【文章內(nèi)容簡介】 進程揭示農(nóng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展空間 ? 我國農(nóng)業(yè)企業(yè)尚處在規(guī)模擴張階段，行業(yè)集中度水平較低，產(chǎn)能提升和行業(yè)整合空間較大 ? 我國農(nóng)業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用和生產(chǎn)工藝改進方面將逐步提高，產(chǎn)品品質(zhì)和標(biāo)準(zhǔn)化程度也將逐步提升 ? 農(nóng)業(yè)企業(yè)開始逐步引入現(xiàn)代市場營銷理念，龍頭企業(yè)的品牌溢價逐步形成 ? 農(nóng)業(yè)企業(yè)管理正在逐步改善，管理效率得到提升 ? 農(nóng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈得到延伸，加工深度和品類多樣化逐步深入，產(chǎn)品附加值提高空間巨大 ? 產(chǎn)業(yè)化進程揭示了我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的廣闊發(fā)展前景，未來農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展空間巨大。 但產(chǎn)業(yè)化進程不可能一蹴而就，而是隨著觀念的轉(zhuǎn)變和企業(yè)實力的加強逐步完成的。 32 我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)化水平 ? 上下游較高，中游較低，呈現(xiàn)微笑曲線分布特征。 產(chǎn)業(yè)化水平 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 種植業(yè) 養(yǎng)殖業(yè) 種業(yè) 化肥 農(nóng)藥 獸藥 飼料 飼料 食品加工 食品制造 飲料制造 生物化工 人造板加工 上游 下游 中游 林業(yè) 33 目 錄 ? 一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征 ? 二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點 ? 三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論 ? 四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略 ? 五、幾點體會 34 ? 農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架 ? 農(nóng)業(yè)股行情研判與分析方法 ? 案例分析之一：種子板塊 ? 案例分析之二：獐子島與好當(dāng)家 ? 案例分析之三：通威股份與新希望 三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法總論 35 我國農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架 政策扶持 價格上漲 技術(shù)突破 資源壟斷 農(nóng)業(yè)企業(yè)估值水平提高 技術(shù)工藝 規(guī)模擴大 深度加工 現(xiàn)代營銷 科學(xué)管理 工業(yè)化進程對農(nóng)業(yè)企業(yè)的提升作用 盈利能力提高 競爭優(yōu)勢提升 主觀影響因素 客觀影響因素 36 圖表 ：工業(yè)化進程與主要選股策略應(yīng)用的差異性比較 選股策略 主要特點 可控性 價值體現(xiàn) 政策扶持 外部的、行業(yè)性影響 可預(yù)見，不可控制 外在價值 價格變化 外部的、行業(yè)性影響 可預(yù)見，不可控制 外在價值 資源壟斷 先天的、差異化的 不可控制 內(nèi)在價值 客觀 因素 技術(shù)突破 內(nèi)生的、差異化的 有偶然性，不可控制 內(nèi)在價值 主觀因素 工業(yè)化進程 內(nèi)生的、個體差異化的 必然的，可控制的 內(nèi)在價值 結(jié)論：工業(yè)化進程與其他選股策略的主要區(qū)別在于，工業(yè)化進程更能揭示農(nóng)業(yè)企業(yè)主觀可控的內(nèi)在價值。也就是說，在客觀影響因素既定的前提下，農(nóng)業(yè)企業(yè)工業(yè)化進程將決定農(nóng)業(yè)企業(yè)的投資價值。 資料來源 ：中信證券研究部 我國農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架 37 ? 農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架 ? 農(nóng)業(yè)股行情研判與分析方法 ? 案例分析之一：種子板塊 ? 案例分析之二：獐子島與好當(dāng)家 ? 案例分析之三：通威股份與新希望 三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法總論 38 我國農(nóng)業(yè)板塊行情分析方法 ? 通脹是農(nóng)業(yè)板塊行情性質(zhì)的決定性因素。 ? 政策是決定農(nóng)業(yè)板塊行情的重要因素。 ? 天氣是農(nóng)業(yè)板塊的輔助性因素。 39 農(nóng)業(yè)板塊在通脹時期享受估值溢價 （中國） ? 近兩年來，農(nóng)林牧漁行業(yè)估值持續(xù)大幅高于 A股市場平均水平，行業(yè)估值高點一度高出市場平均估值水平 1倍左右。 ? 2022年之后，農(nóng)林牧漁行業(yè)估值溢價有所回落，但仍處于相對高位。 通脹時期農(nóng)林牧漁行業(yè)市盈率明顯高于 A股均值 近兩年農(nóng)林牧漁行業(yè)存在明顯的溢價 農(nóng)林牧漁行業(yè)市盈率與 A 股比值0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 519950526199607191997091219981106199912302001032320020524200307252004091720051118200701192008031420090508 1 5 . 0 1 0 . 0 5 . 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 019951130199608301997053019980227199811301999083120000531200102282001113020020830200305302004022720041130200508312006053120070228200711302008082920090527農(nóng)林牧漁行業(yè)相對 A 股收益率的溢價40 通脹時期，農(nóng)業(yè)股被賦予了資源品屬性 ? 一般情況下，農(nóng)業(yè)股都是通脹時期主題投資的主要標(biāo)的之一。 ?多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司掌握了包括初級農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大量農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源（或者擁有獲取平價初級農(nóng)產(chǎn)品的渠道，以及特種經(jīng)營權(quán)）。 ?當(dāng)宏觀經(jīng)濟進入通脹（高于 3%，但非惡性通脹）周期時，這些公司受益于大宗商品價格的上漲。 通脹是農(nóng)林牧漁行業(yè)享受高估值的主要邏輯基礎(chǔ) ( 1 0 )0102030199401 199411 199509 199607 199705 199803 199901 199911 202209 202207 202205 202203 202201 202211 202209 202207 202205 202203 202201 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 5C P I 農(nóng)林牧漁板塊市盈率與 A 股比值階段 3 階段 2 階段 1 41 通脹時期，農(nóng)業(yè)股被賦予了資源品屬性 主要農(nóng)業(yè)上市公司資源掌握情況 公司名稱 資源擁有情況 備注 北大荒 9 5 0 萬畝耕地 承包經(jīng)營權(quán)，無償使用， 1 9 9 8 2048 新農(nóng)開發(fā) 23 萬畝耕地 從農(nóng) 1 師租賃， 1 9 9 8 2028 新賽股份 20 萬畝耕地 從農(nóng) 5 師租賃， 1 9 9 8 2030 綠大地 1 . 6 萬畝適宜苗木種植的荒山地 購買獲得 中糧屯河 20 萬畝原料番茄種植基地 從寧夏租賃獲得， 2 0 0 8 . 1 1 . 1 2 0 2 6 . 1 0 . 3 1 新中基 20 萬畝原料番茄種植基地 從農(nóng)六師租賃獲得 獐子島 66 萬畝養(yǎng)殖水面 購買、申請海域使用權(quán)，使用期限 15 年 好當(dāng)家 24 萬畝養(yǎng)殖水 面 購買、申請海域使用權(quán)，使用期限 15 年 吉林森工 4 4 9 萬畝林地 租賃獲得 永安林業(yè) 1 8 2 萬畝林地 租賃獲得 景谷林業(yè) 51 萬畝林地 租賃獲得 威華股份 65 萬畝林地 3 0 . 5 萬畝自營造林， 2 3 . 7 萬畝合作造林， 1 0 . 5 萬畝購入林地 升達林業(yè) 50 萬畝林地 購買 28 萬畝，造林 22 萬畝 大亞科技 1 0 . 5 3