【文章內容簡介】 是我國第一大貿易伙伴，對歐出口約占出口總量的20％，因此這一負面影響不容忽視。事實上，自2010年年初以來，人民幣兌歐元已累計升值15％。研究顯示，在其它條件不變的情況下，僅這一匯率因素就會使對歐出口減少約10％。新興經(jīng)濟體的快速復蘇，以及中國與之日益緊密的貿易聯(lián)系，在一定程度上彌補了我國對歐出口份額的減少。不過，值得關注的是，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍然是中國最大的順差來源。海關總署的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，我國對歐盟的貿易順差達到620億美元，對其它3個“金磚”國家的總貿易量為逆差14億美元。由此判斷，我國出口的形勢依然嚴峻。隨著人民幣對非美貨幣升值，投機資本流入可能增加。實際上，以前我們關心的是人民幣對美元有升值預期，美元投機資本流入賭人民幣升值，現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范熱錢的流入，不應該只關注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。第三章 歐債危機對美元指數(shù)及國際金價的影響分析美國的經(jīng)濟主體是金融資本，無論是民主黨還是共和黨執(zhí)政，出發(fā)點都是代表金融資本家的利益，唯一不同之處只是所代表的利益集團不同而已。但是出于對國家的利益考量，二者有一個共同的目標，那就是維持美元的國際地位，使其繼續(xù)在全球充當世界貨幣。從1975年以來，這個政策似乎沒有改變的跡象。從90年代初美國長期奉行的“強勢美元政策”，就是通過保持美元的強勢地位吸引世界各國的投資資金源源不斷地流入美國。從而把美國的債券、股票和地產(chǎn)價格推高并長遠的保持下去，美國金融壟斷寡頭就能夠通過操作市場獲取利益。美國政府的強勢美元政策使代表美國國家信譽的美元鈔票逐漸在人們心中生根發(fā)芽，人們普遍認為只要持有美元鈔票就相當于持有了黃金，美元是硬通貨的概念在世人心中根深蒂固。世界各國紛紛用美元作為本國的主要儲備貨幣，世界的進出口貿易也通過美元結算。美國的虛擬經(jīng)濟總量遠遠大于實體經(jīng)濟，美國通過虛擬經(jīng)濟和貨幣霸權給自己帶來了經(jīng)濟繁榮。而這種繁榮必須以國際資本向美國的單向流動為前提。一旦國際資本流出，美元疲軟，股市崩潰局面就會出現(xiàn)。其他資產(chǎn)價格也會因資產(chǎn)泡沫而一落千丈，美國將不能再通過虛擬資產(chǎn)確保安逸的物質生活。而世界主要的經(jīng)濟體都在成立自己的貨幣體系，試圖來擺脫美元的霸權，歐元就是其中之一。歐元的產(chǎn)生和發(fā)展僅僅只有十多年，與美元相比還存在著不小的差距。當資本泡沫不斷擴大，慢慢地，危機也就來臨了。從美元指數(shù)歷史上的變動率可以看出，任何危機時期美元指數(shù)變動率的波動要明顯高于經(jīng)濟平穩(wěn)時期。 自從2008年金融危機爆發(fā)之后，美元指數(shù)變動率波動區(qū)間就逐步加大，由于美元作為全球儲備貨幣，一方面受到自身國內經(jīng)濟實力的影響；另一方面還受到避險資金的影響。 當處于危機時，雖然美國經(jīng)濟并未復蘇，但是其他國家經(jīng)濟狀況的惡化會導致避險資金流入美國，引起美元指數(shù)短期被動上漲。在2008年12月至2009年3月期間，美元指數(shù)從78點上漲至89多點，%。 該階段美元上漲的原因就是由于危機向全球擴展，投資者發(fā)現(xiàn)歐洲國家以及部分新興國家受金融危機的沖擊要遠遠超出預期，這些國家由于購買了許多次級債，而導致出現(xiàn)了問題。危機陡然升級，因為“安全港效應”驅使資本紛紛流向美元資產(chǎn)，避險資金部分回流至美國。次貸泡沫的破裂導致歐洲許多國家銀行業(yè)出現(xiàn)了銀根匱乏，很多人擔心歐洲會成為下一個規(guī)模更大的次貸源。希臘的主權信用評級被不斷地降低，政府的借貸成本隨之大幅提高。同時財政收入面臨著惡化的狀況。漸漸的暴露出了歐元區(qū)存在的體制性缺陷。主權信用危機背后，反映的是金融危機背景下普遍存在的政府償還壓力。在金融危機來臨的早期，為了應對危機，政府進行大規(guī)模的投資用來刺激經(jīng)濟走出衰退。但是往往會事與愿違，造成財政赤字大幅攀升，而主權違約加大的結果，后期的經(jīng)濟低迷和債務高企也是一個重要因素。正是由于歐盟成員國的主權債務存在這些弱點，才使得整個歐盟的壓力不斷擴大，擊中了歐元的軟肋，投資者對于未來不確定因素反映到美元指數(shù)上來，避險資金流回美國，推高了美元指數(shù)。2009年11月到2010年6月11日，%（圖31）。該段美元指數(shù)超出預期的反彈過程中發(fā)生了個重要事件： 2009年12月希臘爆發(fā)了主權債務危機，%，公共債務占國內生產(chǎn)總值的比例為113%，遠遠超出了歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，鑒于希臘政府的財政狀況出現(xiàn)了明顯的惡化，全球三大信用評級機構將希臘的主權信用評級調低，繼而引發(fā)了希臘股市的大跌局面。同時，希臘的財政狀況惡化，為了減少赤字，希臘政府公開宣布將會大規(guī)模的削減公共開支、征稅和減薪。然而希臘的經(jīng)濟不景氣，國內失業(yè)率大幅攀升，再加上政府削減財政赤字的努力已經(jīng)影響到了十分脆弱的國民經(jīng)濟。希臘民眾舉行了大規(guī)模的罷工，抗議政府緊急削減財政支出的措施。并逐漸波及到歐盟諸國，如愛爾蘭、西班牙、葡萄牙，并進而引發(fā)了歐元區(qū)信貸違約掉期價格大幅上漲，歐元兌美元匯率大幅貶值。從根本上說，希臘等歐元區(qū)國家的經(jīng)濟在一定程度上在著結構性的弊端，從而導致其市場的競爭力下降且財政入不敷出。再加上管理不善，日積月累便造成了深陷債務泥淖的局面。為了償還到期的債務，已經(jīng)債臺高筑的希臘政府數(shù)月以來不斷地發(fā)行新的國債。而國債的利率在飛速地增大，高昂的融資成本無疑是雪上加霜，國際金融界都為希臘捏了一把汗。這種狀況在一定程度上是離譜的社會福利所造成的。對于社會福利眾人都不陌生，幾乎所有的歐元區(qū)國家都有，只是程度不同而已。而希臘的福利真是讓人瞠目結舌。這種幸福真的是可以拖垮國家經(jīng)濟的。實際上不僅僅是希臘一個國家受到主權債務的困擾，之前已有冰島危機，以及匈牙利等一些東歐國家的債務問題。2010年3月24號，葡萄牙的主權信用級也被國際評級機構下降了一等。歐盟數(shù)個國家與希臘相似的財務狀況再也掩蓋不下去了，一個接一個地浮出水面。緊接著是西班牙和匈牙利，甚至還有人聲稱兩年后就會輪到法國。歐洲國家中存在的主權債務問題絕不是少數(shù)幾個國家的個別現(xiàn)象，而且有愈演愈烈的趨勢，這對09年下半年開始的歐洲和全球經(jīng)濟的復蘇及金融市場的穩(wěn)定可能會造成實質性的負面沖擊。從市場角度來看，投資者的非理性投機炒作行為也是造成歐債危機不斷升級的重要原因。目前來看，希臘政府最終破產(chǎn)的概率是微乎其微的。但是投資者仍然借機炒作，使希臘政府的融資成本不斷被抬高。但是政府過度舉債和歐洲國家普遍推行的高福利模式是引發(fā)希臘主權債務危機的一個重要的原因，當前至關重要的是如何管控好政府的債務問題。在全球金融危機的影響下，各國政府都實施了極度寬松的經(jīng)濟刺激政策，政府債務的迅速膨脹加劇了債務風險的蔓延。而政府債務的風險主要有兩種表現(xiàn)，一種是由于貨幣缺乏一定的靈活性，政府過度的舉債多以主權形式反映出來，就像希臘這種情況。第二種是以主權貨幣貶值和國內通脹來將政府債務風險表現(xiàn)出來的。圖31 2009年12月—2010年6月間美元指數(shù)周K線圖資料來源：大智慧軟件如果希臘政府展開大刀闊斧的改革，就必定會得罪離譜社會福利制度下的既得利益者，如龐大的公務員隊伍。這也是希臘政府遲遲下不定決心的原因，因為這樣做的后果會使執(zhí)政黨在下次大選中慘敗。在希臘國內，對于政府的緊縮措施，民眾已經(jīng)表現(xiàn)出了強烈的不滿情緒。即使國際上能夠在未來數(shù)年一直援助希臘，但希臘在某種程度上依然不具備競爭力。從而會在歐元區(qū)這個框架內繼續(xù)艱難的掙扎，最終還是難逃債務違約的厄運。希臘發(fā)生債務危機后，西班牙和葡萄牙等一些歐元區(qū)的成員國也變成了市場的焦點，這些國家也需要援助。葡萄牙的國債規(guī)模要比意大利和西班牙小的多，因此更容易被市場投機所沖擊。而從經(jīng)濟結構方面來看，葡萄牙逐漸僵化的薪酬機制有可能引發(fā)經(jīng)濟萎縮與薪酬上漲并存的情況，勞動生產(chǎn)率也變的更加低下。自2010年2月初以來，葡萄牙的國債利率正在逐步攀升，危機征兆日益明顯。 “集重病于一身”的西班牙也瀕臨危險邊緣，它與愛爾蘭的相似之處是都經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的破滅。背負沉重的房貸的民眾幾乎失去了消費能力；與葡萄牙的相似之處是薪酬機制同樣僵化，跨行業(yè)和地區(qū)的復雜集中式薪酬談判機制使得企業(yè)沒有給員工降薪的權利，與意大利的相似之處是熟練工人同樣短缺，大量的臨時工又成為首先被裁掉的對象。失業(yè)率將近20%，堪稱世界奇跡。然而西班牙政府總是在公眾場合申辯自身的狀況并不是太糟糕，對改革緊迫性的認識程度遠不及希臘政府。與這些國家相比，意大利屬于第三大債券市場。因其具有高度的流動性，因此狀況稍好。但是意大利的經(jīng)濟結構并不如南歐近鄰那樣穩(wěn)固和合理，意大利長時期的臨時工制度令企業(yè)怠于培訓。熟練工人大量短缺，產(chǎn)業(yè)競爭力喪失，因而其他歐洲強國搶占了其出口市場。由于歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的機構來控制預算，因此對成員國唯一的約束就是控制其財政赤字比重不能超過GDP的3%上限，這也成為歐元信用的最大基石。如今這一限制難以落到實處，歐元區(qū)靠外部救援走出債務危機也并非治本之策。根本上還得靠各國自身加大力度對經(jīng)濟結構進行深度調整，將產(chǎn)業(yè)競爭力重新建立起來。當歐盟27國財長決定設立總額7500億歐元的救助機制,幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國,防止希臘債務危機蔓延時。其中4400億歐元由歐元區(qū)國家以政府間協(xié)議的形式提供,另有600億歐元將由歐盟委員會從金融市場上籌集,此外國際貨幣基金組織也將提供2500億歐元。美元指數(shù)從2010年6月到10月走出了下降的趨勢，雖然其中不乏有一些反彈，但反彈的力度無法抵擋投資者對救助機制效果的預期。圖32 2010年6月10月美元指數(shù)日K線走勢圖 自全球金融危機爆發(fā)以來，黃金就成為整個資本市場中最耀眼的“明星”。在交易市場中，黃金最主要的功能是用作對貨幣貶值之保障。黃金價格的走勢多與其他投資工具相反，因此黃金被稱為資金避難所。每當股市上升得如火如荼，黃金價格就會向下走，所以黃金亦是一種對沖工具。黃金是一個雙向性的投資工具，即是可以買黃金漲亦可買跌來賺取利潤。由于黃金市場是全球性的投資市場，因此黃金升跌會公平地反映市場的供求和情緒，加上透明度較高，投資者可以在升市或跌市中，尋找好的投資機會去賺取利潤，不局限于單方向的投資,同時市場投資者沽售黃金的舉動也比股票溫和。黃金是種保值的東西，資金的避難所，一般情況下沒有人購入黃金后害怕貶值。黃金也非上市公司，不像股票那樣，有發(fā)行價格和二級市場的價格。由于世界現(xiàn)存的黃金供應是有限的，要經(jīng)過開采才會得到，因此沒有投資者會恐慌性拋售黃金。黃金絕對是其中一種穩(wěn)健的投資產(chǎn)品。世界各地的黃金市場就是由存在于各地的黃金交易所構成。黃金交易所一般都在各個國際金融中心，是國際金融市場的重要組成部分。“后金融危機時代”，黃金在全球金融體系中扮演著越來越復雜的角色，而金價既是國際經(jīng)濟形勢的“晴雨表”，又是市場信心的“度量計”。長期以來，黃金已不單純是貴金屬。國際黃金價格反映了消費者對全球經(jīng)濟前景的預期。當消費者對經(jīng)濟前景悲觀時，避險資金的一個較好投向就是黃金等貴金屬。因此，金價上漲反映出消費者、投資者對未來經(jīng)濟的悲觀情緒，這給未來各國經(jīng)濟政策的調整帶來挑戰(zhàn)。悲觀情緒越強，同樣力度的經(jīng)濟政策帶來的效果也越糟糕。黃金價格的變化是對主要國家貨幣政策和利率水平、國際儲備貨幣匯率水平、股票價格指數(shù)和全球價格水平等經(jīng)濟因素變化的反映，是一個結果變量，它對國際經(jīng)濟形勢不會有明顯影響。如果有的話，那就是使得國際市場投資者調整投資資產(chǎn)組合，導致匯價、股價、油價等出現(xiàn)更加頻繁和劇烈的波動，使全球經(jīng)濟形勢不確定性增強。2009年以黃金為代表的國際大宗商品漲勢喜人，黃金價格從年初每盎司879美元最高升至1226美元，漲幅一度超過39%。黃金暴漲，其實和美元大幅貶值密切相關。由于近年來黃金價格和美元指數(shù)的負相關性進一步加深，每一次美元波動，都會影響到國際金價上漲或下跌。 2009年9月8日，國際金價第三次站上了“千金”線。這一次站得很穩(wěn)，進入11月后，國際金價先后突破了每盎司1100美元、1150美元和1200美元3個關口，創(chuàng)下了1226美元的歷史新高。（圖33）進入12月，受到歐元區(qū)債務危機的擴散，前期暴漲以及美元反彈影響，國際金價下行調整。圖33 2009年國際金價的走勢資料來源：大智慧軟件2010年11月美聯(lián)儲11月利率會議上，為了恢復經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲決定啟動新一輪量化寬松貨幣政策，在此影響下，金價從1325美元/盎司啟動上漲，在11月10日這天迎來歷史性時刻—突破1400美元/盎司大關，昂首邁入“千四時代”，并創(chuàng)出歷史新高1424美元/盎司，%，然而到了11月16日，金價又大幅下跌至1330一線，跌幅超過了6%。在這短短幾個交易日內，金價上下波動將近200美元/盎司，這種大幅波動確實讓不少投資者摸不著頭腦（圖34）。圖34 2010年國際金價的走勢資料來源：大智慧軟件另一輪的歐洲主權債務危機也像美聯(lián)儲的貨幣政策一樣，一度推高金價，%，在這種情況下，愛爾蘭財長勒尼漢宣布了一份財政預算削減計劃。根據(jù)該計劃，愛爾蘭政府明年將增加60億歐元的儲蓄和稅收， % ；在接下來的3 年內計劃削減90億歐元的支出，目標是在2014年前將預算赤字在GDP中的占比從目前的12%降至3 % 。與此同時， 葡萄牙、希臘、西班牙的借貸成本也紛紛呈現(xiàn)不同程度的上揚，不斷飆升的借貸成本令愛爾蘭等國的債券違約風險持續(xù)增加，進而成為引發(fā)又一波歐債危機的導火索，推升了市場的避險情緒，金價一舉突破1400 美元/盎司。歐債危機和美聯(lián)儲寬松的貨幣政策對金價的后市上漲提供一定的預期。 美元指數(shù)對國際金價的影響分析長期以來，由于黃金以美元計價，其價格受到美元幣值的直接影響。黃金價格與美元幣值的關系如同秤砣與重物的關系，美元是秤砣，黃金則是被稱的重物。從某種程度上來看美元的變化對國際金價的短期走勢起著作用，美元漲金價跌、美元跌金價漲兩者呈現(xiàn)負相關性。美國經(jīng)濟受雙赤字問題的困擾和貿易逆差的長期存在是美元指數(shù)下跌、黃金上漲的主要原因。雖然黃金價格受國際地緣政治、國際經(jīng)濟、國際金融以及各個市場之間聯(lián)動多個層級因素的影響，但由于黃金是以美元報價，美元的走勢是國際黃金價格的最基本影響因素。因而研究黃金價格的變動趨勢必須更多地關注美國經(jīng)濟和美元匯率，當美元利率對美元匯率起到提升作用時，就會對金價暫時起抑制作用。