【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 所上市的興業(yè)太陽(yáng)能，IPO 倍。從募集資金額來看，31 家企業(yè)的IPO 億美元。從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)海外上市新能源企業(yè)在 IPO 方面存在較大差異，除了企業(yè)自身所處行業(yè)不同、企業(yè)規(guī)模不同等的原因之外，尚有以下兩個(gè)方面影響因素：一是不同市場(chǎng)的定價(jià)能力相差明顯。31 家樣本公司中在納斯達(dá)克上市的企業(yè)有43%上市前處于虧損，盈利企業(yè)的IPO 市盈率均值為175 倍；紐交所上市的7 家企業(yè)的發(fā)行價(jià)均值為15 美元， 億美元。港交所和AIM 市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)和IPO 市盈率均明顯低于紐交所和納斯達(dá)克（請(qǐng)見表16）。二是不同上市時(shí)間差距較大。上市時(shí)間的選擇也是確定 IPO 的重要因素。如2006 年12 月林洋太陽(yáng)能在納斯達(dá)克上市時(shí)，正逢光伏太陽(yáng)能炒作較為厲害的時(shí)期，其發(fā)行市盈率高達(dá)300 倍；而全球金融風(fēng)暴之后在港交所上市的興業(yè)太陽(yáng)能的IPO 倍。（二）業(yè)績(jī)情況企業(yè)規(guī)模以 2009 年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，31 億美元， 億美元，與其他國(guó)家海外上市的新能源企業(yè)相比，我國(guó)企業(yè)呈現(xiàn)以下特征：（1）從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來看，我國(guó)海外上市新能源企業(yè)的均值明顯低于其他國(guó)家均值。以太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)為例，我國(guó)海外上市的18 億美元；其他國(guó)家的36 億元。（2）從市值來看，我國(guó)海外上市新能源企業(yè)的均值明顯高出其他國(guó)家均值，但這主要由于個(gè)別企業(yè)的超大市值所導(dǎo)致。如我國(guó)海外上市市值最大的常州天合光能，2009 億美元， 億美元（請(qǐng)見表17）。（3）中國(guó)海外上市新能源企業(yè)整體實(shí)力弱于國(guó)外企業(yè)。我國(guó)新能源海外上市最多的是太陽(yáng)能企業(yè)，但是與國(guó)外企業(yè)相比，我國(guó)企業(yè)可能只是在產(chǎn)業(yè)鏈的部分環(huán)節(jié)具有一定優(yōu)勢(shì)，但在整體產(chǎn)業(yè)鏈中處于下風(fēng)。盈利能力2009 年，31 億美元，凈利潤(rùn)率均值為12%，其中10 家企業(yè)出現(xiàn)虧損，%。與國(guó)外新能源上市企業(yè)相比， 億美元的三分之一，虧損企業(yè)比例也較高（%）。從中美兩國(guó)在紐交所和納斯達(dá)克上市的太陽(yáng)能企業(yè)盈利能力比較來看，如表18 所示，2008 年，美國(guó)企業(yè)的占據(jù)了排行前三位和后三位中的兩位， 美元的第一太陽(yáng)能，也有每股虧損－ 美元的Real Goods Solar；而中國(guó)企業(yè)大多數(shù)屬于盈利能力一般但基本能夠保持盈利，或是虧損但金額也較小。成長(zhǎng)性我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)呈現(xiàn)了成長(zhǎng)性分化的現(xiàn)象。以2008 年前我國(guó)海外上市的太陽(yáng)能企業(yè)為例，與上市當(dāng)年相比，最近會(huì)計(jì)年度每股收益出現(xiàn)增長(zhǎng)的有5 家，其中英利綠色上市當(dāng)年僅有微利，2008 ，增長(zhǎng)了68倍，其增長(zhǎng)率可以與美國(guó)的第一太陽(yáng)能媲美；但與此同時(shí)，林洋太陽(yáng)能等三家企業(yè)則出現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績(jī)下滑（請(qǐng)見表19）。市盈率以 2009 年收盤價(jià)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，31 倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家海外新能源上市企業(yè)市盈率均值（ 倍）。（三）市場(chǎng)表現(xiàn)超額收益率我國(guó)海外新能源上市企業(yè)股票的走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，同時(shí)也明顯強(qiáng)于其他國(guó)家新能源上市企業(yè)股票。2009 年，31 %（%），僅有3 家下跌；%（%），有19 家跑贏市場(chǎng)，12 家漲跌幅落后市場(chǎng)。從市場(chǎng)劃分來看，漲幅前十位的股票中有8 家屬于AIM 和港交所這樣的新興市場(chǎng)，但紐交所這樣的成熟市場(chǎng)也出現(xiàn)了天合光能這樣一年漲幅近5 倍的股票（請(qǐng)見表20）。波動(dòng)性從較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間來看，我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)股票波動(dòng)性非常大。以2005～2009 年的五年時(shí)間計(jì)算，31 ，是其他海外上市新能源企業(yè)的近一倍。導(dǎo)致股票波動(dòng)系數(shù)較大的原因主要有以下兩方面：其一，個(gè)別行業(yè)股票在近些年出現(xiàn)暴漲暴跌。五年內(nèi)波動(dòng)系數(shù)較大的企業(yè)主要集中在太陽(yáng)能、LED 和生物質(zhì)能企業(yè)行業(yè)， 倍，風(fēng)能、核能和新能源汽車的波動(dòng)系數(shù)較?。慌c同屬太陽(yáng)能行業(yè)的納斯達(dá)克美國(guó)上市公司比較，我國(guó)企業(yè)股票的波動(dòng)系數(shù)也明顯偏高（請(qǐng)見表21）。其二，個(gè)別市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，但由于成交量很小，流動(dòng)性很差，其數(shù)據(jù)的代表性有限（請(qǐng)見表22）。如AIM 上市的LED 美元， 美元，波動(dòng)系數(shù)高達(dá)109，但其五年成交量均值不到1 億美元，換手率極低。如果剔除此類股票。其三，由于信息不對(duì)稱以及國(guó)內(nèi)企業(yè)海外市場(chǎng)一些監(jiān)管制度缺乏深刻認(rèn)識(shí)，不少股票出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，其中企業(yè)在海外市場(chǎng)遭遇的集體訴訟影響最大。有數(shù)據(jù)顯示，9%左右的中國(guó)企業(yè)上市后都遭遇過類似訴訟，如中國(guó)人壽、僑興環(huán)球、空中網(wǎng)、中華網(wǎng)、UT 斯達(dá)康、前程無憂、華奧物種等。我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)中也有江西賽維和晶澳太陽(yáng)能遭遇了集體訴訟，股價(jià)在此期間產(chǎn)生了巨幅波動(dòng)。案例鏈接四：江西賽維海外遭遇“舉報(bào)門”江西賽維是我國(guó)一家從事太陽(yáng)能多晶硅鑄錠及多晶硅片研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2005 年7 月，彭小峰創(chuàng)立了企業(yè)。2007 年6 月1 日，賽維在美國(guó)紐交所上市，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)單一發(fā)行最大的一次IPO， 億美元，是繼無錫尚德之后中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的又一巨頭。不過海外上市既給企業(yè)帶來了巨額融資，也帶來一些“麻煩”。發(fā)生在2007年9 月的“舉報(bào)門”事件更是讓江西賽維備受海外市場(chǎng)質(zhì)疑。2007 年10 月3 日，來自賽維的一位前財(cái)務(wù)人員，向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）及美國(guó)多家投行舉報(bào)賽維公司財(cái)務(wù)報(bào)出的庫(kù)存與公司實(shí)際庫(kù)存有差異。賽維隨后否認(rèn)，表示公司內(nèi)部已核對(duì)了實(shí)際庫(kù)存，并無差異，且已委托審計(jì)公司展開獨(dú)立調(diào)查。由于投資者擔(dān)心公司庫(kù)存有異，江西賽維股價(jià)出現(xiàn)陸續(xù)下跌，公司股價(jià)從最高的70 多美元一路跌到30 美元，縮水一多半。除此之外，企業(yè)一旦遭到舉報(bào)或起訴，上市公司的應(yīng)對(duì)成本也非常高，一些集體訴訟的成本高達(dá)千萬美元，而且會(huì)牽扯很多精力，有一些案子要求出庭，所有鏈條上的人都要到海外去，各方面成本都很高。其實(shí)江西賽維在海外市場(chǎng)的這一“遭遇”并非個(gè)案。數(shù)據(jù)顯示，%的在美上市的中國(guó)企業(yè)曾遭遇過集體訴訟。這些公司被起訴的主要原因包括，招股說明書、財(cái)務(wù)或運(yùn)營(yíng)報(bào)告存在虛假或誤導(dǎo)信息，隱瞞或未及時(shí)披露重要商業(yè)信息。這導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，給投資者造成了損失。投資者認(rèn)為，自己當(dāng)初買進(jìn)這些股票的價(jià)格被人為抬高了。業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)海外上市企業(yè)頻遭集體訴訟的主要原因如下：首先，海外市場(chǎng)不太了解中國(guó)企業(yè)的信息，同時(shí)赴美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)主要精力都集中于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，對(duì)國(guó)際法不熟悉，遭遇危機(jī)時(shí)應(yīng)對(duì)也不成熟，比如危機(jī)公關(guān)手段應(yīng)對(duì)方面沒有什么經(jīng)驗(yàn)，很容易在美國(guó)遭到集體訴訟。其次，中國(guó)對(duì)海外市場(chǎng)的監(jiān)管制度不熟悉。美國(guó)等部分海外市場(chǎng)對(duì)證券的發(fā)行采取的是注冊(cè)制，其發(fā)行制度的核心是“完全信息披露”(Full InformationDiscloure)，中國(guó)企業(yè)一旦沒有很好理解完全信息披露的含義，就有可能遭到起訴。第三，海外市場(chǎng)大多擁有做空機(jī)制，不排除做空力量成為集體訴訟的主要背后推手，起訴律師與對(duì)沖基金做空者形成利益鏈條，拉攏小投資者共同發(fā)起訴訟。第四，在集體訴訟中，律師能夠獲得賠償金額 20%30%左右的律師費(fèi)，因此也不排除集體訴訟律師為獲得高額律師費(fèi)而挑起的訴訟，導(dǎo)致了集體訴訟較大發(fā)生。第五，法律起訴在美國(guó)等海外市場(chǎng)十分正常，程序也很簡(jiǎn)單，近些年中國(guó)企業(yè)赴海外上市家數(shù)最多，遭受集體起訴案例的概率也因此較高。研究報(bào)告第二部分RESEARCH REPORT海內(nèi)外新能源企業(yè)上市情況分析中小企業(yè)研究小組佘堅(jiān)深圳證券交易所綜合研究所深證綜研字第0178號(hào)三、我國(guó)深滬上市的新能源企業(yè)情況（一）上市情況樣本選擇和分布本次研究選擇我國(guó)深滬上市的新能源企業(yè) 28 家作為樣本。其中上交所15家，深圳主板5 家，中小板7 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。樣本數(shù)目較少，但也涵蓋了光伏太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能、電動(dòng)汽車、生物質(zhì)能和LED 的六個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)（請(qǐng)見表23）。28 個(gè)樣本中，通過IPO 上市的企業(yè)14 家，其中上交所7 家，深圳主板1 家，中小板5 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。從上市時(shí)間來看，通過重組進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)的大多數(shù)在2005 年之前上市，而2005 年之后的均通過IPO 方式上市，且大多數(shù)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。上交所IPO 的新能源企業(yè)以國(guó)有大型新能源設(shè)備商企業(yè)居多，而中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的新能源企業(yè)則大多數(shù)屬于民營(yíng)新能源企業(yè)最多。IPO 情況14 家深滬上市的新能源企業(yè)與其他行業(yè)企業(yè)的IPO 情況差異不大。市盈率均值為 倍， 美元， 億美元，均遠(yuǎn)低于海外上市的新能源企業(yè)IPO 發(fā)行價(jià)格和募集資金總額均值（請(qǐng)見表24）。值得注意的是，在發(fā)行市場(chǎng)化改革之后，創(chuàng)業(yè)板IPO 的新能源企業(yè)市盈率已經(jīng)明顯提高， 倍， 億美元，與海外市場(chǎng)新能源企業(yè)IPO 市盈率和募集資金均值已大體相當(dāng)。重組情況在深滬兩市的新能源上市企業(yè)中，重組的和實(shí)現(xiàn) IPO 各占一半。重組的14家企業(yè)中6 家屬于生物質(zhì)能行業(yè)，4 家屬于光伏太陽(yáng)能，兩家涉及LED 行業(yè)，風(fēng)能和核能各有一家。14 家重組企業(yè)大體分為三種情況：其一，企業(yè)原有行業(yè)出現(xiàn)成長(zhǎng)瓶頸，企業(yè)主動(dòng)改變主業(yè)方向，進(jìn)入新能源領(lǐng)域，形成了新能源業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)共存的模式。如原主業(yè)屬于紡織類的江蘇陽(yáng)光、孚日股份進(jìn)入光伏太陽(yáng)能領(lǐng)域，生產(chǎn)家電的德豪潤(rùn)達(dá)進(jìn)入了LED 照明產(chǎn)業(yè)；其二，上市公司子公司或所投資的公司進(jìn)入新能源領(lǐng)域。%%的股權(quán)，2009 億元和2972 萬元的投資收益；其三，原有上市公司陸續(xù)虧損進(jìn)入退市階段，通過重組進(jìn)入新能源領(lǐng)域。如進(jìn)入LED 照明產(chǎn)業(yè)的三安光電原為湖北的活力28，后曾重組為天頤科技，2008年正式變更為三安光電。（二）業(yè)績(jī)情況企業(yè)規(guī)模以 2009 年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 億美元， 億美元。與其他國(guó)家海外上市的新能源企業(yè)以及我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)相比，深滬上市的新能源企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和市值均值偏低，深滬兩市市值最大的新能源企業(yè)金風(fēng)科技2009 億美元，這一市值略高于全球新能源上市公司的平均水平，但還明顯低于我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)市值均值（請(qǐng)見表25）。盈利能力2009 年，28 億美元，%，其中2 家企業(yè)出現(xiàn)虧損，%。與國(guó)外新能源上市企業(yè)相比，深滬上市企業(yè)的凈利潤(rùn)均值較低，但虧損企業(yè)比例也最低。與IPO企業(yè)相比，深滬通過重組進(jìn)入新能源領(lǐng)域的企業(yè)盈利能力波動(dòng)更加明顯。成長(zhǎng)性與海外上市新能源企業(yè)所不同的是，我國(guó)深滬上市新能源企業(yè)的成長(zhǎng)性更為穩(wěn)定，既沒有風(fēng)險(xiǎn)較大的大盈大虧的現(xiàn)象，像第一太陽(yáng)能、無錫尚德這樣快速成長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)也較少。部分新能源企業(yè)通過深滬上市獲得了高速成長(zhǎng)的空間。以中小板金風(fēng)科技為例，企業(yè)2006 億美元，而2009 億美元，增長(zhǎng)率分別高達(dá)600%%。案例鏈接五：金風(fēng)科技——資本運(yùn)作“彎道超車”金風(fēng)科技2007 年底在中小板掛牌上市，IPO 募集資金18 億元，融資為企業(yè)快速發(fā)展提供了保證，同時(shí)資本市場(chǎng)所提供的資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)也加速了企業(yè)的“彎道超車”。金風(fēng)科技是第二批我國(guó)創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，其隸屬的風(fēng)能產(chǎn)業(yè)屬于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。在新能源這個(gè)技術(shù)為王的行業(yè)，即便是每年投入6%的銷售收入到研發(fā)領(lǐng)域，金風(fēng)科技也同樣感受到了壓力。2008 年4 月，上市后的金風(fēng)科技開始資本運(yùn)作，斥資4120 萬歐元購(gòu)買了世界上第一家研究直驅(qū)式風(fēng)機(jī)的德國(guó)VENSYS 公司70%的股權(quán)，同時(shí)，金風(fēng)科技提供了2000 萬歐元的流動(dòng)資金給該公司，還購(gòu)買了一個(gè)當(dāng)?shù)氐墓S作為這家德國(guó)子公司的生產(chǎn)基地。德國(guó) VENSYS 是全球最早研究開發(fā)直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電技術(shù)的公司，為世界上少數(shù)幾個(gè)有能力開發(fā)該技術(shù)的公司之一，由其技術(shù)平臺(tái)研發(fā)的MW 級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的批量產(chǎn)業(yè)化。公司與西班牙Eozen 公司、捷克CKD 公司、印度Regen 公司等簽署了技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，每年可以從中獲取穩(wěn)定的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。這項(xiàng)并購(gòu)案給金風(fēng)帶來的核心競(jìng)爭(zhēng)力提升是明顯的。其一，收購(gòu)可以使金風(fēng)科技最終獲得自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組技術(shù)和設(shè)計(jì)能力，實(shí)現(xiàn)將德國(guó)VENSYS 公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)和金風(fēng)科技的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，制造出“德國(guó)品質(zhì)、中國(guó)成本”的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，獲取在世界風(fēng)電市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打開國(guó)際市場(chǎng)銷售的空間，有助進(jìn)一步提升公司價(jià)值；其二，金風(fēng)科技因此獲得了VENSYS 在世界各國(guó)的技術(shù)使用客戶，印度、阿根廷、歐洲等國(guó)的客戶可以每年提供技術(shù)使用費(fèi)給金風(fēng)。其三，德國(guó)公司成為金風(fēng)科技三大研發(fā)基地之一，其成熟穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)在更高兆瓦級(jí)的風(fēng)機(jī)研發(fā)方面給金風(fēng)科技貢獻(xiàn)了不少力量， 兆瓦和3 兆瓦新產(chǎn)品以及電控技術(shù)等零部件的研制， 兆瓦和3 兆瓦新產(chǎn)品分別將于8 月份和第四季度下線。其四，收購(gòu)VENSYS 后，金風(fēng)科技隨即又通過VENSYS 收購(gòu)創(chuàng)建了VENSYS 制造變流和變槳系統(tǒng)的德國(guó)子公司，同時(shí)，利用VENSYS 的高端德國(guó)制造品牌打入歐洲市場(chǎng)。市盈率以 2009 年收盤價(jià)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 倍，高于其他國(guó)家海外新能源上市企業(yè)市盈率均值（ 倍），但低于我國(guó)海外上市新能源企業(yè)的市盈率平均水平。（三）市場(chǎng)表現(xiàn)超額收益率2009 年，從超額收益率來看，%，明顯弱于海外上市的新能源企業(yè)（請(qǐng)見表26）。將IPO 和重組兩類企業(yè)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，深滬兩市重組進(jìn)入新能源的企業(yè)漲跌幅明顯較大，%,超額收益類為97%；而IPO %，%。其中漲幅最大的是重組進(jìn)入LED 行業(yè)的三安光電，其2008 元，2009 美元，%。波動(dòng)性以 2005～2009 年的五年時(shí)間計(jì)算，深滬上市的新能源企業(yè)股票波動(dòng)性大于全部海外上市公司均值，但遠(yuǎn)小于我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)均值。28 倍。其中IPO 倍，而重組類新能源企業(yè)的波動(dòng)性系數(shù)明顯較大， 倍。案例鏈接六：三安光電——以“新能源”名義瘋狂2010 年1 月20 日，主攻LED 照明產(chǎn)業(yè)的“三安光電”發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增220%以上和10 轉(zhuǎn)10 股分配預(yù)案的利好公告，該股盤中創(chuàng)出78 元?dú)v史新高,也再次創(chuàng)造了中國(guó)股市的“重組”奇跡。“三安光電”是我國(guó)股票重組最為經(jīng)典的案例之一。該股票最初是“活力28”（“沙市日化，活力二八”的廣告詞還記憶猶新），1993 年在滬市上市，是湖北省最早的上市公司之一。之后重組為天頤科技，無奈好景不長(zhǎng)，2007 年4 月27 日， S*ST 天頤因三年連續(xù)虧損而暫停上市