收益現(xiàn)值法的參數(shù)之折現(xiàn)率的計(jì)算與選擇(編輯修改稿)
2025-06-12 04:59 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資本成本得到：＝%%+%%+%%+ %50%=%+%+%+ %=% %。 需要指出，我國(guó)企業(yè)目前用于投資的資本來(lái)源主要靠銀行和其他金融機(jī)構(gòu)貸款，也有相當(dāng)一部分企業(yè)靠職工集資或向其他單位、個(gè)人借款，其年利率很不相同，應(yīng)根據(jù)具體情況進(jìn)行分析。運(yùn)用綜合資本成本計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)也可根據(jù)企業(yè)各類要素資產(chǎn)的流動(dòng)性、變現(xiàn)性、邊際貢獻(xiàn)和籌資成本等因素，以及各類資產(chǎn)的構(gòu)成和綜合報(bào)酬率來(lái)計(jì)算。即有式中:Vbe為企業(yè)總價(jià)值；Vnwc為企業(yè)凈流動(dòng)資金； Vta為有形資產(chǎn)值；Via為無(wú)形資產(chǎn)值； Rnwc為凈流動(dòng)資金收益率；Rta為有形資產(chǎn)收益率；Ria為無(wú)形資產(chǎn)收益率。而無(wú)形資產(chǎn)回報(bào)則有： 式中： Via＝Vbe—Vnwc—Vta 凈流動(dòng)資金收益率(Rnwc)的確定：凈流動(dòng)資金是企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，由于這一資產(chǎn)的高速流動(dòng)性(現(xiàn)金可以立即收到，應(yīng)收帳款大約在60天左右收到，企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)約為90天)，變現(xiàn)能力最強(qiáng)，其風(fēng)險(xiǎn)程度最低。Rnwc一般以短期證券的投資收益為標(biāo)準(zhǔn)。 有形資產(chǎn)收益率(Rta)的確定： 有形資產(chǎn)通常由房產(chǎn)、機(jī)器和設(shè)備構(gòu)成，這些資產(chǎn)也是可以變現(xiàn)，但流動(dòng)性較低，這類資產(chǎn)比凈流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)大，但比無(wú)形資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小。適當(dāng)收益率可以用銀行貸款利率；但如企業(yè)依靠資本市場(chǎng)獲得購(gòu)買資產(chǎn)之資金，則收益應(yīng)是長(zhǎng)期債券收益。無(wú)形資產(chǎn)收益率（Rta）確定：因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)不易轉(zhuǎn)讓，很難重組，故企業(yè)認(rèn)為是最具風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，特別是商譽(yù)，其收益可通過(guò)上述公式間接計(jì)算。例如 某公司的要素資產(chǎn)情況如下表所示，求其綜合資產(chǎn)成本。 要素資產(chǎn)情況 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)分類金額收益率加權(quán)收益率凈流動(dòng)資產(chǎn)106%%有形資產(chǎn)(固定資產(chǎn))7014%%無(wú)形資產(chǎn)2018%%全部投資10014%由上式不難得出該公司的綜合資本成本為14%。即該公司收益現(xiàn)值法評(píng)估時(shí)，可選擇14%折現(xiàn)率。 （三）以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率加風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率法計(jì)算和選取折現(xiàn)率。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率加風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率法是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率的基礎(chǔ)上，充分考慮投資項(xiàng)目未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)程度，以確定合適的折現(xiàn)率來(lái)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確、合理的評(píng)估。假設(shè)前提：1〕不同的投資風(fēng)險(xiǎn)不同；2〕不同的風(fēng)險(xiǎn)可以合適的投資報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。用安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值來(lái)求取折現(xiàn)率。所謂安全利率是指無(wú)償還風(fēng)險(xiǎn)的利率，一般以長(zhǎng)期國(guó)債利率或國(guó)家銀行定期存款利率作為參考。由于一般投資都有風(fēng)險(xiǎn)，所以一般資產(chǎn)的收益率要高于安全利率。超過(guò)的部分可以用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值來(lái)表示。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值一般可以劃分幾個(gè)檔次，各個(gè)檔次相差幾個(gè)百分點(diǎn)，一般通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析，可以將擬評(píng)估資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類．從而找出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值，最終求得折現(xiàn)率。以房地產(chǎn)評(píng)估為例。如果將房地產(chǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)歸為四類，每種風(fēng)險(xiǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值相差2個(gè)百分點(diǎn)，而以國(guó)債、銀行定期存款利率為安全利率。 由于國(guó)債、銀行定期存款利率為安全利率。這些利率在實(shí)際工作中很容易取得，所以該法的關(guān)鍵在于確定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率或稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。計(jì)算確定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率的步驟和方法是首先確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。所謂投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目未來(lái)收益的不確定性。投資風(fēng)險(xiǎn)的大小通?？捎猛顿Y項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率的大小進(jìn)行衡量和測(cè)算。其中最能準(zhǔn)確反映投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)是投資項(xiàng)目的變異系數(shù)(或稱為變差系數(shù),標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)),它是投資項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量的均方差(標(biāo)準(zhǔn)差)與其期望值的比值。計(jì)算公式為： 式中： V為變異系數(shù)；S為均方差； 為期望值。其中，投資項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量的期望值和均方差計(jì)算公式為： 。 式中：Ki為第i種情況下的年凈現(xiàn)金流量；Pi為第i種情況發(fā)生的概率；n為年凈現(xiàn)金流量可能出現(xiàn)的情況數(shù)。例如：某公司擬投資一項(xiàng)新技術(shù)，經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查，新技術(shù)應(yīng)用后，該項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率如下表，試測(cè)算該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 單位: 元可能狀態(tài)很好好一般差凈現(xiàn)金流量400000300000200000100000概率該項(xiàng)目未來(lái)凈現(xiàn)金流量期望值和均方差可計(jì)算如下: 凈現(xiàn)金流量期望值 =400,000＋300,000＋ 200,000+100,000=250,000元均方差=[(400,000250,000)2＋(300,000－250,000)2＋(200,000－250,000)2＋(100,000－250,000)2]=102,該投資項(xiàng)目的變異系數(shù)即風(fēng)險(xiǎn)程度為: =(102,000)=上述方法在測(cè)算投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)，事實(shí)上隱含著一個(gè)不一定現(xiàn)實(shí)的假定，即假定投資項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)的狀態(tài)、金額及發(fā)生概率一致。如果在技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)對(duì)未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)確實(shí)如此，則此法具有很強(qiáng)的實(shí)用性。如果評(píng)估時(shí)對(duì)各年凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)結(jié)果是各年凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)狀態(tài)、金額及發(fā)生概率不完全一致，則需對(duì)上述方法進(jìn)行修正，修正后測(cè)算投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的步驟為： (1)計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的期望值，公式為： (2)計(jì)算整個(gè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的期望值公式為: 式中：為整個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值； m為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命；為第t年經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)金流量的期望值； K為投資項(xiàng)目的資本成本；I為項(xiàng)目投資支出額。 (3)計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的均方差,公式為:
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