【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的避險(xiǎn)成本是看漲期權(quán)的購(gòu)置成本。 看漲、看跌期權(quán)之間的關(guān)系在期權(quán)到期日，兩種投資策略或兩種投資組合所產(chǎn)生的損益相同，即： 看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值=看跌期權(quán)價(jià)值+股票價(jià)格等式左邊表示買(mǎi)入看漲期權(quán)，并將數(shù)量為執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值的資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（短期國(guó)債或銀行存款）；等式右邊表示買(mǎi)入看跌期權(quán)，并購(gòu)置股票?？吹跈?quán)價(jià)值=看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值—股票價(jià)格，如果等式不成立，則存在套利機(jī)會(huì)，重回?zé)o套利均衡。 期權(quán)價(jià)值決定期權(quán)價(jià)值不可能為負(fù)值。在期權(quán)到期日之前，只能根據(jù)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)期給出期權(quán)價(jià)值的區(qū)間及期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)趨勢(shì)?？礉q期權(quán)的期權(quán)價(jià)值區(qū)間上限是股票價(jià)格，下限是看漲期權(quán)立即執(zhí)行的報(bào)酬，即股票價(jià)格減執(zhí)行價(jià)格的差額。在股票與期權(quán)價(jià)值相等的極端情況下，投資者也會(huì)放棄期權(quán)轉(zhuǎn)而持有股票，造成期權(quán)價(jià)格下跌，因此期權(quán)價(jià)格無(wú)法超過(guò)股票價(jià)格。當(dāng)股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)時(shí)，可以選擇不行權(quán)，期權(quán)價(jià)值為0，若當(dāng)前的執(zhí)行價(jià)低于當(dāng)前股價(jià)，則會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)對(duì)該期權(quán)的過(guò)度需求會(huì)使期權(quán)價(jià)格迅速上升，但僅成立于美式期權(quán)。1）期權(quán)的價(jià)值與股票價(jià)格的變化是同方向的。2）期權(quán)價(jià)值隨利率的上升而增加，投資者在期權(quán)到期日才需要按執(zhí)行價(jià)格支付標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)款，利率越高，投資延遲付款越有利。3） 期權(quán)價(jià)值與到期日的距離成正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)樵诟L(zhǎng)的時(shí)間里期權(quán)可能升值，且到期日越遠(yuǎn)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值就越低。4） 期權(quán)實(shí)際價(jià)值總會(huì)高于下限，即看漲期權(quán)價(jià)值為正的概率大于零，且不存在負(fù)的看漲期權(quán)。5） 期權(quán)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，如果股價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)股票期權(quán)價(jià)值就高。 布萊克—斯科爾斯模型1） 假設(shè)：對(duì)賣(mài)空不存在障礙和限制（無(wú)成本賣(mài)空）、無(wú)稅環(huán)境且市場(chǎng)完善、期權(quán)是歐式的、不支付股票紅利、股票價(jià)格連續(xù)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已知且固定、股票價(jià)格是對(duì)數(shù)正態(tài)分布的、可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借款。2） 期權(quán)等價(jià)物布萊克和斯科爾斯通過(guò)將普通股投資和借款（賣(mài)空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）進(jìn)行組合，構(gòu)建一個(gè)期權(quán)等價(jià)物。該等價(jià)物的損益和一份看漲期權(quán)的可能損益相同，因此在無(wú)套利均衡下，投資者購(gòu)買(mǎi)這一等價(jià)物的成本就是期權(quán)的價(jià)值。復(fù)制一份看漲期權(quán)所需的股票數(shù)量稱(chēng)為避險(xiǎn)利率，等于可能的期權(quán)價(jià)格變化幅度除以可能的股票價(jià)格變化幅度。3） 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中性指投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度沒(méi)有差異。在一個(gè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的情況下，風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要某種補(bǔ)償促使他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所有股票的期望收益率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。一旦標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格已知，期權(quán)價(jià)值不依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)的平均收益率或投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。首先，期權(quán)價(jià)值不取決于標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)平均收益率；其次，在期權(quán)定價(jià)中無(wú)需知曉投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，只要套利因素決定定價(jià)，無(wú)論投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度如何，基于標(biāo)的資產(chǎn)求得的無(wú)套利期權(quán)價(jià)值應(yīng)該是一致的，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)期望收益率進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)值就是期權(quán)價(jià)值。先確定風(fēng)險(xiǎn)中性概率，再乘上期權(quán)相應(yīng)的未來(lái)價(jià)值并以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)未來(lái)價(jià)值的加權(quán)平均數(shù)進(jìn)行貼現(xiàn)。4）二叉樹(shù)方法(計(jì)算)假設(shè)在任何時(shí)刻，股價(jià)向上變動(dòng)一個(gè)價(jià)值或向下變動(dòng)一個(gè)價(jià)值，不存在其他情況。對(duì)歐式期權(quán)而言，其價(jià)值可從樹(shù)狀圖的上邊往下推，美式期權(quán)價(jià)值只是投資者將再持有一期的期權(quán)的價(jià)值。5） 布萊克—斯科爾斯定價(jià)公式將時(shí)段無(wú)限細(xì)分，二叉樹(shù)方法的計(jì)算結(jié)果會(huì)更加準(zhǔn)確，得到趨近期權(quán)價(jià)格的極限值?？礉q期權(quán)價(jià)值=（避險(xiǎn)比率*股票價(jià)格）—銀行借款避險(xiǎn)比率就是正態(tài)分布的累積概率密度函數(shù)，股票價(jià)格就是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，銀行借款是執(zhí)行價(jià)格按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。股票期權(quán)價(jià)值由股票限時(shí)價(jià)格（標(biāo)的資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值）、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)有效期長(zhǎng)短、股票價(jià)格不確定性和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率決定。? 實(shí)物期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響 實(shí)物期權(quán)類(lèi)型實(shí)物期權(quán)是指以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的物的期權(quán)，來(lái)自三個(gè)方面：源自項(xiàng)目自身的特征、源自柔性的投資策略、源自項(xiàng)目持有人所創(chuàng)造的合約。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)包括：1） 擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)項(xiàng)目持有人在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大（縮小）項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。投資于某一目標(biāo)項(xiàng)目后，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)整投資的規(guī)模，當(dāng)市場(chǎng)條件向好，投資者可以擴(kuò)大投資規(guī)模，投資者目前的投資是為獲得當(dāng)下的投資收益，也是為了獲得未來(lái)的投資機(jī)會(huì)；當(dāng)項(xiàng)目投資效果不佳，市場(chǎng)需求小、生產(chǎn)成本高，則項(xiàng)目持有人將縮小投資規(guī)模。2） 延遲期權(quán)為解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利，此類(lèi)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值通常為負(fù)數(shù)，通過(guò)等待至適當(dāng)?shù)臅r(shí)期付諸實(shí)施而獲得更多的收益。3） 放棄期權(quán)項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或市場(chǎng)變?cè)愫?，?xiàng)目持有人擁有放棄繼續(xù)持有該項(xiàng)目的權(quán)利。項(xiàng)目可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值與放棄價(jià)值相比較。4） 轉(zhuǎn)換期權(quán)項(xiàng)目持有人在未來(lái)?yè)碛锌稍诙囗?xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。增加了項(xiàng)目持有人在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的決策靈活性，通常，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)，實(shí)物期權(quán)有美式期權(quán)的屬性。如果實(shí)物期權(quán)只能限定在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上行權(quán)，則實(shí)物期權(quán)具有歐式期權(quán)屬性。擴(kuò)張期權(quán)、延遲期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)屬于看漲期權(quán)（買(mǎi)權(quán)），放棄期權(quán)、收縮期權(quán)屬于看跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)），一旦行權(quán)在相應(yīng)的時(shí)間內(nèi)會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，常被視為發(fā)放紅利的美式期權(quán)。 實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)相比的特點(diǎn)1）標(biāo)的資產(chǎn)不參與交易2） 資產(chǎn)價(jià)格的變化不連續(xù)，價(jià)格跳躍3） 方差難以在存續(xù)期（較長(zhǎng)時(shí)間）內(nèi)保持不變4） 行權(quán)不可能在瞬間完成 實(shí)物期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性1） 實(shí)物期權(quán)難以識(shí)別，投資項(xiàng)目所含有的實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型和數(shù)量都存在差異2） 實(shí)物期權(quán)的有效期和行權(quán)價(jià)格具有隨機(jī)性，規(guī)定的不具體。3） 實(shí)物期權(quán)的數(shù)量具有集合性，嵌入在目標(biāo)項(xiàng)目上的實(shí)物期權(quán)往往不止一個(gè)，而是由多個(gè)實(shí)物期權(quán)組成的集合。4） 實(shí)物期權(quán)行權(quán)的條件性。嵌入目標(biāo)項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)的行權(quán)時(shí)間存在先后，如果擴(kuò)張期權(quán)的行權(quán)時(shí)間先于放棄期權(quán)，則兩者都有價(jià)值；如果放棄期權(quán)的行權(quán)時(shí)間先于擴(kuò)張期權(quán)，項(xiàng)目持有人一旦行駛放棄期權(quán)，擴(kuò)張期權(quán)就毫無(wú)價(jià)值。5） 實(shí)物期權(quán)具有相關(guān)性，實(shí)物期權(quán)行權(quán)的時(shí)間存在先后，實(shí)物期權(quán)是不可加的，但先行權(quán)的實(shí)物期權(quán)將對(duì)隨后行權(quán)的實(shí)物期權(quán)產(chǎn)生影響。 實(shí)物期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響1）延遲期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響1　 在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值估算方面，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，但是目標(biāo)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)以及現(xiàn)值的計(jì)算可能遇到許多干擾，不確定性大大增強(qiáng)，增加了延期期權(quán)價(jià)值，投資項(xiàng)目的標(biāo)的資產(chǎn)估計(jì)困難。2　 在方差計(jì)算方面，項(xiàng)目現(xiàn)金流量以及現(xiàn)值會(huì)出現(xiàn)很大的不確定性，部分是由于產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)規(guī)?；蛐枨笪茨苤獣裕糠钟捎谛录夹g(shù)出現(xiàn)、外部競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入，改變了投資項(xiàng)目的成本結(jié)構(gòu)和營(yíng)利性，實(shí)物期權(quán)價(jià)值依賴(lài)于現(xiàn)金流量的方差，方差越大延期期權(quán)價(jià)值越高。3　 在期權(quán)執(zhí)行價(jià)格方面，項(xiàng)目投資成本就是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格是隨機(jī)變量，假設(shè)投資成本保持不變，并且與項(xiàng)目有關(guān)的不確定性反應(yīng)在現(xiàn)金流量的現(xiàn)值上。4　 在有效期和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇方面，期權(quán)定價(jià)中所使用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)是期權(quán)有效期內(nèi)的利率。5　 在股利收益率估算方面，將項(xiàng)目延遲至凈現(xiàn)值為正時(shí)才執(zhí)行需要付出代價(jià)，在項(xiàng)目有效期內(nèi)，項(xiàng)目持有人對(duì)項(xiàng)目具有排他權(quán)利，且獨(dú)享由此帶來(lái)的超額利潤(rùn)，但隨其權(quán)力到期，新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，超額利潤(rùn)很快消失，延遲期權(quán)推遲行權(quán)意味著創(chuàng)造正值現(xiàn)金流量的年份減少。2） 擴(kuò)張期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響有時(shí)公司會(huì)接受凈現(xiàn)值為負(fù)的目標(biāo)項(xiàng)目，可以理解負(fù)的凈現(xiàn)值為公司為擴(kuò)張期權(quán)支付的價(jià)格。擴(kuò)張期權(quán)對(duì)擁有高項(xiàng)目收益且本身波動(dòng)大的行業(yè)比那些僅僅擁有低收益本身也穩(wěn)定的行業(yè)更有價(jià)值。估計(jì)價(jià)值時(shí)的困難：1　 擁有擴(kuò)張期權(quán)的公司并沒(méi)有擴(kuò)張期權(quán)的有效期。只要項(xiàng)目投資人保持優(yōu)勢(shì)，其持有人的擴(kuò)張期權(quán)就沒(méi)有到期日，有效期隨機(jī)。2　 執(zhí)行成本的預(yù)期困難，投資者在項(xiàng)目投資前對(duì)未來(lái)擴(kuò)張期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格無(wú)法做出合理估計(jì)。3） 放棄期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響假定項(xiàng)目的有效期為若干年，對(duì)可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值與放棄價(jià)值進(jìn)行比較，如果前者高則繼續(xù)，如果后者高則考慮放棄項(xiàng)目。? 資本市場(chǎng)有效性愚弄投資者、降低成本或提高補(bǔ)貼（發(fā)行免稅債券）、創(chuàng)造一種新證券（發(fā)行可回售債券）是三種可以創(chuàng)造公司價(jià)值的融資策略。 資本市場(chǎng)有效性1） 有效市場(chǎng)類(lèi)型1970 尤金法馬 提出有效資本假說(shuō)在一個(gè)證券市場(chǎng)中，如果證券價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息，這樣的市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)。根據(jù)有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和程度，分為弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式。1　 弱式有效市場(chǎng)，今天的證券價(jià)格僅僅反映包含過(guò)去價(jià)格在內(nèi)的所有歷史數(shù)據(jù)所包含的信息。因此在這個(gè)市場(chǎng)上，投資者單依靠以往的價(jià)格信息不可能持續(xù)獲得超額利潤(rùn)。證券價(jià)格將服從隨機(jī)游走，同一證券在不同時(shí)間的價(jià)格變化又很低的序列相關(guān)性，因此投資者無(wú)法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測(cè)證券未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。2　 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，今天的證券價(jià)格不僅反映歷史價(jià)格信息，還反映一切公開(kāi)信息，包括企業(yè)年報(bào)、股利公告、金融出版物上的信息。投資者不能靠這些公開(kāi)信息持續(xù)的獲得超額利潤(rùn)，共同基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)無(wú)法超越市場(chǎng)指數(shù)，與半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)一致。3　 強(qiáng)式有效市場(chǎng)，今天的證券價(jià)格不僅反映所有公開(kāi)信息，還反映所有內(nèi)部信息。沒(méi)有任何形式的信息可以用來(lái)獲得超常收益，說(shuō)明市場(chǎng)至少是強(qiáng)式有效的。2） 有效市場(chǎng)假說(shuō)的主要內(nèi)容1　 價(jià)格總是正確的，價(jià)格在投資者進(jìn)行交易前就已經(jīng)調(diào)整到位。在競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)上，證券價(jià)格公平合理，投資者只能預(yù)期獲得正常收益率。資產(chǎn)價(jià)格將完全反映市場(chǎng)上所有可得信息，為資源配置提供準(zhǔn)確信號(hào)，金融市場(chǎng)是資源配置的理想場(chǎng)所。2　 市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法預(yù)測(cè)，在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素后，任何人任何機(jī)構(gòu)都無(wú)法跑贏大盤(pán)，高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)。3） 有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論基礎(chǔ)安德魯施萊弗認(rèn)為以下三個(gè)理論基礎(chǔ)中任何一個(gè)成立，有效市場(chǎng)就成立1　 理性是指假設(shè)所有投資者都是理性的，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)布新信息，他們會(huì)理性調(diào)整對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的估值。但事實(shí)上，相當(dāng)多的投資者非理性，投資者會(huì)過(guò)分重視小樣本的結(jié)果。2　 獨(dú)立的理性偏差假設(shè)理性偏差可能在整個(gè)投資者群體中相互抵消，即假設(shè)非理性樂(lè)觀的人和非理性悲觀的人在數(shù)量上大體相當(dāng)。市場(chǎng)有效性不要求所有人都理性，只要求各種非理性總能相互抵消。在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，投資者的估值會(huì)產(chǎn)生偏差，但股價(jià)變動(dòng)很可能與市場(chǎng)有效性預(yù)計(jì)一致。3　 套利假說(shuō)認(rèn)為專(zhuān)業(yè)投資者的理性可以抵消非專(zhuān)業(yè)投資者的非理性，專(zhuān)業(yè)投資者的套利能控制業(yè)余投資者的投機(jī)。行為金融學(xué)認(rèn)為，出于保守，在新信息出現(xiàn)后，投資者會(huì)慢慢根據(jù)包含在公告里的信息作出相應(yīng)調(diào)整，股價(jià)將緩慢調(diào)整。 資本市場(chǎng)異?，F(xiàn)象存在有悖于市場(chǎng)有效性的市場(chǎng)異象，比如規(guī)模效應(yīng)：規(guī)模小的公司平均年度收益高出規(guī)模大的公司許多?？赡茉蚴牵盒」敬嬖谳^高風(fēng)險(xiǎn)，高收益是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、巧合或例外、市場(chǎng)無(wú)效性、投資者行為偏差。 對(duì)公司金融的啟示1） 資本市場(chǎng)沒(méi)有記憶。序列相關(guān)系數(shù)為0，過(guò)去的證券價(jià)格不包含未來(lái)價(jià)格信息。時(shí)機(jī)選擇決策是指公司的管理者選擇發(fā)行證券或股票的時(shí)間，如果管理者認(rèn)定本公司的股票價(jià)格被高估，他們可能決定立即發(fā)行股票，為公司原有股東創(chuàng)造價(jià)值。但有效市場(chǎng)上，無(wú)法預(yù)測(cè)。如果管理者具有很強(qiáng)的選擇時(shí)機(jī)能力，他會(huì)在股價(jià)最高點(diǎn)發(fā)放股票，增發(fā)之后，股價(jià)下跌，公司成功選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)。2） 市場(chǎng)價(jià)格是公平合理的價(jià)格，有效資本市場(chǎng)內(nèi)，價(jià)格吸引了所有相關(guān)信息，債券投資的過(guò)程總體上是公平交易，運(yùn)轉(zhuǎn)良好的資本市場(chǎng)幾乎消除了所有獲利機(jī)會(huì)。融資者通過(guò)誘騙投資者的方式為公司提供增加價(jià)值的融資機(jī)會(huì)，隨著創(chuàng)新證券的廣泛應(yīng)用和模仿，其價(jià)值增值能力會(huì)很快消失，投資者和融資者都應(yīng)該相信市場(chǎng)價(jià)格。3） 不應(yīng)存在財(cái)務(wù)幻覺(jué)。在有效市場(chǎng)條件下，年度財(cái)務(wù)報(bào)告提供了充分的信息，使公司財(cái)務(wù)分析師能使用不同的會(huì)計(jì)方法計(jì)算盈利，了解不同會(huì)計(jì)方法下利潤(rùn)的差異性；在半強(qiáng)式或強(qiáng)式有效條件下，市場(chǎng)必須恰當(dāng)使用會(huì)計(jì)信息確定股票市場(chǎng)價(jià)格。在有效市場(chǎng)下，運(yùn)用會(huì)計(jì)政策的靈活性來(lái)操縱盈余和股價(jià)是財(cái)務(wù)幻覺(jué)。融資者獲得正凈現(xiàn)值的融資機(jī)會(huì)非常小。? 普通股其持有人是公司最終的所有者，通常具有投票權(quán)分享股利權(quán)，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的最終風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司清算時(shí)，普通股股東在股利和剩余資產(chǎn)要求方面都不具有任何特殊優(yōu)先權(quán)。 基本要素：1） 面值，普通股可以標(biāo)明面值，是公司注冊(cè)資本和額定股份數(shù)的商，也可以不標(biāo)明面值。2） 發(fā)行價(jià)，指股票的發(fā)行價(jià)格，可以高于低于等于面值。常溢價(jià)發(fā)行，很少折價(jià)發(fā)行。確定正確的發(fā)行價(jià)格是首次公開(kāi)發(fā)行IPO必須做的最難的一件事，購(gòu)銷(xiāo)兩旺情況下，高發(fā)行價(jià)對(duì)公司和承銷(xiāo)商都有好處，但可能降低公司通過(guò)再次發(fā)行新股融資的靈活性。如果折價(jià)發(fā)行，公司所有者對(duì)債權(quán)人負(fù)有的部分法定責(zé)任無(wú)法在公司清算時(shí)履行。3） 賬面價(jià)值和清算價(jià)值，賬面價(jià)值指公司的賬面股東權(quán)益除以發(fā)行在外普通股股數(shù)?？鄢逅愠杀局蟮那逅銉r(jià)值大多低于賬面價(jià)值。4） 額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股。前者是指公司章程中規(guī)定的額定數(shù)量，在既定公司章程下所能發(fā)行的最高數(shù)量的普通股。后者是指已發(fā)行在外的普通股股份數(shù)。在中國(guó)已發(fā)行的普通股股份數(shù)必須等于額定發(fā)行普通股股份數(shù)，否則被視為注冊(cè)資金尚未完全到位，公司不得經(jīng)營(yíng)。5） 股東權(quán)利，股東擁有投票權(quán)（選舉董事會(huì)權(quán)利和股東大會(huì)上重大事項(xiàng)表決權(quán)，是公司內(nèi)部治理的重要機(jī)制或手段）和剩余索取權(quán)（獲取股利、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)）。同股同權(quán) 普通股的募集1）公開(kāi)發(fā)行1　 發(fā)行公司和投資銀行。公開(kāi)發(fā)行也稱(chēng)為公募，指面向市場(chǎng)上大量的非特定的投資者公開(kāi)發(fā)行股票的一種方式。特點(diǎn)是發(fā)行者通常不直接把股票出售給一般投資者，而是通過(guò)投資銀行分散的小批量的出售給一般投資者，普遍需要金融助產(chǎn)師（投資銀行）的幫助。新股承銷(xiāo)時(shí)股市下挫以及新股上市后股價(jià)表現(xiàn)糟糕是投資銀行面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)。融資者有兩種選擇投資銀行的方式：競(jìng)價(jià)出售法和議價(jià)出售法。前者以投資銀行出價(jià)為依據(jù)，發(fā)行公司將股票出售給出價(jià)最高的投資銀行；后者指發(fā)行公司與投資銀行通過(guò)談判確定合作關(guān)系。公募的優(yōu)勢(shì)在于發(fā)行面廣、易為投資者了解、未來(lái)再次發(fā)行股票易被接受、無(wú)需提供特殊優(yōu)厚的條件，發(fā)行者具有較大的經(jīng)營(yíng)管理獨(dú)立性。公募的劣勢(shì)在于手續(xù)繁瑣、時(shí)間長(zhǎng)、需要承銷(xiāo)商協(xié)助、發(fā)行者必須向證券管理機(jī)構(gòu)辦理注冊(cè)手續(xù)、