【文章內容簡介】 指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況，不僅能反映投資過程的收益程度，而且 FIRR 的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于項目投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。 這種項目內部決定性，使它在應用中具有 一個顯著的優(yōu)點，即避免了像財務凈現(xiàn)值之類的指標那樣需事先確定基準收益率這個難題， 而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。 不足的是財務內部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其財務內部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內部收益率。 五、 FIRR 與 FNPV 比較 對于獨立常規(guī)投資方案，通過對比 FNPV 與 FIRR的定義式，我們能得到以下結論： 對于同一個項目，當其 FIRR≥ ic時，必然有 FNPV≥ 0； 當其 FIRRic時，則 FNPV0 即對于獨立常規(guī)投資方案，用 FIRR與 FNPV 評價的結論是一致的 FNPV 指標計算簡便，顯示出了項目現(xiàn)金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù) (ic)的影響 . FIRR 指標計算較為麻煩 ,但能反映投資過程的收益程度 ,而 FIRR的大小不受外部參數(shù)影響 ,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。 財務凈現(xiàn)值率指標 的計算 1Z101026 掌握財務凈現(xiàn)值率指標的計算 財務凈現(xiàn)值率 (FNPVR)是指 項目財務凈現(xiàn)值與項目總投資現(xiàn)值之比 ,其經濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的財務凈現(xiàn) 值 ,是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。常用財務凈現(xiàn)值率作為財務凈現(xiàn)值的輔助評價指標。 財務凈現(xiàn)值率 (FNPVR) 計算式如下 : 11 Ip—— 投資現(xiàn)值 對于獨立方案 FNPVR≥ 0,方案才能接受 對于多方案評價 ,將 FNPVR0的方案淘汰，余下的方案將 FNPV、投資額與 FNPVR 結合進行選擇。 而且在評價時應注意以下幾點。 1. 計算投資現(xiàn)值與財務凈現(xiàn)值的研究期應一致 ,即財務凈現(xiàn)值的研究期是 n期 ,則投資現(xiàn)值也是研究期為 n 期的投資。 2. 計算投資現(xiàn)值與財務凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應一致。 3. 應當注意 , 直接用財務凈現(xiàn)值率比較方案所得的結論與用財務凈現(xiàn)值比較方案所得的結論并不總是一致的。 在有明顯的資金總量限制時 ,且項 目占用資金遠小于資金總擁有量時 ,以財務凈現(xiàn)值率進行方案選優(yōu)是正確的 ,否則應將 FNPVR 與投資額、財務凈現(xiàn)值結合選擇方案。 【例 lZl0l026 】計算財務凈現(xiàn)值 (FNPV) 、財務內部收益率 (FIRR) 和財務凈現(xiàn)值率 (FNPVR).（見教材 30 頁） 投資收益率指標的計算 1Z101027 掌握投資收益率指標的計算 一、概念 投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標 ,它是投資方案建成投產達到設計生產能力后一個正常生產年份的年凈收益額與方案投資的比率。 它表明投資方案在正常生產年份中 ,單 位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額 。 對生產期內各年的凈收益額變化幅度較大的方案 ,可計算生產期年平均凈收益額與投資的比率。 其計算公式為 : 二、判別準則 將計算出的投資收益率（ R) 與所確定的基準投資收益率（ Rc) 進行比較 : 若 R≥ Rc，則方案可以考慮接受 若 R＜ Rc，則方案是不可行的 三、應用式 根據分析的目的不同 ,投資收益率又具體分為 : ( 一 ) 總投資收益率 (ROI) 表示總投資的盈利水平 ,按下式計算 : 式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤 TI 項目總投資 ( 包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金 ) 總投資收益率高于間行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。 ( 二 ) 項目資本金凈利潤率 (ROE) 項目資本金凈利潤率表示項目資本金的盈利水平，按下式計算 : 式中 NP—— 項目正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤 EC—— 項目資本金 項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的項目盈利能力滿足要求。 [例 1Z101027]計算項目的總投資利潤率和資本金利潤率。（見教材 32頁） 對于工程建設方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤率高于同期銀行利率，適度舉債是有利的。反之，過高的負債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。 所以總投資收益率或資本金凈利潤率指標不僅可以用來衡量工程建設方案的獲利能力，還可以作為工程建設籌資決策參考的依據。 四、優(yōu)劣 投資收益率（ R）指標經濟意義明確、直觀，計算簡便，在 一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣 , 可適用于各種投資規(guī)模。 但不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金 具有時間價值的重要性；指標的計算主觀隨意性太強，正常生產年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素 其主要用在工程建設方案制定的早期階段或研究過程，且計算期較短、不具備綜合分析所需詳細資料的方案，尤其適用于工藝簡單而生產情況變化不大的工程建設方案的選擇和投資經濟效果的評價。 12 建設工程經濟精講班第 6 講講義 靜態(tài)投資回收期 1Z101028 掌握投資回收期指標的計算 項目投資回收期 也稱返本期，是反映項目投資回收能力的重要指標，分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期 。 一、靜態(tài)投資回收期 ( 一 ) 概念 項目靜態(tài)投資回收期 (Pt) 是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其總投資 ( 包括建設投資和流動資金 ) 所需要的時間，一般以年為單位。 項目投資回收期宜從項目建設開始年算起，若從項目技產開始年算起，應予以特別注明。 從建設開始年算起，投資回收期計算公式如下： ( 二 ) 應用式 具體計算又分以下兩種情況 : 1. 當項目建成投產后各年的凈收益 ( 即凈現(xiàn)金流量 ) 均相同時，靜態(tài)投資回收期的計算公式如下 : Pt＝ I/A 式中 I — 總投資 A — 每年的凈收益 , 即 A＝（ CI 一 CO） t 由于年凈收益不等于年利潤額 ,所以投資回收期不等于投資利潤率的倒數(shù)。 【例 1Z1010281】見教材 34 頁 注意： Pt＝ I/A＝ 500/100＝ 5年。那么在第五年收回來了嗎 ? 此公式對于當年投資當年就有收益時可直接用，否則應指的是從投產期開始算的投資回收期。如不作特殊說明應再次計算基礎上加上建設期。 2. 當項目建成技產后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)投資回收期可根據累計凈現(xiàn)金流量求得 , 也就是在項目投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點。 其計算公式為： Pt=（累計凈 現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份－ 1）＋（上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當年凈現(xiàn)金流量） [例 1Z1010282] 計算該項目的靜態(tài)投資回收期。見教材 34—— 35頁 ( 三 ) 判別準則 若 Pt≤ Pc，則方案可以考慮接受； 若 Pt＞ Pc，則方案是不可行的。 動態(tài)投資回收期 二、動態(tài)投資回收期 ( 一 ) 概念 動態(tài)投資回收期是把項目各年的凈現(xiàn)金流量按基準收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。 動態(tài)投資回收期就是累計現(xiàn)值等于零時的年份。 其計算表達式為： 13 ( 二 ) 計算 Pt’ =（累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份－ 1）＋（上一年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值 /當年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值） [例 1Z1010283]計算該項目的動態(tài)投資回收期。見教材 35 頁 （三） 判別準則 Pt’ ≤ Pc（項目壽命期）時，說明項目（或方案）是可行的 Pt’ ＞ Pc時，則項目（或方案）不可 行，應予拒絕 動態(tài)投資回收期一般要比靜態(tài)投資回收期長些。 注意動態(tài)投資回收期、財務凈現(xiàn)值和財務內部收益率之間的關系 動態(tài)投資回收期 表達式為： 財務凈現(xiàn)值 表達式： Pt’ ＜ n，則 FNPV＞ 0， FIRR＞ ic Pt’ ＝ n，則 FNPV＝ 0， FIRR＝ ic Pt’ ＞ n，則 FNPV＜ 0， FIRR＜ ic 三、投資回收期指標的優(yōu)劣 投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便，項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。顯然，資本周轉速度愈快，回收期愈短，風險愈小，項目抗風險能力強。 但不足的是投資回收期 ( 包括靜態(tài)和動態(tài)技資回收期 ) 沒有全面地考慮技資方案整個計算期內現(xiàn)金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準確 衡量方案在整個計算期內的經濟效果。它只能作為輔助評價指標。 償債資金來源 1Z101029 掌握償債能力指標的計算 債務清償能力評價，一定要分析債務資金的融資主體的清償能力，而不是“項目”的清償能力。 對于企業(yè)融資項目，應以項目所依托的整個企業(yè)作為債務清償能力的分析主體。 一、償債資金來源 根據國家現(xiàn)行財稅制度的規(guī)定 , 貸款還本的資金來源主要包括： ( 一 ) 可用于歸還借款的利潤：一般應是提取了盈余公積金、公益金后的未分配利潤。 如果需要向股東支付股利，那么還應從未分配利潤中扣除分配給投資者的 利潤。 ( 二 ) 固定資產折舊 ( 三 ) 無形資產及其他資產攤銷費 ( 四 ) 其他還款資金 ： 這是指按有關規(guī)定可以用減免的營業(yè)稅金來作為償還貸款的資金來源。 進行預測時，如果沒有明確的依據 , 可以暫不考慮。 二、還款方式及還款順序 ( 一 ) 國外 (含境外 ) 借款的還款方式 采用等額還本付息，或等額還本利息照付兩種方法。 ( 二 ) 國內借款的還款方式 一般情況下，按照先貸先還、后貸后還， 利息高的先還、利息低的后還的順序歸還國內借款。 償債能力分析 三、償債能力分析 償債能力指標主要有： ①借款償還期 ②利息備付率 ③償債備付率 ④資產負債率 ⑤流動比率 ⑥速動比率 14 ( 一 ) 借款償還期 1. 概念 借款償還期，是指根據國家財稅規(guī)定及投資項目的具體財務條件，以可作為償還貸款的項目收益 ( 利潤、折舊、攤銷費及其他收益 ) 來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間。 借款償還期的計算式如下： 式中 Pd—— 借款償還期 （從借款開始年計算；當從投產年算起時，應予注明 ) Id —— 投資借款本金和利息 (不包括已用自有資金支付的部分 ) 之和 2. 計算 其具體推算公式如下： Pd=（借款償還后出現(xiàn)盈余的年份－ 1）＋（當年應償還款額 /當年可用于還款的收益額） 【例 1Z1010291]計算該項目的借款償還期。見教材 38頁 3. 判別準則 借款償還期滿足貸款 機構的要求期限時，即認為項目是有借款償債能力的。 借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，且按最大償還能力計算還本付息的項目； 它不適用于那些預先給定借款償還期的項目。對于預先給定借款償還期的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標分析項目的償債能力。 借款償還期指標主要是以項目為研究對象。 ( 二 ) 利息備付率 (ICR) 1. 概念 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)， 指項目在借款償還期內 各年 可用于支付利息的息稅前利潤 (EBIT) 與當期應付利息 (PI) 的比值。 其表達式為 : 利息備付率（ ICR）＝稅息前利潤（ EBIT） /計入總成本費用的應付利息（ PI） 息稅前利潤（ EBIT）即利潤總額與計人總成本費用的利息費用之和 2. 判別準則 利息備付率應分年計算，它表示使用項目稅息前利潤償付利息的保證倍率。對于正常經營的項目，利息備付率應當大于1， 否則，表示項目的付息能力保障程度不足。尤其是當利息備付率低于 1 時，表示項目沒有足夠資金支付利息，償債風險很大。 根據我國企業(yè)歷史數(shù)據統(tǒng)計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于 2。 ( 三 ) 償債備付率 (DSCR) 1. 概念 償債備付率指項目在借款償還期內， 各年可用于還本付息的資金 (EBITDATAX) 與當期應還本付息金額 (PD) 的比值。 其表達式為 : 償債備付率 (DSCR)＝（息稅前利潤 +折舊 +攤銷 企業(yè)所得稅） /當年還本付息金額 式中 EBITDA —— 息稅前利潤加折舊和攤銷 TAX ——— 企業(yè)所得稅 2. 判別準則 償債備付率應分年計算 , 它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。正常情況應當大于 1。 根據我國企業(yè)歷史數(shù)據統(tǒng)計分析，一般情況下，償債備付率不宜低于 。 [例 1Z1010292]計