【文章內(nèi)容簡介】 月份的第三個星期四，但 3 月、 6 月、 9 月、 12 月份到期的為第三個星期 3 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 奇異期權(quán) （ exotic option） 是一類在場外交易的 ， 相對于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)而言更為復(fù)雜的期權(quán)品種 ，與標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)相比 ， 奇異期權(quán)的定制更加靈活 ，與各種常規(guī)期權(quán)不大一樣 ， 有著特殊的合約條款 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 打包期權(quán) （ package） 是由標(biāo)準(zhǔn)化歐式期權(quán) 、遠期合約和現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的證券組合 。 這類期權(quán)通常能幫助交易者實現(xiàn)降低成本 、 增加收益 、 抵消風(fēng)險的目的 ， 深受投資者歡迎 。 一個典型的例子就是范圍遠期合約 （ rangeforward contract） 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 非標(biāo)準(zhǔn)化美式期權(quán) （ nonstandard American option ） 通常被稱為 “ 百慕大期權(quán) ”（ Bermudan option） ， 是相對于標(biāo)準(zhǔn)化美式期權(quán)而言的 。 在場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有執(zhí)行有效期內(nèi)的任一營業(yè)日均可執(zhí)行 ， 且在整個有效期內(nèi) ， 執(zhí)行價格確定不變 一種典型的非標(biāo)準(zhǔn)化美式期權(quán)是由公司發(fā)行的以其自身股票為標(biāo)的的認股權(quán)證 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 3. 復(fù)合期權(quán) 復(fù)合期權(quán) （ pound option） 是指一種期權(quán)合約以另一種期權(quán)合約作為標(biāo)的物 ， 即期權(quán)的期權(quán) 。 復(fù)合期權(quán)有四種類型：看漲期權(quán)的看漲期權(quán) （ a call on call） 、 看漲期權(quán)的看跌期權(quán)（ a put on call） 、 看跌期權(quán)的看漲期權(quán) （ a call on put） 、 看跌期權(quán)的看跌期權(quán) （ a put on put） 。 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 3. 復(fù)合期權(quán) 復(fù)合期權(quán)購買日 第一個到期日 ，購買一個看漲期權(quán) 第二個到期日 ， 以的執(zhí)行價格買入標(biāo)的資產(chǎn) 時間 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 4. 任選期權(quán) 任選期權(quán) （ chooser option） 又稱為選擇人期權(quán) ， 其持有者可在期權(quán)有效期內(nèi)的某一時點選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)或看跌期權(quán) ， 也就是說期權(quán)購買者在支付期權(quán)費購買期權(quán)時并不制定該期權(quán)類別 ， 而是在未來通過觀察市場價格走勢確定該期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán) 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 5. 障礙期權(quán) 障礙期權(quán) （ barrier option） 的收益取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價格在一段特定時期內(nèi)是否達到了一定的水平 。 障礙期權(quán)被分為兩類：敲入期權(quán) （ knockin option） 和敲出期權(quán) （ knockout option） 。敲入期權(quán)是指當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格達到某一特定水平時 ， 期權(quán)才生效；敲出期權(quán)是指當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格達到某一特定水平時 ， 期權(quán)就作廢 。 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 6. 回望期權(quán) 回望期權(quán) （ lookback option） 的收益取決于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)所達到的價格的最大值或最小值 。 歐式回顧看漲期權(quán)的收益是標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價格高于期權(quán)有效期內(nèi)所達到的最低價格之間的差額 ， 歐式回顧看跌期權(quán)的收益則是在期權(quán)有效期內(nèi)所達到的最高價格與標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價格之間的差額 。 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 呼叫期權(quán) （ shout option） 是歐式期權(quán)的一種 ，在期權(quán)的有效期內(nèi)持有者可以進行一次呼叫（ shout） ， 這個呼叫保證了他的最小收益 。 在期權(quán)到期時 ， 期權(quán)持有者獲得的收益或者等于歐式期權(quán)的收益 ， 或者等于呼叫時期權(quán)的內(nèi)在價值 。 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 亞式期權(quán)（ asian option）的收益取決于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格。這類期權(quán)又分為兩類：平均標(biāo)的資產(chǎn)價格期權(quán)和平均執(zhí)行價格期權(quán)。 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 期權(quán)的定價 期權(quán)價格的確定和變動是一個非常復(fù)雜而重要的問題 ， 理論上期權(quán)的定價仍然遵循無套利均衡定價的思想 ， 即市場是有效的 ， 交易者充分理性 ， 市場上不可能存在套利機會 ， 因為一旦套利機會出現(xiàn)就會被交易者抓住并進行套利交易直至此機會消失 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 期權(quán)的定價 一般來說 ， 期權(quán)價格的影響因素有 6種 ： 標(biāo)的資產(chǎn)的價格 執(zhí)行價格 到期日 無風(fēng)險利率 波動率 標(biāo)的資產(chǎn)收益率 影響期權(quán)價格的因素 影響因素 歐式看漲 歐式看跌 美式看漲 美式看跌 標(biāo)的資產(chǎn)價格 + + 執(zhí)行價格 + + 到期日 ？ ？ + + 無風(fēng)險利率 + + 波動率 + + + + 標(biāo)的資產(chǎn) 收益率 + + + 表示正相關(guān) –表示負相關(guān) ？表示影響方向不確定 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 期權(quán)的定價 我們需要對市場做出一些必要的假設(shè)： ① 不存在交易成本； ② 對所有交易利潤使用相同的稅率； ③ 交易者可以按照無風(fēng)險利率借入或貸出資金。 這些假設(shè)可以保證市場參與者將會隨時利用出現(xiàn)的套利機會，那么任何可利用的套利機會均會迅速消失。 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 期權(quán)的定價 在進行股票期權(quán)的定價時，我們會用到以下符號： S0：標(biāo)的股票在 0時刻的價格 ST：標(biāo)的股票在 T時刻的價格 K：期權(quán)合約中約定的執(zhí)行價格 r ：無風(fēng)險利率 c：歐式看漲期權(quán)在 0時刻的價格 p：歐式看跌期權(quán)在 0時刻的價格 C：美式看漲期權(quán)在 0時刻的價格 P：美式看跌期權(quán)在 0時刻的價格 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 期權(quán)的定價 （ 1） 期權(quán)價值的構(gòu)成 期權(quán)的價值分為兩個部分構(gòu)成：內(nèi)在價值和時間價值 對于看漲期權(quán)來說 ， 內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)的價格減去執(zhí)行價格的部分 ， 看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為執(zhí)行價格減去標(biāo)的資產(chǎn)的部分 4 期權(quán)市場與期權(quán)合約 期權(quán)的定價 （ 1） 期權(quán)價值的構(gòu)成 0 期權(quán)的內(nèi)在價值 期權(quán)的時間價值 4 期