【文章內(nèi)容簡介】 是我國第一大貿(mào)易伙伴，對(duì)歐出口約占出口總量的20％，因此這一負(fù)面影響不容忽視。事實(shí)上，自2010年年初以來，人民幣兌歐元已累計(jì)升值15％。研究顯示，在其它條件不變的情況下，僅這一匯率因素就會(huì)使對(duì)歐出口減少約10％。新興經(jīng)濟(jì)體的快速復(fù)蘇，以及中國與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補(bǔ)了我國對(duì)歐出口份額的減少。不過，值得關(guān)注的是，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然是中國最大的順差來源。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，我國對(duì)歐盟的貿(mào)易順差達(dá)到620億美元，對(duì)其它3個(gè)“金磚”國家的總貿(mào)易量為逆差14億美元。由此判斷，我國出口的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。隨著人民幣對(duì)非美貨幣升值，投機(jī)資本流入可能增加。實(shí)際上，以前我們關(guān)心的是人民幣對(duì)美元有升值預(yù)期，美元投機(jī)資本流入賭人民幣升值，現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范熱錢的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。第三章 歐債危機(jī)對(duì)美元指數(shù)及國際金價(jià)的影響分析美國的經(jīng)濟(jì)主體是金融資本，無論是民主黨還是共和黨執(zhí)政，出發(fā)點(diǎn)都是代表金融資本家的利益，唯一不同之處只是所代表的利益集團(tuán)不同而已。但是出于對(duì)國家的利益考量，二者有一個(gè)共同的目標(biāo)，那就是維持美元的國際地位，使其繼續(xù)在全球充當(dāng)世界貨幣。從1975年以來，這個(gè)政策似乎沒有改變的跡象。從90年代初美國長期奉行的“強(qiáng)勢(shì)美元政策”，就是通過保持美元的強(qiáng)勢(shì)地位吸引世界各國的投資資金源源不斷地流入美國。從而把美國的債券、股票和地產(chǎn)價(jià)格推高并長遠(yuǎn)的保持下去，美國金融壟斷寡頭就能夠通過操作市場獲取利益。美國政府的強(qiáng)勢(shì)美元政策使代表美國國家信譽(yù)的美元鈔票逐漸在人們心中生根發(fā)芽，人們普遍認(rèn)為只要持有美元鈔票就相當(dāng)于持有了黃金，美元是硬通貨的概念在世人心中根深蒂固。世界各國紛紛用美元作為本國的主要儲(chǔ)備貨幣，世界的進(jìn)出口貿(mào)易也通過美元結(jié)算。美國的虛擬經(jīng)濟(jì)總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國通過虛擬經(jīng)濟(jì)和貨幣霸權(quán)給自己帶來了經(jīng)濟(jì)繁榮。而這種繁榮必須以國際資本向美國的單向流動(dòng)為前提。一旦國際資本流出，美元疲軟，股市崩潰局面就會(huì)出現(xiàn)。其他資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)因資產(chǎn)泡沫而一落千丈，美國將不能再通過虛擬資產(chǎn)確保安逸的物質(zhì)生活。而世界主要的經(jīng)濟(jì)體都在成立自己的貨幣體系，試圖來擺脫美元的霸權(quán)，歐元就是其中之一。歐元的產(chǎn)生和發(fā)展僅僅只有十多年，與美元相比還存在著不小的差距。當(dāng)資本泡沫不斷擴(kuò)大，慢慢地，危機(jī)也就來臨了。從美元指數(shù)歷史上的變動(dòng)率可以看出，任何危機(jī)時(shí)期美元指數(shù)變動(dòng)率的波動(dòng)要明顯高于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期。 自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元指數(shù)變動(dòng)率波動(dòng)區(qū)間就逐步加大，由于美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，一方面受到自身國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響；另一方面還受到避險(xiǎn)資金的影響。 當(dāng)處于危機(jī)時(shí)，雖然美國經(jīng)濟(jì)并未復(fù)蘇，但是其他國家經(jīng)濟(jì)狀況的惡化會(huì)導(dǎo)致避險(xiǎn)資金流入美國，引起美元指數(shù)短期被動(dòng)上漲。在2008年12月至2009年3月期間，美元指數(shù)從78點(diǎn)上漲至89多點(diǎn)，%。 該階段美元上漲的原因就是由于危機(jī)向全球擴(kuò)展，投資者發(fā)現(xiàn)歐洲國家以及部分新興國家受金融危機(jī)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，這些國家由于購買了許多次級(jí)債，而導(dǎo)致出現(xiàn)了問題。危機(jī)陡然升級(jí)，因?yàn)椤鞍踩坌?yīng)”驅(qū)使資本紛紛流向美元資產(chǎn)，避險(xiǎn)資金部分回流至美國。次貸泡沫的破裂導(dǎo)致歐洲許多國家銀行業(yè)出現(xiàn)了銀根匱乏，很多人擔(dān)心歐洲會(huì)成為下一個(gè)規(guī)模更大的次貸源。希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被不斷地降低，政府的借貸成本隨之大幅提高。同時(shí)財(cái)政收入面臨著惡化的狀況。漸漸的暴露出了歐元區(qū)存在的體制性缺陷。主權(quán)信用危機(jī)背后，反映的是金融危機(jī)背景下普遍存在的政府償還壓力。在金融危機(jī)來臨的早期，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，政府進(jìn)行大規(guī)模的投資用來刺激經(jīng)濟(jì)走出衰退。但是往往會(huì)事與愿違，造成財(cái)政赤字大幅攀升，而主權(quán)違約加大的結(jié)果，后期的經(jīng)濟(jì)低迷和債務(wù)高企也是一個(gè)重要因素。正是由于歐盟成員國的主權(quán)債務(wù)存在這些弱點(diǎn)，才使得整個(gè)歐盟的壓力不斷擴(kuò)大，擊中了歐元的軟肋，投資者對(duì)于未來不確定因素反映到美元指數(shù)上來，避險(xiǎn)資金流回美國，推高了美元指數(shù)。2009年11月到2010年6月11日，%（圖31）。該段美元指數(shù)超出預(yù)期的反彈過程中發(fā)生了個(gè)重要事件： 2009年12月希臘爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，%，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，鑒于希臘政府的財(cái)政狀況出現(xiàn)了明顯的惡化，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)低，繼而引發(fā)了希臘股市的大跌局面。同時(shí)，希臘的財(cái)政狀況惡化，為了減少赤字，希臘政府公開宣布將會(huì)大規(guī)模的削減公共開支、征稅和減薪。然而希臘的經(jīng)濟(jì)不景氣，國內(nèi)失業(yè)率大幅攀升，再加上政府削減財(cái)政赤字的努力已經(jīng)影響到了十分脆弱的國民經(jīng)濟(jì)。希臘民眾舉行了大規(guī)模的罷工，抗議政府緊急削減財(cái)政支出的措施。并逐漸波及到歐盟諸國，如愛爾蘭、西班牙、葡萄牙，并進(jìn)而引發(fā)了歐元區(qū)信貸違約掉期價(jià)格大幅上漲，歐元兌美元匯率大幅貶值。從根本上說，希臘等歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)在一定程度上在著結(jié)構(gòu)性的弊端，從而導(dǎo)致其市場的競爭力下降且財(cái)政入不敷出。再加上管理不善，日積月累便造成了深陷債務(wù)泥淖的局面。為了償還到期的債務(wù)，已經(jīng)債臺(tái)高筑的希臘政府?dāng)?shù)月以來不斷地發(fā)行新的國債。而國債的利率在飛速地增大，高昂的融資成本無疑是雪上加霜，國際金融界都為希臘捏了一把汗。這種狀況在一定程度上是離譜的社會(huì)福利所造成的。對(duì)于社會(huì)福利眾人都不陌生，幾乎所有的歐元區(qū)國家都有，只是程度不同而已。而希臘的福利真是讓人瞠目結(jié)舌。這種幸福真的是可以拖垮國家經(jīng)濟(jì)的。實(shí)際上不僅僅是希臘一個(gè)國家受到主權(quán)債務(wù)的困擾，之前已有冰島危機(jī)，以及匈牙利等一些東歐國家的債務(wù)問題。2010年3月24號(hào)，葡萄牙的主權(quán)信用級(jí)也被國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下降了一等。歐盟數(shù)個(gè)國家與希臘相似的財(cái)務(wù)狀況再也掩蓋不下去了，一個(gè)接一個(gè)地浮出水面。緊接著是西班牙和匈牙利，甚至還有人聲稱兩年后就會(huì)輪到法國。歐洲國家中存在的主權(quán)債務(wù)問題絕不是少數(shù)幾個(gè)國家的個(gè)別現(xiàn)象，而且有愈演愈烈的趨勢(shì)，這對(duì)09年下半年開始的歐洲和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及金融市場的穩(wěn)定可能會(huì)造成實(shí)質(zhì)性的負(fù)面沖擊。從市場角度來看，投資者的非理性投機(jī)炒作行為也是造成歐債危機(jī)不斷升級(jí)的重要原因。目前來看，希臘政府最終破產(chǎn)的概率是微乎其微的。但是投資者仍然借機(jī)炒作，使希臘政府的融資成本不斷被抬高。但是政府過度舉債和歐洲國家普遍推行的高福利模式是引發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)重要的原因，當(dāng)前至關(guān)重要的是如何管控好政府的債務(wù)問題。在全球金融危機(jī)的影響下，各國政府都實(shí)施了極度寬松的經(jīng)濟(jì)刺激政策，政府債務(wù)的迅速膨脹加劇了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。而政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種表現(xiàn)，一種是由于貨幣缺乏一定的靈活性，政府過度的舉債多以主權(quán)形式反映出來，就像希臘這種情況。第二種是以主權(quán)貨幣貶值和國內(nèi)通脹來將政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來的。圖31 2009年12月—2010年6月間美元指數(shù)周K線圖資料來源：大智慧軟件如果希臘政府展開大刀闊斧的改革，就必定會(huì)得罪離譜社會(huì)福利制度下的既得利益者，如龐大的公務(wù)員隊(duì)伍。這也是希臘政府遲遲下不定決心的原因，因?yàn)檫@樣做的后果會(huì)使執(zhí)政黨在下次大選中慘敗。在希臘國內(nèi)，對(duì)于政府的緊縮措施，民眾已經(jīng)表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿情緒。即使國際上能夠在未來數(shù)年一直援助希臘，但希臘在某種程度上依然不具備競爭力。從而會(huì)在歐元區(qū)這個(gè)框架內(nèi)繼續(xù)艱難的掙扎，最終還是難逃債務(wù)違約的厄運(yùn)。希臘發(fā)生債務(wù)危機(jī)后，西班牙和葡萄牙等一些歐元區(qū)的成員國也變成了市場的焦點(diǎn)，這些國家也需要援助。葡萄牙的國債規(guī)模要比意大利和西班牙小的多，因此更容易被市場投機(jī)所沖擊。而從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面來看，葡萄牙逐漸僵化的薪酬機(jī)制有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)萎縮與薪酬上漲并存的情況，勞動(dòng)生產(chǎn)率也變的更加低下。自2010年2月初以來，葡萄牙的國債利率正在逐步攀升，危機(jī)征兆日益明顯。 “集重病于一身”的西班牙也瀕臨危險(xiǎn)邊緣，它與愛爾蘭的相似之處是都經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的破滅。背負(fù)沉重的房貸的民眾幾乎失去了消費(fèi)能力；與葡萄牙的相似之處是薪酬機(jī)制同樣僵化，跨行業(yè)和地區(qū)的復(fù)雜集中式薪酬談判機(jī)制使得企業(yè)沒有給員工降薪的權(quán)利，與意大利的相似之處是熟練工人同樣短缺，大量的臨時(shí)工又成為首先被裁掉的對(duì)象。失業(yè)率將近20%，堪稱世界奇跡。然而西班牙政府總是在公眾場合申辯自身的狀況并不是太糟糕，對(duì)改革緊迫性的認(rèn)識(shí)程度遠(yuǎn)不及希臘政府。與這些國家相比，意大利屬于第三大債券市場。因其具有高度的流動(dòng)性，因此狀況稍好。但是意大利的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并不如南歐近鄰那樣穩(wěn)固和合理，意大利長時(shí)期的臨時(shí)工制度令企業(yè)怠于培訓(xùn)。熟練工人大量短缺，產(chǎn)業(yè)競爭力喪失，因而其他歐洲強(qiáng)國搶占了其出口市場。由于歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)來控制預(yù)算，因此對(duì)成員國唯一的約束就是控制其財(cái)政赤字比重不能超過GDP的3%上限，這也成為歐元信用的最大基石。如今這一限制難以落到實(shí)處，歐元區(qū)靠外部救援走出債務(wù)危機(jī)也并非治本之策。根本上還得靠各國自身加大力度對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行深度調(diào)整，將產(chǎn)業(yè)競爭力重新建立起來。當(dāng)歐盟27國財(cái)長決定設(shè)立總額7500億歐元的救助機(jī)制,幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國,防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延時(shí)。其中4400億歐元由歐元區(qū)國家以政府間協(xié)議的形式提供,另有600億歐元將由歐盟委員會(huì)從金融市場上籌集,此外國際貨幣基金組織也將提供2500億歐元。美元指數(shù)從2010年6月到10月走出了下降的趨勢(shì)，雖然其中不乏有一些反彈，但反彈的力度無法抵擋投資者對(duì)救助機(jī)制效果的預(yù)期。圖32 2010年6月10月美元指數(shù)日K線走勢(shì)圖 自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，黃金就成為整個(gè)資本市場中最耀眼的“明星”。在交易市場中，黃金最主要的功能是用作對(duì)貨幣貶值之保障。黃金價(jià)格的走勢(shì)多與其他投資工具相反，因此黃金被稱為資金避難所。每當(dāng)股市上升得如火如荼，黃金價(jià)格就會(huì)向下走，所以黃金亦是一種對(duì)沖工具。黃金是一個(gè)雙向性的投資工具，即是可以買黃金漲亦可買跌來賺取利潤。由于黃金市場是全球性的投資市場，因此黃金升跌會(huì)公平地反映市場的供求和情緒，加上透明度較高，投資者可以在升市或跌市中，尋找好的投資機(jī)會(huì)去賺取利潤，不局限于單方向的投資,同時(shí)市場投資者沽售黃金的舉動(dòng)也比股票溫和。黃金是種保值的東西，資金的避難所，一般情況下沒有人購入黃金后害怕貶值。黃金也非上市公司，不像股票那樣，有發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場的價(jià)格。由于世界現(xiàn)存的黃金供應(yīng)是有限的，要經(jīng)過開采才會(huì)得到，因此沒有投資者會(huì)恐慌性拋售黃金。黃金絕對(duì)是其中一種穩(wěn)健的投資產(chǎn)品。世界各地的黃金市場就是由存在于各地的黃金交易所構(gòu)成。黃金交易所一般都在各個(gè)國際金融中心，是國際金融市場的重要組成部分?！昂蠼鹑谖C(jī)時(shí)代”，黃金在全球金融體系中扮演著越來越復(fù)雜的角色，而金價(jià)既是國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“晴雨表”，又是市場信心的“度量計(jì)”。長期以來，黃金已不單純是貴金屬。國際黃金價(jià)格反映了消費(fèi)者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。當(dāng)消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀時(shí)，避險(xiǎn)資金的一個(gè)較好投向就是黃金等貴金屬。因此，金價(jià)上漲反映出消費(fèi)者、投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，這給未來各國經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整帶來挑戰(zhàn)。悲觀情緒越強(qiáng)，同樣力度的經(jīng)濟(jì)政策帶來的效果也越糟糕。黃金價(jià)格的變化是對(duì)主要國家貨幣政策和利率水平、國際儲(chǔ)備貨幣匯率水平、股票價(jià)格指數(shù)和全球價(jià)格水平等經(jīng)濟(jì)因素變化的反映，是一個(gè)結(jié)果變量，它對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)有明顯影響。如果有的話，那就是使得國際市場投資者調(diào)整投資資產(chǎn)組合，導(dǎo)致匯價(jià)、股價(jià)、油價(jià)等出現(xiàn)更加頻繁和劇烈的波動(dòng)，使全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增強(qiáng)。2009年以黃金為代表的國際大宗商品漲勢(shì)喜人，黃金價(jià)格從年初每盎司879美元最高升至1226美元，漲幅一度超過39%。黃金暴漲，其實(shí)和美元大幅貶值密切相關(guān)。由于近年來黃金價(jià)格和美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性進(jìn)一步加深，每一次美元波動(dòng)，都會(huì)影響到國際金價(jià)上漲或下跌。 2009年9月8日，國際金價(jià)第三次站上了“千金”線。這一次站得很穩(wěn)，進(jìn)入11月后，國際金價(jià)先后突破了每盎司1100美元、1150美元和1200美元3個(gè)關(guān)口，創(chuàng)下了1226美元的歷史新高。（圖33）進(jìn)入12月，受到歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散，前期暴漲以及美元反彈影響，國際金價(jià)下行調(diào)整。圖33 2009年國際金價(jià)的走勢(shì)資料來源：大智慧軟件2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)11月利率會(huì)議上，為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)決定啟動(dòng)新一輪量化寬松貨幣政策，在此影響下，金價(jià)從1325美元/盎司啟動(dòng)上漲，在11月10日這天迎來歷史性時(shí)刻—突破1400美元/盎司大關(guān)，昂首邁入“千四時(shí)代”，并創(chuàng)出歷史新高1424美元/盎司，%，然而到了11月16日，金價(jià)又大幅下跌至1330一線，跌幅超過了6%。在這短短幾個(gè)交易日內(nèi)，金價(jià)上下波動(dòng)將近200美元/盎司，這種大幅波動(dòng)確實(shí)讓不少投資者摸不著頭腦（圖34）。圖34 2010年國際金價(jià)的走勢(shì)資料來源：大智慧軟件另一輪的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也像美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一樣，一度推高金價(jià)，%，在這種情況下，愛爾蘭財(cái)長勒尼漢宣布了一份財(cái)政預(yù)算削減計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃，愛爾蘭政府明年將增加60億歐元的儲(chǔ)蓄和稅收， % ；在接下來的3 年內(nèi)計(jì)劃削減90億歐元的支出，目標(biāo)是在2014年前將預(yù)算赤字在GDP中的占比從目前的12%降至3 % 。與此同時(shí)， 葡萄牙、希臘、西班牙的借貸成本也紛紛呈現(xiàn)不同程度的上揚(yáng)，不斷飆升的借貸成本令愛爾蘭等國的債券違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加，進(jìn)而成為引發(fā)又一波歐債危機(jī)的導(dǎo)火索，推升了市場的避險(xiǎn)情緒，金價(jià)一舉突破1400 美元/盎司。歐債危機(jī)和美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策對(duì)金價(jià)的后市上漲提供一定的預(yù)期。 美元指數(shù)對(duì)國際金價(jià)的影響分析長期以來，由于黃金以美元計(jì)價(jià)，其價(jià)格受到美元幣值的直接影響。黃金價(jià)格與美元幣值的關(guān)系如同秤砣與重物的關(guān)系，美元是秤砣，黃金則是被稱的重物。從某種程度上來看美元的變化對(duì)國際金價(jià)的短期走勢(shì)起著作用，美元漲金價(jià)跌、美元跌金價(jià)漲兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。美國經(jīng)濟(jì)受雙赤字問題的困擾和貿(mào)易逆差的長期存在是美元指數(shù)下跌、黃金上漲的主要原因。雖然黃金價(jià)格受國際地緣政治、國際經(jīng)濟(jì)、國際金融以及各個(gè)市場之間聯(lián)動(dòng)多個(gè)層級(jí)因素的影響，但由于黃金是以美元報(bào)價(jià)，美元的走勢(shì)是國際黃金價(jià)格的最基本影響因素。因而研究黃金價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)必須更多地關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)和美元匯率，當(dāng)美元利率對(duì)美元匯率起到提升作用時(shí)，就會(huì)對(duì)金價(jià)暫時(shí)起抑制作用。