【文章內(nèi)容簡介】 持和投資，一般很少講求回報，大部分是相關(guān)專家拍腦袋決定的，缺少專業(yè)投資機構(gòu)的市場化運作。每年科技部、信息產(chǎn)業(yè)部等相關(guān)部委都有一定數(shù)額的資金劃撥給下屬企業(yè)，但決定權(quán)卻大部分掌握在一些技術(shù)專家手中，而這些專家并不是市場和投資的專家，因此造成投資與回報的脫節(jié)。結(jié)果國有資本不但沒有起來表率作用，相反浪費了資源，造成國有資產(chǎn)的流失。完全由政府撥款建立或國有資本投資的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，存在著公司治理機制的缺陷，很難成功，這種失敗的案例并不鮮見，如1985年由國家科委設(shè)立的中創(chuàng)公司在1997年遭遇清盤的命運，充分說明此類完全由政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司治理上的弊端。其次，民間資本需要的外部環(huán)境比如法律法規(guī)、政策環(huán)境、退出渠道等卻不健全，民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資不但要承受商業(yè)風(fēng)險，而且要承擔(dān)政策法律性風(fēng)險，造成大量的民間資本不能或不敢進入，有些已進入的民間資本處于停滯觀望狀態(tài)，有的已從創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域撤出。政府的優(yōu)勢是在宏觀或者中觀層面的調(diào)控上，而多年的實踐證明政府在微觀上并沒有優(yōu)勢可言。再次，政府的運作程序與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資需要的冒險和進取精神、靈活性和商業(yè)性是不相適應(yīng)的。政府資金受到的監(jiān)督環(huán)節(jié)多，要求透明度高，決策程序相對長；在現(xiàn)有體制下，政府創(chuàng)投公司面臨的投資限制比較多，靈活性不夠；政府獨資或控股的公司，難以給出有效的約束機制和激勵機制，難以防范道德風(fēng)險。原因就在于國有資本的主力集中在實業(yè)投資領(lǐng)域，其考核機制、收益實現(xiàn)基本上遵循著實業(yè)資本的規(guī)則?！秶匈Y本保值增值結(jié)果計算與確認(rèn)辦法》中規(guī)定的考核標(biāo)準(zhǔn)包括國有資本保值增值率及有關(guān)分析指標(biāo)（資本積累率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和不良資產(chǎn)比率）。這些簡單的資產(chǎn)增值、保值理論與創(chuàng)投投資交易行為不相配，前者是一種靜態(tài)的管理，不是資本運作的管理模式。國有資本長期習(xí)慣的債權(quán)投資思維和實業(yè)投資思維依舊，限制了本土創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展。由于上述問題的存在，使政府出資成立的投資公司的投資往往容易走到企業(yè)發(fā)展階段的后端，也容易導(dǎo)致與民爭利。三、國外國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的模式研究（一）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在國外的作用為彌補中小企業(yè)資金需求與市場供給之間的差距，國外政府對中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的支持政策或計劃，可分為四種類型：n 政府專項資金直接支持中小企業(yè)創(chuàng)新n 政府財政為中小企業(yè)創(chuàng)新融資提供支持計劃n 稅收激勵政策n 政府行為的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資計劃創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為支持政策之一，從全球范圍觀察，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資密不可分，許多著名的高科技企業(yè)都是在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司的資助下創(chuàng)立和發(fā)展起來的。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，政府的政策措施在風(fēng)險資本市場的發(fā)育和發(fā)展過程中具有十分重要的作用，20世紀(jì)六七十年代的美國，八九十年代的新加坡和九十年代一些歐洲國家的經(jīng)驗都已經(jīng)證明了這一點。雖然具體情況有所不同，但總體來看，各國政府通過宏觀調(diào)控在增加創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本、降低投資者風(fēng)險、增加市場流動性、促進技術(shù)轉(zhuǎn)化方面做出了顯著貢獻。圖31 各國政府扶持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的舉措國外政府在給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接支持方面，可以選擇完全不參與或介入很深。在許多情況下，政府可以設(shè)立政策性資本幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，待到它成熟時則減少直接參與的比例。（二）美國國有資本參與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式美國是創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)明國，也是創(chuàng)業(yè)投資體系最為發(fā)達和完善的國家。美國創(chuàng)業(yè)資本于1945年正式誕生。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為支持創(chuàng)新的一支重要力量。目前制度健全、監(jiān)管得力的美國創(chuàng)業(yè)資本市場是世界各國政府發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本競相模仿的典范。對美國的調(diào)研表明，一國的創(chuàng)業(yè)投資活動會明顯增加該國的專利數(shù)量。研究表明，雖然近幾年的創(chuàng)投資本占研發(fā)經(jīng)費平均比率不到3%，卻占了產(chǎn)業(yè)發(fā)明的15%。美國的許多國有風(fēng)險資本項目，包括中小企業(yè)投資公司(SBIC)、中小企業(yè)創(chuàng)新研究項目(SBIR)、中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓項目(STTR)、新市場創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目(NMVC)實際上都是與私人風(fēng)險資本結(jié)合在一起進行的。目前，美國政府雖然設(shè)立了一些公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目，旨在培養(yǎng)一種分配有限資本資源的機制，但更為重要的是建立共同融資機制。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在美國許多高科技領(lǐng)域的研發(fā)費用中，非政府資本都占有較高比重，這說明私人創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資家愿意在高科技的研發(fā)中作更多的投人，這也說明美國國有資本對非政府資本的引導(dǎo)有效地達到了預(yù)期的目標(biāo)。小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）美國小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）是1958年發(fā)起的，政府向民間設(shè)立的“小企業(yè)投資公司”提供低息優(yōu)惠貸款，由這些投資公司對小企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資。在美國，小企業(yè)是500個人以下規(guī)模，占有經(jīng)濟增長率和新增就業(yè)崗位的50％。政府通過SBIC計劃直接在小企業(yè)投資（低息優(yōu)惠貸款），并鼓勵非政府性的投資參與，公營和私營企業(yè)的投資可以同時投資進去。同時，鼓勵私營資本加盟國營公用資本。SBIC的運作，已經(jīng)投入了48個美國的州，到現(xiàn)在還是最大，也是歷史最悠久的政府支持的計劃。據(jù)歷史資料，在低息優(yōu)惠貸款的刺激下，從1959年到1963年短短5年間，小企業(yè)投資公司即迅速發(fā)展到692家，但在隨后的時期內(nèi)遭受挫折。針對短期貸款支持的缺陷，1992年美國國會通過《小企業(yè)股權(quán)投資促進法》，對小企業(yè)投資公司改按“參與證券計劃”給予金融支持：即小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔(dān)保。公開發(fā)行的長期債券所自然產(chǎn)生的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當(dāng)小企業(yè)投資公司實現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并支付小企業(yè)管理局10%左右的收益分成。由于通過“參與證券計劃”，小企業(yè)投資公司獲得的資金具有了長期性質(zhì)，就無須再如以前那樣，只能短借短用，而得以能夠向小企業(yè)提供長期股本投資。“參與證券計劃”的實施不僅改進了小企業(yè)投資公司的投資方式，而且有效地促進了小企業(yè)投資公司的復(fù)興。據(jù)調(diào)查，從1994年4月25日實施改革以來，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司數(shù)額迅猛增長。截止到1998年7月14日，在四年多一點的時間里，光新設(shè)立的小企業(yè)投資公司就有138家，初始注冊資本達18億美元，超過了以往35年的總和。威斯康辛模式美國威斯康辛州為代表的政府創(chuàng)投基金最顯著的特點是政府不從注冊資本公司中獲得任何收益。州政府一般采取兩種方式投資，第一種方式是直接投資1000萬美元(投資的現(xiàn)值也就是1000萬美元)，10年后分紅，每年折現(xiàn)率是7％。第二種方式是政府給子保險公司稅收優(yōu)惠來扶持注冊資本公司。即注冊資本公司從保險公司籌集到注冊資本1000萬美元，這樣保險公司的稅收優(yōu)惠總額是1000萬美元，從第二年末開始可以獲取100萬的稅收優(yōu)惠，直到第十一年末。如果貼現(xiàn)率為7％，稅收優(yōu)惠的現(xiàn)值為6564096美元。如果注冊資本公司和政府直接投資同樣的企業(yè)，則會產(chǎn)生同樣的直接收入、就業(yè)效應(yīng)及乘數(shù)效應(yīng)，對將來政府稅收也有相同影響，但政府由此產(chǎn)生的成本收益卻截然不同。政策啟示美國政府支持中小企業(yè)投資公司結(jié)果，可謂“有心栽花花不開、無心插柳柳成蔭”。由于計劃實施的種種不足，導(dǎo)致小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時間后就陷入了困境。主要原因是政府優(yōu)惠貸款的做法并不完全符合創(chuàng)業(yè)投資公司的特點和發(fā)展規(guī)律。由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險大、周期長，中小型企業(yè)投資公司得到的是低息貸款，因為還款付息的壓力和經(jīng)營人員的急功好利，使得不少中小型企業(yè)投資公司取得貸款后，并非真正用于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，而是以高利息轉(zhuǎn)貸款給其它企業(yè)，穩(wěn)得利差。同時這些中小企業(yè)投資公司因為有了政府得大力支持，缺少有效的競爭壓力和激勵機制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)得投資經(jīng)理，對項目得投資管理不善而造成虧損。但是，SBIC計劃的實施，對于促進美國創(chuàng)業(yè)投資資本的快速起步起到了功不可沒的作用。政府以不同形式設(shè)立創(chuàng)投基金在資金來源和政府預(yù)算成本方面差異很大。以政府財政直接出資為例，政府的成本是所有投資的現(xiàn)值，這部分成本一定程度上可以由將來政府從基金投資中獲得的收益抵補。倘若政府給予保險公司稅收優(yōu)惠，鼓勵其向注冊資本公司投資，主要的資金來源是保險公司，政府的成本則是一個周期內(nèi)每年稅收優(yōu)惠造成的稅收損失的現(xiàn)值。由于政府只是提供稅收優(yōu)惠，因此除非有特殊規(guī)定(如允許政府分享注冊資本公司的收益)，否則政府不會從注冊資本公司收益中獲利。美國創(chuàng)投基金的經(jīng)驗證明：由政府出資、政府管理的基金，政府首要考慮的是基金的目標(biāo)及衡量基金績效的標(biāo)準(zhǔn)。如果以增加就業(yè)和發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟為目標(biāo)，就不能過于強調(diào)利潤最大化。同樣如果對基金涉足的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展階段和投資地區(qū)做出限制，也就不宜強求基金收益率；其次，政府要有長遠(yuǎn)打算，勢必保證有先期的資本或有擔(dān)保及可靠的收入來源：第三，人才從哪里來和如何以激勵性的結(jié)構(gòu)保證基金管理者進行合理投資和利潤。（三）日本國有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式在日本模式中，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色是雙重的，既是投資環(huán)境的培育者，又是創(chuàng)業(yè)投資的直接參與者。日本政府為促進創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展建立了相應(yīng)的機構(gòu)并推出了許多政策，主要有：1963年通過了小企業(yè)投資法，三家國有的“小型商業(yè)投資公司”分別在東京、名古屋和大阪成立，建立“中小企業(yè)金融公庫”、“國民金融公庫”、“工商金融公庫”等為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；1974年日本國際貿(mào)易和工業(yè)部開始成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)中心，專門從事幫助本國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展；通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”，該中心的業(yè)務(wù)就是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)向金融機構(gòu)申請貸款提供債務(wù)擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%；日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團對于大的新技術(shù)企業(yè)提供5年內(nèi)無息貸款。政府還通過立法，充分運用預(yù)算、財政投資、津貼補助、稅收和金融手段支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展尖端技術(shù)。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取兩種組織形式：一種是半官方或準(zhǔn)國家投資公司，另一種是各類創(chuàng)業(yè)投資公司。前者主要包括通產(chǎn)省下設(shè)的創(chuàng)業(yè)投資公司、科技廳下屬的“新技術(shù)事業(yè)開發(fā)團”以及“財團法人中小企業(yè)培育會社”等官方、半官方機構(gòu)；而后者則主要是大金融機構(gòu)、大企業(yè)集團附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，它們占據(jù)了日本創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的主體地位，獨立的私人創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展相對滯后。日本政府參與創(chuàng)業(yè)投資，資金支持措施明顯強于對投資體系的全面培育，而對于創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)中的市場環(huán)境、人才培育都相對滯后。例如，日本的二板市場即柜臺交易市場(OTC)發(fā)展緩慢且不穩(wěn)定，直到1991年10月，才推出柜臺交易的最高形式JASDAQ系統(tǒng)，比美國的NASDAQ系統(tǒng)整整晚了20年；另外，從事創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏，現(xiàn)有從業(yè)人員知識結(jié)構(gòu)單一，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金快速發(fā)展的需要；阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理的“禁止壟斷法”也直到 1994年才開始解禁。種種不利因素，導(dǎo)致日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展并非順利。近幾年，日本政府開始積極籌劃，加大了支援力度，努力改善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境，以期推動創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。同時創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也開始審時度勢，進行戰(zhàn)略調(diào)整。政府在繼續(xù)強化資金支援措施的同時，努力開展全方位的培育和扶植工作。（四）以色列國有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式以色列被譽為世界第二硅谷，其高科技產(chǎn)業(yè)取得的成就和發(fā)展速度令全世界矚目。以色列創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)數(shù)量僅次于美國，在納斯達克股票市場上市的高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量緊追美國與加拿大，排名世界第三。過去1O年，以色列高新技術(shù)業(yè)出口增長了3倍，2001年高新技術(shù)出口占工業(yè)出口的57％。這些驚人的成就與以色列的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)密不可分，創(chuàng)業(yè)投資已成為以色列高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來