【文章內(nèi)容簡介】 如果到期回購時(shí)恰逢節(jié)假日，則順延到期后的第一個(gè)交易日。用于國債回購的國債券必須是財(cái)政部已公開發(fā)行，并在交易所上市流通的國債券種。不可上市的憑證式國債一律不可用于國債回購交易。在國債回購交易過程中，國債的清算不在成交雙方的庫存帳戶內(nèi)直接劃撥。在證券交易所的中央登記結(jié)算公司內(nèi)，每個(gè)證券公司都有一個(gè)國債庫存帳，中央登記結(jié)算公司根據(jù)券商出入庫和買賣國債的變動(dòng)情況核定該券商進(jìn)行融資業(yè)務(wù)可供抵押的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量。每發(fā)生一筆融資業(yè)務(wù)，就有相應(yīng)面值的標(biāo)準(zhǔn)券被登記結(jié)算公司鎖定，在融資方未清償回購債務(wù)前，該筆被鎖定的標(biāo)準(zhǔn)券既不能賣出，也不能再次用于另一筆回購業(yè)務(wù)的抵押。而融券方每融出一筆資金并沒有增加其國債庫存帳上的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量，無法將其賣出或作為融資時(shí)的抵押券。其實(shí)，融資方用作抵押的國債屬保證券性質(zhì)，只有在回購到期時(shí)融資方未按約定將資金劃撥到位，交易所才會(huì)將該筆保證券變賣，用于交割。如果國債回購業(yè)務(wù)的融資方在回購成交日并沒有足額的存放在中央登記結(jié)算公司的標(biāo)準(zhǔn)國債用于抵押，就會(huì)被視為“賣空”國債。按照財(cái)政部及有關(guān)部門的規(guī)定，賣空國債屬盜用國家信用，會(huì)受到十分嚴(yán)厲的處罰。除此之外，其間造成的損失全部由融資方負(fù)責(zé)?，F(xiàn)在用作國債回購的標(biāo)準(zhǔn)券，并不是一種新出現(xiàn)的國債種類，而是一種抽象的專門用于國債回購的某種流通國債的折算標(biāo)準(zhǔn)。在1996年5月5日以前，用于抵押的國債均采用標(biāo)準(zhǔn)化抵押方式，即不分券種，統(tǒng)一按面值計(jì)算進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，融入資金與抵押國債的面值比例為1：1。但是由于各期國債期限、票面利率、付息方式均不相同，在同一時(shí)刻不同的國債價(jià)格相差較大，而且往往國債價(jià)格超過面值。如果不分品種、不論價(jià)格，各種國債抵押回購保證時(shí)均以面值計(jì)算，顯然對(duì)融資方和融券方都是不太公平的。所以，1996年5月3日，上海證券交易所發(fā)出通知，決定自即日起試行按季公布國債現(xiàn)券品種折算成國債回購業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)券的比率，并相應(yīng)記入個(gè)會(huì)員單位國債標(biāo)準(zhǔn)券帳戶。具體措施是：上海證券交易所同上海證券中央登記結(jié)算公司根據(jù)國債利率及其市場價(jià)格，對(duì)所以在上海證券交易所上市的國債現(xiàn)貨交易品種計(jì)算并公布可用于國債回購業(yè)務(wù)的折算比率。方法是上海證券交易所定期于每季度最后一個(gè)營業(yè)日起按新的折算比率計(jì)算各會(huì)員單位可用于國債回購業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)額。下表是上海證券交易所公布的1996年第二季度的國債回購標(biāo)準(zhǔn)券折算率。投資者所持的不同的國債現(xiàn)券用于回購抵押時(shí)，同樣面值可融入的資金數(shù)量是不同的，真正體現(xiàn)了金邊債券的價(jià)值。市值100元的國債基本上就可作為100元資金的抵押券，而不是面值100元但市值150元或95元都作為100元資金的等價(jià)物。這種做法也符合國際慣例，充分體現(xiàn)了國債的市場屬性。如896國債在上市之初，因其是以面值發(fā)行的，上海證券交易所將其折算率定為1：1，但該券上市即跌破面值，融資方將市值97元、98元的896券作抵押融入100元資金，這對(duì)于融券方顯然不夠安全。所以1997年第二季度該券的標(biāo)準(zhǔn)折算率被調(diào)整至1：。 上海證券交易所上海證券登記結(jié)算公司 1996年第二季度國債現(xiàn)券與回購業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)券折算率掛 牌 名 稱 代 碼兌 付期 限現(xiàn)券面額 （元） 比 率標(biāo)準(zhǔn)券面額 （元）92國 庫 券 000092五年期 1001: 15093國 庫 券 000093五年期 1001: 16595國債（1） 000195三年期 1001: 11595國債（2） 000295一年期 1001: 10596國債（1） 000196一年期 1001: 9096國債（2） 000296半年期 1001: 9596國債（3） 000396三年期 1001: 10596國債（4） 000496三個(gè)月 1001: 9796國債（5） 000596一年期 1001: 90國債回購在1993年12月剛開始時(shí)，只有3和6個(gè)月三種回購期限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足短期資金融通的需要。1994年1月17日，上海證券交易所新增一種回購期為7天的品種。在實(shí)踐中，人們覺得對(duì)日的1月、3月、6月回購到期日常會(huì)碰到周末的非營業(yè)日，于是又于1994年6月將回購期限統(tǒng)一改為對(duì)禮拜的7天、14天、28天、91天，后來又推出了3天、4天、182天等期限的回購。下表是上海證券交易所的國債回購品種及相應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。 回 購 品 種品 種名 稱代 碼 經(jīng) 手 費(fèi)（元/10萬元） 最 高 傭 金（元/10萬元） 3天國債回購 R003201000 15 7天國債回購 R007201001 25 14天國債回購 R014201002 50 28天國債回購 R028201003 100 91天國債回購 R091201004 150182天國債回購 R182201005 150 現(xiàn)在我們舉一個(gè)例子說明國債回購的交易方法。例：某投資者有10萬元資金，在1997年8月12日他準(zhǔn)備投資于國債回購業(yè)務(wù)。％的年收益率賣出100手R003，其購回價(jià)格＝100(1+%3/360)＝（元）。但由于購回價(jià)格只取到小數(shù)點(diǎn)后3位。在交易日當(dāng)天，該投資者付出的現(xiàn)金是100015元，其中15元是付給券商的手續(xù)費(fèi)。到3天后的8月15日，不必再付手續(xù)費(fèi)，得到100113元。投資者在這3天內(nèi)的實(shí)踐投資收益率是： (100113－100015)/100015360/3=%可見，看似每10萬元才付15元的3天回購手續(xù)費(fèi)折入年收益率后，國債回購手續(xù)費(fèi)對(duì)實(shí)際收益的影響還是很大的。如果是證券商自營，％。 首先，利用國債回購購回價(jià)格只取到厘的特點(diǎn)，我們對(duì)回購收益率的報(bào)價(jià)可以采用不同的策略。例如，上例中3天回購，％～％之間，對(duì)交易雙方而言，收益或成本都一樣。％，融券方就可多獲收益；％，％融券方收益就會(huì)減少。所以，在購回價(jià)格突變的臨界點(diǎn)，回購交易雙方是毫厘必爭，而在一個(gè)購回價(jià)格之內(nèi)，收益率上之下之對(duì)交易者的利益都沒有影響，％買入，%賣出，按“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”原則先獲得成交。，交易對(duì)手在心理上感覺好許多，而自己不用多付一分錢（或少拿一分錢），何不樂而為之？ 其次，是交易時(shí)間的選擇。目前，國債回購收益率已成為我國多重利率體系中重要的一種，它反映了市場上短期自己供求狀況，在現(xiàn)階段主要受股票一級(jí)市場發(fā)行節(jié)奏和二級(jí)市場火爆程度的影響，其中前者影響尤甚。當(dāng)新股發(fā)行節(jié)奏在某一階段非?？?，而且一天內(nèi)發(fā)行的新股數(shù)量多、盤子大、價(jià)格高，或者連續(xù)幾天都有新股發(fā)行時(shí)，這幾天的短期國債回購利率就特別高。短期內(nèi)資金充裕的投資者要融券，就要在這幾天踏準(zhǔn)新股繳款日期融出資金，而有短期資金融入需求的國債投資者應(yīng)盡量避免回購收益率的峰值時(shí)期。如果融資者的交易目的是為了進(jìn)行新股認(rèn)購，且估計(jì)一段時(shí)間內(nèi)新股發(fā)行節(jié)奏快且穩(wěn)定時(shí)，不妨融入波動(dòng)較小的“中期”回購，如R01R028鎖定一段時(shí)期的成本，比每次都在高峰時(shí)期融入R00R007可能更便宜。這種方法需要對(duì)今后一段時(shí)期的新股發(fā)行節(jié)奏、市場資金狀況有個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)測，如果市場資金需求并不像原估計(jì)的那么大，投資者付出的利息成本會(huì)更大。 當(dāng)市場需求大，國債回購交投活躍時(shí)，當(dāng)天的價(jià)格走勢一般會(huì)先低后高。急于融資的資金需求者往往會(huì)把回購收益率不斷推向高潮，到了下午2點(diǎn)半之后（收市前半小時(shí)），融資方的需求基本滿足，這時(shí)回購收益率會(huì)有個(gè)突然下跌的過程。掌握了這個(gè)特點(diǎn)，融券方就不應(yīng)拖到最后才借出資金，融資方可以將自己一部分資金需求放在最后一段時(shí)間才去滿足。當(dāng)然，有時(shí)這個(gè)規(guī)律也會(huì)不管用，譬如股票二級(jí)市場因受利好消息刺激尾市出現(xiàn)搶盤現(xiàn)象，部分資金從債市流向股市，這時(shí)國債回購收益率在最后半個(gè)小時(shí)不但不往下跌，而且還向上瘋漲。如果此時(shí)融資方還有大部分需求未滿足，他就不得不以更高的價(jià)格去成交了，風(fēng)險(xiǎn)也放大了許多。說到底，商品的價(jià)格是供求關(guān)系決定的，供求雙方斗智斗勇的心理變化在交投活躍的交易日里，造成了國債回購收益的上下波動(dòng)幅度較大。五、 國債期貨(1)定義和特點(diǎn)國債期貨是國債二級(jí)市場的一種高級(jí)衍生工具。它指的是通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價(jià)格并于未來特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行券款交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨中的一種，它產(chǎn)生于70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景之下，投資者有避限工具的需求時(shí)，是期貨市場發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的較高層次的交易方式。 國債期貨的特點(diǎn)有：A 國債期貨交易并不涉及到實(shí)際國債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，而只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。不同于現(xiàn)貨交易的一手交錢，一手交貨，期貨交易雙方商定在某一確