【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 益率折成現(xiàn)值之后，再來(lái)推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動(dòng)態(tài) 投資回收期就是累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。 動(dòng)態(tài)投資回收期的表達(dá)式為： 式中： Pt’ —— 動(dòng)態(tài)投資回收期； ic—— 基準(zhǔn)收益率。 在 實(shí)際應(yīng)用 中，可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表用下列近似公式計(jì)算： 【例】某項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（單位：萬(wàn)元）如下（答案是 B）： 則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率和動(dòng)態(tài)投資回收期分別是（ ）。 A． %和 B． %和 C． %和 D． 【例】某項(xiàng)目初期投資額為 2020 萬(wàn)元，從第一年年末開(kāi)始每年凈收益為 480 萬(wàn)元。若基準(zhǔn)收益率為 10%，并已知（ P/A， 10%， 6） =，則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期分別為（ ）年。 A． 和 B． 和 C． 和 D． 和 答案： B 解題要點(diǎn)：靜態(tài)投資回收期 =2020/480= 年（也可按現(xiàn)金流量表計(jì)算，但較麻煩），要求動(dòng)態(tài)投資回收期，如果將每年的凈收益折現(xiàn)后累計(jì)，那就太麻煩了。根據(jù)題目給出的條件和備選項(xiàng)看，動(dòng)態(tài)投資回收期肯定在 6 兩年之間，先計(jì)算前 6 年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì) =480*（ P/A， 10%， 6） — 2020=，再計(jì)算前 5 年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì) =480*（ P/A， 10%， 5） — 2020=480*［（ 1+10%） 5— 1］ /[10%*（ 1+10%） 5]— 2020=— ，則動(dòng)態(tài)投資回收期 =5+（ +） = 用折現(xiàn)法計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)些。 動(dòng)態(tài)投資回收期法與 IRR 法和 NPV法在方案評(píng)價(jià)方面是等價(jià)的。 （ 3）投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足。投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便；項(xiàng)目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。但不足的是，投資回收期沒(méi)有全面考慮投資方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，即：只考慮投資回收之前的效果，不能反映投 資回收之后的情況，即無(wú)法準(zhǔn)確衡量方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。因此，投資回收期作為方案選擇和項(xiàng)目排隊(duì)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是不可靠的，它只能作為輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)，或與其它評(píng)價(jià)方法結(jié)合應(yīng)用。 試題提供：學(xué)易網(wǎng)校 在下列投資方案評(píng)價(jià)指標(biāo)中，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)是（ ）。 總投資收益率是投資收益率的一個(gè)計(jì)算指標(biāo)，總投資收益率是（ ）的比值。 資本金凈利潤(rùn)率是投資收益率的一個(gè)計(jì)算指標(biāo)，資本金凈利潤(rùn)率是（ ）的比值。 某項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，建設(shè)期內(nèi)，第一年初投資 500 萬(wàn)，第二年年初投資 600 萬(wàn)，運(yùn)營(yíng)期每年年末有凈收益 400 萬(wàn)元，則，該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期是（ ）。 年 年 年 在下列投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的有 ( )。 A．凈年值 E. 償債備付率 關(guān)于投資收益率指標(biāo)，下列說(shuō)明中正確的是（ ）。 關(guān)于投資回收期指標(biāo)， 下列說(shuō)法中正確的是（ ）。 ，動(dòng)態(tài)投資回收期必然大于靜態(tài)投資回收期 ，則該方案可行 3. 償債能力指標(biāo) （ 1）借款償還期。借款償還期是指根據(jù)國(guó)家財(cái)政規(guī)定及投資項(xiàng)目的具體財(cái)務(wù)條件，以項(xiàng)目可作為償還貸款的收益（利潤(rùn)、折舊及其他收益）來(lái)償還項(xiàng)目投資借款本金和利息所需要的時(shí)間。 1）計(jì)算不要求。 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí)，即認(rèn)為項(xiàng)目是有借款償債能力的。 借款償還期指標(biāo)適用于那些計(jì)算最大償還能力、盡快還款的項(xiàng)目，不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目。對(duì)于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析項(xiàng)目的償債能力。 （ 2）利息備付率。 利息備付率（ ICR）也稱已獲利息倍數(shù)，是指投資方案在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤(rùn)（ EBIT）與當(dāng)期應(yīng)付利息（ PI）的比值。 利息備付率從付息資金來(lái)源的充裕性角度反映投資方案償付債務(wù)利息的保障程度。 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。 利息備付率應(yīng)分年計(jì)算。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。利息備付率應(yīng)大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 （ 3）償債備付率。 償債備付率（ DSCR）是指投資方案在借款償還期內(nèi)各年可用于還本付息的資金（ EBITDA－ TAX）與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額（ PD）的比值。 償債備付率表示可用于還 本付息的資金償還借款本息的保障程度。 包括還本金額和計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。融資租賃費(fèi)用可視同借款償還。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的短期借款本息也應(yīng)納入計(jì)算。 如果項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)有維持運(yùn)營(yíng)的投資，可用于還本付息的資金應(yīng)扣除維持運(yùn)營(yíng)的投資。 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。 償債備付率應(yīng)分年 計(jì)算。償債備付率越高，表明可用于還本付息的資金保障程度越高。償債備付率應(yīng)大于 1， 并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 4. 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（ Net Present Value， NPV）是 反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 。投資方案的凈現(xiàn)值是指用一個(gè)預(yù)定的基準(zhǔn)收益率（或設(shè)定的折現(xiàn)率） ic，分別將整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都 折現(xiàn)到投資方案開(kāi)始實(shí)施時(shí)的現(xiàn)值之和 。 【例】某投資方案建設(shè)期為 2 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 400 萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期每年年未凈收益為 150萬(wàn)元，若基準(zhǔn)收益率為 12%，運(yùn)營(yíng)期為 18年，殘值為零，并已知 (P/A， 12%， 18)=，則該投資方案的凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期分別為 ( )。 A、 年 B、 C、 年 D、 和 答案： C 解題要點(diǎn)： 計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，對(duì)于不熟練的考生，建議首先必須畫出現(xiàn)金流量圖，這樣不容易出錯(cuò)。 （ 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。 1）當(dāng)方案的 NPV≥0時(shí)，說(shuō)明該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，故在經(jīng)濟(jì)上是可行的； 2）當(dāng)方案的 NPV＜ 0 時(shí)，說(shuō)明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，故在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 （ 3）凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足。 凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以金額表示項(xiàng)目的盈利水平； 判斷直觀。但不足之處是，必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的；而且在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限，才能進(jìn)行方案比選。此外，凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年的經(jīng)營(yíng)成果。 （ 4）基準(zhǔn)收益率 ic的確定。 基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。它表明投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估價(jià)，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的 最低盈利率水平，是評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)。 基準(zhǔn)收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時(shí)綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。 對(duì)于政府投資項(xiàng)目，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)使用的基準(zhǔn)收益率是由國(guó)家組織測(cè)定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率；非政府投資項(xiàng)目，可由投資者自行確定基準(zhǔn)收益率。確定基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)考慮以下因素： 1） 資金成本和機(jī)會(huì)成本 顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。這一要求可用下式表達(dá)： ic ≥ i1 ＝ max{單位資金成本，單位投資機(jī)會(huì)成本 } （ ） ① 當(dāng)項(xiàng)目完全由企業(yè)自有資金投資時(shí)，可參考行業(yè)基準(zhǔn)收益率；可以理解為一種資金的機(jī)會(huì)成本。 ② 當(dāng)項(xiàng)目投資由自有資金和貸款組成時(shí)，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率與貸款利率的加權(quán)平均收益率。如果有幾種不同的貸款時(shí)，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。 2） 投資風(fēng)險(xiǎn)。 通常，以一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 i2來(lái)提高 ic值。風(fēng)險(xiǎn)越大，貼補(bǔ)率越高。為了限制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、盈利低的項(xiàng)目進(jìn)行投資，可以采取提高基準(zhǔn)收益率的辦法來(lái)進(jìn)行投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。 3） 通貨膨脹 。 若 項(xiàng)目現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測(cè)估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率 i3修正 ic值；若項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是按基準(zhǔn)年不變價(jià)格預(yù)測(cè)估算的，預(yù)測(cè)結(jié)果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)考慮通貨膨脹的影響而去修正 ic值。 綜合以上分析，基準(zhǔn)收益率的確定如下： ①當(dāng)按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)， ic＝（ 1＋ i1）（ 1＋ i2）（ 1＋ i3）－ 1≈ i1＋ i2 ＋ i3 （ ） ②當(dāng)按不變價(jià)格預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)， ic＝（ 1＋ i1）（ 1＋ i2）－ 1≈ i1 ＋ i2 （ ） 上述近似處理的條件是 i i i3均為小數(shù)。 總之，資金成本和機(jī)會(huì)成本是確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)，投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹是確定基準(zhǔn)收益率必須考慮的影響因素。 5. 凈年值 凈年值（ Net Annual Value， NAV）又稱等額年值、等額年金，是以一定的基準(zhǔn)收益率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值換算而成的等額年值。它與前述凈現(xiàn)值（ NPV）的相同之處是，兩者都要在給出基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算；不同之處是，凈現(xiàn)值將投資過(guò)程的現(xiàn)金流量換算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值，而凈年值則是將該現(xiàn)金流量換算為等額年值。 由于同一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和等額年值是等價(jià)的（或等效的），因此，凈現(xiàn)值法與凈年值法在方案評(píng)價(jià)中能得出相同的結(jié)論。而在多方案評(píng)價(jià)時(shí)，特別是各方案的計(jì)算期不相同時(shí)，應(yīng)用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。 （ 1）計(jì)算公式。凈年值的計(jì)算公式為： 式中：（ A／ P， ic， n） —— 資本回收系數(shù)。 （ 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。由于（ A／ P， ic， n）＞ 0，由式（ ）可知， NAV與 NPV總是同為正或同為負(fù)， 故 NAV與 NPV在評(píng)價(jià)同一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的結(jié)論總是一致的，其評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是： 1） NAV≥ 0 時(shí)，則投資方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受； 2） NAV ? 0 時(shí)，則投資方案在經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒絕。 【例 】某投資方案建設(shè)期為 2 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 400萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期每年年未凈收益為 150萬(wàn)元，若基準(zhǔn)收益率為 12%，運(yùn)營(yíng)期為18 年，殘值為零，并已知 (P/A， 12%， 18)=，則該投資方案的凈年值為 ( )。 NPV=150*（ P/A， 12%， 18） *（ P/F， 12%， 2） — 400— 400*（ P/F， 12%， 1） =150* *（ 1+12%） 2— 400— 400*（ 1+12%） 1 =（萬(wàn) 元） NAV=NPV(A/P,12%,20) 基準(zhǔn)收益率 ic 的確定（含作業(yè)） 試題提供：學(xué)易網(wǎng)校 償債備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年（ ）的比值 在下列投資方案評(píng)價(jià)指標(biāo)中，反映借款償債能力的指標(biāo)是（） A．償債備付率和投資收益率 B．利息備付率和償債備付率 C．利息備付率和投資收益率 D．內(nèi)部收益率和借款償還期 利息備付率和償債備付率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)攤芰Φ闹匾笜?biāo)，對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率和償債備付率應(yīng) ( )。 1 1 和 2 2 2 和 1 對(duì)非國(guó)家投資項(xiàng)目而言 ，投資者在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)以（ ）為基礎(chǔ) 機(jī)會(huì)成本 下列關(guān)于基準(zhǔn)收益率的表述中正確的是（） A．基準(zhǔn)收益率是以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的平均盈利率水平 B．基準(zhǔn)收益率應(yīng)等于單位資金成本與單位投資的機(jī)會(huì)成本之和 C．基準(zhǔn)收益率是以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平 D．平均風(fēng)險(xiǎn)小、盈利大的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)適當(dāng)提高基 準(zhǔn)收益率 某項(xiàng)目建設(shè)期兩年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 500 萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期 10年，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年年末有凈收益 200 萬(wàn)元，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（ ）。