公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略研究報(bào)告(編輯修改稿)
2025-06-02 00:00 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析。二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 美國(guó)研究機(jī)構(gòu)投資者的著名專(zhuān)家、曾任美國(guó)國(guó)會(huì)圖書(shū)館國(guó)會(huì)研究服務(wù)部產(chǎn)業(yè)和金融研究組負(fù)責(zé)人、哥侖比亞大學(xué)機(jī)構(gòu)投資者研究項(xiàng)目成員Carolyn Kay Brancato，在其『機(jī)構(gòu)投資者和公司治理――增加公司價(jià)值的最佳做法』一書(shū)中，從是否參與公司治理的角度，把機(jī)構(gòu)投資者分為兩類(lèi)：一類(lèi)是真正的投資者(Investors)，一類(lèi)只是交易者(Traders)。這兩類(lèi)股票持有人在股票市場(chǎng)上沿循如下圖所示的不同路徑進(jìn)行運(yùn)作。投資者和交易者在股票市場(chǎng)上的兩種不同航路資料來(lái)源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析。隨著投資者和交易者的分離，采用公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者增多，公司運(yùn)作的基本模式開(kāi)始發(fā)生變化，從所有者/經(jīng)理人合一的古典模式，經(jīng)過(guò)兩權(quán)分離/經(jīng)理人主導(dǎo)的貝利－米恩斯模式，發(fā)展到兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)的21世紀(jì)模式――真正的、投資者說(shuō)話(huà)管用的現(xiàn)代企業(yè)制度。 企業(yè)制度的發(fā)展方向資料來(lái)源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析。從貝利－米恩斯發(fā)表其《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》之后，股權(quán)分散、兩權(quán)分離、經(jīng)營(yíng)者主導(dǎo)的公司制度，一直是人們關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。錢(qián)德勒的企業(yè)史著作則為這種企業(yè)制度的效率和合理性進(jìn)一步提供了論證。1980年代以來(lái)，甚至直到目前為止，指導(dǎo)中國(guó)企業(yè)改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的目標(biāo)模式基本是這種模式。在機(jī)構(gòu)投資者蓬勃興起、但尚未積極參與公司治理的1970和1980年代，管理大師德魯克曾經(jīng)宣布美國(guó)經(jīng)濟(jì)從經(jīng)理資本主義發(fā)展為養(yǎng)老金社會(huì)主義，其他一些人則用機(jī)構(gòu)資本主義等詞來(lái)描述。但是經(jīng)過(guò)1980年代近于瘋狂的并購(gòu)與反并購(gòu)活動(dòng)之后，1990年代以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，美國(guó)公司進(jìn)入了投資商資本主義一個(gè)顛覆經(jīng)理職位的時(shí)代 企業(yè)制度發(fā)展的三個(gè)階段資料來(lái)源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析?，F(xiàn)代公司制度進(jìn)入兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)階段的主要象征性事件是，1992到1993年間，通用汽車(chē)、IBM、美國(guó)運(yùn)通、西屋電氣等頂尖公司總裁在機(jī)構(gòu)投資者的壓力下被解聘、辭職或提前退休。數(shù)百個(gè)機(jī)構(gòu)投資者積累了巨大份額的公司股份，經(jīng)過(guò)1980年代并購(gòu)與反并購(gòu)的血雨腥風(fēng)的戰(zhàn)斗，在1990年代蓬勃興起的公司治理運(yùn)動(dòng)中，他們學(xué)會(huì)了將其經(jīng)濟(jì)主權(quán)轉(zhuǎn)換為政治主權(quán)。通用汽車(chē)公司于1994年公布了通用汽車(chē)董事會(huì)關(guān)于公司治理中一些重大事項(xiàng)的指引。這一指引作為由市場(chǎng)推動(dòng)的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和樣式的一個(gè)范例引起了廣泛的關(guān)注。通用指引發(fā)布之后，立即受到了加州公職人員養(yǎng)老基金組織（CalPERS――美國(guó)最大的公共養(yǎng)老基金組織，是股東價(jià)值導(dǎo)向公司治理運(yùn)動(dòng)的最積極推動(dòng)者之一）的認(rèn)可和歡迎。CalPERS要求在其投資組合中的300多家公司學(xué)習(xí)通用汽車(chē)公司，并進(jìn)行類(lèi)似的公司治理評(píng)估，300家公司中的大約一半作出了積極響應(yīng)。CalPERS承認(rèn)，具體的治理方式肯定因行業(yè)和公司的不同而不同，但需要敦促各董事會(huì)尋求進(jìn)行自我評(píng)估和董事會(huì)結(jié)構(gòu)審查的益處。CalPERS發(fā)布了針對(duì)全球、美國(guó)、英國(guó)和日本等多個(gè)國(guó)家的公司治理運(yùn)作指南，每年把其投資組合中那些業(yè)績(jī)不良，公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。不顧投資者要求改進(jìn)公司治理狀況的呼聲的企業(yè)，要么總裁下崗，要么股價(jià)下跌成為公司襲擊者的獵物。 根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投資者分為四種類(lèi)型。 資料來(lái)源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析。在執(zhí)行公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者中，參與公司治理最為積極和最值得借鑒的也許是成立于1992年的LENS 投資管理公司，該公司的創(chuàng)建者正是前述美國(guó)勞工部社會(huì)保障局官員、著名的公司治理活動(dòng)家孟科斯（Monks）。LENS基金只投資于少數(shù)幾家股票，進(jìn)行關(guān)系投資，并積極介入其所投資公司的治理運(yùn)作，LENS運(yùn)營(yíng)前兩年投資過(guò)西爾斯、運(yùn)通、西屋和柯達(dá)等7家公司。LENS基金被稱(chēng)為第一家公司治理基金（corporate governance fund），LENS也自稱(chēng)為公司治理投資者（the corporate governance investors）、一種積極投資的選擇（the active investment alternative）、一家最積極的貨幣經(jīng)理（an activist money manager）等。該公司的投資選擇原則是從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和公司治理評(píng)價(jià)兩個(gè)角度找出價(jià)值低估和有價(jià)值可通過(guò)公司治理（主要是股東作用）提高的公司。該公司1994年年報(bào)
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