【文章內(nèi)容簡介】 間的93起IPO法律訴訟發(fā)現(xiàn)，IPO后有法律訴訟的承銷商和無法律訴訟的承銷商新股首日收益率無顯著差異。另外，Kdoharju Kdoharju Matti 1993，The winner’s curse,legal liability and thcIongrvn price performance of initial public offering in Finland[J].Journal of Financial Eeonomlcs,34,251277．也指出，在沒有法律訴訟風險的其他國家股票交易市場，仍然產(chǎn)生了新股抑價，甚至抑價程度高于美國。所以避免法律訴訟假說并不能完全詮釋新股抑價現(xiàn)象。 5）關(guān)于新股抑價的其他假說 Aggarwal and Rvioli Aggarwal R. Rvioli P. Fads in the initial public offering market?[J]. Financial Management, 1990,19:4557.指出新股發(fā)行價格并未明顯偏離其價值，造成首日超額收益是由投資者過度盲目投資造成的，投資者對于股市過度的樂觀和投資新上市股票也是造成首日超額收益的重要原因，當上市公司經(jīng)過一段時間后，通過對不斷披露的信息的分析，上市公司的股價將趨于平穩(wěn)，如果首日超額收益過高，甚至會發(fā)生價格的回歸。 Loughran and Ritter Loughran T Ritter . and Rydqvist, public offerings: International insights [J]. PacificBasin Finance Journal, 1994, 2:165199. 以博弈的方式分析了承銷商和擬上市企業(yè)的關(guān)系，承銷商在擁有新股發(fā)行定價權(quán)的時候，必然要實現(xiàn)自身的利益最大化，通過新股抑價，雖然會對承銷商的傭金造成一部分損失，但可以節(jié)約投資人一部分資金，并為投資人帶來一部分超額收益，投資人將會對發(fā)行商提供一些其他的便利條件作為交換，甚至可以以新股抑價作為誘餌吸引某些政治家投資來換取承銷商的個人利益。而對于擬上市企業(yè)來說，雖然抑價發(fā)行對企業(yè)所募集的資金有所影響，但如果上市后的股價偏高，實際控制人持有的股票大幅度增值，超出其預(yù)期市值，這樣擬上市企業(yè)將會容忍適度的新股抑價。 Carter and , R., Manaster, S. Initial public offerings and underwriter reputation[J]. Journal of Finance, 1990, 45:10451067. 提出，承銷商承銷了很多支股票，承銷商可以通過新股抑價來向其潛在的客戶群體服務(wù)，樹立良好的信譽，并憑借其良好的信譽，賺取更多的利潤。用美國20世紀80年代的IPO數(shù)據(jù)進行實證研究，表明高信譽的承銷商給市場提供了企業(yè)風險的信息，事實上，高信譽的承銷商通常會拒絕為高風險、出于初創(chuàng)期的企業(yè)和小企業(yè)推薦上市。1990年后，由于網(wǎng)絡(luò)泡沫的存在，承銷商信譽和新股抑價率呈負相關(guān)的現(xiàn)象并不明顯，主要是因為承銷商為了擴大市場占有率，將一些出于種子期、盈利、營運能力較差的企業(yè)推薦上市，雖在承銷傭金上造成了一部分損失，但可從收益的投資人身上獲取間接的傭金收入。 基于新股抑價的現(xiàn)象和我國資本市場的發(fā)展、監(jiān)管情況，我國學者也進行了大量的理論研究與實證分析，主要可以歸納為如下幾種派別：1）贏者詛咒適用論王晉斌 (12):1724.（1997）以1997年1月8日至6月27日在上交所上市的52只新股作為樣本，根據(jù)Rock的模型，參考了Francis Koh與Terry Walter的研究方法，%，大大高于同期無風險投資的利率，表明“贏者詛咒”假說并不適用我國資本市場。 杜俊濤 、創(chuàng)業(yè)板新股抑價研究[碩士論文]上海:運用經(jīng)濟理論模型與計量經(jīng)濟學相關(guān)知識，分析了1993年4月25日至2002年12月31日再上交所上市的573支股票短期、長期收益率進行了分析，證明了擬上市企業(yè)與承銷商之間的信息不對稱處于一種均衡的狀態(tài)下，在這種均衡的狀態(tài)下，擬上市企業(yè)與承銷商在保證新股發(fā)行成功的前提下尋求各自的利益最大化，這是新股抑價產(chǎn)生的重要原因之一。通過分析國有控股公司成功上市案例，引入了控制租金的概念，證明了新股抑價是保證國有控股公司成功上市和國有股東在約束條件下獲得效用最大化的一種均衡狀態(tài)，同時也逆向證明了Rock的贏者詛咒假說在我國的適用性。2）SEO假說適用論 Su and Fleisher Su,D., Empirical investigation of Underpricing InChinese IPOs. PacificBasin Finance Journal 7(2):173202.對19871995年在上交所上市的308支股票進行了抽樣分析，分析結(jié)果表明，新股抑價越高的公司，在日后進行現(xiàn)金增發(fā)進一步籌資的可能性越大，IPO與SEO的時間間隔越短，這一研究結(jié)果與SEO假說基本相符。夏新平和汪宜霞 夏新平 汪宜霞 2007. (03):9197以19921999年的809家IPO作為研究對象，然后選取8年內(nèi)有增發(fā)行為的56家IPO作為樣本，通過實證分析的方法驗證了SEO 發(fā)行價格與IPO 定價偏低程度負相關(guān)，也與IPO 與SEO 之間的間隔天數(shù)與IPO 抑價程度負相關(guān)，因此推斷出IPO抑價與未來的SEO有著一定的聯(lián)系，但這種聯(lián)系并不顯著，SEO假說對于我國資本市場所產(chǎn)生的新股抑價不能做出很好的詮釋。3）承銷商聲譽假說田嘉和占衛(wèi)華 田嘉 2000( 04):3336研究了我國新股抑價和承銷商聲譽之間的關(guān)系，通過回歸函數(shù)分析驗證了承銷商在進行IPO 定價時并沒有利用自己的名譽優(yōu)勢來對IPO 正確估價，上市公司在選擇承銷商時并不是出于要傳遞有關(guān)公司價值的考慮，并分析其根本原因在于《證券法》實施以前中國IPO 定價行政化，投資銀行對IPO 的定價不得超過15倍市盈率的規(guī)定，使得中國上市公司的IPO發(fā)行價格拉不開差距，另外國內(nèi)承銷商形成時間不長，在價值發(fā)現(xiàn)機制上還不太成熟也是導(dǎo)致不同承銷商對IPO 的定價拉不開差距的原因。 此外，楊丹 楊丹 2004. 上市公司殼資源價值與新股定價實證研究經(jīng)濟學家2004(02):108116認為政府管制形成了我國特有的上市公司“殼資源的價值”，發(fā)行公司在一級市場通過尋租取得“殼資源”，通過二級市場變現(xiàn)，是導(dǎo)致一、二級市場高價差的根本原因。杜俊濤、周孝華和楊秀苔 杜俊濤 周孝華 [J].中國管理科學,2003(11):58.對1996年在上海證券交易所上市的71 只新股的長期表現(xiàn)進行了研究，得出我國的新股長期存在弱勢現(xiàn)象,但弱勢程度在逐漸減弱，并認為新股抑價是保證國有控股公司成功上市和國有股東獲得收益最大的平衡點。上述研究成果大多以不同的證券市場為研究樣本，采用實證分析的方法，驗證新股抑價與既定假設(shè)的相關(guān)性，但至今尚未得出一致的結(jié)論。本文將運用經(jīng)濟學原理和模型針對新股定價制度進行分析，引入投機參數(shù)和趨同變量，結(jié)合監(jiān)管制度因素研究定價制度與新股抑價現(xiàn)象的相關(guān)性。三、 主要采用的研究方法—規(guī)范分析法實證—規(guī)范分析法是經(jīng)濟學中最常提到的一對方法論范疇，這種分析方法對經(jīng)濟現(xiàn)象及法律制度的完善，不僅具有重要的現(xiàn)實意義，而且具有深遠的理論價值功能。實證分析回答問題“是什么”，規(guī)范分析問題“應(yīng)怎樣”。所以實證分析屬實然范疇，規(guī)范分析解決應(yīng)然狀態(tài)。僅僅是對現(xiàn)行的制度予以探究，屬實證分析；如果分析者對現(xiàn)行制度的優(yōu)劣，提出個人的看法 ，并據(jù)看法提出應(yīng)該怎樣，則系規(guī)范分析。具體運用到法律的經(jīng)濟分析中，如果分析者只是對現(xiàn)行法規(guī)具體運行及其結(jié)果進行描述，而不對各種結(jié)果的優(yōu)劣提出看法，就屬實證分析；如果對結(jié)果的好壞提出自己的觀點 ，則系規(guī)范分析。實證分析通過對現(xiàn)行IPO定價制度的運行狀況進行觀察和分析來建立和檢驗各種理論命題；規(guī)范分析運用經(jīng)濟學來研究最優(yōu)的或最有效率的法律規(guī)則制定問題。通過實證分析，可以得出發(fā)行定價對于企業(yè)實際價值的反應(yīng)情況以及針對不同配售機制下詢價制度的作用，在運用規(guī)范分析得出，通過規(guī)范分析，針對如何進一步優(yōu)化我國IPO定價制度進行深入的探討和研究?！夥治龇ń?jīng)濟均衡是指市場經(jīng)濟的有關(guān)變量，在互動過程中同時達到價值最大化目標而趨于相對靜止狀態(tài)。西方經(jīng)濟學的價格理論核心為在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場均衡價格。在這個數(shù)量水平上，買者愿意購買的數(shù)量正好等于賣者愿意出售的數(shù)量，因此，不存在價格或數(shù)量變動的趨向。用需求曲線和供給曲線圖表示，均衡價格處于兩者交叉點上。在IPO定價過程中，通過各種定價制度所指定的首發(fā)價格其實是整個交易鏈條上各方充分博弈的結(jié)果，而且從我國不斷調(diào)整的定價制度可以看出，有效率的制度變革正是受到IPO市場對于制度需求的體現(xiàn)，所以博弈均衡分析法是本文重要的分析方法之一?！罘治龇罘治龇ㄖ饕梢愿爬榛诶硇越?jīng)濟人的前提下，在不同的法律制度監(jiān)管體系下，人們對于不同的行動進行預(yù)判，根據(jù)預(yù)判中行為所需支付的成本和產(chǎn)生的收益采取實際的行為，并根據(jù)行為的實際結(jié)果調(diào)整預(yù)判，進而改變自己的行為，使成本和收益達到一個最優(yōu)狀態(tài)。通俗的說，法律是影響人們未來行為的激勵系統(tǒng)。如果把IPO定價制度看做影響一級、二級市場、擬上市企業(yè)、承銷商、投資人的激勵系統(tǒng)，那么通過IPO定價制度的制定把權(quán)利賦予能使一級、二級市場實現(xiàn)最大收益的一方，把損失分析給能夠以最小的成本承擔這種損失風險的人，從而提高IPO定價制度的效率。四、結(jié)構(gòu)安排第1章 緒論 選題背景與研究價值 文獻綜述 國內(nèi)研究成果述評 本文的研究框架與結(jié)構(gòu)安排 研究框架與結(jié)構(gòu)安排 本文的創(chuàng)新點第2章 IPO基礎(chǔ)制度、制定的機理和監(jiān)管體系 發(fā)行制度 行政審批制 行政審批制過渡至核準制 核準制實施 發(fā)行制度制定機理 定價制度 固定價格發(fā)行制 統(tǒng)一價格拍賣制 累計投標詢價制 信息披露制度 IPO監(jiān)管體系分析第3章 核準制下政府監(jiān)管與IPO抑價的實證分析 監(jiān)管制度與IPO首日收益率 分析中所采用的變量 理論分析與研究假設(shè) 回歸函數(shù)分析 引入投機系數(shù)的回歸函數(shù)分析 實證結(jié)果論證 當前監(jiān)管制度下IPO抑價原因與影響 信息不對稱 承銷商規(guī)避風險 從眾效應(yīng) IPO抑價產(chǎn)生的影響第4章 成熟IPO市場監(jiān)管制度比較和借鑒 IPO定價監(jiān)管制度的主要方式（地區(qū)）采用的發(fā)行與定價制度 成熟IPO市場定價監(jiān)管制度的借鑒第5章 完善我國IPO定價制度，提高監(jiān)管、法規(guī)實施的有效性 完善IPO詢價制度 從監(jiān)管及法律角度改良IPO詢價制度的外部環(huán)境第6章 結(jié)論五、本文主要的創(chuàng)新點本文的創(chuàng)新點如要體現(xiàn)了如下方面：，針對IPO首日超額收益率的實證分析中，加入了投機參數(shù)和趨同變量，在此基礎(chǔ)上檢驗了定價監(jiān)管制度對于我國新股抑價影響。，在這種激勵系統(tǒng)下來通過發(fā)行鏈條上各方博弈最終實現(xiàn)定價效率的最大化，進而對于當前定價監(jiān)管制度的改革提出建議。六、已經(jīng)掌握的中英文文獻[1]王美今,、收益波動與投資者情緒[J]. 經(jīng)濟研究, 2004（10）:P7583.[2]