【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 調(diào)整。? 原《暫行辦法》中規(guī)定的 QFII 投資額度限制、境內(nèi)證券投資比例、開設(shè)子賬戶等內(nèi)容，也都可能有所放寬。增加資金供給開拓券商融資渠道　出臺(tái)《證券公司債券管理暫行辦法》等 5 個(gè)文件。中信證券等 3 家證券公司成為首批獲準(zhǔn)發(fā)債的券商。上市公司再融資需流通股東點(diǎn)頭《若干規(guī)定》中規(guī)定，上市公司向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、向原有股東配售股份的，須經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過(guò)，并經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)，方可實(shí)施或提出申請(qǐng)。“一次審批，分次發(fā)行”有望付諸實(shí)施投資金額較大、時(shí)間跨度較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，企業(yè)在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，先登記備案，然后根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需要，分次募集資金。控制資金需求QDII 年內(nèi)只限保險(xiǎn)資金試點(diǎn)年內(nèi)只由保險(xiǎn)公司做試點(diǎn)的可能性較大。12 / 90推行類別股東表決機(jī)制　　在上市公司的一些重大決策中，特別是在增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債與分紅、派息等與流通股股東利益息息相關(guān)的決策中，引入流通股股東表決制度，在股權(quán)分裂與“一股獨(dú)大”問(wèn)題沒有得到解決的情況下，流通股股東有表達(dá)自己意志的渠道和方法。解決股權(quán)分置 監(jiān)管部門正逐步接近保護(hù)投資者利益和解決股市頑疾之間的平衡點(diǎn)，分置問(wèn)題被真正提到議事日程上來(lái)。完善資本市場(chǎng)稅收政策? 對(duì)具備條件的證券、期貨公司實(shí)行所得稅集中征管。? 加快落實(shí)降低證券交易印花稅稅率。保護(hù)公眾股東利益強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅　《若干規(guī)定》明確規(guī)定，上市公司應(yīng)實(shí)施積極的利潤(rùn)分配辦法：上市公司應(yīng)當(dāng)將其利潤(rùn)分配辦法載明于公司章程；上市公司董事會(huì)未做出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中披露原因，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)此發(fā)表獨(dú)立意見。2． 《若干規(guī)定 》意義重大、影響深遠(yuǎn)《若干規(guī)定》是繼推出允許商業(yè)銀行設(shè)立基金公司以后，市場(chǎng)預(yù)期中力度最大的一項(xiàng)利好政策。該項(xiàng)利好出臺(tái)時(shí)機(jī)正好是市場(chǎng)大幅上漲后開始調(diào)整時(shí)期，政策信號(hào)非常明顯。但從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，投資者對(duì)于管理層的用心和該項(xiàng)政策的真正意義并未做出充分反應(yīng)。我們經(jīng)過(guò)深度分析后認(rèn)為，《若干規(guī)定》對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)意義非常重大，而且影響深遠(yuǎn)，主要體現(xiàn)在以下幾方面：（1）徹底解決股權(quán)分置問(wèn)題提供鋪墊一直以來(lái)影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要原因之一就是股權(quán)分置問(wèn)題，并由此而導(dǎo)致的大股東侵害中小投資者利益現(xiàn)象?！度舾梢?guī)定》中五項(xiàng)內(nèi)容的核心是加強(qiáng)對(duì)公眾股股東的權(quán)益保護(hù)，一些具體條款，如上市公司融資、資產(chǎn)重組、以股抵債、境外上市等，對(duì)社會(huì)公眾股股東利益有重大影響的事項(xiàng)，均需要經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過(guò)，并經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)，方可實(shí)施或提出申請(qǐng)?！?若干規(guī)定》做為解決股權(quán)分置問(wèn)題的前奏，即可做為臨時(shí)性的措施使得上市公司侵害中小投資者利益的現(xiàn)象受到制約，長(zhǎng)期來(lái)看，也可對(duì)徹底解決股權(quán)分置問(wèn)題做好鋪墊。（2）藍(lán)籌上市公司融資行為受到抑制《若干規(guī)定》使得公眾股股東在公司事務(wù)中話語(yǔ)權(quán)加大。由于藍(lán)籌股多被基金為主的機(jī)構(gòu)持有，與一般持股分散的公司比較，其公眾股東市場(chǎng)對(duì)于《若干規(guī)定》的真正意義并未做出充分反應(yīng)13 / 90對(duì)公司的影響力度將會(huì)更大。許多藍(lán)籌上市公司股票之所以表現(xiàn)不佳，主要原因之一是投資者擔(dān)心公司會(huì)過(guò)度融資，如果公司融資需要公眾股東的通過(guò)，則其融資行為會(huì)受制約，投資者持有其股票的信心將會(huì)更強(qiáng)。（3）分紅政策可能改變，可吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)上市公司不能給投資者以穩(wěn)定回報(bào)是影響投資者長(zhǎng)期持有的主要障礙?！度舾梢?guī)定》明確指出上市公司應(yīng)實(shí)施積極的利潤(rùn)分配辦法，包括：上市公司應(yīng)重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)；應(yīng)將其利潤(rùn)分配辦法載明于公司章程；董事會(huì)未做出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中披露原因，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)此發(fā)表獨(dú)立意見；存在股東違規(guī)占用資金情況的，上市公司應(yīng)當(dāng)扣減該股東所分配的現(xiàn)金紅利，以償還其占用的資金?！度舾梢?guī)定》可強(qiáng)制性地建立健全股息現(xiàn)金分配制度，從而吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)駐證券市場(chǎng)。 3．政策對(duì)市場(chǎng)的影響力度已經(jīng)減弱隨著中國(guó)股市場(chǎng)逐步成熟，尤其是經(jīng)過(guò)價(jià)值投資理念的洗禮，政策對(duì)市場(chǎng)的影響力度已經(jīng)明顯減弱，政策效應(yīng)的持久性下降，決定股市運(yùn)行趨勢(shì)的因素已經(jīng)多元化。這也是 行情啟動(dòng)后，盡管市場(chǎng)仍然對(duì)利好政策抱有強(qiáng)烈的預(yù)期，但繼續(xù)上行動(dòng)力不足的主要原因。就目前而言，決定市場(chǎng)走勢(shì)的因素主要在三方面：一是政策環(huán)境，二是經(jīng)濟(jì)環(huán)境，三是市場(chǎng)本身。政策環(huán)境方面，已經(jīng)有了好的開頭，后續(xù)落實(shí)情況預(yù)期樂觀；經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，宏觀調(diào)控已見成效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。但我們認(rèn)為，政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境只是影響市場(chǎng)趨勢(shì)的外部因素，而真正決定市場(chǎng)走向的還應(yīng)該是內(nèi)在因素——市場(chǎng)本身。由于股價(jià)整體估值偏高的格局沒有根本性的改變，對(duì)股指向上趨勢(shì)構(gòu)成壓力，在中國(guó)股市市場(chǎng)化程度越來(lái)越高的局面下，我們不能指望依靠政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的支持就能造就所謂的“大牛市” 。二、市場(chǎng)資金面從政策導(dǎo)向來(lái)看，管理層明顯是把鼓勵(lì)更多的合法資金入市當(dāng)做激活市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，具體體現(xiàn)在：（1）推出國(guó)有商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)，在一定程度上會(huì)將儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資性基金；（2）證券公司可以發(fā)行債券和從事集合理財(cái)業(yè)務(wù)，有利于緩解券商資金流動(dòng)性緊張的局面，并吸引更多的偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資金進(jìn)入市場(chǎng)；（3）保險(xiǎn)資金直接入市，社保資金入市規(guī)模擴(kuò)大，QFII 門檻的放松等都對(duì)市股價(jià)整體估值偏高的格局沒有根本性的改變，對(duì)股指向上趨勢(shì)構(gòu)成壓力資金結(jié)構(gòu)的變化直接影響股價(jià)結(jié)構(gòu)的變化14 / 90場(chǎng)的資金面構(gòu)成支持，我們完全有理由相信市場(chǎng)資金面將有較大的改觀，從可能入市的增量資金結(jié)構(gòu)上來(lái)看，上述資金多數(shù)屬于長(zhǎng)線投資的陽(yáng)光資金。陽(yáng)光資金規(guī)模擴(kuò)大的結(jié)果將進(jìn)一步改變中國(guó)股市的資金結(jié)構(gòu)，資金結(jié)構(gòu)的變化再影響股價(jià)結(jié)構(gòu)的變化，據(jù)此我們判斷中國(guó)股市進(jìn)行之中的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)演化得更加激烈。三、上市公司中國(guó)股市走向成熟的最顯著標(biāo)志就是市場(chǎng)有效性的提升，表現(xiàn)在股價(jià)漲跌與公司經(jīng)營(yíng)情況高度相關(guān)，早期的年度業(yè)績(jī)行情已經(jīng)逐步向中報(bào)行情、季報(bào)行情演變，上市公司業(yè)績(jī)的細(xì)微變化都會(huì)在股價(jià)上充分反映。一般而言，生產(chǎn)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)有前低后高的現(xiàn)象，年初忙于計(jì)劃、總結(jié)、訂單、采購(gòu)、生產(chǎn)準(zhǔn)備，二、三季度才真正進(jìn)入高速運(yùn)轉(zhuǎn)期，所以三季度是出業(yè)績(jī)的時(shí)期。在市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)公眾投資者利益保護(hù)的大背景下，公眾股東地位大幅提升，上市公司管理層也需要以良好的業(yè)績(jī)?nèi)偣姽蓶|，也許在政策對(duì)市場(chǎng)影響效力下降后，上市公司三季度業(yè)績(jī)會(huì)激發(fā)市場(chǎng)更大的熱情。從已公告的上市公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)增情況來(lái)看，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司不在少數(shù)，季報(bào)業(yè)績(jī)可能成為市場(chǎng)階段性主題。四、綜合結(jié)論與建議1．對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷雖然政策面可能會(huì)有一系列利好出臺(tái)，但預(yù)期中的負(fù)面因素也很多，其中包括對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)券商的處理行動(dòng)，超級(jí)大盤股上市對(duì)市場(chǎng)資金面的壓力，新股詢價(jià)制度推出可能使市場(chǎng)價(jià)格重心下移等等，所以我們對(duì)四季度市場(chǎng)趨勢(shì)仍持謹(jǐn)慎判斷。當(dāng)然，如果市場(chǎng)預(yù)期的利好政策能夠在四季度不斷推出，受到政策面利好所構(gòu)造的心理底線支撐，外圍資金進(jìn)入股市的動(dòng)機(jī)和持股信心會(huì)增強(qiáng)，由于這些資金以規(guī)范的陽(yáng)光資金為主，以投資品種方面還會(huì)選擇績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股或成長(zhǎng)預(yù)期清晰的股票，所以四季度股票指數(shù)可能沒有太好的表現(xiàn)，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化的速度將加快，幅度也會(huì)加大， “強(qiáng)者恒強(qiáng)，強(qiáng)者更強(qiáng)”的特征會(huì)更加明顯。2．資產(chǎn)配置建議在經(jīng)歷了從 03 年到 04 年初的高潮期后，價(jià)值投資、景氣周期、瓶季報(bào)業(yè)績(jī)可能成為市場(chǎng)階段性主題四季度整體策略應(yīng)該是“自下而上選股、重個(gè)股輕大勢(shì)”15 / 90頸行業(yè)、消費(fèi)升級(jí)等大主題被一個(gè)個(gè)挖掘。我們認(rèn)為“大主題”的深度挖掘和細(xì)分，并落實(shí)到公司內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)層面應(yīng)該是四季度投資主線。所以我們認(rèn)為，四季度整體策略應(yīng)該是“自下而上選股、重個(gè)股輕大勢(shì)” 。我們認(rèn)為，以下主題和投資品種預(yù)期將成為四季度市場(chǎng)投資的主線，存在較好的機(jī)會(huì)：? 產(chǎn)品屬于大宗商品，價(jià)格走強(qiáng)勢(shì)頭不減的資源類公司股票。如煤炭行業(yè)，其中有西山煤電、恒源煤電等。? 消費(fèi)類上市公司業(yè)績(jī)明確可持續(xù)增長(zhǎng)，品牌消費(fèi)品存在較大的品牌溢價(jià)機(jī)會(huì)。如品牌食品和飲料，其中有貴州茅臺(tái)等。? 原料價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，成本下降對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。如綿紡織品、食品中的肉制品行業(yè)，其中有雙匯發(fā)展、魯泰 A 等公司。? 典型的防守型品種在市場(chǎng)回調(diào)期會(huì)受到防御型資金的偏好，其中最具代表性的防守型品種有長(zhǎng)江電力，攻守兼?zhèn)涞挠猩虾C(jī)場(chǎng)等。16 / 90第三部分 行業(yè)研究與公司分析要點(diǎn)： 鋼材行業(yè)中建筑用鋼材產(chǎn)能已相對(duì)過(guò)剩， 熱軋?jiān)?2022 年之后供應(yīng)壓力變大。寶 鋼和武鋼等行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)在產(chǎn)品和估值等方面具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，建議積極關(guān)注。 長(zhǎng)期來(lái)看，電力緊張將逐 漸緩解， 電力行業(yè)的投資主 題將轉(zhuǎn)向“ 競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”。 電力設(shè)備行業(yè)中，投資者應(yīng)關(guān)注電力設(shè)備 行業(yè)中高端具有壟斷優(yōu)勢(shì) 的企業(yè)。 石油作為“稀缺資源“的特征將逐步體現(xiàn)，價(jià)格中樞的提升將成為不得不接受的事實(shí)。高油價(jià)并未影響石化行業(yè)的盈利能力。下游化工行 業(yè)存在個(gè) 別的投資機(jī)會(huì)。 人民幣升值會(huì)對(duì)紡織品行業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，要選擇具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)和原材料進(jìn)口，但產(chǎn)成品受進(jìn)口影響少的企 業(yè)進(jìn)行投資。 今年機(jī)場(chǎng)和航空公司均有望創(chuàng)出歷史最好業(yè)績(jī)。航運(yùn)市場(chǎng)總體境況仍然較好。港口仍然保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。高速公路 類上市公司下半年仍將保持 穩(wěn)定發(fā)展。 研究員在年初的報(bào)告中已經(jīng)提出看好具有品牌優(yōu)勢(shì)的中藥企業(yè)。我們維持對(duì)同仁堂、云南白藥、東阿阿膠等的增持建 議。 宏觀調(diào)控不僅對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)的供給產(chǎn)生影響，還減少了部分當(dāng)期的需求。短期內(nèi)房?jī)r(jià)的漲幅將逐漸放緩；未來(lái)的房?jī)r(jià)仍將在需求和成本的拉動(dòng)下上漲。 我們認(rèn)為 2022 年 4 季度到 2022 年還將出現(xiàn)局部地區(qū)電煤煤炭資源緊張、供求矛盾突出的問(wèn)題，煤炭行業(yè)總體運(yùn)行 態(tài)勢(shì)是穩(wěn)中趨升。 造紙行業(yè)目前處于提高行業(yè)集中度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化、高端產(chǎn)品產(chǎn)能和數(shù)量不斷提高的階段。應(yīng)關(guān)注具有林 紙一體化優(yōu)勢(shì)、具有 規(guī)模 優(yōu)勢(shì) 和較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力的公司。 2022 年上半年中國(guó)商業(yè)連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。經(jīng)營(yíng)能力和規(guī)模顯著提高，各業(yè)態(tài)穩(wěn)步發(fā)展。1 金融行業(yè)盈利增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響大，周期特征明顯。國(guó)有商 業(yè)銀行在占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額，但行業(yè)內(nèi)重新洗牌的 趨勢(shì)不可避免。1 近期市場(chǎng)恐慌性的拋售汽車股票的根本原因是市場(chǎng)心態(tài)的一種反映。我們認(rèn)為，在中報(bào)前后汽車股有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一次反彈行情。1 家電產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，但利 潤(rùn)空間進(jìn)一步減小。行 業(yè)集中度 進(jìn)一步提高，建議關(guān)注具有完善產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，如美的 電器、格力 電器等。1 食品飲料行業(yè)中，建 議對(duì)食品飲料行業(yè)的投資向啤酒行 業(yè)企業(yè)集中，重點(diǎn)關(guān)注企 業(yè)有青島啤酒、惠泉啤酒；白酒行業(yè) 投資機(jī)會(huì)集中于貴州茅臺(tái)；建議回避乳業(yè)行業(yè)企業(yè)。1 我們認(rèn)為下半年工程機(jī)械行業(yè)在 04～05 年的發(fā)展趨勢(shì)不容樂觀，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度來(lái)看，整個(gè)行業(yè)前景依然向好。未來(lái)建 議關(guān)注超越行業(yè) 平均水平、受宏 觀調(diào)控影響較小的龍頭企業(yè)。我們對(duì)整個(gè)行業(yè)維 持 “中性”的投資評(píng)級(jí)。1 處于產(chǎn)業(yè)鏈前端的芯片設(shè)計(jì)類公司正面臨著黃金發(fā)展機(jī)遇。而芯片制造和芯片封裝類公司受行業(yè)波動(dòng)影響相對(duì)較大，所以在投 資時(shí)需要考慮 全球半導(dǎo)體行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的影響。 17 / 90一、鋼鐵行業(yè)1．價(jià)格走勢(shì)2022 年以來(lái)國(guó)內(nèi)外鋼材產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)見圖 1。圖 1：國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格走勢(shì)和 CRU 鋼材指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，今年上半年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，1－2 月份鋼材價(jià)格曾經(jīng)創(chuàng)出了歷史高點(diǎn)，但隨后大幅度下跌，特別是與投資相關(guān)度較大的建筑用鋼材。建材價(jià)格從 3 月中旬開始回調(diào)，5 月底降到了 02 年價(jià)格上漲以來(lái)的低點(diǎn)，隨后反彈。8 月份以來(lái)鋼材價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。受國(guó)內(nèi)的影響，亞洲價(jià)格指數(shù)大幅度波動(dòng)，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲供應(yīng)緊張影響，國(guó)際鋼材價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁。2．目前行業(yè)整體生產(chǎn)狀況（1） 生產(chǎn)情況表 1：2022 年 18 月全國(guó)冶金企業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量 （單位：萬(wàn)噸）　 增減 同比增長(zhǎng)%粗鋼 17009 14047 2962 生鐵 15679 13007 2672 鋼材 18727 15274 3453 焦炭 11117 9055 2062 鐵礦石原礦量 17881 15996 1886 鐵合金 514 412 102 資料來(lái)源：今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材的價(jià)格大幅度波動(dòng)，目前已經(jīng)逐漸穩(wěn)定18 / 90以日產(chǎn)平均水平來(lái)衡量，鋼材日均產(chǎn)量由 1 月份的 萬(wàn)噸逐月上升到 3 月份的 萬(wàn)噸，從 4 月份開始下降，5月份下降到 萬(wàn)噸，6 月份回升到 萬(wàn)噸。7 月份保持78 萬(wàn)噸，8 月份大幅度回升到 82 萬(wàn)噸。8 月份的鋼和生鐵的日均產(chǎn)量水平也分別保持在 75 萬(wàn)噸和 70 萬(wàn)噸的高水平。這種情況說(shuō)明目前的產(chǎn)能已經(jīng)大大高于上半年。（2） 進(jìn)出口18 月份，全國(guó)共進(jìn)口鋼材 2215 萬(wàn)噸，出口鋼材 732 萬(wàn)噸，進(jìn)出口逆差 1483 萬(wàn)噸。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，8 月份全國(guó)進(jìn)口鋼材 186萬(wàn)噸，比上月下降 16%，比去年同期下降 33%。前期國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅度回落，但國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格回落不多，甚至出現(xiàn)了有些品種鋼材價(jià)格低于國(guó)際水平的局面，進(jìn)口商無(wú)利可圖，這是近兩個(gè)月鋼材進(jìn)口迅速下降的主要原因。進(jìn)口下降的同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼材出口量進(jìn)一步上升。鋼材累計(jì)出口 732 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 58％，主要出口品種為板材和棒材。3．鋼鐵行業(yè)未來(lái)供需分析