【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 智利、中國(guó)、加拿大和俄羅斯。中國(guó)是鉬資源大國(guó)，年產(chǎn)量約占全球的30%，鉬金屬儲(chǔ)量大于100 萬噸的特大型斑巖鉬礦有河南欒川、吉林大黑山和陜西金堆城。 特鋼價(jià)格：滯后于原材料變化2~3 個(gè)月從特鋼價(jià)格指數(shù)和鋼價(jià)綜合指數(shù)的比較來看，特鋼和普鋼的價(jià)格趨勢(shì)基本一致。若選取兩個(gè)代表品種，40Cr合金鋼和螺紋鋼，二者的價(jià)差波動(dòng)還是很大的。通常情況下，該價(jià)差會(huì)滯后于鐵精粉價(jià)格的變化，這是由于螺紋鋼的價(jià)格靈活性強(qiáng)，而特鋼的價(jià)格變化慢于原材料的變化，時(shí)間上，這種滯后大致為2~3個(gè)月。 特鋼盈利：已趕超普鋼由于大部分特鋼的主要原材料和普鋼一致，但特鋼的下游和普鋼有較大差異，這就造成一種現(xiàn)象：當(dāng)?shù)禺a(chǎn)行業(yè)不景氣，而汽車和機(jī)械行業(yè)景氣度高的時(shí)候，特鋼企業(yè)的盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。實(shí)際上，本輪次貸危機(jī)之后，國(guó)內(nèi)特鋼的盈利已呈趕超普鋼之勢(shì)：第一， 特鋼后來居上。近年來特鋼公司的盈利能力和普鋼不斷縮小，并在08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后超越普鋼，2010年上半年，特鋼毛利率已經(jīng)恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的水平，而普鋼自08年盈利能力下滑之后，沒有明顯好轉(zhuǎn)。凈資產(chǎn)收益率的趨勢(shì)和毛利率一致，只不過06年開始，特鋼已開始超過普鋼。第二， 特鋼收益質(zhì)量好。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，特鋼一直低于特鋼。權(quán)益乘數(shù)方面，特鋼高于普鋼，但近年來二者的差距在不斷縮小，目前幾乎相當(dāng)。因此特鋼近年來的收益優(yōu)勢(shì)，主要得益于凈利率，特鋼銷售凈利率已經(jīng)恢復(fù)到4%左右，而普鋼3%的凈利率已經(jīng)不能和08年之前6%~8%的水平相媲美。第三， 特鋼期間費(fèi)用高。特鋼和普鋼之間的凈利率差距，不像毛利率差距那樣大，是由于特鋼的期間費(fèi)用持續(xù)高于普鋼，這和企業(yè)的管理水平及融資成本均有很大的關(guān)系。三、特鋼股票可以享受估值溢價(jià) 投資策略：40%的估值溢價(jià)可以作為評(píng)價(jià)基準(zhǔn)前面的分析表明，在國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)接近飽和的背景之下，我國(guó)特鋼行業(yè)的供求關(guān)系將好于普鋼，特鋼的盈利超越普鋼是大概率事件，因此應(yīng)給予特鋼估值“特別”對(duì)待。從日本愛知特鋼和大同特鋼在70年代中期~80年代中期的股價(jià)表現(xiàn)看，在特鋼行業(yè)快速發(fā)展的階段，相應(yīng)的公司股價(jià)可以完勝市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)特鋼的PB一直高于普鋼，06年以來。PE方面，除了09年，其他時(shí)候特鋼也高于普鋼。目前。我們認(rèn)為，從經(jīng)驗(yàn)比較的角度，，則應(yīng)審視，是否存在子行業(yè)被低估的投資機(jī)會(huì)。未來隨著特鋼盈利的確認(rèn)，不排除這一標(biāo)準(zhǔn)有被繼續(xù)推高的可能 重點(diǎn)推薦公司特鋼公司中，建議重點(diǎn)關(guān)注西寧特鋼、大冶特鋼、太鋼不銹，另外撫順特鋼和久立特材等日后可能有的投資機(jī)會(huì)也敬請(qǐng)留意。?西寧特鋼：走在坎坷轉(zhuǎn)型路上向資源公司轉(zhuǎn)型過程業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)，最近幾年特鋼業(yè)務(wù)的盈利占比在15%~85%之間波動(dòng)。通過股權(quán)收購(gòu)，資源掌控力度不斷增大，目前每股鐵精粉儲(chǔ)量在上市公司里最大。資源業(yè)務(wù)上軌道之后，業(yè)績(jī)將向穩(wěn)定性轉(zhuǎn)化。高毛利率被高期間費(fèi)用率侵蝕，%，%。未來，配股融資將有效改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為業(yè)績(jī)釋放創(chuàng)造條件。預(yù)計(jì)維持“推薦”評(píng)級(jí)。?大冶特鋼：特鋼中的佼佼者經(jīng)營(yíng)風(fēng)格靈活的民企，鋼產(chǎn)量5年零增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)連續(xù)六個(gè)季度環(huán)比提升，內(nèi)部挖潛功不可沒。啟動(dòng)新一輪建設(shè)，產(chǎn)量將有11%的增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品附加值將進(jìn)一步提升。未來集團(tuán)內(nèi)部供礦有望，西澳礦年產(chǎn)2800萬噸，2010年底投產(chǎn)，原材料完全依賴現(xiàn)貨的狀況將得以改觀。預(yù)計(jì)維持“推薦”評(píng)級(jí)。?太鋼不銹：具備全球領(lǐng)軍潛力的不銹鋼企業(yè)不銹鋼產(chǎn)能全球最大，產(chǎn)品線豐富，伴隨不銹鋼行業(yè)景氣恢復(fù)，業(yè)績(jī)將逐步回升。在原材料集團(tuán)優(yōu)惠15%的基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，2012年左右袁家村鐵礦投產(chǎn)，35%的最低持股比例將使公司的用礦優(yōu)勢(shì)更為明顯。預(yù)計(jì)維持“推薦”評(píng)級(jí)。?撫順特鋼：大手筆投資使規(guī)模翻番，噸鋼盈利能力潛力巨大。公司是我國(guó)軍工和航空航天用特鋼不可替代的生產(chǎn)和研發(fā)基地。相對(duì)其輝煌的歷史和行業(yè)地位，撫順特鋼在股東回報(bào)上表現(xiàn)比較遜色。其凈利潤(rùn)和EPS相對(duì)自身上市時(shí)的水平，持續(xù)處于低位。其ROE相對(duì)同類公司與行業(yè)均值，持續(xù)處于低位。我們認(rèn)為撫順特鋼的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較高端，產(chǎn)品毛利也處于比較高的水平，同時(shí)2009年公司啟動(dòng)了百億的大規(guī)模技改，公司具有巨大的增長(zhǎng)潛力。此外，2009年東北特鋼集團(tuán)的另一上市平臺(tái)——“大連金?！保褜?shí)現(xiàn)殼資源轉(zhuǎn)讓。未來通過撫順特鋼實(shí)現(xiàn)東北特鋼整體上市的可能進(jìn)一步增大。但由于這兩個(gè)因素不確定性較大，在其潛力真正開始釋放和重組方案出臺(tái)前，維持中性評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2010～201?久立特材：正向高端產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成功的基礎(chǔ)條件已具備公司為應(yīng)對(duì)不銹鋼制管業(yè)低端產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，長(zhǎng)期堅(jiān)持向高端產(chǎn)品發(fā)展（“長(zhǎng)、特、優(yōu)、高、精、尖”）。公司正處高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。通常認(rèn)為較為穩(wěn)定的中低端工業(yè)管加工費(fèi)，因無序競(jìng)爭(zhēng)受到擠壓。而目前高附加值的油氣輸運(yùn)用中大口徑焊管、超超臨界電站鍋爐管、鎳基合金油井管和核電管等產(chǎn)品已先后起步，但尚未成熟，不可低估這場(chǎng)“遠(yuǎn)征”的難度。盡管面臨眾多挑戰(zhàn)，但公司未來發(fā)展空間較大。預(yù)計(jì)估值將受“標(biāo)志性業(yè)務(wù)突破”的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)2010~、。建議持續(xù)關(guān)注，在觸發(fā)性因素出現(xiàn)前，維持“推薦”評(píng)級(jí)。支點(diǎn)證券綜合研究團(tuán)隊(duì)投資評(píng)級(jí)：股票投資評(píng)級(jí):強(qiáng)烈推薦（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)20%以上）推 薦（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)10%至20%之間）中 性（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)滬深300 指數(shù)在177。10%之間）回 避（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于滬深300 指數(shù)10%以上）行業(yè)投資評(píng)級(jí):強(qiáng)烈推薦（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)10%以上）推 薦（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)5%至10%之間）中 性（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)滬深300 指數(shù)在177。5%之間）回 避（預(yù)計(jì) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300 指數(shù)5%以上）風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在的市場(chǎng)。您在進(jìn)行證券交易時(shí)存在贏利的可能，也存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)您務(wù)必對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)，認(rèn)真考慮是否進(jìn)行證券交易。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。免責(zé)條款：此報(bào)告旨為發(fā)給支點(diǎn)投資團(tuán)隊(duì)（以下簡(jiǎn)稱“支點(diǎn)投資”）的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)支點(diǎn)投資事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報(bào)告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。此報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被支點(diǎn)投資認(rèn)為可靠，但支點(diǎn)投資不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)，報(bào)告內(nèi)容僅供參考。支點(diǎn)投資不對(duì)因使用此報(bào)告的材料而引致的損失而負(fù)上任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨⒉荒鼙M依靠此報(bào)告而取代行使獨(dú)立判斷。支點(diǎn)投資可發(fā)出其它與本報(bào)告所載資料不一