【文章內(nèi)容簡介】 實(shí)施了水務(wù)一體化管理，占全國縣級(jí)以上行政區(qū)總數(shù)的46%。2003年上半年，已經(jīng)改制的水務(wù)局紛紛對(duì)下屬自來水公司進(jìn)行企業(yè)化改制，在企業(yè)所有制、水務(wù)經(jīng)營權(quán)等方面，各個(gè)地方制定了許多不盡相同的政策，令人眼花繚亂。同時(shí)，水務(wù)投資主體多元化已在一部分城市率先展開，一些國際水務(wù)巨頭和民營企業(yè)開始通過合資、參股、BOT等方式參與制水和污水處理等領(lǐng)域。 （2）水價(jià)不斷上漲。水價(jià)始終是水務(wù)業(yè)的核心問題，目前國內(nèi)城鎮(zhèn)供水價(jià)格呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：水價(jià)不斷調(diào)升；總體水價(jià)仍然偏低；新用水計(jì)價(jià)方法開始推行。進(jìn)入2004年，我國35個(gè)大中城市居民生活用水平均價(jià)格（不含污水處理費(fèi)），但大部分城市供水價(jià)格只維持在保本水平。上調(diào)水價(jià)就是使水價(jià)正常反映制水成本的提高，而水資源的供需矛盾也是水價(jià)上漲的重要因素。按目前中國水資源的緊張狀況，進(jìn)一步上調(diào)水價(jià)的可能性還是很大。今年上半年，北京、天津、南京、上海、武漢、銀川等城市都在醞釀水價(jià)上調(diào)的具體方案。 供水市場前景看好 我國水資源嚴(yán)重短缺。隨著城市化水平不斷提高，城市供水將成為供水市場的主要增長點(diǎn)。據(jù)估計(jì)，202030和2050年，我國城市化水平將分別達(dá)到40%、50%和60%，相應(yīng)的城市需水量將分別增加到910億立方米、l220億立方米和1540億立方米左右。按“十五”計(jì)劃及《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)城市供水價(jià)格改革工作的通知》,“十五”計(jì)劃末供水行業(yè)的年產(chǎn)值將達(dá)到15002000億元。根據(jù)《中國可持續(xù)發(fā)展水資源戰(zhàn)略研究報(bào)告》提供的數(shù)據(jù),到2030年,國民經(jīng)濟(jì)需水量將達(dá)到7100億立方米。如此巨大的供水市場消費(fèi)需求帶來了巨額的投資需求。 污水處理市場潛力巨大 與發(fā)達(dá)國家相比，我國無論是城市污水治理投資、污水處理率、人均擁有的污水處理廠的數(shù)量都有巨大的差距。按國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)城市供水節(jié)水和水污染防治工作的通知》,“十五”期間要加大污水處理力度，提高污水處理回用率，所有的城市都必須建設(shè)污水處理廠，到2005年，我國城市污水處理率要達(dá)到45％，其中50萬人口以上城市要達(dá)到60%，新增城市污水處理能力2600萬立方米/日；到2010年，所有城市污水集中處理率將不低于60%，其中重點(diǎn)城市的污水處理率達(dá)70%。以上兩個(gè)因素將推動(dòng)污水處理成為未來最具投資前景的產(chǎn)業(yè)之一。 因此，我國自來水和污水價(jià)格改革以及水務(wù)行業(yè)的市場化改革帶來水務(wù)行業(yè)迅猛發(fā)展。估計(jì)十五期間中國水務(wù)市場產(chǎn)值將提高到2000億人民幣?？梢灶A(yù)期，2010年以前我國水務(wù)市場年增長率將保持15%以上。 二、水務(wù)類上市公司分析 在2001～2003年內(nèi)，%，各公司年度投資回報(bào)率波動(dòng)很小。從贏利能力的排名來看，%，位居前列；從事自來水供應(yīng)與排水的武漢控股凈資產(chǎn)收益率最低，%。 2003年，六家上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率不超過20%，說明水務(wù)資產(chǎn)上市后大大降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主營業(yè)務(wù)毛利率的整體水平達(dá)到56%，盈利能力基本上反映了城市水務(wù)資產(chǎn)的壟斷經(jīng)營優(yōu)勢。而不同水務(wù)資產(chǎn)的市場化潛力很大程度上決定了各公司投資回報(bào)率的高低。各家公司之所以獲得如此高的收益主要是當(dāng)?shù)卣闹С?，政府為了保障上市公司有持續(xù)的融資能力，一般會(huì)對(duì)上市公司在價(jià)格、所得稅等方面提供優(yōu)惠政策，另外，政府還提供高額的財(cái)政補(bǔ)貼使上市公司的水務(wù)項(xiàng)目的實(shí)際收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他的水務(wù)項(xiàng)目。 2004年上半年，%，錢江水利出現(xiàn)水電資產(chǎn)盈利下降使得各項(xiàng)經(jīng)營性指標(biāo)出現(xiàn)明顯下降，收益能力降低50%以上。武漢控股與原水股份上半年盈利降低屬于正常的經(jīng)營性波動(dòng)，洪成水業(yè)是由于短期發(fā)行新股的緣故，降低了凈資產(chǎn)收益率。%，創(chuàng)業(yè)環(huán)保、首創(chuàng)股份與南海發(fā)展高于其他公司。 水價(jià)改革促進(jìn)水資源可持續(xù)利用 目前我國水資源人均占有量約為世界人均水資源占有量的1／4，然而與水資源短缺的現(xiàn)實(shí)形成鮮明對(duì)比的是，我國用水浪費(fèi)非常嚴(yán)重，萬元GDP用水量達(dá)到世界平均水平的4倍。作為不可替代的基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)資源，水資源的嚴(yán)重緊缺、利用效率低下與水體污染等因素已經(jīng)成為制約我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要障礙。 盡管水務(wù)行業(yè)屬于公用事業(yè)，具有顯著的公益服務(wù)性質(zhì)，但原有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)投融資體制形成的水業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)營機(jī)制無法滿足當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與生活用水的基本需求，水資源的利用效率不能反映當(dāng)前的稀缺狀態(tài)，導(dǎo)致嚴(yán)重的用水浪費(fèi)現(xiàn)象。近兩年來，全國各大城市水價(jià)陸續(xù)上漲，直接影響到千家萬戶與企業(yè)運(yùn)營的用水成本，引起了全社會(huì)的廣泛關(guān)注。但這也反映了我國經(jīng)濟(jì)增長模式走向可持續(xù)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)變，也明確了我國水業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向，即“充分發(fā)揮市場機(jī)制和價(jià)格杠桿在水資源配置、水需求調(diào)節(jié)和水污染防治等方面的作用，推進(jìn)水價(jià)改革，促進(jìn)節(jié)約用水，提高用水效率，努力建設(shè)節(jié)水型社會(huì)，促進(jìn)水資源可持續(xù)利用”。 一、水價(jià)改革推動(dòng)水務(wù)行業(yè)市場化 我國水價(jià)由水資源費(fèi)、水利工程供水價(jià)格、城市供水價(jià)格與污水處理費(fèi)四部分組成。近四年來的城市水價(jià)的調(diào)整主要用于解決運(yùn)營企業(yè)虧損、減少財(cái)政補(bǔ)貼，沒有體現(xiàn)對(duì)稀缺性水資源配置的調(diào)控作用。今年四月出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)水價(jià)改革促進(jìn)節(jié)約用水保護(hù)水資源的通知》，明確提出了進(jìn)一步推進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化與市場化的改革方法與方式。 未來水價(jià)改革的方向是：（1）,，為水資源保護(hù)、節(jié)水和引水工程建設(shè)提供了穩(wěn)定的資金來源。未來將進(jìn)一步擴(kuò)大水資源費(fèi)征收范圍，同時(shí)適當(dāng)提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；(2)椐統(tǒng)計(jì),，部分補(bǔ)償了供水單位成本費(fèi)用。對(duì)于非居民生活用水超計(jì)劃超定額加價(jià)制度將在更大的范圍內(nèi)實(shí)行，特別是在水資源短缺比較嚴(yán)重的北方地區(qū)實(shí)施力度更大。(3)目前全國35個(gè)大中城市居民生活用水價(jià)格（不含污水處理費(fèi)）。大部分城市供水價(jià)格已達(dá)到或超過保本水平，實(shí)現(xiàn)了由福利型向商品型的轉(zhuǎn)變。未來將根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度與物價(jià)指數(shù)做合理調(diào)整城市供水價(jià)格。(4)針對(duì)目前國內(nèi)666個(gè)城市僅有約50%的城市實(shí)行污水處理收費(fèi)制度，以保本微利為原則，優(yōu)先提高城市污水收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。 總體而言，城市供水價(jià)格是水務(wù)改革的重要工具，不僅充分體現(xiàn)了水資源的稀缺性，也將根據(jù)各地區(qū)城市的水利特征因地制宜地理順?biāo)Y源費(fèi)、自來水價(jià)格、污水處理再生水及各類用水價(jià)格的比價(jià)關(guān)系。水價(jià)調(diào)整政策將通過執(zhí)行居民階梯性水價(jià)、非居民用水超計(jì)劃超定額加價(jià)制度，拉大定額外用水和定額內(nèi)用水的價(jià)差，實(shí)現(xiàn)促進(jìn)城市用水結(jié)構(gòu)的合理化。 二、水價(jià)改革加快水務(wù)市場產(chǎn)業(yè)化 外資參與啟動(dòng)水務(wù)市場化 自上世紀(jì)90年代起，最先進(jìn)入水務(wù)市場的外資通常以BOT和合作公司的形式并采取固定回報(bào)的方式取得了豐厚的回報(bào)（往往在12%～18%之間）。這種早期的缺乏市場風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，外資享受的是高回報(bào)的“超國民待遇”，合資中方不能在同一起跑線上與合資外方競爭，1997年該做法被國家廢止。近年來，外資通過更富彈性的方式投資國內(nèi)水務(wù)市場，例如與中方合作伙伴共同建設(shè)、經(jīng)營新水廠、中方利用原有水廠部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金與外資共同投資興建并運(yùn)行新的水廠，解決某些城市供水設(shè)施的融資需求。與先前的一些模式如BOT模式相比，以合資的形式來共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，比較符合市場規(guī)律和國際慣例，成為我國水務(wù)業(yè)引入外資的主流模式。也正是由于外資介入，我國可以借鑒國外水務(wù)企業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，加緊培養(yǎng)熟悉水務(wù)市場的各類人才，不斷提高國內(nèi)水務(wù)企業(yè)技術(shù)、管理、經(jīng)營和服務(wù)水平。 2002年《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進(jìn)程的意見》，標(biāo)志著我國水務(wù)市場全面對(duì)內(nèi)外資開放。社會(huì)資本與外資進(jìn)入城市水務(wù)行業(yè)時(shí)在法規(guī)上享有同樣的待遇和政策。過去，外資企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)15％以上，而政府給予國內(nèi)企業(yè)的凈資產(chǎn)利潤率僅為7％～8％。目前，我國政府不再對(duì)外資投資水務(wù)行業(yè)承諾固定的投資回報(bào)，為社會(huì)資本參與投資水務(wù)市場提供了公平競爭的機(jī)會(huì)，也有利于理順國內(nèi)水務(wù)企業(yè)的市場化改革中的各種關(guān)系。在水價(jià)制定上，國內(nèi)企業(yè)的水價(jià)調(diào)整需經(jīng)過嚴(yán)格的審批，并需由社會(huì)各界代表參加的聽證會(huì)一致通過，而政府給外商承諾的回報(bào)或水價(jià)卻不需通過聽證會(huì)而由政府直接確定。 水價(jià)改革為水務(wù)行業(yè)創(chuàng)造發(fā)展空間 水價(jià)改革為鼓勵(lì)社會(huì)資本與外資等多元化資本進(jìn)入水務(wù)創(chuàng)造了基本的盈利空間。在供水成本加適當(dāng)比例的投資收益的政策引導(dǎo)下，社會(huì)資本可以取得預(yù)期的投資回報(bào)。在水價(jià)改革以前，政府的補(bǔ)貼收入用于補(bǔ)償投資者的合理收益，這是作為公益事業(yè)的水務(wù)運(yùn)營模式。水價(jià)改革不僅符合水資源的優(yōu)化配置原則，提高全社會(huì)的節(jié)水意識(shí)與用水效率，也為水務(wù)行業(yè)的投融資機(jī)制按照市場定價(jià)原則操作提供了運(yùn)作空間。 原水生產(chǎn)和污水處理受益大 水價(jià)上漲誰最受益 具有市場壟斷特性的供水價(jià)格必然受到政府管制。政府管制的重點(diǎn)也無一例外地放在了水價(jià)上。我國目前的水價(jià)都是在水務(wù)相關(guān)成本、費(fèi)用基礎(chǔ)上，核定一個(gè)合理利潤率，再制定出水價(jià)的上限。上海的原水銷售價(jià)格是，在原水生產(chǎn)運(yùn)營的可變成本和固定資產(chǎn)年折舊的基礎(chǔ)上，給予生產(chǎn)企業(yè)一定的利潤率，這個(gè)利潤率比5年期的長期貸款利率高2－3個(gè)百分點(diǎn)。由政府核定的這個(gè)收益率大約為6%10%之間。因?yàn)樗畠r(jià)影響范圍較大，政府對(duì)水價(jià)調(diào)整均持謹(jǐn)慎態(tài)度，這些都決定了水價(jià)調(diào)整很難短期內(nèi)完成。 水價(jià)的上漲對(duì)水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)影響各異。經(jīng)過最近四年的水務(wù)改革，國內(nèi)大中城市的水價(jià)上漲主要用于補(bǔ)償供水成本并實(shí)現(xiàn)投資者合理受益。由于城市供水運(yùn)營在全國范圍內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)了保本水平，未來價(jià)格以合理調(diào)整為主；補(bǔ)償原水引入成本與合理受益的水資源費(fèi)，以及補(bǔ)償生活用水的處理成本與合理受益的污水處理費(fèi)，成為未來水價(jià)上漲的主要因素。也就是，原水生產(chǎn)企業(yè)與污水處理企業(yè)將成為未來水價(jià)上漲的主要受益者。 原水供應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)能否提高主要取決于各城市取水費(fèi)用的增加。另外，當(dāng)對(duì)于尚未充分補(bǔ)償原水生產(chǎn)成本的城市，水資源費(fèi)有上漲的必要性；水資源費(fèi)的征收范圍也將進(jìn)一步擴(kuò)大。具體而言，資源短缺的北方城市水資源費(fèi)還有上漲要求。水資源的短缺，引水條件的惡化，將迫使北方部分缺水城市提高水價(jià)，來抑制對(duì)水資源的使用?！澳纤闭{(diào)”工程，一方面解決了上述地區(qū)用水問題；另一方面，高額的投資和運(yùn)營成本，也要求通過高額的水資源費(fèi)得到補(bǔ)償。太原市近期提出，未來水價(jià)的上漲幅度將達(dá)到10%，就主要是建立對(duì)引黃工程供水成本的市場化定價(jià)機(jī)制。 隨著城市污水處理率尤其是居民用水的污水處理率的提高，污水處理廠商可能受益。國內(nèi)的污水處理廠一般為事業(yè)單位，收費(fèi)不能保本，依賴政府補(bǔ)貼。因此，污水處理廠盈利的關(guān)鍵在于當(dāng)?shù)卣欠駥⑴盼凼召M(fèi)提高到成本之上。北京、上海未來幾年的城市污水處理率目標(biāo)定在90%以上，目前只達(dá)到55%。在水價(jià)改革的前提下，新建與擴(kuò)建污水處理廠將會(huì)推動(dòng)污水處理收費(fèi)價(jià)格的上漲。 投資主體將呈多元化 早在1998年，我國水務(wù)行業(yè)的改革核心即水價(jià)改革就已啟動(dòng)。作為公用事業(yè)的重要組成部分，水務(wù)改革的整體思路體現(xiàn)出政府在水價(jià)改革的配套制度與操作條件的審慎選擇，既彌補(bǔ)了公用設(shè)施建設(shè)資金投入的不足，也有條不紊地推進(jìn)了水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化與市場化進(jìn)程。 從水務(wù)政策的引導(dǎo)趨勢來看，2004年上半年頒布的《通知》，是水務(wù)行業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整與水資源開發(fā)利用的系統(tǒng)性政策規(guī)范。由于水務(wù)行業(yè)的市場化運(yùn)作涉及到投資主體、投資方式、收益方式與用戶的可接受價(jià)格水平等諸多因素，水務(wù)產(chǎn)業(yè)的公益性與社會(huì)投資投入的可行性必須得到合理的匹配。從水價(jià)的政策規(guī)范思路來看，產(chǎn)業(yè)政策先是明確了水價(jià)的基本構(gòu)成，而后是對(duì)污水處理業(yè)的市場確認(rèn)與收費(fèi)劃分，之后是水資源的稀缺性定價(jià)，從整體上梳理出我國水資源的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作模式，為水務(wù)行業(yè)逐漸形成合理定價(jià)的公益性產(chǎn)品、發(fā)揮著難以替代的政策引導(dǎo)與規(guī)范作用。從投融資體制的完善來看，投資主體的多元化是總體思路，特許經(jīng)營是行業(yè)投資的成熟模式。就完善全社會(huì)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的目標(biāo)而言，滿足投資著的合理投資回報(bào)是為水務(wù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了更大的空間，也是保持水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的可持續(xù)性建立了法律依據(jù)。 未來產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)范與引導(dǎo)作用可能體現(xiàn)在完善水務(wù)資本的融資渠道、進(jìn)一步推進(jìn)水務(wù)子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化與市場化等方面。 重點(diǎn)上市公司分析 創(chuàng)業(yè)環(huán)保：受益于污水處理 創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）主營業(yè)務(wù)收入來自污水處理及污水處理設(shè)施建設(shè)與城市道路運(yùn)營收費(fèi)。污水處理收入占總收入比例為90%，毛利率約為74%。目前公司的全部業(yè)務(wù)收入均來自于天津，%的增長率。今年公司發(fā)行轉(zhuǎn)換債券用來收購與擴(kuò)建污水處理廠，并償還部分銀行貸款。根據(jù)公司與天津市排水公司簽訂的《污水處理委托協(xié)議》，公司的污水處理的收費(fèi)按“成本加成”計(jì)算，因此公司的污水處理業(yè)務(wù)的收入不僅可以彌補(bǔ)實(shí)際的經(jīng)營成本，還能夠獲得15％的固定收益，也就是說公司在污水處理業(yè)務(wù)的利潤已完全被鎖定。2004年上半年，公司水務(wù)收入增長22%，凈資產(chǎn)收益率為7%，增長12%。這與公司所處污水處理行業(yè)的快速增長有密切關(guān)系。 首創(chuàng)股份：連出重拳進(jìn)軍水務(wù) 首創(chuàng)股份（600008）是首創(chuàng)集團(tuán)的下屬企業(yè)，主營業(yè)務(wù)定位在高速公路運(yùn)營、酒店經(jīng)營與水務(wù)投資等三部分。公司進(jìn)軍水務(wù)行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略明確連貫：在2001年收購了北京高碑店污水處理廠一期工程，邁出了向水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資的重要一步。2002年，公司逐步收縮其它業(yè)務(wù)，積極拓展水務(wù)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化其在水務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)化、規(guī)?；\(yùn)作和市場開拓能力。公司出資1530萬美元與世界水務(wù)巨頭威望迪設(shè)立首創(chuàng)威水投資有限公司(公司占51%股權(quán))，公司在水務(wù)方面更大的動(dòng)作是改變募集資金投向，終止投資京開高速路，大力擴(kuò)張水務(wù)市場。據(jù)悉，到2005年，為迎接2008年北京奧運(yùn)會(huì)，北京的污水處理率將由40%提高到90%，從而為首創(chuàng)股份間接地帶來巨大商機(jī)。此外，公司還在馬鞍山、江蘇、浙江等地開展了供水和污水處理廠項(xiàng)目。2004年上半年，公司主營水務(wù)收入約為3億元；，同比增長7%。另外，公司投資南方證券的投資風(fēng)險(xiǎn)在今年得到釋放。隨著北京與其他已投資城市的水價(jià)上漲，公司投資價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)。 南海發(fā)展：區(qū)域優(yōu)勢明顯 南海發(fā)展（600323）競爭優(yōu)勢來自比較完整的自來水生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)務(wù)。公司在南海水務(wù)市場所占份額為58%，區(qū)域壟斷性較強(qiáng)。水價(jià)改革推動(dòng)其利潤增長的實(shí)質(zhì)性有利因素。主要經(jīng)營性資產(chǎn)是南海市自來水廠、南海市第二水廠、西樵大橋收費(fèi)經(jīng)營權(quán)。近幾年，公司的主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)績?cè)谒畡?wù)行業(yè)中處于較高水平，%，費(fèi)用控制效果明顯。2004