國外證券分析師盈利預(yù)測(cè)實(shí)證研究綜述(編輯修改稿)
2025-07-19 23:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 投資者早期利用信息交易獲得的期望利潤；③分析師獲得和收集新信息的成本。Stuerke（1998）對(duì)這些決定因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)?；谠撃Ｐ偷募僭O(shè)是：分析師修正現(xiàn)有預(yù)測(cè)的頻率與每個(gè)公司的盈余過程的變動(dòng)性及股價(jià)對(duì)新信息的反應(yīng)正相關(guān)，而與知情交易（informed trades）的能見度負(fù)相關(guān)。初步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在控制了公司規(guī)模和日均股價(jià)的變動(dòng)以后，分析師修正預(yù)測(cè)的頻率與盈余的變動(dòng)性（variability）、公司盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）、以前的日均交易量以及跟進(jìn)的分析師人數(shù)等呈正相關(guān)，而與交易量的偏度（skewness）呈負(fù)相關(guān)。Trueman（1990）認(rèn)為以前對(duì)證券分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的實(shí)證研究都隱含著一個(gè)假設(shè)，即盈利預(yù)測(cè)能完全反映分析師所占有的全部信息，他的研究表明這種假設(shè)也許不正確，分析師并不愿意一接收到新信息就修正自己的預(yù)測(cè)，因?yàn)樾拚龑?duì)他以前預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度來說是一個(gè)負(fù)面的信號(hào)。這一研究表明，分析師自身的行為動(dòng)機(jī)也是不可忽略的一個(gè)重要因素。Ajinkya, Atiase and Gift(1991)的研究將人們的注意力轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)因素上來。作者發(fā)現(xiàn)：交易量是和分析師對(duì)該公司利潤預(yù)測(cè)的離散度正相關(guān)的,也和分析師對(duì)EPS預(yù)測(cè)的修改幅度正相關(guān)。因此可以說，市場(chǎng)因素也是一個(gè)不容忽視的因素。分析師之間的意見分歧分析師的意見往往是不一致的，這些意見分歧的背后是否存在一些值得深思的東西？譬如其原因是什么，對(duì)市場(chǎng)看待分析師預(yù)測(cè)有何影響。一些研究認(rèn)為，分析師意見分歧（dispersion）與預(yù)測(cè)的時(shí)間有關(guān)。如Elton、Gruber和Gultekin（1984）注意到在一年中的前四個(gè)月，分析師之間的分歧較大。Chopra（1998）發(fā)現(xiàn)在其研究期間中（19851997）每年二月份（實(shí)際盈余報(bào)告時(shí)間是在一年結(jié)束之后）分析師之間的分歧最大，然后持續(xù)下降，直至下年的一月份分歧降到最低，整個(gè)圖形為鋸齒形，他認(rèn)為是由于隨著公司季度盈余的公布，公司的前景日趨明朗，分析師需要預(yù)測(cè)的年度比例下降。盡管近年來分析師對(duì)盈余總體水平預(yù)測(cè)得更準(zhǔn)確，但對(duì)盈余估計(jì)的分歧并沒有絲毫下降的跡象。Goss(1993)研究了高管的薪酬這一因素。研究先假設(shè)實(shí)行長期績(jī)效計(jì)劃以及管理層持股比例高的公司不大可能在財(cái)務(wù)報(bào)表上弄虛作假，則他們的財(cái)務(wù)報(bào)表更易預(yù)測(cè)，因此預(yù)測(cè)的分歧更小。結(jié)果證明此種類型的公司盈利預(yù)測(cè)的分歧較小，但對(duì)盈利長期增長率的分歧較大。許多學(xué)者注意到市場(chǎng)因素與分析師歧異之間的關(guān)系。Comiskey、Walkling和Weeks（1987）的研究首先發(fā)現(xiàn)交易量和預(yù)測(cè)分歧之間的關(guān)系，研究使用了1975～1979年間標(biāo)準(zhǔn)普爾每?jī)芍芤淮蔚挠A(yù)測(cè)作為公司盈利預(yù)測(cè)的來源，對(duì)分析師預(yù)測(cè)分析歧異和交易量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，先建立交易量模型，然后加入分析歧異變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者為正相關(guān)。接著，在Ajinkya、Atiase和Gift（1991）的研究中也發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)果。該項(xiàng)研究分析了420家公司每月的觀測(cè)值，在1978～1981年間共得到16747個(gè)觀測(cè)值，發(fā)現(xiàn)即在控制了EPS預(yù)測(cè)均值每月修正幅度給交易量帶來的影響后，交易量與分析師預(yù)測(cè)分歧依然存在相對(duì)穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。分析師之間的分歧通常被作為對(duì)公司未來盈余不確定性的代理變量（Barron and Stuerke，1998)。許多研究顯示，管理者的預(yù)測(cè)會(huì)通過這一變量提高或降低投資者的不確定性。例如，Morse等人 (1991)以及Baginski等人(1993)的研究結(jié)果顯示，管理者預(yù)測(cè)包含了大量“意外成份”（surprise ponent），這一成份實(shí)際上會(huì)提高分析師一致意見的標(biāo)準(zhǔn)差，這意味著投資者不確定性的增加。分析師跟進(jìn)分析師跟進(jìn)通常是指對(duì)某家公司有多少分析師在分析、跟蹤。分析師跟進(jìn)對(duì)預(yù)測(cè)偏差、準(zhǔn)確度、預(yù)測(cè)修正和意見分歧等均存在影響。Dowen（1989）使用了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型，研究顯示，跟進(jìn)的分析師數(shù)量與公司規(guī)模和預(yù)測(cè)錯(cuò)誤正相關(guān)，與回報(bào)負(fù)相關(guān)，而預(yù)測(cè)錯(cuò)誤只與分析師數(shù)量正相關(guān)，公司規(guī)模與預(yù)測(cè)錯(cuò)誤正相關(guān)，與回報(bào)負(fù)相關(guān)，上述四者之間的相互關(guān)系每年都不同。對(duì)于盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度、分析師跟進(jìn)和交易量的關(guān)系，Alford等人（1999）采用了聯(lián)立方程模型（simultaneous equation）來研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度和分析師跟進(jìn)是同時(shí)決定的，準(zhǔn)確度越高，跟進(jìn)的分析師越多。交易量越大的股票跟進(jìn)的分析師也越多。股票產(chǎn)生的交易費(fèi)用越高，不僅直接促使跟進(jìn)的分析師更多，而且間接地增強(qiáng)了對(duì)所屬公司盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。特殊項(xiàng)目和以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的指標(biāo)的變化會(huì)影響分析師預(yù)測(cè)未來盈余的能力。Chung和Kryzanowski（1997）在研究了1984～1994年間TSE300指數(shù)成分修正前后分析師跟進(jìn)、交易活動(dòng)、流動(dòng)性以及價(jià)格的變動(dòng)情況之后，發(fā)現(xiàn)分析師跟進(jìn)對(duì)指數(shù)成分的“增加”修正在宣告日前及生效日后都有顯著變化，而對(duì)指數(shù)成分的“減少”修正只在生效日后有顯著變化。參考文獻(xiàn)：Ajinkya, Bipin B.。 Atiase, Rowland K.。 Gift, Michael J., 1991. Volume of Trading and the Dispersion in Financial Analysts’ Earnings Forecasts. The Accounting Review 66, 389401.Alford, Andrew W.。 Berger, Philip G., 1999. A Simultaneous Equation Analysis of Forecast Accuracy, Analyst Following, and Trading Volume. Journal of Accounting, Auditing and Finance 14, 219240.Allen, F.。 G. Faulhaber, 1989. Signaling by Underpricing in the IPO Market. Journal of Financial Economics 23, 303323.Armstrong, J. Scott, 1983. Relative Accuracy of Judgmental and Extrapolative Methods in Forecasting Annual Earnings. Journal of Forecasting 2, 437447.Baginski, P. Stephen。 Edward, J. Conrad。 and John, M. Jassell, 1993. The Effect of Management Forecast Precision on Equity Pricing and on the Assessment of Earnings Uncertainty. The Accounting Review 68, 913~927.Barefield, Russell M.。 Comiskey, Eugene E. and McDonald, Charles L., 1979. Accuracy of Management and Security Analysts’ Forecasts: Additional Evidence. Journal of Business Research 7, 109115.Barron, Orie E.。 Stuerke, Pamela S., 1998. Dispersio
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