【文章內容簡介】 994年以后，由于廣西南丹地區(qū)脆硫鉛銻礦的大量開采，銻礦產(chǎn)量大幅上升，到2000年，%。我國也是世界上最大的銻品生產(chǎn)國和供應國，60%以上的產(chǎn)品用于出口。世界銻品消費維持在12萬噸左右，除我國外，其他國家每年生產(chǎn)的銻品穩(wěn)定在4萬噸左右，增產(chǎn)空間很小，因此我國的銻品產(chǎn)量直接影響到全球銻市場的供求關系?！啊鼻?，由于南丹地區(qū)銻礦的非法開采，造成資源嚴重浪費、走私嚴重及出口總量失控等諸多問題，據(jù)估計南丹地區(qū)的銻精礦的生產(chǎn)量每年約10萬噸，占全國產(chǎn)量的70~80%，占世界產(chǎn)量的50%，大量的非法開采和走私，使得世界銻市場嚴重供過于求，價格持續(xù)下滑，銻平均價格1994年10月的6000美元/噸下降至2001年8月的為900美元/噸。隨著南丹礦區(qū)的停產(chǎn)，國內受資源限制，生產(chǎn)量下降，銻價格一路攀升，近幾年基本維持在2500~3000美元/噸，目前，銻精礦產(chǎn)量保持在7萬噸，考慮到庫存2萬噸，相對于12萬噸的需求量，預計將形成供略小于求的局面，因此，銻精礦價格在近幾年將會繼續(xù)保持一個較高的價位。但是如果2007年南丹礦區(qū)復產(chǎn)，將維持2萬噸的年產(chǎn)量，銻精礦市場將重新趨于平衡。 中國銻產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀（1） 我國銻產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及特點（A） 國內銻礦產(chǎn)量下降，對進口依賴程度提高2001年底我國國有銻礦山采選企業(yè)265家，非法采礦使得銻礦供應市場集中度非常 低，這是長期以來我國銻礦產(chǎn)量增長失控的主要原因。2001年后政府對銻礦開采的大力整治使得上述現(xiàn)象有所改觀，從2002年銻礦的供應情況來看，錫礦山、華錫集團、廣西河池有色工業(yè)公司、湖南辰州礦業(yè)、%，集中度大大提高。 受政府整頓的影響，近幾年國內銻精礦產(chǎn)量也在逐年下降，國內銻冶煉企業(yè)因原料短缺不得不依靠進口，導致進口量大增，如表2所示。由于國家對銻礦開采的嚴格控制，而南丹礦區(qū)恢復生產(chǎn)尚需時日，因此，今后一段時間，銻精礦供應仍將呈現(xiàn)相對緊張的局面，國內銻冶煉企業(yè)的原料供應將很大程度上依賴于進口。表4：2000~2003年我國銻精礦產(chǎn)量和進口量 （單位：萬噸）2000年2001年2002年2003年國內產(chǎn)量進口量實際供應量（B） 原料供應緊張導致冶煉環(huán)節(jié)集中度有所提高，但產(chǎn)能仍然嚴重過剩近幾年銻礦資源供給的相對短缺使得很多銻冶煉企業(yè)因缺少原材料而減產(chǎn)或停產(chǎn)，銻產(chǎn)量有所下降，銻冶煉企業(yè)的數(shù)量也迅速下降，市場集中度有所提高。%，%；%。由于精銻、普通氧化銻等初級產(chǎn)品的生產(chǎn)技術簡單，進入壁壘低，大多數(shù)企業(yè)都具備生產(chǎn)精銻和普通氧化銻的能力。目前中國銻品的冶煉能力已經(jīng)達到28萬噸/年，大大高于市場需求和原料供應量，導致實際開工率不到40%。眾多銻冶煉企業(yè)之間的盲目競爭，不利于整個銻行業(yè)的資源合理利用和上下游供需銜接。（C） 銻企業(yè)都在逐步向深加工轉型銻的深加工產(chǎn)品很多，有銻合金（主要是鉛銻合金）和銻化合物（主要是深加工氧化銻）兩種。國內外銻品深度加工的重點是在銻系阻燃劑的研制上，主要是為解決銻系阻燃劑的一些缺點（例如消煙、減毒、提高銻與聚合物的相容性等）而進行新產(chǎn)品開發(fā)，是銻行業(yè)未來的競爭焦點。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達國家尚存在較大差距。主要體現(xiàn)在：生產(chǎn)工藝和技術裝備水平低，工藝控制技術相對落后；產(chǎn)品品種少，質量穩(wěn)定性較差；尚未形成生產(chǎn)批量和市場能力等等。然而，從銻行業(yè)主要競爭者的發(fā)展動態(tài)來看，我國銻品生產(chǎn)企業(yè)都在逐步向深加工轉型。銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)——錫礦山閃星銻業(yè)有限公司已先后開發(fā)了20余種銻系列產(chǎn)品，其中某些深加工產(chǎn)品質量已達到國外先進水平，湖南省已計劃將錫礦山建設成為世界上領先的高純氧化銻等深加工銻品的生產(chǎn)基地。（D） 銻品出口結構逐步優(yōu)化我國是世界上主要的銻品出口國，銻品出口量已占世界銻品貿易量的80%以上。但我國出口的銻品主要是精銻和中低檔氧化銻等初級產(chǎn)品。近年來，我國氧化銻在國際中低檔氧化銻市場已顯示出很強的競爭力，出口比例有較大幅度的增加，1997年精銻和氧化銻在出口銻品中大約各占50%，%，%，%，如表1所示。表5：中國銻品出口狀況（中國海關統(tǒng)計） 單位：噸1997年1998年1999年2000年2001年2002年銻錠289301894644359449592200720276氧化銻283282806236704360863606749539為有效保護國家資源，整頓國家銻品出口經(jīng)營秩序，優(yōu)化出口產(chǎn)品結構，國家對銻品出口實行配額和許可證管理。從配額數(shù)量來看，銻品的出口配額在逐年下降，從2002年的69750噸下降到2004年的65700噸。從配額分配來看，配額主要集中在少數(shù)幾家企業(yè)手中。其中五礦、錫礦山、華晟、華錫四家企業(yè)的配額就已占全國的85%，五礦近兩年的配額量基本保持在全國的40%左右。（2） 當前銻行業(yè)的競爭格局我國銻行業(yè)的競爭比較激烈，行業(yè)內的一些領先企業(yè)都具備較強的競爭實力，它們在資源保障能力、冶煉能力、深加工能力和國際競爭能力方面都處于領先地位。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責任公司（以下簡稱錫礦山）和華錫集團是我國最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國三分之一，銻品出貨量占全國30%，并且還各自獲得了27%和5%的出口配額，處于行業(yè)第一集團；還有一些采選冶一體化的礦山企業(yè)和獨立的銻品生產(chǎn)企業(yè)，它們擁有一定的資源或者能夠獲得較穩(wěn)定的資源供應，銻品產(chǎn)量約占全國3%~7%，也具備一定的競爭能力，在競爭中處于第二集團；另外，還有規(guī)模較小但數(shù)量眾多的一些銻品生產(chǎn)企業(yè)參與競爭。（A） 錫礦山– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：錫礦山的銻礦資源非常豐富，截止到2003年，采礦范圍全礦區(qū)B+C+，銻金屬量24萬噸，可能提供的礦山服務年限約19年。目前錫礦山已獲得湖南省支持，準備上報危機礦山找礦項目，通過3~5年的努力，投入5000萬元左右，可望找到30萬噸銻金屬量。錫礦山的銻品深加工能力和研發(fā)能力在國內遙遙領先，現(xiàn)已形成年產(chǎn)1萬噸精銻和3萬噸氧化銻系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，已先后開發(fā)了20余種銻系列產(chǎn)品，“閃星牌”銻品現(xiàn)已成為出口免檢產(chǎn)品。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的40%以上，2000年甚至占到了90%；– 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質量優(yōu)良的象征。其核心競爭力主要體現(xiàn)在深加工生產(chǎn)與研發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢上；– 戰(zhàn)略走向：在國家和地方政府的大力支持下，可以預見，錫礦山在未來必將繼續(xù)加大其銻品深加工的技術投入，擴大其深加工銻品的生產(chǎn)規(guī)模，依托其技術優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢強化其在國內國際市場的競爭力；（B） 華錫集團– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：受“”事件的影響，華錫集團銻礦開采恢復正常還需要一段時間，而且后期治理的資金投入會比較大。但華錫集團所在的南丹礦區(qū)銻礦儲量豐富，截止2001年，大廠礦區(qū)保有礦石儲量(A+B+C+D)4200多萬噸，其中銻金屬46萬噸。華錫集團擁有年產(chǎn)3萬噸鉛銻的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品以“金海牌”銻錠和高鉛銻錠為主，%，居第一位；但深加工產(chǎn)品較少，2002年氧化銻產(chǎn)量為1500噸。目前，華錫集團正致力于銻、錫、鋅等系列高新技術產(chǎn)品的開發(fā)，已完成河池冶金化工廠年產(chǎn)2500噸高純銻白項目和金城江礦山機械廠年產(chǎn)3500噸焦銻酸鈉項目；– 核心競爭力：華錫集團在銻行業(yè)的影響力主要體現(xiàn)在其對銻礦資源的控制力，而且開采成本也比較低。另外，其銻品生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢也比較明顯；– 戰(zhàn)略走向：由于華錫集團目前正面臨銻礦原料供應的問題，因此，其首要的任務是既要解決長期的銻礦開采與資源儲備問題，又要解決短期的資源供應問題。在此基礎上，華錫集團將會利用其資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)向銻品深加工方向轉型； 中國銻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展我國銻產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“兩頭小，中間大”的特點。一方面資源儲量急劇下降，優(yōu)質資源逐步減少；另一方面，冶煉環(huán)節(jié)的生產(chǎn)能力急劇擴張，企業(yè)之間盲目競爭，導致產(chǎn)品結構不合理，生產(chǎn)的初級產(chǎn)品供過于于求，而一些深加工的銻品卻依賴于進口。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調整產(chǎn)品結構，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點。 控制產(chǎn)品規(guī)模的關鍵是要進一步提高冶煉和中間環(huán)節(jié)集中度，一方面要通過控制銻礦開采從源頭上來進行控制，另一方面可以通過有競爭實力的企業(yè)來整合其它小規(guī)模的銻品生產(chǎn)企業(yè)；向深加工產(chǎn)品延伸的關鍵是要通過技術改造來提升深加工生產(chǎn)與研發(fā)的能力，既可以以大型銻品生產(chǎn)企業(yè)為基地，聯(lián)合其它企業(yè)或者科研院所的力量，成立研發(fā)中心，加速我國銻品深加工研究和新品應用的開發(fā)，還也可以利用資源優(yōu)勢和生產(chǎn)能力與國外公司合作，引進技術和裝備，進行銻品深加工。5. 盈利預測及投資可行性分析 資料情況 為了更好地加強對銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。凱捷（中國）咨詢顧問公司本著公正、獨立的原則對湖南辰州礦業(yè)有限公司進行了盡職財務調研，從第三方的角度評價雙方的合作基礎，并根據(jù)盈利預測結果設計不同的重組方案供雙方討論。 通過現(xiàn)場調研的方式，凱捷工作小組收集了湖南辰州礦業(yè)關于企業(yè)資料、公司財務的資料。另外，因交通等原因，我們未對其下屬子公司進行調研，僅由辰州礦業(yè)方面提供其相關資料。 公司資料（4） 資料– 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革；– 公司部門及組織架構設置；– 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況；（5） 資料說明– 通過本次對辰州礦業(yè)的實地調研，我們對該公司的經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。但鑒于由其它盡職調查小組負責公司的歷史沿革等方面的法律調研，我們未涉及該方面內容；– 在本次調研中，我們著重了解辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品、湖南安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)及甘肅辰州方面的資料和信息。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對齊全； 財務資料（1） 資料（A） 辰州礦業(yè)本部– 近三年(20012003)合并報表、本部的財務報表主表(資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表)及會計師出具的審計報告；– 近三年(20012003)選礦工段、冶煉工段的作業(yè)成本表；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費用、銷售費用明細表；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 近三年(20012003)公司財務報表主表(資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表)；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費用、銷售費用明細表；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 2004年7月份的資產(chǎn)負債表、損益表；– 2004年7月份的產(chǎn)品生產(chǎn)成本；（2） 資料說明（A） 辰州礦業(yè)– 由于辰州礦業(yè)本部的礦山是多金屬共生礦(金、銻和鎢)，在冶煉過和工藝比較復雜。盡管辰州方面提供了選礦工段和冶煉工段的作業(yè)成本表，但由于作業(yè)成本表只含直接成本、而未含制造費用等間接成本，同時，我們亦未了解到其采礦等其它工段的詳細作業(yè)成本。因此，在財務預測時，我們無法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進行成本分配；– 因提供的成本明細只分直接材料、工資及附加和制造費用3個二級科目，未再進一步提供這些成本的明細；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實地調研，我們從其提供的資料中無法獲知詳細的成本構成，所以只能按照產(chǎn)品進行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長期貸款(% )的借款利率計算其財務費用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時無法進行財務預測； 下屬企業(yè)關系交易– 因辰州礦業(yè)未提供其與下屬子公司之間的關聯(lián)交易說明，我們無法核實其相關情況； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進行盈利預測，并假設辰州礦業(yè)提供的上述資料真實反映了企業(yè)情況。 預測方法 說明　　凱捷將基于對收集資料的分析以及五礦有色、辰州礦業(yè)方面溝通的假設前提下對辰州礦業(yè)進行后續(xù)5年的盈利預測?！　¤b于對辰州礦業(yè)各單位的資料收集情況不同，我們對其本部及其下屬控股、參股子公司的盈利預測采同不同的處置方式，具體如下：– 辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品廠、安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)主要從事公司的三大核心產(chǎn)品系列－黃金、精銻和鎢精礦的采選、冶煉和加工，是集團公司的主營業(yè)務板塊；且關于這些公司的資料相對齊全，因此，我們將對這些公司進行連續(xù)5年的財務預測；– 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司因新近成立，辰州礦業(yè)方面提供的資料不全，我們無法建立相應的財務模型，因此，我們依照甘肅辰州公司2004年半年報來推算后續(xù)5年的盈利情況；– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關的某些子公司剛剛收購完成，或者還處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預測范圍之內；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預測將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預測將不包括該等公司的盈利能力； 前提假設 在本次盈利預測中，根據(jù)五礦有色與辰州礦業(yè)就下列問題達成一致：（1） 在本次增資擴股過程中，不進行資產(chǎn)評估，而以年度某個時間為實點的凈資產(chǎn)做為基礎，進行增資擴股。，其中五礦有色出資3000萬元，%；（2） 在本次改制重組后，除已經(jīng)評估入帳的土地外，原來以劃撥方式取得的土地仍能保持劃撥方式，而不會因本次改制重組方案而改由轉讓方式獲?。唬?） 本次改制重組后，辰州礦業(yè)公司將能夠繼續(xù)保留原有的采礦權證及采礦權價款優(yōu)惠政策；（4） 考慮到五礦有色與辰州礦業(yè)合作后，通過有效地控制國家稀缺銻、鎢資源，