【正文】 t＝ 0， 1， 2， 3， ??n 1） （ ） Fn（ i*）＝ 0 （ t＝ n） （ ） 于是， i*便是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。 由此可見，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是項(xiàng)目到計(jì)算期末正好將未收回的資金全部收回來(lái)的折現(xiàn)率，是項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承擔(dān)能力?，F(xiàn)舉例說(shuō)明如下。 內(nèi)部收益率容易被人誤解為是項(xiàng)目初期投資的收益率。 關(guān)于凈現(xiàn)值指標(biāo)，下列說(shuō)法中正確的是（ ）。 充裕性角度反映投資方案償付債務(wù)利息的保障程度 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率作為評(píng)價(jià)投資方案經(jīng)濟(jì)效果的主要指標(biāo)，二者的共同特點(diǎn)有（）。 1 1 和 2 2 2 和 1 對(duì)非國(guó)家投資項(xiàng)目而言 ，投資者在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)以（ ）為基礎(chǔ) 機(jī)會(huì)成本 下列關(guān)于基準(zhǔn)收益率的表述中正確的是（） A．基準(zhǔn)收益率是以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的平均盈利率水平 B．基準(zhǔn)收益率應(yīng)等于單位資金成本與單位投資的機(jī)會(huì)成本之和 C．基準(zhǔn)收益率是以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平 D．平均風(fēng)險(xiǎn)小、盈利大的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)適當(dāng)提高基 準(zhǔn)收益率 某項(xiàng)目建設(shè)期兩年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 500 萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期 10年，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年年末有凈收益 200 萬(wàn)元，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（ ）。 【例 】某投資方案建設(shè)期為 2 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 400萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期每年年未凈收益為 150萬(wàn)元，若基準(zhǔn)收益率為 12%，運(yùn)營(yíng)期為18 年，殘值為零，并已知 (P/A， 12%， 18)=，則該投資方案的凈年值為 ( )。 （ 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。 （ 1）計(jì)算公式。 由于同一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和等額年值是等價(jià)的（或等效的），因此，凈現(xiàn)值法與凈年值法在方案評(píng)價(jià)中能得出相同的結(jié)論。 5. 凈年值 凈年值（ Net Annual Value， NAV）又稱等額年值、等額年金，是以一定的基準(zhǔn)收益率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值換算而成的等額年值。 綜合以上分析，基準(zhǔn)收益率的確定如下： ①當(dāng)按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)， ic＝（ 1＋ i1）（ 1＋ i2）（ 1＋ i3）－ 1≈ i1＋ i2 ＋ i3 （ ） ②當(dāng)按不變價(jià)格預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)， ic＝（ 1＋ i1）（ 1＋ i2）－ 1≈ i1 ＋ i2 （ ） 上述近似處理的條件是 i i i3均為小數(shù)。 3） 通貨膨脹 。風(fēng)險(xiǎn)越大，貼補(bǔ)率越高。 2） 投資風(fēng)險(xiǎn)。 ② 當(dāng)項(xiàng)目投資由自有資金和貸款組成時(shí)，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率與貸款利率的加權(quán)平均收益率。確定基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)考慮以下因素： 1） 資金成本和機(jī)會(huì)成本 顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。 基準(zhǔn)收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時(shí)綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。 基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。此外，凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年的經(jīng)營(yíng)成果。 凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以金額表示項(xiàng)目的盈利水平； 判斷直觀。 1）當(dāng)方案的 NPV≥0時(shí)，說(shuō)明該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，故在經(jīng)濟(jì)上是可行的； 2）當(dāng)方案的 NPV＜ 0 時(shí)，說(shuō)明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，故在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 （ 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。 【例】某投資方案建設(shè)期為 2 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 400 萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期每年年未凈收益為 150萬(wàn)元，若基準(zhǔn)收益率為 12%，運(yùn)營(yíng)期為 18年，殘值為零，并已知 (P/A， 12%， 18)=，則該投資方案的凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期分別為 ( )。 4. 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（ Net Present Value， NPV）是 反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 。償債備付率越高，表明可用于還本付息的資金保障程度越高。 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的短期借款本息也應(yīng)納入計(jì)算。 包括還本金額和計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息。 償債備付率（ DSCR）是指投資方案在借款償還期內(nèi)各年可用于還本付息的資金（ EBITDA－ TAX）與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額（ PD）的比值。利息備付率應(yīng)大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 利息備付率應(yīng)分年計(jì)算。 利息備付率從付息資金來(lái)源的充裕性角度反映投資方案償付債務(wù)利息的保障程度。 （ 2）利息備付率。 借款償還期指標(biāo)適用于那些計(jì)算最大償還能力、盡快還款的項(xiàng)目，不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目。 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。借款償還期是指根據(jù)國(guó)家財(cái)政規(guī)定及投資項(xiàng)目的具體財(cái)務(wù)條件，以項(xiàng)目可作為償還貸款的收益（利潤(rùn)、折舊及其他收益）來(lái)償還項(xiàng)目投資借款本金和利息所需要的時(shí)間。 關(guān)于投資回收期指標(biāo)， 下列說(shuō)法中正確的是（ ）。 年 年 年 在下列投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的有 ( )。 資本金凈利潤(rùn)率是投資收益率的一個(gè)計(jì)算指標(biāo)，資本金凈利潤(rùn)率是（ ）的比值。 試題提供：學(xué)易網(wǎng)校 在下列投資方案評(píng)價(jià)指標(biāo)中，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)是（ ）。但不足的是，投資回收期沒有全面考慮投資方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，即：只考慮投資回收之前的效果，不能反映投 資回收之后的情況，即無(wú)法準(zhǔn)確衡量方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。 （ 3）投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足。根據(jù)題目給出的條件和備選項(xiàng)看，動(dòng)態(tài)投資回收期肯定在 6 兩年之間，先計(jì)算前 6 年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì) =480*（ P/A， 10%， 6） — 2020=，再計(jì)算前 5 年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì) =480*（ P/A， 10%， 5） — 2020=480*［（ 1+10%） 5— 1］ /[10%*（ 1+10%） 5]— 2020=— ，則動(dòng)態(tài)投資回收期 =5+（ +） = 用折現(xiàn)法計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)些。若基準(zhǔn)收益率為 10%，并已知（ P/A， 10%， 6） =，則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期分別為（ ）年。 在 實(shí)際應(yīng)用 中，可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表用下列近似公式計(jì)算： 【例】某項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（單位：萬(wàn)元）如下（答案是 B）： 則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率和動(dòng)態(tài)投資回收期分別是（ ）。動(dòng)態(tài) 投資回收期就是累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。 （ 2）動(dòng)態(tài)投資回收期。 2） 評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。 萬(wàn)元和 萬(wàn)元和 答案： C 解題要點(diǎn)：計(jì)算靜態(tài)投資回收期，建議用現(xiàn)今流量表計(jì)算。 ② 項(xiàng)目建成 投產(chǎn)后 各年的凈收益 不相同 ，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得（如圖 ），也就是在現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。自建設(shè)開始年算起，投資回收期 Pt（以年表示）的計(jì)算公式如下： 式中： Pt—— 靜態(tài)投資回收期； （ CI－ CO） t—— 第 t年凈現(xiàn)金流量。投資回收期可以自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，也可以自項(xiàng)目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予以注明。 （ 1）靜態(tài)投資回收期。因此，以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。投資收益率指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計(jì)算簡(jiǎn)便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。 式中： NP—— 項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)； EC—— 項(xiàng)目資本金。 2）資本金凈利潤(rùn)率（ ROE）。表示項(xiàng)目總投資的盈利水平。根據(jù)分析目的的不同，投資收益率又可分為：總投資收益率（ ROI）和資本金凈利潤(rùn)率（ ROE）。將計(jì)算出的投資收益率（ R）與所確定的基準(zhǔn)投資收益率（ Rc）進(jìn)行比較： 1）若 R≥Rc ，則方案在經(jīng)濟(jì)上可 以考慮接受； 2）若 R＜ Rc，則方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 （ 1）計(jì)算公式。 （三）經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，如圖 所示。 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法考慮資金時(shí)間價(jià)值，能較全面地反映投資方案整個(gè)計(jì)算期的經(jīng)濟(jì)效果。 按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法又可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)方法和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法。 （二）經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的基本方法 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的基本方法包括確定性評(píng)價(jià)方法與不確定性評(píng)價(jià)方法。 （ 2）清償能力分析。 A B C D 根據(jù)工程經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，現(xiàn)金流量的要素包括（ ）。 某建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期為 5 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初貸款 300 萬(wàn)元，年利率 10%。 某項(xiàng)目建設(shè)期為 3 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初貸款分別為 300萬(wàn)元， 400 萬(wàn)元和 500 萬(wàn)元，年利率為 10%。 、方向和時(shí)間點(diǎn) 、時(shí)間和回收點(diǎn) 、方向和作用點(diǎn) 、方向和時(shí)間點(diǎn) 某企業(yè)在年初向銀行借貸一筆資金，月利率為 1%，則在 6 月底償還時(shí)，按單利和復(fù)利計(jì)算的利息應(yīng)分別是本金的（ ）。 考生可能錯(cuò)選 C 萬(wàn)元，問(wèn)題出在將 8%當(dāng)作名義利率，這樣求出的半年利率是 4%，代入以上關(guān)系式 A=。 將數(shù)據(jù)代入后， i=%。 【例題 】某企業(yè)在第一年初向銀行借款 300 萬(wàn)元用于購(gòu)置設(shè)備，貸款年有效利率為 8%,每半年計(jì)息一次，今后 5 年內(nèi)每年 6 月底和 12 月底等額還本付息，則該企業(yè)每次償還本息（）萬(wàn)元。 由年實(shí)際利率 =（ 1+月利率） 121得出月利率 =（ 1+年實(shí)際利率） 1/121=（ 1+10%） 1/121 第二步：利用月利率求出 9 個(gè)月的本利和。而給出的條件是年有效利率，因此本題首先要利用月實(shí)際利率和年實(shí)際利率的關(guān)系求出月實(shí)際利率 ，然后再利用月實(shí)際利率求出 9 個(gè)月的本利和。利率周期的有效利率 ieff 為： =（ 1+i）m1 （ ） 【例題】年利率 12%，一年計(jì)息四次，則半年的有效利率為（ 1+12%/4） 21 【例題】 某企業(yè)于年初向銀行借款 1500萬(wàn)元，其年有效利率為 10%，若按月復(fù)利計(jì)息，則該年第 3季度未借款本利和為 ( )萬(wàn)元 。 （ 1）計(jì)息周期有效利率。 1. 名義利率 名義利率 r 是指計(jì)息周期利率 i 乘以一個(gè)利率周期內(nèi)的計(jì)息周期數(shù) m 所得的利率周期利率。 【答案】 B 【思路】根據(jù)題意畫出現(xiàn)金流量圖： F=300 （ F/A,10%,5） （ F/P,10%,10）－ 500 （ F/P,10%,6）－ 500 （ F/P,10%,3） = 萬(wàn)元 （三）名義利率與有效利率 在復(fù)利計(jì)算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計(jì)息周期相同，也可以不同。 【例】 某建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期為 5 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初貸款 300 萬(wàn)元，年利率 10%。雖然難，但是必須掌握。 【答案】 D 【思路】首先畫出現(xiàn)金流量圖 A=[600（ F/P， 10%， 2） +900（ F/P， 10%， 1） ]（ A/P， 10%， 5） =[600*（ 1+10%） 2+900*（ 1+10%） ]*10%*（ 1+10%） 5/[（ 1+10%） 5— 1]= 本題易錯(cuò)的地 方就是將現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)弄錯(cuò)，在畫現(xiàn)金流量圖的時(shí)候，一定要分清現(xiàn)金流發(fā)生在期初還是在期末。 【例 】若投資 2020萬(wàn)元，年利率為 8%，在 10 年內(nèi)收回全部本利，則每年應(yīng)收回多少 ?