【文章內容簡介】 經國務院批準設立，國務院國資委、上海國盛（集團）有限公司、中國航空工業(yè)第一集團公司和第二集團公司、中國鋁業(yè)、寶鋼集團、中國石化集團等為其七大股東，注冊資本190億元，總部在上海。南飛公司主要從事民用飛機及相關產品的設計、研制、生產、改裝、試飛、銷售等業(yè)務；與民用飛機生產、銷售相關的租賃和金融服務業(yè)務等。公司下轄上海飛機設計研究所、上海飛機制造廠、中航商用飛機有限公司、上海航空工業(yè)（集團）有限公司等子公司和下屬單位，在北京設有辦事處，并將在歐洲、美洲設立代表處。中國南飛公司的成立，標志著我國大型客機研制項目正式啟動。 中國南飛公司是我國大型客機項目的主體，也是統(tǒng)籌干線飛機和支線飛機、實現我國民用飛機產業(yè)化的主要載體。公司將打造研發(fā)、總裝測試和客戶服務三大中心，按照“主制造商——供應商”運營模式，重點加強飛機總體設計、系統(tǒng)集成、市場營銷、試航取證、產品服務等五種能力建設，飛機研制過程中的資源配制則面向全球。 新公司近年目標：一是完成ARJ21 的首飛、交付、試航取證，實現商業(yè)成功；二是盡快建立研制民機的運行體制；三是培育民用航空人才。國產大飛機何時起飛，目前還沒有確切的時間表。 三、大飛機概念：大飛機，主要是指起飛重量超過100噸的運輸飛機，也包括擁有150座以上的干線噴氣式客機。目前全球只有美國、歐洲四國和俄羅斯具有制造大飛機的能力，而壟斷國際干線客機市場的只有美國波音和歐洲空客。對于我國的大飛機概念，實際上包括兩類飛機：一是軍用大型運輸機，二是民用大型客機。中國南飛公司是民用大型客機的研制主體，而軍用大型運輸機將由西飛集團承擔。 四、不用擔心市場空間問題：我國擁有較大的市場容量，能夠獨立支撐一個民機型號的發(fā)展，是發(fā)展大飛機的最大優(yōu)勢。中國所具有的市場容量，是除美國、歐洲之外的其他國家和地區(qū)所沒有的，也是我國發(fā)展大型民機的獨有優(yōu)勢。中國已經成為世界上機場數目增長最快的國家，航空運輸量也居世界第二位。未來20年，中國民機的需求量依然高達3000架左右，市場價值達3500億美元。而大飛機的研制周期是10年左右，一旦成功，還能搭上市場需求高峰的末班車，而且國家也可能從行政等方面進行干預，保證大飛機的國內市場需求。另外，鑒于我國同第三世界國家的友好關系，以及未來幾年ARJ21國外商業(yè)運作的成功，都將有助于大飛機拓展到更廣闊的市場空間。 五、諸多難關亟需突破：對于大飛機的絢麗前景和積極意義，這里不必贅述 。大飛機制造號稱“制造業(yè)的皇冠”，項目周期長、難度大、投入大，屬于高科技工程，中國制造出自己的大飛機不可能是一蹴而就的事情，而且在大飛機發(fā)動機、復合材料、電子產品和加工工藝等方面存在諸多難關亟待突破。據了解，我國現有的昆侖、太行、秦嶺等系列發(fā)動機，在推力、使用壽命等方面都無法滿足大飛機的使用要求；民用大飛機發(fā)動機等主要設備可以采取和ARJ21 一樣的的全球采購形式，但軍用大型運輸機的關鍵設備就完全需要自主研制了。另外，復合材料的研制也是難點之一。飛機上的復合材料主要是指碳纖維的復合材料。以前國際上的大型客機采用的材料都是以先進鋁合金為主，飛機的設計、制造都建立在這種材料基礎上。以波音777為例，其機體結構中，鋁合金占到70%、鋼11%、鈦7%，復合材料僅占到11%，而且復合材料主要用于飛機輔件。但到波音787時，復合材料的使用出現了質的飛躍，不僅數量激增，而且開始用于飛機的主要受力件，現在波音787 的復合材料用量已占到結構重量的50%。而我國目前僅掌握金屬飛機的研制能力，復合材料只能少量地用在飛機輔件上，在主結構上的應用還需要進一步預研。從技術角度上看，國內外專家普遍認為，中國在2020年達到開發(fā)、生產大型飛機的水平是可行的。中國的大飛機研制還有很長的路要走，而且前途并不平坦。 六、大飛機助推一航、二航加速整合：隨著中國南飛公司的掛牌成立，中國一航和二航集團的整合也正在加速推進，方案將很快浮出水面，至少會是個總體思路。目前最有可能的整合方案是兩大集團合并，并按專業(yè)化思路成立發(fā)動機、航載設備、直升機、民用飛機等各大板塊事業(yè)部。航空產業(yè)是高技術、高投入、高風險的行業(yè)，主要發(fā)達國家無一例外都形成了以大企業(yè)為主導、中小企業(yè)共同發(fā)展的組織結構，形成了總承包商、系統(tǒng)分包商和零部件供應商等相結合的生產供應體系。大企業(yè)是航空產業(yè)的主體力量，擁有少數強大的總承包商和一批有實力、有技術專長的專業(yè)供應商，是保持航空產業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要組織保障。因此，一、二航的整合，不僅有利于我國航空工業(yè)整體的持續(xù)快速發(fā)展，而且有利于集中我國航空工業(yè)的優(yōu)勢，從而在大飛機項目中占有更多的競爭優(yōu)勢。 七、西飛國際直接受益于大飛機：目前，一航、二航旗下有多家上市公司，各家相關業(yè)務公司很可能或多或少的從大飛機項目中分得一杯羹。西飛國際將會是大飛機項目受益最大的上市公司。首先，西飛國際將會是研制軍用大型運輸機的主體，負責總裝業(yè)務，承擔至少60%以上的工作量。由公司研制的轟6 飛機是我國現有飛機機型中噸級最大的（正常載彈量為3噸，最大載彈量為9噸），正在研制中的MA600和MA700客機機型，將會是大型軍事運輸機的過渡機型，相比國內其他飛機制造同行，西飛在這方面最有優(yōu)勢。其次，民用大型客機也極有可能參照ARJ21的運營模式，那么西飛國際將至少承擔60%以上的結構部分制造量，如果加上公司控股的一航沈飛和成飛所承擔的工作量，公司將取得飛機90%以上的部件生產工作量。另外，在即將開始的航空工業(yè)整合中，西飛國際有望成為一航、二航相關飛機業(yè)務的整合平臺。 維持公司08年、從相對估值角度看，估值水平仍舊偏高?？紤]到整個世界航空制造業(yè)的發(fā)展前景，以及我國航空制造業(yè)的發(fā)展機遇，公司MA60飛機、ARJ21零部件產品制造的大批量化，將來大飛機項目的強力支撐，更看好西飛國際中長期的發(fā)展，拘泥于現階段生硬的財務數據，并無太大意義。綜合各方面因素判斷，建議持有。[西南證券] 強于大市交通運輸 由集向散 主要觀點 港口業(yè)：增長仍然可觀，增速逐步放緩：受人民幣升值和世界發(fā)達地區(qū)經濟增長大幅減速影響，進入2008年，外貿吞吐增速明顯下降，內貿和進口則在中國經濟拉動下減速不太明顯。外貿業(yè)務比例占80%以上的集裝箱吞吐增速將明顯放緩，而與內貿和進口關聯度較高的散貨吞吐則增速仍將較為平穩(wěn)，受全球經濟減速影響較小且相對滯后。港口上市公司：散貨港穩(wěn)定增長特征顯現2007年以來的經營情況顯示，上市公司整體出現了毛利率下滑，收入、利潤增速減緩趨勢。2008年一季度，散貨港收入、凈利潤增長明顯高于集裝箱港，顯示出在集裝箱業(yè)務增速下滑下散貨業(yè)務增長的穩(wěn)定性。與行業(yè)的判斷吻合。 港企投資價值：關注散貨港和整體上市：給予港口業(yè)整體中性評級，建議重點關注優(yōu)勢散貨港，如日照港、天津港、營口港等；同時對區(qū)域經濟中承載區(qū)域港口資產整體上市功能的公司寄予較高期待，如北部灣區(qū)域的北海港和長江上游區(qū)域的重慶市的重慶港九等。 航運業(yè)：今年或成景氣高點：在“中國因素”、特別是中國鐵礦石進口的強勁拉動下，在全球運力偏緊背景下，國際、國內干散貨運價高度景氣將在08年延續(xù)；集運、油運則在運力投放較大下復蘇緩慢、低迷依舊。09年三大船種運力投放力度加大，在全球經濟減速、油價高漲下，航運景氣將下滑。 航運上市公司：高景氣帶來業(yè)績大增長：行業(yè)高景氣帶來了上市公司業(yè)績大增長，干散貨企業(yè)毛利率大幅提升，業(yè)績大幅增長；相反，油運企業(yè)則毛利率和凈利潤總體有一定程度下降。資產盈利能力上，散貨處于最高水平，典型企業(yè)ROE普遍達到了30%左右，而油運和集運則只有10%左右。 航企投資價值：關注干散貨和央企整合：給予航運業(yè)整體中性評級。但國內較多企業(yè)仍可積極關注，一者估值已經接近國際成熟市場水平；二者作為世界航運“中國因素”的主要參與者，在“國貨國運”和國家安全戰(zhàn)略背景下，具有更好的發(fā)展機遇，估值上應有一定溢價。相對而言，機會仍在干散貨，此外央企整合也存在一定機會。具體個股可關注長航鳳凰、中海發(fā)展、長航油運、中遠航運、寧波海運、中國遠洋等。[中信建投] 中性交通運輸 盈利上升趨勢不變，匯兌收益大，中期仍值得期待 主要觀點 2007年我國航空市場受益于國內快速發(fā)展宏觀經濟和居民可支配收入提高，需求增速達到2000年以來最高點，成為推動行業(yè)上市公司運營效率和盈利能力提升的核心因素。 2007年我國航空市場總運輸周轉量完成361億噸公里，％，行業(yè)客座率和綜合載運率進一步提高12個百分點，上市公司盈利能力得到有效提升。全部8家航空運輸類公司實現收入1887億元，％，％，扭轉了2006年行業(yè)主營業(yè)務利潤率大幅度下滑的不利局面，％，同比增長100％，成為推動行業(yè)盈利大幅度增長的重要因素。 2007年能源成本上漲對行業(yè)影響相對有限，壓力主要體現在2008年。2007年國際原油年均價格（WTI）76美元，％，國內均價6040元/噸，％，燃油成本上漲壓力通過提高飛機利用率和單位票價提升得到較好緩解，并未受到燃有成本上升的影響。燃油壓力主要體現在2008年，進入2008年國際油價在美元貶值和供給緊張、新興市場需求旺盛推動下，一季度國際原油價格屢創(chuàng)歷史新高，％，對航空業(yè)構成巨大壓力，國內市場受成品油價格管制，漲幅遠低于國際價格，%,2008年行業(yè)將面臨油價上漲的真正考驗。 2008年一季度受季節(jié)性淡季和春節(jié)期間氣候異常影響，行業(yè)一季度增速有所回落，但受運價提升影響，行業(yè)收入增長仍比較理想，受益于人民幣加速升值影響，一季度行業(yè)盈利增長仍遠超出市場預期。％，對行業(yè)全年需求影響還有待觀察，全部8家上市公司收入剔除不可比因素，％，增速大大高于業(yè)務量增速，單位運價提升發(fā)揮重要作用。一季度人民幣匯率升值明顯加快，％，對行業(yè)淡季盈利提升發(fā)揮主導作用，成功實現淡季扭虧 。 2008年行業(yè)盈利增上上升趨勢保持不變，中期仍值得期待：2008年一季度需求增速放緩并不影響對行業(yè)08年整體供求關系的判斷，經過20042006年行業(yè)大規(guī)模運力擴張之后，受制航空基礎設施和人力資源約束，航空運力擴張速度在十一五中后期將逐步放緩，成為支撐行業(yè)飛機利用率和營運效率提升的重要支持因素。需求方面，2008年受美國經濟放緩和國內宏觀調控，國內GDP增速同比2007年有所回落，但仍維持在10％以上的高位，同時下半年奧運會召開將成為行業(yè)需求增長重要的推動因素。行業(yè)2008年供求關系仍將有利于航空運輸企業(yè)客座率和載運率的提升。 油價因素將是行業(yè)2008年面臨的最為重要的壓力因素。國際油價的大幅度上漲對國際航線運營構成巨大挑戰(zhàn)，同時20052007年簽訂的航空對外開放雙邊協定的實施也將在隨后的幾年內逐步顯示出影響效果。國內市場受成品油定價機制影響，燃有壓力相對有限，但目前國內國外倒掛的定價機制給行業(yè)未來帶來一定的不確定性。短期內國際油價將維持在歷史高位，預測WTI2002009年國際原油均價分別為100美元和95美元，％和－5％，高油價仍將是行業(yè)2008－2009年面臨的最為重要的影響因素?；庥蛢r上漲壓力的途徑，最有效的方式是提高飛機利用率和提升單位票價水平，2008年行業(yè)供求關系仍將有利于上市公司提升客座率和單位運價水平。一季報顯示上市公司通過有效控制運力增長，客座率和載運率分別提高了2個和3個百分點，行業(yè)運營效率得到進一步提升，單位運價水平同比也提升明顯。％，提升了對全年匯率升值幅度的預期，預測08年人民幣匯率升值將達到8％，成為提升行業(yè)利潤增長的重要因素。 投資分析：考慮到2008年國際原油價格漲幅超過預期以及一季度行業(yè)需求增長低于預期、人民幣加速升值，本次調整對行業(yè)2008年的收入和盈利預期，％％，行業(yè)盈利上升趨勢不變，但增速明顯回落，其中匯率波動對行業(yè)盈利影響巨大。投資方面，經過近半年大盤調整，航空股價已大幅度回落，2007年極度樂觀制造的股價泡沫風險很大程度上得到化解，面臨即將到來的二、三季度行業(yè)旺季和奧運會的需求推動，當前投資評級，增持，關注重點公司國航、南航。機場類公司關注資產注入預期的上海機場，以及規(guī)模效益逐步體現的白云機場。[中信建投] 增持交通運輸 增長具有確定性，估值合理 主要觀點 一類機場飛機起降增速放緩將成為長期趨勢。2007年，%%，增速明顯低于行業(yè)。上市機場中，白云機場增長最快，增速居于一類機場之首。預計未來隨著一類機場基數的不斷抬高，飛機起降增速放緩將成為長期趨勢。而隨著旅客吞吐量規(guī)模的增加，非航空收入的增長將成為帶動機場業(yè)績增長的主要動力。 2007年，集中于航空主業(yè)的上海機場和廈門空港的毛利率及凈資產收益率最高。07年上海機場，白云機場，，，凈利潤分別同比增長13%,28%,17%和32%。各機場凈利潤增幅均超過收入增幅。由于主業(yè)經營集中于候機樓及跑道業(yè)務，上海機場和廈門空港的毛利率及凈資產收益率遠高于其他兩家公司。 08年一季度，白云和深圳機場利潤同比提升42%和30%，而上海機場和廈門空港則同比分別下降了16%%。廈門機場凈利潤下降主要是由于新股申購收益的減少。上海機場主要是業(yè)務量增速放緩、新收費政策使單價降低以及所得稅率提高，使凈利潤同比下降?？紤]資產注入股本增加，%%，主要是由于業(yè)務量的增長帶動的。 2008年之后，機場將進入業(yè)績快速穩(wěn)定增長期。2008年是機場類上市公司的調整年:首都T3和上海浦東機場T2投入使用，白云機場進行內部人事改革，廈門空港完成整體上市。而內航外線將在5年內上調到和外航外線同等收費標準。因此，08年之后，主要機場上市公司將進入業(yè)績快速穩(wěn)定增長期。 維持行業(yè)“看好”評級。從估值看，機場上市公司08年PE在30倍左右，基本合理。但從2009年之后的業(yè)績增幅來看，仍然處于較低水平。每個機場都有各自的