【文章內(nèi)容簡介】 通過以下模型來計算信用風(fēng)險的敞口等值：(1)加總潛在風(fēng)險敞口數(shù)量和現(xiàn)行風(fēng)險敞口數(shù)量得到合約的信用等價數(shù)量，其中潛在風(fēng)險敞口數(shù)量用名義面值乘以轉(zhuǎn)換因子得到，轉(zhuǎn)換因子按合約期限分為利率合約和外匯合約兩類，現(xiàn)行風(fēng)險敞口數(shù)量即為合約的盯市價值（MTM）與0中的較大者。(2)將上述信用等價數(shù)量乘以合適的風(fēng)險權(quán)重（現(xiàn)行為50%）就得到衍生合約按風(fēng)險調(diào)整之后的資產(chǎn)數(shù)量。(3)該資產(chǎn)數(shù)量乘以8%得到衍生合約的最低監(jiān)管資本要求。（二）模擬法模擬法是一種計算機集約型的統(tǒng)計方法。根據(jù)CreditMetrics的風(fēng)險價值模型，理論上，衍生合約的價值可以看作是沒有違約風(fēng)險的交易對手之間的凈現(xiàn)值與由于信用風(fēng)險而導(dǎo)致的預(yù)期損失之差。在CreditMetrics中預(yù)期損失等于平均的風(fēng)險敞口數(shù)量乘以累計的違約概率再乘以給定違約概率下的損失。為測定未來每年的風(fēng)險敞口數(shù)量，通常是利用蒙特卡羅模擬過程模擬出影響衍生工具價值的關(guān)鍵隨機變量的可能路徑和交易過程中各時點或到期時的衍生工具價值。經(jīng)過成百上千次的反復(fù)計算得出一個均值。衍生工具的初始價值與模擬平均值之差就是對未來任一時點和到期信用風(fēng)險敞口值的一個度量。通過模擬各種可能條件下的衍生工具的價值得到其價值分布，從而就可以計算衍生工具的在險價值（VaR）。（三）敏感度分析法衍生工具交易者通常采用衍生工具價值模型中的一些比較系數(shù)，如Delta， Gamme， Vega和Theta來衡量和管理頭寸及交易策略的風(fēng)險。敏感度分析法就是利用這些比較值通過情景分析(Scenario Analysis)或應(yīng)用風(fēng)險系數(shù)來估測衍生工具價值。其最終目的仍是估算出風(fēng)險敞口等值(REE)，只是估算中采用的系數(shù)不同。如Ong(1996)主要采用Delta和Gamme來估算REE， Mark(1995)則使用上述所有系數(shù)，并運用情景分析獲得衍生工具的新價值參見：張玲，2000(4)，74－75頁。第二節(jié) 信用衍生產(chǎn)品概述一、信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）是20世紀(jì)90年代信用風(fēng)險管理的最新發(fā)展，是國際金融市場金融創(chuàng)新的最新代表。根據(jù)國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（International Swaps and Derivatives Association, ISDA）的定義，信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，主要指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生金融工具。其實質(zhì)是對傳統(tǒng)金融衍生工具的再造，賦予其管理信用風(fēng)險的新功能。二、信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展信用衍生產(chǎn)品市場起源于美國，、摩根斯坦利、美林公司、萊曼兄弟、花旗銀行、信孚銀行等都是信用衍生產(chǎn)品市場的早期參與者和建設(shè)者。自1991年首次面世以來，1995年全球信用衍生交易未平倉合約就增至100億美元，1996年更增加到500億美元，1997年底又劇增至1700億美元；1998年信用衍生產(chǎn)品正式進(jìn)入場內(nèi)交易；1999年該市場開始根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的定義（ISDA制訂）進(jìn)行交易，2000年全球信用衍生產(chǎn)品交易合約的名義本金余額達(dá)到8100億美元參見：——，2002（增刊），152－154頁。在短短十年間，信用衍生產(chǎn)品交易就從北美擴展到歐洲并在拉美和亞洲也形成市場；市場參與者也從最初的銀行，擴展到固定收益投資者、保險公司、高收益市場基金及非金融機構(gòu)。三、信用衍生產(chǎn)品的作用作為盈利性的金融機構(gòu)，商業(yè)銀行主要是通過發(fā)放貸款并提供相關(guān)的其他配套服務(wù)來獲取利潤的，這就使它不可避免地處于信用風(fēng)險集中持有者的地位。而傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理手段（主要包括分散投資、防止授信集中化、加強對借款人的信用審查，要求其提供抵押或擔(dān)保等）需要大量人力物力的投入，并且只能在一定程度上降低信用風(fēng)險水平，而很難使投資者完全擺脫信用風(fēng)險，無法適應(yīng)現(xiàn)代信用風(fēng)險管理發(fā)展的需要，因此，近年來信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)則為商業(yè)銀行管理信用風(fēng)險帶來了新的手段和工具。其最大的特點是銀行可以通過它將信用風(fēng)險從其他風(fēng)險中剝離出來并轉(zhuǎn)移出去，從而較好地解決風(fēng)險管理實踐中的“信用悖論”問題，即從理論上講，當(dāng)銀行管理存在信用風(fēng)險時應(yīng)將投資分散化、多樣化，防止信用風(fēng)險集中。然而在實踐中，由于客戶信用關(guān)系，區(qū)域行業(yè)信息優(yōu)勢以及銀行貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)等原因，使得銀行信用風(fēng)險很難分散化。信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險管理中的作用集中表現(xiàn)在以下幾方面：提供了新的分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的手段：信用衍生產(chǎn)品可以將組合的信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中剝離出來，單獨進(jìn)行管理，極大方便了銀行對復(fù)雜資產(chǎn)組合的風(fēng)險管理。而且信用衍生產(chǎn)品有效克服了傳統(tǒng)信用風(fēng)險管理工具效率及流動性不足的缺陷，使得銀行不必過度依賴多樣化授信來降低信用風(fēng)險，在一定程度上避免了由于分散手段的過度運用而導(dǎo)致的銀行業(yè)務(wù)小型化和運作成本的增加。此外，銀行通過信用衍生產(chǎn)品將貸款的信用風(fēng)險剝離出來轉(zhuǎn)讓給外部投資者并沒有改變其與原貸款客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，因此可以在不必告知債務(wù)人的情況下獲得抵御違約的保護(hù)，避免了出售貸款給客戶關(guān)系帶來的不利影響，大大增強了銀行調(diào)節(jié)和管理信用風(fēng)險的靈活性，從而在降低信用風(fēng)險與維持客戶關(guān)系之間取得較好的平衡。有利于信用風(fēng)險市場定價的形成：信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，首次使得銀行貸款的純粹信用風(fēng)險可以上市交易，為信用風(fēng)險的定價提供了直接的市場參考。信用衍生產(chǎn)品的市場交易價格實質(zhì)上就是在既定信息披露下投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險的直接定價，從而大大增加了信用風(fēng)險定價的透明度和準(zhǔn)確性。信用衍生產(chǎn)品為一些投資者提供了進(jìn)入新興市場和貸款市場的便捷渠道：現(xiàn)實生活中，直接投資于新興市場往往會受到各種復(fù)雜的監(jiān)管因素和投資機制的制約，而通過參與信用衍生產(chǎn)品交易間接投資新興市場，便可以輕松繞過有關(guān)障礙。此外，那些原本受法規(guī)或能力限制無法進(jìn)入銀行貸款市場的機構(gòu)投資者，也可以通過出售信用保護(hù)的形式參與貸款市場，獲得新的利潤增長點。信用衍生產(chǎn)品可以大大提高銀行資本的報酬率：根據(jù)1988年《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定,銀行信貸資產(chǎn)的資本要求為貸款本金風(fēng)險權(quán)重8%，其中風(fēng)險權(quán)重視交易對手而定。因此，通過信用衍生產(chǎn)品交易，銀行就可以巧妙地實現(xiàn)交易對手的轉(zhuǎn)換，利用風(fēng)險權(quán)重的差異來節(jié)約資本金，從而提高資本收益率，獲得顯著的財務(wù)杠桿效應(yīng)。綜上可見，信用衍生產(chǎn)品以其可以單獨分離并交易信用風(fēng)險、顯著增強信用風(fēng)險流動性、提高資本回報率等優(yōu)點，受到了廣大投資者尤其是銀行等金融機構(gòu)的熱烈歡迎。因此，90年代以來，信用衍生產(chǎn)品市場獲得了長足的發(fā)展。利用信用衍生產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險對沖的新型管理手段也開始走到了風(fēng)險管理的最前沿，必將促進(jìn)對信用風(fēng)險定價、資產(chǎn)組合集中度和信用風(fēng)險管理的進(jìn)一步研究，引發(fā)信用風(fēng)險管理領(lǐng)域和銀行業(yè)的重大變革，進(jìn)而對資本市場產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。此外，值得注意的是，雖然信用衍生產(chǎn)品市場增長潛力巨大，但其存在的一些深層次矛盾也不容忽視。信用