關(guān)于市盈率、盈利及風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究(編輯修改稿)
2025-07-20 14:33 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 加入了消費(fèi)者情緒因素。研究結(jié)果表明，在模型眾多的變量中，只有預(yù)期通漲率和預(yù)期真實(shí) GDP 增長(zhǎng)率對(duì)市盈率具有顯著性解釋作用。他們的研究結(jié)論認(rèn)為市盈率的時(shí)間序列趨勢(shì)變動(dòng)，不宜用宏觀經(jīng)濟(jì)變量所解釋，而消費(fèi)者情緒對(duì)市盈率的影響并不顯著。Loughlin（1996）利用 1968 年～ 1993 年的 Samp。P500指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)分析市盈率的影響因素，發(fā)現(xiàn)市盈率和預(yù)期每股增長(zhǎng)以及股利支付率都存在正相關(guān)的關(guān)系。White（2000）也得出了相似的結(jié)論，而且他使用的樣本時(shí)間跨度更大（19261997）。我國(guó)的證券市場(chǎng)逐漸走向規(guī)范化、制度化，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于該一課題的研究也越來(lái)越多，不斷地對(duì)市盈率的影響因素及現(xiàn)狀進(jìn)行了定量和定性方面的研究。李社環(huán) (1998) 利用美國(guó)1997年股市數(shù)據(jù)實(shí)證研究了股票市盈率和企業(yè)負(fù)債率之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明股票市盈率與企業(yè)合理負(fù)債率是負(fù)相關(guān)的。何治國(guó)(2001) 利用了我國(guó)股市數(shù)據(jù)（），實(shí)證分析了各風(fēng)險(xiǎn)因素與股票資產(chǎn)組合收益率之間的關(guān)系，得出了/ (市凈倍率)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的解釋能力高于的結(jié)論，而/剛和P/E之間呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。武一(2002) 研究了總體市盈率與公司業(yè)績(jī)流通股本之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明中等業(yè)績(jī)上市公司的市盈率變化對(duì)A股市場(chǎng)平均市盈率水平的變化貢獻(xiàn)最大，并與股價(jià)指數(shù)的變化一致；績(jī)優(yōu)上市公司的市盈率與對(duì)平均市盈率水平的變化貢獻(xiàn)最小，即市盈率與公司業(yè)績(jī)之間并不是完全的正向關(guān)，而且績(jī)優(yōu)上市公司的市盈率與股價(jià)指數(shù)間的相關(guān)程度也較弱；另外 A股市場(chǎng)市盈率與上市公司流通股本的規(guī)?；旧铣煞聪蜿P(guān)系。曾曉潔(2002) 利用上海股市、深市1993一1999年的股市數(shù)據(jù)，建立模型實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市市盈率和公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力存在正相關(guān)關(guān)系。另外，我國(guó)股市市盈率對(duì)次年的公司增長(zhǎng)情況會(huì)有較好的預(yù)示，但是第三年以后各年的增長(zhǎng)情況與市盈率的關(guān)系不是非常的緊密。白娜(2002) 利用2001年5月22日我國(guó)股市的數(shù)據(jù)對(duì)上證30指數(shù)市盈率進(jìn)行了實(shí)證分析，得出風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)對(duì)市盈率的影響是不顯著的；股息支付率與市盈率的相關(guān)程度高于每股收益增長(zhǎng)率與市盈率的相關(guān)程度。3. 研究方法論述在本文的研究過(guò)程中，使用了定性和定量相結(jié)合的研究方法。以理論為基礎(chǔ)，根據(jù)實(shí)際情況建立相應(yīng)模型，用實(shí)證結(jié)果說(shuō)話。在實(shí)證分析過(guò)程中，使用了一些統(tǒng)計(jì)軟件和數(shù)據(jù)分析軟件，像SPSS、EVIEWS等，這些統(tǒng)計(jì)軟件的正確應(yīng)用是本文實(shí)證分析的基礎(chǔ)。本文的結(jié)構(gòu)安排如下：①第一部分，引言。首先對(duì)本文的研究背景進(jìn)行簡(jiǎn)要的敘述，然后提出了在該研究背景下的一些熱點(diǎn)問(wèn)題，并給出了本文你要解決的問(wèn)題。②第二部分，理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述。主要闡述了本文實(shí)證分析的理論基礎(chǔ)，實(shí)證模型是建立在相應(yīng)的理論之上的，而文獻(xiàn)綜述簡(jiǎn)要介紹了國(guó)內(nèi)外對(duì)本文所提問(wèn)題的研究現(xiàn)狀。③第三部分簡(jiǎn)要介紹了本文的研究方法和在實(shí)證分析過(guò)程中所使用的一些分析工具。④第四部分，實(shí)證分析。通過(guò)提出假設(shè)，收集數(shù)據(jù)，確定研究變量，進(jìn)行了詳細(xì)的實(shí)證研究，得出了一些具有參考價(jià)值的實(shí)證結(jié)果。⑤本文的主要結(jié)論和不足，主要給出了本文的的研究結(jié)論和政策建議4. 實(shí)證分析 研究假設(shè)從上文的分析中，我們可以看出，影響市盈率的因素有很多，為了完成本文的研究目的，我們假定市盈率的影響因素只有兩個(gè)：一個(gè)是收益，另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)。在本文的研究中，我們使用利潤(rùn)（也稱為盈利額）代表收益，使用系數(shù)代表風(fēng)險(xiǎn)，并基于下面市盈率模型展開(kāi)與盈利、風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究。= ——（41）其中表示股票期望收益率；代表股息支付率；代表盈利的期望增長(zhǎng)率。從式41可以看出盈利的期望增長(zhǎng)率越高，風(fēng)險(xiǎn)越小，市盈率就相應(yīng)的越大，但是上式模型在實(shí)際應(yīng)用中需要滿足一個(gè)重要條件，就是式41中的盈利是一個(gè)正常盈利（Beaver,1998），所謂正常盈利就如上文所述是因?qū)嵨镔Y產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)而引起的收益，而每期的股票實(shí)際盈利不僅包括正常盈利，還有一部分收益（是由供需引起的非正常盈利）我們稱之為暫時(shí)性盈利，暫時(shí)性盈利會(huì)隨著時(shí)間逐漸向零收縮。研究證明，當(dāng)盈利中存在暫時(shí)性盈利時(shí)，它對(duì)市盈率大小和變動(dòng)的有著極為深刻的影響，所以我們有必要對(duì)實(shí)際盈利（用表示）進(jìn)一步的劃分成正常盈利（用表示）和暫時(shí)性盈利（用表示）兩個(gè)部分，即=+。在正常盈利和暫時(shí)性盈利相互獨(dú)立的假定下，通過(guò)實(shí)際盈利計(jì)算市盈率為： ——（42）從上式42可以看出，當(dāng)暫時(shí)性盈利存在時(shí)，市盈率與當(dāng)期的暫時(shí)性盈利成負(fù)相關(guān)；當(dāng)實(shí)際盈利中不存在暫時(shí)性盈利時(shí)（=0），市盈率與盈利變動(dòng)是不相關(guān)的，因?yàn)檫@時(shí)市盈率變?yōu)橐粋€(gè)常數(shù)，任何實(shí)際盈利的變動(dòng)都會(huì)引起股價(jià)的同幅度變動(dòng)。市盈率的研究在國(guó)內(nèi)外都受到了研究者的密切關(guān)注，其在中國(guó)股票市場(chǎng)上的變動(dòng)規(guī)律及其機(jī)理研究仍然有待探索。因此，本文試圖使用中國(guó)A 股的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，來(lái)考察市盈率的變動(dòng)規(guī)律，并實(shí)證分析市盈率與盈利的持續(xù)性、增長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 研究樣本選取本文的樣本為2001~2010 年期間的A 股數(shù)據(jù)。其中股價(jià)取六月底的日收盤價(jià)，每股凈資產(chǎn)、每股盈利、系數(shù)等年度數(shù)據(jù)均取自于GTI 中國(guó)金融數(shù)據(jù)在線網(wǎng)站。本次樣本的選取不包括金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的估值與其他公司存在系統(tǒng)性的差異，最后共得8500個(gè)樣本數(shù)據(jù)。由于市盈率的值為負(fù)時(shí)，其在經(jīng)濟(jì)意義上不太直觀，因此下文只對(duì)大于零的市盈率進(jìn)行重點(diǎn)分析。1. 市盈率的變動(dòng)趨勢(shì)研究在分析市盈率的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，為克服單個(gè)樣本隨機(jī)樣本產(chǎn)生的誤差，本文采取組合分析方法。組合的構(gòu)造法如下：首先對(duì)樣本進(jìn)行排序，按照市盈率的高低排序個(gè)股，然后確定組數(shù)（本文把樣本分成了15組），使每組的股票數(shù)量相同。其中第一組應(yīng)包含市盈率最低的個(gè)股，最后一組包含市盈率最高的個(gè)股。組合構(gòu)造后，各組所包含的個(gè)股在隨后各年保持不變。，其中把各組成分股市盈率的中值作為各組合每年的市盈率。從表l 可見(jiàn)，市盈率的一階自相關(guān)性都很高， ，，結(jié)果表明市盈率具有很高的持續(xù)性。隨著階數(shù)增加，即時(shí)間間隔的加大，組合市盈率的序列相關(guān)性是逐步降低的，但是在5 左右，并在統(tǒng)計(jì)上顯著。因此，整體上表1 表明組合市盈率具有長(zhǎng)期的持續(xù)性.。表1 組合市盈率的序列相關(guān)性基年隨后各年12345672001**************2002***********2003*************2004****************2005****************2006***************2007************2008*********2009******2010***中值注：表中為Spearman 相關(guān)性系數(shù)。*表示在z 檢驗(yàn)在10 ％的水平上顯著，**表示在5 ％的水平上顯著，***表示在1 ％水平上顯著。表2 給出了組合市盈率的時(shí)間變動(dòng)趨勢(shì)。從表2 中可以看出，市盈率的收斂趨勢(shì)很明顯：高組合的市盈率逐漸降低，低組合的市盈率逐漸增大，兩頭組合的市盈率逐漸向中間組合的市盈率靠攏。該現(xiàn)象也被美國(guó)學(xué)者Fuller，Huberts 和Levinson（1992）在美國(guó)的股票市場(chǎng)上所證實(shí)。高市盈率組合15在回歸趨勢(shì)上體現(xiàn)的最為顯著，即使基年的市盈率平均高達(dá)780左右， ，% ，此后一直保持縮小趨勢(shì)。表2 組合市盈率的收斂趨勢(shì)組
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