【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 本成本的概念已經(jīng)基本達(dá)成了共識(shí)。即資本成本是投資者要求的必要報(bào)酬率，資本成本成為了一種現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)的理論架構(gòu)。資本成本從本質(zhì)上說即是一種機(jī)會(huì)成本，不同的學(xué)者對(duì)于機(jī)會(huì)成本給出的定義基本相同。薩謬爾森(Samuelson)作為當(dāng)代西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)新古典經(jīng)濟(jì)綜合學(xué)派的學(xué)者代表，將機(jī)會(huì)成本歸置于經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)范圍內(nèi)，給出的定義為：在存在稀缺的市場(chǎng)上，選擇一種東西的同時(shí)就意味著需要放棄其他的—些東西。其中，—項(xiàng)選擇的機(jī)會(huì)成本即為相應(yīng)所放棄的物品或勞務(wù)的價(jià)值。美國(guó)哈佛大學(xué)把機(jī)會(huì)成本作為了經(jīng)濟(jì)學(xué)的十大原理之一，定義其概念是：為了得到某種東西所必須付出的代價(jià)。新帕爾格雷夫在《經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中對(duì)機(jī)會(huì)成本的定義如下：機(jī)會(huì)成本是一種為了獲得選擇出來的對(duì)象所體現(xiàn)出來的更高的價(jià)值付出的代價(jià)、做出的犧牲。是對(duì)那些有價(jià)值的、被舍棄的選擇和機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)和估計(jì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者大都將資本成本定義為機(jī)會(huì)成本。汪丁丁(1996)提出，機(jī)會(huì)成本含有兩個(gè)要點(diǎn)：一、任何資本成本都是選擇的成本；二、任何資本成本都是針對(duì)于某一個(gè)人的主觀判斷的成本價(jià)值。總而言之，資本成本這一概念是建立在人們的主觀價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)之上的，并依據(jù)這種標(biāo)準(zhǔn)而做出的選擇,資產(chǎn)成本是不可能獨(dú)立存在于人們的選擇行為與主觀價(jià)值的。也就是說，若不存在選擇，就不存在成本。在公司實(shí)踐過程中，資本成本也在現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)中得到了應(yīng)用，其本質(zhì)被概括為：公司向投資者支付的一種機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成為的前提是存在資源稀缺性，投資者如果把自有資金投資于一個(gè)項(xiàng)目，就不能夠再投入另一個(gè)項(xiàng)目，因此，投資者必須依據(jù)價(jià)值最大化的原則進(jìn)行投資決策，從而比較各種項(xiàng)目、方案的未來預(yù)期價(jià)值。投資者主觀上以次優(yōu)方案的未來收益作為一種損失，也就是產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)成本，即失去了投資另一個(gè)項(xiàng)目可以獲得的潛在收益。所以，面對(duì)不同的投資項(xiàng)目，投資者所選的投資項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率不能低于另一種方案機(jī)會(huì)成本的收益，投資者所要求的投資報(bào)酬對(duì)于公司而言，就是資本成本。資本成本是由投資者決定的投資者所要求的必要報(bào)酬率，這種報(bào)酬率是企業(yè)無法左右的，因此，企業(yè)無法決定資本成本。理解資本成本本質(zhì)的關(guān)鍵在于明確資本成本產(chǎn)生的動(dòng)因，即企業(yè)的投資行為。資本成本是聯(lián)系了公司、投資者與資本市場(chǎng)的重要因素。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一定是存在風(fēng)險(xiǎn)的，然而投資者成為了風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，投資者所要求的報(bào)酬率會(huì)隨著所投資企業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平高低而發(fā)生變化。資本成本是公司投資者不可剝奪的神圣權(quán)利，它強(qiáng)調(diào)的是公司投資者的權(quán)利。宋琳(2006)將資本成本定義為投資者的一種產(chǎn)權(quán)，投資者的利益可以通過資本成本產(chǎn)權(quán)的確定得到進(jìn)一步的保護(hù)。資本成本是由投資者決定的，所根據(jù)的是投資者資本投向的選擇。投資者確定投資報(bào)酬率水平的市場(chǎng)依據(jù)是完善的投資環(huán)境與理性的投資選擇。朱武祥（2000)認(rèn)為,投資者所要求的投資報(bào)酬率水平在現(xiàn)代金融體系下是通過資本市場(chǎng)來決定的。因此，資本成本是由資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)得出來的，而不是由企業(yè)決定的，只有在資本市場(chǎng)上才能發(fā)現(xiàn)其價(jià)值大小。企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)必然要求以資本成本作為資本預(yù)算的“取舍率”,財(cái)務(wù)目標(biāo)是被廣泛認(rèn)可的現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的研究基礎(chǔ)，選擇科學(xué)的財(cái)務(wù)目標(biāo)對(duì)于指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的理財(cái)實(shí)踐是不可或缺的。投資者（或資金提供者委托的代理人）會(huì)通過對(duì)投資對(duì)象（公司投資計(jì)劃）風(fēng)險(xiǎn)大小的識(shí)別和評(píng)估來確定投資期望報(bào)酬率，這個(gè)期望報(bào)酬率就是滿足投資項(xiàng)目所需資金的資本成本。Shleifer和Vishny(1997)提出，伴隨著兩權(quán)分離，現(xiàn)代公司制產(chǎn)生了資本成本。治理公司的核心任務(wù)就是要保證包括股東和債權(quán)人在內(nèi)的資本供給者的根本利益，為公司的投資者得到投資報(bào)酬提供有效的保護(hù)機(jī)制。在現(xiàn)代公司中，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)利是分離的。一個(gè)理性的投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者讓渡自己的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，都會(huì)通過權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，并在此基礎(chǔ)上提出自己期望的報(bào)酬率。汪平（2008）提出，管理經(jīng)營(yíng)者在公司治理過程中的基本義務(wù)就是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，通過自己的創(chuàng)新性管理，給股東帶來滿意的收益，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的不斷累積和最大化。管理者為了達(dá)到這一管理目標(biāo)，就必須尋找到理想的機(jī)會(huì)進(jìn)行資本投資，并從這項(xiàng)投資中創(chuàng)造出收益，最好在用未來的現(xiàn)金流量彌補(bǔ)了股東所要求的報(bào)酬之后還有一部分剩余，從而可以進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。從以上分析可以看出，資本成本是現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)暮诵哪繕?biāo)，投資者要求的必要報(bào)酬對(duì)建立現(xiàn)代企業(yè)制度有著重要的意義，需要建立起健全的公司治理機(jī)制和明確的對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。在資本市場(chǎng)中，理性上來說，上市公司要想獲得投資者的青睞，必須分配給投資者的最低回報(bào)達(dá)到投資者要求的報(bào)酬，這樣就產(chǎn)生了資本成本。也就是說，資本成本的產(chǎn)生并不是由于企業(yè)的融資行為，資本成本對(duì)于公司融資的決策具有很強(qiáng)的約束力，相反，資產(chǎn)成本的高低決定了公司的融資方式，公司必須以對(duì)資本成本的滿足為出發(fā)點(diǎn)來確定融資行為。根據(jù)西方學(xué)者的研究理論，一般企業(yè)選擇融資方式，都會(huì)遵循啄食順序原則，具體來說，就是公司進(jìn)行融資、資本性投資時(shí)，首先考慮自身企業(yè)的內(nèi)部留存收益，然后是向外舉債籌資，最后才是上市，通過發(fā)行股票融資。很顯然，公司會(huì)比較偏好使用內(nèi)部資源融資，在對(duì)外資源融資中，公司偏好債務(wù)融資，這樣可以降低資本成本，發(fā)行股票成為了公司的最末的選擇由于其融資成本較高。由于我國(guó)證券市場(chǎng)存在著自身制度上的缺陷，導(dǎo)致我國(guó)長(zhǎng)期以來存在一種奇怪的現(xiàn)象，即上市公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)都無視股權(quán)資本成本，把發(fā)行股票當(dāng)做一種可以獲得免費(fèi)資本的方式。上市公司的治理低效，嚴(yán)重阻礙了資本成本對(duì)我國(guó)上市公司融資決策的約束。使得從資本成本的角度，無法對(duì)我國(guó)上市公司的融資行為進(jìn)行科學(xué)的解釋。經(jīng)典理論中，公司的融資決策、財(cái)務(wù)決策、投資決策和股利決策都是相互聯(lián)系的，而不是彼此孤立，各項(xiàng)決策構(gòu)成了一個(gè)不可分割的完整體系。因此，在我國(guó)普遍存在例如低股利政策、股利政策的隨意性等狀況，上市公司的資本成本質(zhì)量普遍較低，有的公司甚至無視資本成本的重要性，僅僅看到了發(fā)行股票這種融資決策的近期好處，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了我國(guó)上市公司的一系列問題。 資本成本定價(jià)模型：以資本形式（如股票）存在的資產(chǎn)的價(jià)格確定模型。以股票市場(chǎng)為例。假定投資者通過基金投資于整個(gè)股票市場(chǎng)，于是他的投資完全分散化（diversification）了，他將不承擔(dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)變化的一致性，投資者將承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。于是投資者的預(yù)期回報(bào)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。Harvcy(2005)對(duì)度量國(guó)際資本成本的方法進(jìn)行了總結(jié)，強(qiáng)調(diào)了研究重點(diǎn)是國(guó)際資本成本的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者進(jìn)行資本投資是存在風(fēng)險(xiǎn)的，需要得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即投資回報(bào)，較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就對(duì)應(yīng)較高的預(yù)期報(bào)酬，并且這種投資風(fēng)險(xiǎn)是不可分割的。同時(shí)，Harvcy對(duì)國(guó)際資本成本計(jì)量模型進(jìn)行了全面的歸納，其中，大多計(jì)量模型都是建立在國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型的基礎(chǔ)上的，最后得到了3個(gè)典型的模型。因此，國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型是在境內(nèi)外交叉上市的公司計(jì)量股權(quán)資本成本的最佳方法。完全一體化的國(guó)際資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)，因此，各國(guó)的投資者還是主要用本國(guó)的貨幣進(jìn)行投資和交易，由于不同的投資者會(huì)存在各異的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且存在市場(chǎng)分割因素以及匯率因素，這些不確定因素都會(huì)影響股權(quán)資本成本的大小。盡管如此，國(guó)內(nèi)資本定價(jià)計(jì)量模型仍是估計(jì)交叉上市資本成本的最合適的方法?，F(xiàn)在，還沒有出現(xiàn)一個(gè)在整合市場(chǎng)中應(yīng)用的資產(chǎn)定價(jià)模型，所以目前是無法確定資產(chǎn)市場(chǎng)是否在國(guó)際分割的。而在金融領(lǐng)域中，大多數(shù)問題都是建立在這樣一個(gè)假定之下的：即市場(chǎng)是國(guó)際范圍內(nèi)分割的。從這個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型國(guó)際資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)，是存在于完全分割或部分分割市場(chǎng)下的。隨著資本在世界范圍流動(dòng)性的增加，西方學(xué)者的主要研究方向都放在了開放情況下的國(guó)際資本市場(chǎng)中，將國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型應(yīng)用于國(guó)際范圍內(nèi)。以Solnik(1974)、Adier（1983）和Dumas(1983)為代表的大量學(xué)者在這方面取得了豐富的成果，國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型已經(jīng)逐漸成為了資本資產(chǎn)定價(jià)理論中的獨(dú)立的分支。此后又經(jīng)過了三十年的理論探索，國(guó)際資本模型理論不斷地發(fā)展與演進(jìn)，隨著對(duì)基本假設(shè)要求的逐步放松，先后產(chǎn)生了單因素模型、兩因素模型和多因素模型等拓展模型。同時(shí)，還將這些理論模型在實(shí)證檢驗(yàn)中成功地得到了應(yīng)用，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)交叉上市公司資本成本效應(yīng)的解釋能力。早期對(duì)開放條件下資本成本的研究是將封閉條件下的國(guó)內(nèi)資本成本定價(jià)模型應(yīng)用到了開放環(huán)境中的國(guó)際資本市場(chǎng)，隨著研究范圍的擴(kuò)大，也附加了除了國(guó)內(nèi)資本成本定價(jià)模型之外的兩條假設(shè)條件，使得國(guó)際資本定價(jià)模型假設(shè)的市場(chǎng)趨于完美:一、國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了完全的一體化，各國(guó)的投資者都具有相同的消費(fèi)機(jī)會(huì)集合，在投資上，任何對(duì)外國(guó)投資者的自然或人為障礙都不存在；二、國(guó)際間購(gòu)買力平價(jià)在任何情況下都是嚴(yán)格成立的，不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，兩國(guó)之間價(jià)格水平即通貨膨脹率水平的變動(dòng)都能及時(shí)的通過匯率反映。在這樣的假設(shè)條件下，投資者可以在自由進(jìn)出各國(guó)資本市場(chǎng)的同時(shí)，自由使用任意國(guó)家的貨幣拆入和拆出資金。國(guó)際資本定價(jià)模型與傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型不同的是，投資者在國(guó)際范圍內(nèi)可以形成各種國(guó)際投資組合，投資機(jī)會(huì)會(huì)相應(yīng)地?cái)U(kuò)大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要求報(bào)酬率是包含了國(guó)際投資組合的函數(shù)。具體看來，單因素資本定價(jià)模型的基本公式是:Ri=Rf+β(Rw一Rf)，其中，Ri代表某項(xiàng)資產(chǎn)i的預(yù)期報(bào)酬率，Rf代表國(guó)際市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rw代表了國(guó)際市場(chǎng)上投資組合的預(yù)期報(bào)酬率，β表示某項(xiàng)資產(chǎn)i的β系數(shù)，定義β=cov(Ri，Rw)/Var（Rw)，它反映了資產(chǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β的大小代表了資產(chǎn)i對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的敏感度。單因素的國(guó)際資本定價(jià)模型做了更多理想化的假設(shè)，這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)的國(guó)際資本市場(chǎng)是不可能形成的，因?yàn)?，?duì)于各國(guó)不同的投資者，他們投資機(jī)會(huì)集合是不可能相同的，另一方面，國(guó)家間物價(jià)水平的變化并不能抵消匯率的變動(dòng)。因此，國(guó)際范圍內(nèi)的資產(chǎn)定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比上述資本定價(jià)模型更為復(fù)雜。于是，學(xué)者們逐步探索，繼續(xù)完善單因素國(guó)際資本定價(jià)模型，探索更加現(xiàn)實(shí)的國(guó)際資本定價(jià)模型。布雷頓森林體系在1973年徹底瓦解后，匯率風(fēng)險(xiǎn)成為了一個(gè)國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)中重要的不容忽視的因素，匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，這也使得國(guó)際資產(chǎn)的價(jià)格均衡關(guān)系變得更加復(fù)雜。Solnik(1974)和Dumas(1983)先后修正了單因素的國(guó)際資本定價(jià)模型，提出了兩因素國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型，增加了匯率的風(fēng)險(xiǎn)。Solnik(1974)提出，單因素國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型和傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)模型中對(duì)于存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及投資者具有相同的收益預(yù)期的假定均面臨著挑戰(zhàn)。匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際投資者在國(guó)際資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資而必須面臨的風(fēng)險(xiǎn)。此外，Dumas(1983)指出，由于存在匯率變化與購(gòu)買力平價(jià)相背離的情況，匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是被定價(jià)的。若這個(gè)世界上共有N+l種貨幣，那么兩因素國(guó)際資本定價(jià)模型就存在N+l個(gè)國(guó)際市場(chǎng)投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和N個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及不同國(guó)家匯率變動(dòng)的協(xié)方差共同決定了資產(chǎn)的要求報(bào)酬率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和構(gòu)成了超額資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。單因素和兩因素的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在國(guó)際市場(chǎng)一體化的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。對(duì)于市場(chǎng)一體化的含義，一般解釋為在不同國(guó)家市場(chǎng)中投資者投資相似的投資工具會(huì)獲得相同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期報(bào)酬。但事實(shí)上，擁有相似風(fēng)險(xiǎn)程度的資產(chǎn)在國(guó)際上不同的市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格不同的情況，因此在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中，還是普遍存在著市場(chǎng)分割的狀態(tài)。Sohak(1974)經(jīng)過對(duì)兩因素國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型的分析，發(fā)現(xiàn)如果僅僅用國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的不足來解釋超額資產(chǎn)資本的期望報(bào)酬率，那么，市場(chǎng)分割將作為國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)主要影響因素。Emmza、Losq(1955)和 Hary(1995)提出了將市場(chǎng)分割狀況劃分為三種，即完全分割和完全整合以及介于兩者之間中間狀態(tài)的部分分割或溫和分割。隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的的發(fā)展，事實(shí)證明了完全分割和完全整合的市場(chǎng)都是不存在的，真正符合當(dāng)今世界各國(guó)真實(shí)狀況是部分分割市場(chǎng)，但是要具體的探討不同時(shí)間點(diǎn)，這種分割狀態(tài)在完全分割和完全整合之間的偏離程度。Harvey(1995)認(rèn)為代表這個(gè)偏離程度的權(quán)重是隨著時(shí)間變化而變化的，有時(shí)候市場(chǎng)會(huì)走向分割，有時(shí)侯則走向整合。使用國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)模型的國(guó)際擴(kuò)展版可以在當(dāng)某個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)和其它國(guó)家的股票市場(chǎng)完全一致的時(shí)候；僅僅使用國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)模型可是在當(dāng)某個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)與其它國(guó)家股票市場(chǎng)完全無關(guān)的時(shí)候。然而，在股票市場(chǎng)經(jīng)歷分割整合的過程中，更多的情況下則是使用兩種資產(chǎn)定價(jià)模型在兩種情況下的結(jié)合。預(yù)期收益的一部分會(huì)受到公司在上市所在國(guó)的收益方差的影響，另一方面，還會(huì)受到上市所在國(guó)和國(guó)際證券組合的協(xié)方差的影響。前者依照的是分割市場(chǎng)，后者依照的是整合的一體化的市場(chǎng)。在兩因素模型的基礎(chǔ)上，Solnik(1974)和Harvey(1995)等學(xué)者通過引入不同國(guó)家的市場(chǎng)分割因素，構(gòu)建出了多因素國(guó)際資本定價(jià)模型。這種定價(jià)模型和兩因素的國(guó)際資本定價(jià)模型相比，多因素國(guó)際資本定價(jià)模型的超額要求報(bào)酬率構(gòu)成部分有國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、上市本國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。所以從本質(zhì)上看，多因素國(guó)際資本定價(jià)模型是兩因素國(guó)際資本模型和國(guó)內(nèi)資本定價(jià)模型的結(jié)合。資本資產(chǎn)定價(jià)模型：就是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。資本成本度量理念:資本成本是投資者基于風(fēng)險(xiǎn)提出的要求的報(bào)酬率，合理地降低資本成本是實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)目標(biāo)的一個(gè)重要標(biāo)志。境內(nèi)外交叉上市是一項(xiàng)涉及領(lǐng)域異常廣泛的綜合性研究，資本成本效應(yīng)是從公司微觀角度實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化決策研究的核心?；谌蚧瘧?zhàn)略財(cái)務(wù)管理。通過國(guó)際股權(quán)資本成本的計(jì)量，從多個(gè)角度對(duì)我國(guó)公司交叉上市的資本成本效應(yīng)問題進(jìn)行深入研究。研究結(jié)果在不考慮樣本的生存者偏差的情況下，認(rèn)為中國(guó)公司交叉上市可以降低資本成本，且結(jié)論支持流動(dòng)性假說、投資者認(rèn)知假說和綁定假說。在金融學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是一對(duì)很重要的概念，同時(shí)也是處理企業(yè)理財(cái)工作中的一對(duì)基本矛盾。投資組合理論是為了研究投資者在金融市場(chǎng)中通過權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系來確定合理的報(bào)酬率的行為。風(fēng)險(xiǎn)、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和β值等都是投資組合理論中的重要概念。投資者所要求的報(bào)酬率對(duì)于企業(yè)來說就是一種資本成本，是企業(yè)必須保障的報(bào)酬水平，它取決于投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低。因此，一定的回報(bào)率與投資風(fēng)險(xiǎn)大小是相適應(yīng)的