金融中介與金融市場的互動(dòng)發(fā)展功能深化與發(fā)展趨勢(編輯修改稿)
2025-07-21 14:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 性、銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)提供了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和穩(wěn)定性，沒有太多的信息在公眾中擴(kuò)散，不會產(chǎn)生“搭便車”的問題，私人有很強(qiáng)的激勵(lì)去搜集信息，對企業(yè)的外部約束可能會弱于美國，這給了企業(yè)更大的自主權(quán)。其他國家的金融系統(tǒng)處在美國和德國兩個(gè)極端之間。Allen和Gale進(jìn)一步指出由于歷史的偶然性，對美國和英國研究主導(dǎo)著金融系統(tǒng)的學(xué)術(shù)研究，這可能造成人們對金融系統(tǒng)認(rèn)識的偏差。因此，通過比較不同國家金融系統(tǒng)的特點(diǎn)及其對經(jīng)濟(jì)增長的作用，我們發(fā)現(xiàn)市場主導(dǎo)型與銀行主導(dǎo)型兩種金融體系并沒有先進(jìn)與落后之分，好的金融體系的標(biāo)準(zhǔn)在于能夠?qū)崿F(xiàn)市場與中介的相互補(bǔ)充，發(fā)揮其基本功能方面與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境相互契合，因此單純強(qiáng)調(diào)金融市場作為資源配置方式的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型是一種誤導(dǎo)，在政策導(dǎo)向上會產(chǎn)生偏差。二、 金融中介與金融市場的互補(bǔ)性與金融功能深化1． 從金融產(chǎn)品創(chuàng)新視角看金融中介與金融市場的互補(bǔ)性金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是與金融交易技術(shù)的發(fā)展相伴而生的。L. Allen（2002）指出金融中介機(jī)構(gòu)包括透明金融中介機(jī)構(gòu)和模糊的金融中介如基金公司、商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司。在金融交易技術(shù)的推動(dòng)之下，模糊金融中介機(jī)構(gòu)常常將現(xiàn)存的金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成一種新型的具有獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融證券，從而創(chuàng)造出一種新的金融產(chǎn)品。一旦新產(chǎn)品運(yùn)行成功，其他金融中介機(jī)構(gòu)將仿效這種創(chuàng)新，新產(chǎn)品就會被推廣、擴(kuò)散，當(dāng)這些創(chuàng)新證券的發(fā)行達(dá)到飽和時(shí)，利用它們進(jìn)行交易的透明金融中介活動(dòng)所需要的證券供給也很充足，這樣一個(gè)新市場就形成了。因此，在金融交易技術(shù)的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)之間的競爭推動(dòng)了金融新產(chǎn)品的產(chǎn)生以及相關(guān)市場的產(chǎn)生。Merton（1995）從信息不對稱這個(gè)傳統(tǒng)的金融中介的核心概念出發(fā)，以一種新的邏輯角度詮釋了市場與中介之間的關(guān)系。在莫頓看來，金融中介與金融市場履行了不同的金融產(chǎn)品創(chuàng)造與打造的功能，在金融中介高度定做的金融產(chǎn)品中，成功的產(chǎn)品會從中介以向市場，即一旦它們已經(jīng)適應(yīng)了市場，并且一些信息不對稱的困難得以克服，就會在市場上進(jìn)行交易。金融中介近似地相當(dāng)于一種金融產(chǎn)品孵化裝置，任何金融產(chǎn)品在走向市場之前都需要在金融中介的這種裝置中接受培育。在技術(shù)與組織創(chuàng)新效率提高的推動(dòng)下，金融創(chuàng)新螺旋不斷加速，金融產(chǎn)品的新交易市場會迅速增長，從而提高了金融市場的完整性。Finnerty（1988，1992）從對于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的歷史研究也得出了大致相同的結(jié)論：存在這樣一種發(fā)展模式，金融產(chǎn)品最初往往是由中介機(jī)構(gòu)開發(fā)出來，但最終會轉(zhuǎn)移到市場上。從金融產(chǎn)品創(chuàng)新的視角來看，金融中介與金融市場各司其職，而又相互作用，中介通過創(chuàng)造新市場基礎(chǔ)的產(chǎn)品和加大已有產(chǎn)品的交易量來幫助市場成長，而市場則通過降低生產(chǎn)這些產(chǎn)品的成本，幫助中介創(chuàng)造更具有特色的新金融產(chǎn)品。總之，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展的螺旋中，中介與市場是高度互補(bǔ)性的，相互依賴、共同為對方開辟發(fā)展的空間。2．產(chǎn)業(yè)融資特性與金融中介與金融市場的互補(bǔ)性從市場參與主體－投資者來看，金融市場允許投資者表達(dá)不同的意見，在需要觀點(diǎn)多樣化的場合，＆，《比較金融系統(tǒng)》，中國人民大學(xué)出版社，2002年，第16頁。而金融中介通過內(nèi)生化的委托監(jiān)督（delegated monitoring）節(jié)約了信息成本，必然要求投資者掩蓋自己的不同意見，并接受妥協(xié)，同時(shí)中介的作用還在于使個(gè)人獲得某些市場利益的同時(shí)又不承擔(dān)進(jìn)入市場的成本。投資者的風(fēng)險(xiǎn)感受、產(chǎn)業(yè)融資特性共同決定了金融中介與金融市場各自的優(yōu)勢。金融中介與金融市場在滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)感受以及滿足不同產(chǎn)業(yè)特性要求方面存在著互補(bǔ)性。Allen（1993）指出市場為主導(dǎo)的金融體系在新興行業(yè)的發(fā)展方面要比銀行等中介為主導(dǎo)的金融體系更為成功，歷史的實(shí)踐發(fā)展也證明了這一點(diǎn)。例如，在20世紀(jì)，美國成為發(fā)展和投資新興行業(yè)最為成功的國家，第一次世界大戰(zhàn)后，商用飛機(jī)在美國發(fā)展的成功，第二次世界大戰(zhàn)之后，美國在計(jì)算機(jī)行業(yè)獲得的成功以及近年來美國在生物技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方面的成功印證了這樣的結(jié)論。而與之對比的是金融中介在傳統(tǒng)行業(yè)以及成熟行業(yè)方面的投資方面則具有相對優(yōu)勢。德國在化學(xué)工業(yè)、機(jī)械制造、精密儀器等領(lǐng)域以及日本在汽車行業(yè)和電子行業(yè)獲得的成功恰恰是這方面成功的樣板。Allen和Gale（1999）進(jìn)一步指出，在市場體系中，投者本人花費(fèi)高昂的信息收集成本來決定是否進(jìn)行投資；而在銀行體系中，成本費(fèi)用是通過中介機(jī)構(gòu)代為支付的。對于新興行業(yè)而言，其經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)較為缺乏，出資者對投資項(xiàng)目的意見分歧較大，因此，中介在此項(xiàng)目上的信息成本優(yōu)勢難以有效發(fā)揮，尤其是投資者的意見分歧難以通過中介的方式得以解決，因此
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