【文章內(nèi)容簡介】 于a，隨后由c 漲至b。至此，鐵路指數(shù)與工業(yè)指數(shù)未能相互驗(yàn)證，因而主要的趨勢就仍認(rèn)為是下跌的。如果鐵路指數(shù)漲至高于b 點(diǎn)的位置的話，我們就得到一個趨勢轉(zhuǎn)升的明確信號了，然而，就是在這樣一個過程中，由于工業(yè)指數(shù)不會持續(xù)單獨(dú)上揚(yáng)，或遲或早總會為鐵路指數(shù)再次阻礙，機(jī)會還是存在的，因而對于這一情況我們充其量只能認(rèn)為主要趨勢的方向還未定型。上文闡述的不過是相互驗(yàn)證原則和應(yīng)用的很多方式之一。同樣我們看看Ｃ點(diǎn)，倉時間遲早考慮，也可以說工業(yè)指數(shù)并未與鐵路指數(shù)的持續(xù)下跌形成相互驗(yàn)證：——但這種情況只有在一個現(xiàn)行趨勢的持續(xù)或加強(qiáng)時才會出現(xiàn)。兩種指數(shù)沒有必要同一天確定。一般說來二者會常常一同達(dá)至一個新的高點(diǎn)（或低點(diǎn)），低在持續(xù)了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態(tài)之后會存在大量情況，一個交易者必須在錯綜復(fù)雜的情況下保持耐心，以等待市場自己顯示出明顯趨勢。2.“交易量跟隨趨勢”——人們談起這一點(diǎn)，總是以一種莊嚴(yán)肅穆的口氣，但圖上去又那么令人難以理解，其實(shí)這一口頭表達(dá)形式的意思就是主要趨勢中價格上漲，那么交易活動也就隨之活躍。一輪牛市中，當(dāng)價格上漲時交易量隨之增長。而在一輪熊市中，價格跌落，當(dāng)其反彈時，交易量也增長。倉小范圍講，這一原則也適合于次等趨勢，尤其是一輪熊市中的次等趨勢中，當(dāng)交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢，或在短暫回撤中顯示下降趨勢。但對于這一原則也存在例外，而且僅根據(jù)幾天內(nèi)的交易情況，或者更不用說單一交易時間段都是不夠的，只有一段時間內(nèi)全面相關(guān)的交易情況才有助于我們作出有效的判斷，進(jìn)一步而言，在道氏理論中市場趨勢的結(jié)論性標(biāo)志著在對價格運(yùn)動的最終分析中產(chǎn)生的。交易量只是提供一些相關(guān)的信息，有助于分析一些令人困惑的市場行情。（我們將在以后章節(jié)中詳細(xì)論及交易量與其他技術(shù)因素之間的聯(lián)系）3.“直線”可以代替次等趨勢——道氏理論術(shù)語中，一條直線就是兩種指數(shù)或其中的一種作橫向運(yùn)動，像其在圖表上顯示出的那樣，這一橫向運(yùn)動兩到三周，有時甚至數(shù)月只久，在這一期間，價格波動幅度大約在５％Ｈ或更低一些。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當(dāng)然，最終，或者一個價格范圍內(nèi)已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價以吸引賣方，或者那些急于脫手的賣方在一個價格范圍內(nèi)找不到買方，只得降低售價以吸引賣方。因而，價格漲過現(xiàn)存“直線”的上限就是漲勢的標(biāo)志，相反，跌破下限就是跌勢標(biāo)志?？偟恼f來，在這一期間，直線越長，價格波動范圍越小，則是最后突破時的重要性也越大。直線經(jīng)常出現(xiàn)，以至于道氏理論的追隨者們認(rèn)為它們的出現(xiàn)是必須的，它們可能出現(xiàn)在一個重要的底部或頂部，以分別表示出貨或建倉階段，但作為現(xiàn)行主要趨勢進(jìn)程中的間歇，其出現(xiàn)較為頻繁。在這種情況下，直線取代了一般的次級波浪。當(dāng)一指數(shù)要經(jīng)歷一個典型的次等回調(diào)時，在另一指數(shù)上形成的可能就是一條直線。值得一提的是一條直線以外的運(yùn)動不論是漲還是跌，都會緊跟著同一方向上一個更為深入的運(yùn)動，而不只是跟隨因新的波浪沖破先前基本趨勢運(yùn)動形成的限制而產(chǎn)生的“信號”。在實(shí)際突破發(fā)生之前，并不能確定價格將向哪個方向突破。對于“直線”一般給定的５％限度完全是經(jīng)驗(yàn)之談；其中存在一些更大幅度的橫向運(yùn)動，這些橫向運(yùn)動由于其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。（在本書后面的進(jìn)一步闡述中，我們會發(fā)現(xiàn)，道氏直線在很多方面與出現(xiàn)于個股圖表中定義更嚴(yán)格的矩形形態(tài)極為相似。）——道氏理論并不注重任何一個交易日收市前出現(xiàn)的最高峰和最低點(diǎn)，而只考慮收市價，即一個交易日成交股票最后一段時間售出價格的平均值。我們已經(jīng)在有關(guān)圖表制作一章中討論過收市價的心理重要性，在此不再贅述。這是又一條經(jīng)歷了時間考驗(yàn)的道氏原則。其作用如下：假設(shè)一輪基本上升趨勢中的中等趨勢在某日上午１１點(diǎn)達(dá)到頂點(diǎn)，此時工業(yè)指數(shù)，比方說：；。那么。如果下一個交易日收市價高于１。相反，如果下一個上漲階段使價格在某一天當(dāng)中達(dá)到一個高點(diǎn)，０，那么牛市趨勢是否持續(xù)就很難判定了。近年來，市場研究人士對于一個指數(shù)突破前一限度（頂點(diǎn)或底部數(shù)字）以標(biāo)志（或確認(rèn)或加強(qiáng)）一輪售出趨勢的范圍存在很多觀點(diǎn)。道和哈密爾頓顯然是把收市價上任何的突破。而一些現(xiàn)代分析家已開始使用整點(diǎn)（）。我們認(rèn)為原有觀點(diǎn)存在一個最大爭議就是歷史記錄表明在實(shí)際結(jié)果中很少或幾乎沒有證據(jù)支持任何上述的修正。在下一章我們會談到１９４６年６月的情況，其顯示了這一傳統(tǒng)規(guī)則的決定性優(yōu)勢。，才意味著一輪趨勢的結(jié)束——這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。但如果對其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實(shí)際檢驗(yàn)基礎(chǔ)上的，也的確具有可行性。對于過去急噪的交易者，這無疑是一個警告，告誡交易者不要過快地改變立場而撞到槍口上。當(dāng)然這并不是說當(dāng)趨勢改變的信號已出現(xiàn)時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經(jīng)驗(yàn)，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機(jī)會總是站在更有耐心的交易者一邊。他們只有等到自己有足夠把握時才會采取行動。這些機(jī)會無法以數(shù)字表示，比如２比１或３比１；事實(shí)上它們總在不斷變化。牛市不會永遠(yuǎn)上漲而熊市也遲早會跌至最低點(diǎn)，當(dāng)一輪新的基本趨勢首先被兩種指數(shù)的變化表現(xiàn)出來時，不論近期有任何回調(diào)或間歇，其持續(xù)發(fā)展的可能性都是最大的。但隨著這一輪基本趨勢的發(fā)展，其繼續(xù)延伸的可能性就越來越小。因而每次接續(xù)的牛市再度確認(rèn)（一個指數(shù)新的中等高點(diǎn)為另一指數(shù)一個新的中等高點(diǎn)所確認(rèn)），都相應(yīng)地具有更少的分量。當(dāng)一輪牛市延展數(shù)月之后，買入的欲望，買入新的股票而能保證賣獲利的前景都比這一輪牛市的初期更低或更不樂觀，低但道氏理論的第十二條要點(diǎn)告訴我們：“持有你的頭寸，直到出現(xiàn)相反的指令”。這一要點(diǎn)的一個必然結(jié)果就是，趨勢中的一個反轉(zhuǎn)在這一輪趨勢被確認(rèn)后隨時可能發(fā)生。這并象開始看上去那么矛盾。這就告誡道氏理論的投資者，只要他有任何一點(diǎn)頭寸，他就應(yīng)該雖時時關(guān)注市場。 同時也對道氏理論的缺陷進(jìn)行了探討.道氏理論的缺陷讀者可能會認(rèn)為前面章節(jié)所涉及的內(nèi)容繁難冗長，在這一點(diǎn)上，有些讀者會認(rèn)為道氏理論不可思議。另一些人則會更注意其實(shí)際運(yùn)用中的某些不足，同時，也提出許多異議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對此做一說明。首先，我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時，就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗(yàn)、最細(xì)心的道氏理論分析家已認(rèn)為，在一系列市場行為無法支持其投機(jī)立場時就有必要改變其觀點(diǎn)。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)——但他們認(rèn)為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點(diǎn)定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易前后和交易時作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)時所給出的闡述，就是事先由當(dāng)時公認(rèn)的道氏分析家做出的?！靶盘柼t”的指責(zé)這是更為明顯的不足。有時會由這樣十分不節(jié)制的評論，“道氏理論是一個極為可靠的系統(tǒng)，因?yàn)樗诿恳粋€主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和后三分之一階段，有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段?！被蛘吒纱嗑徒o出一個典型實(shí)例：１９４２年一輪主要牛市以工業(yè)指，總共漲了１１９．５８點(diǎn)，的，因而盈利最多也不過分６５個點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那么一個交易者，（或距這一水平五個點(diǎn)以內(nèi)）首次買進(jìn)，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時賣出，或者距這一水平五個點(diǎn)以內(nèi)”，讀者可以試一試；實(shí)際上，他會發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。由于它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個較好的回答就是詳細(xì)研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄。我們有幸征得查理道爾頓先生的同意將其計(jì)算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講，這一計(jì)算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且只有在道氏理論證明確認(rèn)的主要趨勢中一個轉(zhuǎn)勢時，才會被售出或再次買入。道氏理論的六十年交易的紀(jì)錄原投入資金日 期 工業(yè)指數(shù)價百分比增收益$ 格 長拋出 1910 年5 月3日 $收益再投入 1910 年10 月5日 拋出 1913 年1 月14日 $收益再投入 1915 年4 月9日 拋出 1917 年8 月28日 $收益再投入 1918 年5 月13日 拋出 1920 年2 月3日 $收益再投入 1922 年2 月6日 拋出 1923 年6 月20日 $收益再投入 1923 年12 月7日 拋出 1929 年10 月23日 $1,收益再投入 1933 年5 月24日 拋出 1937 年9 月7日 $3,收益再投入 1938 年6 月23 拋出 1939 年3 月31日 $3,收益再投入 1939 年7 月17日 拋出 1940 年5 月13日 $3,收益再投入 1943 年2 月1日 拋出 1946 年8 月27日 $5,收益再投入 1954 年1 月19日 拋出 1956 年1 月10日 $11,簡而言之，１８９７年投入資金１００美元到了１９５６年就變成了１１。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業(yè)指數(shù)股票，在熊市到來之時拋出就可以了。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。這一紀(jì)錄并非完美無缺。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進(jìn)行。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時，這一紀(jì)錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會對資金增加許多。對于那些信奉“只要買入好股票，然后睡大覺”這一原則的初學(xué)者來說，對照上述紀(jì)錄，在這五十年當(dāng)中，他只有一次機(jī)會購入，就是在工業(yè)指數(shù)至最低點(diǎn)時，同樣也只有一次機(jī)會拋出持股，即指數(shù)最高點(diǎn)。就是說，１００美元的投資到這一時段的最高點(diǎn)，只增值到１，甚遠(yuǎn)。道氏理論并非不出錯這是理所當(dāng)然，其可靠程度取決于人們對其的理解和解釋。但是，再強(qiáng)調(diào)一下，上述紀(jì)錄本身就說明了問題。道氏理論常令投資者的疑惑不定有時這是可能的，但并不總是這樣。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預(yù)測，而這一預(yù)測在新的主要趨勢開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時，一個優(yōu)秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲，但已處于危險階段，所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進(jìn)?，F(xiàn)在也許太遲了?！比欢鲜鲞@一異議常常只是反映批評者本身難以接受“股價指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實(shí)。這一評論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實(shí)際上，如果要避免嚴(yán)重的錯誤，這是必須的。道氏理論對中期幫助甚少完全正確。道氏理論對于中期趨勢的轉(zhuǎn)變幾乎不會給出任何信號。然而，如果選準(zhǔn)了股票購買，那么交易者僅從主要趨勢中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運(yùn)用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。本書余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問題。指數(shù)無法買賣這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢的走向，這一點(diǎn)至關(guān)重要，正如我們在本章開始時所提到的，大多數(shù)的個股票走勢都與主要趨勢一致。道氏理論不會、也不能告訴你該買進(jìn)何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。《股市晴雨表》威廉彼待漢密爾頓 著 吳全昊 譯序 言查爾斯B卡爾森 《道氏理論預(yù)測》市場評論編輯我們現(xiàn)在所處的時代把任何舊事物(不幸的是，還包括人)都視為過時的、無用的和(最悲慘的下場是)不相關(guān)的。我們的社會祟尚新事物，可新事物的壽命卻又如此的短暫。這種“輕視過去”的思想也在我們的金融市場傳播開來。實(shí)際上，今天的共同基金的經(jīng)理們幾乎沒有人認(rèn)為研究股市的歷史是一項(xiàng)值得一試的休閑活動。畢竟，今天的股市是一個極其復(fù)雜多變的動物，與五年或十年前的股市都很少有相似之處，更不要說世紀(jì)之交時的情況了。為什么要浪費(fèi)時間研究過去，尋找根本不適用于今天的市場的工具呢?只有適合于股市暴跌情況的投資工具才是有用的，不是嗎?近百年以前查爾斯道和威廉彼得漢密爾頓所處的時代并不存在股市暴跌的情況。然而他們二人創(chuàng)建并完善了一種市場預(yù)測的工具，現(xiàn)在仍然是我在華爾街所見過的最好的預(yù)測工具。15 年前我作為《道氏理論預(yù)測》投資新聞通訊的編輯開始了自己在投資業(yè)的職業(yè)生涯，也是在此時首次接觸到道氏理論——威廉彼得漢密爾頓在本書中講述的“股市晴雨表”，其創(chuàng)建者是杰爾斯道(《華爾街日報(bào)》的創(chuàng)建者和首位編輯)。那時我感到有些驚訝，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)自己的新老板在進(jìn)行市場預(yù)測時所使用的最主要的工具竟然產(chǎn)生于世紀(jì)之交的時代。我當(dāng)時顯然認(rèn)為，只注重道瓊斯工業(yè)和運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)(運(yùn)輸業(yè)在漢密爾頓所處的時代被稱為“鐵路”)的運(yùn)動的理論過于簡單，在今天這種復(fù)雜多變的股市中幾乎不具備什么預(yù)測能力。15 年以后的今天我要在此對你說，如果你僅根據(jù)道氏理論分析市場的趨勢，將會比華爾街大