【文章內(nèi)容簡介】 公司。②從全球來看，東亞地區(qū)有較強的競爭優(yōu)勢，而臺灣地區(qū)和韓國都已經(jīng)有過航運企業(yè)合并的案例，中國大陸也有整合的內(nèi)在壓力。③中國遠洋與中海集運業(yè)務(wù)以海外為主，而外運長航集團國內(nèi)業(yè)務(wù)較多，任意兩家合并既能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟也可實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? ④海運領(lǐng)域運力過剩嚴(yán)重， BDI指數(shù)從 2022年的 11793點跌至今年 2月份的 509，國內(nèi)多家航運企業(yè)經(jīng)營一直處于虧損邊緣。整合后有助于統(tǒng)一采取措施加大內(nèi)部成本控制，對管理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，淘汰過剩運力，并通過使業(yè)務(wù)多元化增強國際競爭力。劣勢：①全球貿(mào)易低迷可能成為新常態(tài)，未來航運服務(wù)市場空間不大，短期內(nèi)做大做強的意義有限。②中國外運長航集團到現(xiàn)在還未徹底完成整合，而且如前所述，兩家公司在整合過程中暴露出諸多整而不合的風(fēng)險，使得航運類央企整合難度加大，中央態(tài)度可能會相對謹(jǐn)慎。 ? 相關(guān)上市公司：中國遠洋運輸（集團）總公司旗下的中國遠洋、中遠航運；中國海運（集團）總公司旗下的中海集運、中海發(fā)展、中海海盛、中?？萍?；中國外運長航集團有限公司 ST鳳凰、外運發(fā)展。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? 與居民生活直接相關(guān)的其他領(lǐng)域 ? 可能性較低。首先，生活性領(lǐng)域與居民生活密切相關(guān)，直接面向老百姓，壟斷帶來的社會影響較大。其次，能源、電信等生活性領(lǐng)域準(zhǔn)入門檻高，壟斷問題由來已久，如國內(nèi)油價與國際油價脫鉤、寬帶與日韓等國相比網(wǎng)速慢費用高等，與這些領(lǐng)域的壟斷直接相關(guān)，若央企整合后，將進一步提高壟斷程度，不利于行業(yè)競爭和費用的降低，有悖讓市場發(fā)揮決定性作用的改革目標(biāo)。因此，這些領(lǐng)域央企同行業(yè)之間強強聯(lián)合的可能性不大，如果整合將以上下游企業(yè)之間的縱向整合為主。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? （ 1）電信領(lǐng)域：中國電信集團公司 +中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團公司 ? 優(yōu)勢：①存在著優(yōu)勢互補，中國電信是全球最大的固定電話、 CDMA移動網(wǎng)絡(luò)及寬帶互聯(lián)網(wǎng)運營商，而中國聯(lián)通在移動通信服務(wù)和電信業(yè)投資更有優(yōu)勢。②中國聯(lián)通在發(fā)展較快的南方 21省是新進入者，而中國電信在發(fā)展較慢的北方 10省是新進入者，兩者整合可以發(fā)揮各自的地域優(yōu)勢。③有助于規(guī)模經(jīng)濟的發(fā)揮。電信行業(yè)為自然壟斷領(lǐng)域，前期基站建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成本高，后期運營成本相對低廉，兩者整合后可以共享基站與網(wǎng)絡(luò)，降低成本。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? 劣勢：①電信業(yè)務(wù)與居民生活密切相關(guān)，整合后雙寡頭比現(xiàn)在的三足鼎力局面更易出現(xiàn)壟斷，可能會導(dǎo)致居民資費的上升。②兩公司的資質(zhì)都不如中國移動，整合后效率未必會明顯提高。 2022年中國移動的營業(yè)收入為 6302億元、凈利潤為1217億元，中國聯(lián)通和中國電信的營業(yè)收入為2950億元、 3216億元，但凈利潤分別僅為 104億元、 176億元。整合后增加了公司的治理難度，效率可能會變得更低。 ? 相關(guān)上市公司：中國電信集團公司旗下的號百控股；中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團公司旗下的中國聯(lián)通。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? （ 2）能源化工：中國石油天然氣集團公司 +中國中化集團公司 +中國化工集團公司、中國石油化工集團公司 +中國海洋石油總公司 ? 優(yōu)勢：①整合有助于產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)勢互補，形成兩大上中下游齊全且實力超強的國家石油公司。中國石油天然氣集團擅長原油、天然氣的勘探與生產(chǎn)，中國中化和中國化工擅長油氣產(chǎn)品的加工；中石化市場主要集中在中國經(jīng)濟最發(fā)達、最活躍的東部、南部和中部地區(qū)，中海油資產(chǎn)遍布亞洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。②中國石油對外依存度逐年攀升，大型石油公司更易于加強與國外能源組織以及能源巨頭的戰(zhàn)略合作，增強談判能力，保障能源安全。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? 劣勢： ① 石油石化行業(yè)中石油中石化直接合并可能性不大 ， 因為如果合并成一家 ， 那就是國家石油公司 ， 我國是石油凈進口國 ， 一般為石油凈出口國運用此模式 。 保留兩家國家石油公司 ， 有利于維護國內(nèi)市場上的競爭 。 ② 幾家公司本身已經(jīng)過于龐大 ， 公司治理尚不成熟 ， 導(dǎo)致運行效率低下 。 如中國石油天然氣集團旗下的上市公司中國石油天然氣股份有限公司在全球范圍擁有近 55萬名員工 ， 是世界最大石油公司埃克森美孚的七倍以上 ， 但 2022年其營收為 3610億美元 ， 而?？松梨谕甑臓I收超過 4200億美元 。 ③ 中國石油天然氣集團公司 、 中國石油化工集團公司旗下均有公司開展混合所有制改革試點 、 員工激勵計劃 ，增加了整合的難度 。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? 相關(guān)上市公司：中國石油天然氣集團公司旗下的中國石油 、 大慶華科 、 石油濟柴；中國中化集團公司旗下的中化國際；中國化工集團公司河池化工 、 滄州大化 、 天華院 、 藍星新材 、 天科股份 、 黑化股份 、 沙隆達 A， ST?；?、 沈陽化工 、 風(fēng)神化工；中國石油化工集團公司旗下的中國石化 、 石化油服 、 江鉆股份 、 上海石化 、 泰山石油、 岳陽興長 、 四川美豐 。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? （三）首批 6家央企改革試點再剖析 ? 2022 年 7 月，央企改革試點公布， 1）在國家開發(fā)投資公司、中糧集團有限公司開展改組國有資本投資公司試點。 2）在中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點。 3）在新興際華集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保公司、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點。 4）在國資委管理主要負(fù)責(zé)人的中央企業(yè)中選擇 2 到 3 家開展派駐紀(jì)檢組試點。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? 而根據(jù)目前央企的情況而言，開展混合所有制改革與改組國有資本投資公司是本輪央企改革的主要看點。即重點關(guān)注改組國有資本投資公司兩大試點企業(yè)：國家開發(fā)投資公司與中糧集團有限公司；與混合所有制兩大試點企業(yè)：中國醫(yī)藥集團總公司，中國建筑材料集團總公司。 ? 從央企改革試點上市公司的改革路徑與最新進展來看，資產(chǎn)注入、并購重組、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、戰(zhàn)略合作這幾種方式已經(jīng)有上市公司采用，并且多家公司具有較強的改革預(yù)期。其中集團資產(chǎn)注入，并購重組等方式更能讓人感受到改革的力度。 一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯 ? 央企改革試點上市公司改革路徑：見附表 國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要 ? 根據(jù)上述投資邏輯，在本期的專題中，我們重點向大家介紹中國重工（ 601989）、中國衛(wèi)星（ 600118）、寶鋼股份（ 600019