【文章內(nèi)容簡介】 資和儲蓄的關(guān)系決定的。利息是人們放棄貨幣、犧牲流動性偏好的報酬。在貨幣供給相對確定的情況下，利率在很大程度上受貨幣需求的影響。貨幣供求決定利率貨幣供給Ms：由中央銀行決定（外生變量）貨幣需求Md：交易動機(jī) 、預(yù)防動機(jī) 、投機(jī)動機(jī)形成對貨幣的需求： Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r) 凱恩斯的流動性偏好理論圖示流動性陷阱流動性陷阱：在一種極端情形下，當(dāng)利率低到一定程度時，整個經(jīng)濟(jì)中所有的人都預(yù)期利率將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不愿持有債券。在這種情況下，投機(jī)動機(jī)的貨幣需求將趨于無窮大，此時，若繼續(xù)增加貨幣供給，將如數(shù)地被人們無窮大的投機(jī)動機(jī)的貨幣需求所吸收，從而利率不再下降。這種極端的情形，就是所謂的“流動性陷阱”。 流動性陷阱凱恩斯的流動性偏好理論的特點(diǎn)(略）特點(diǎn)：利率的決定與實(shí)際變量無關(guān)，是純粹的貨幣現(xiàn)象,利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對貨幣的偏好程度。利率的變動使貨幣供求而不是儲蓄投資趨于均衡；是一種短期利率理論。存量利率：利率由某一瞬間的貨幣現(xiàn)存供求量所決定。均衡利率的變動——貨幣需求的變動 貨幣供給曲線的移動對均衡利率的影響 四、可貸資金理論凱恩斯的學(xué)生羅伯遜(. Robertson)提出了可貸資金理論將實(shí)際因素和貨幣因素綜合考慮。得到俄林(U. Ohlin)和勒納等經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持，成為一種流行的利率決定理論。由于利率產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供給和需求來考察利率決定。四、可貸資金理論一、可貸資金供給來源借貸資金供給來自某期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給的變動。Fs = S + △Ms 二、可貸資金需求來源：借貸資金需求來自某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額。Fd = I + △Md 三、利率是由可貸資金的供給和需求決定的。思考：I、S 、 △Ms 、△Md 與利率的關(guān)系如何？ Ms和利率的關(guān)系？ 凱恩斯流動性偏好理論是假設(shè)其它條件不變的情況下，貨幣供給增加，導(dǎo)致利率下降，如果考慮其它條件的情況下，貨幣供給增加，導(dǎo)致利率上升利率決定的可貸資金分析 可貸資金理論的特點(diǎn)特點(diǎn)：既考慮了實(shí)物因素，又考慮了貨幣因素（如貨幣供求的變動）流量分析是長期利率理論五、ISLM模型ISLM模型是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂故壮?，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森進(jìn)一步闡述的模型。其理論核心是：利率與收入是在投資、儲蓄、貨幣供應(yīng)、貨幣需求四個因素相互作用同時決定的。六、影響利率變動的主要因素社會平均利潤率、資金供求狀況、投資的預(yù)期報酬率、邊際消費(fèi)傾向通貨膨脹及對通貨膨脹的預(yù)期國家經(jīng)濟(jì)政策：貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增加往往利率下降（不一定。流動性效應(yīng)、收入效應(yīng)、通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)）；財政政策：赤字增加利率上升。經(jīng)濟(jì)周期：利率在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段上升，而在衰退時期下降。利率是順周期的。制度因素：利率管制等；國際利率水平等第五節(jié) 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)：相同期限金融資產(chǎn)因風(fēng)險差異而產(chǎn)生的不同利率。 影響利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的因素： 違約風(fēng)險：指到期不能收回利息或本金的可能性。風(fēng)險債券利率與無風(fēng)險債券利率之差成為風(fēng)險升水。人們對風(fēng)險債券的需求會減少，價格下降，利率上升。有風(fēng)險債券的風(fēng)險溢價隨違約風(fēng)險的增加而上升。流動性：流動性高,風(fēng)險小。流動性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險升水。債券的流動性越高，對該債券的需求會增加，從而使該債券的價格上升，利率下降。所得稅：價格和利率相同的債券，所得稅高者需求小二、利率的期限結(jié)構(gòu) （一）利率期限結(jié)構(gòu)的概念：風(fēng)險、流動性及稅收待遇相同的金融工具，不同期限金融工具的利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)理論要研究的是長短期利率存在差異的原因－見下圖 收益率曲線（yield curve)：用來刻畫債券的期限和利率之間關(guān)系的曲線。有四種可能形狀：水平、上升、下降、彎曲三個事實(shí)： 不同期限的債券利率有隨著時間一起波動的趨勢；如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更可能向下傾斜。收益率曲線通常向上傾斜；（二）利率期限結(jié)構(gòu)理論對利率期限結(jié)構(gòu)影響因素的不同解釋，形成了幾種不同的利率期限結(jié)構(gòu)理論 預(yù)期理論：（人們對利率的預(yù)期 ） 分割市場理論：（資金在不同期限市場之間的流動程度或投資者對一種期限債券的偏好） 期限選擇與流動性升水理論：（人們對流動性的偏好） （一）預(yù)期理論預(yù)期理論假設(shè)：債券購買者對某種期限的債券并無特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取決于該債券相對于其它債券的相對回報率。因此，不同期限債券是可以完全替代的。預(yù)期理論的主要內(nèi)容：利率期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來短期利率的預(yù)期決定的。長期債券的利率等于長期債券到期之前人們對短期利率預(yù)期的平均值。 預(yù)期理論方式的推導(dǎo)－P314假定有1元錢要投資，總投資期限為2年。有兩種投資方案可供選擇。方案一：購買一張兩年期的債券持有到期。這張兩年期的債券每年按復(fù)利計息一次。假設(shè)年利率為i2t。 FV=(1+i2t)2方案二：今年購買一張一年期的債券，這張債券的年利率為it。一年后取回本息后再繼續(xù)購買另一張期限為一年的債券，這張新債券的預(yù)期年利率為it+1e 。 FV=(1+it)(1+it+1e )兩種投資方案的投資回報率應(yīng)完全相等，否則會引起套利活動，導(dǎo)致兩種方案的投資回報率相等。所以， i2t＝(it+it+1e+itit+1ei2t2 )/2= (it+it+1e)/2預(yù)期理論方式的推導(dǎo)－P314復(fù)利及無套利下的利率期限表達(dá)式：設(shè)一種債券的期限為n年，利率為int。如果在這n年中，期限為一年的短期債券的利率系列分別為it、it+1e、it+2e、……、it+n1e (1+int)n=(1+it)(1+it+1e)(1+it+2e)……(1+it+n1e) 則： int=(it+it+1e+it+2e+……+it+n1e) /n 期限為n年的長期債券等于人們對這期間短期利率預(yù)期的平均值。舉例:預(yù)期理論對三個事實(shí)的解釋對事實(shí)一的解釋：因?yàn)槎唐诶实纳仙龝岣呷藗儗ξ磥矶唐诶实念A(yù)期，長期利率是未來短期利率預(yù)期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。對事實(shí)二的解釋：如果短期利率現(xiàn)在較低，人們會預(yù)期它將來升到某個正常水平，即對未來短期利率預(yù)期是上升的，所以長期利率相對于當(dāng)期的短期利率要高，收益率曲線向上傾斜。如果短期利率現(xiàn)在較高，人們會預(yù)期它會回落，即對未來短期利率預(yù)期是下降的，所以長期利率相對于當(dāng)期的短期利率要低，收益率曲線向下傾斜。對事實(shí)三的解釋：由于短期利率既可能上升又可能下降，從平均值看，典型的收益率曲線應(yīng)水平。（二）分割市場理論分割市場理論認(rèn)為，不同期限的債券市場是完全獨(dú)立和分割的，因此，每種債券的利率只受自身供求狀況的影響，其他期限債券回報率的變化不會影響對該種債券的需求。 分割市場理論假設(shè)：不同期限的債券之間不會相互替代。 投資者對一種期限的債券具有強(qiáng)烈的偏好，而對其他期限的債券根本不喜歡，所以，投資者一般只會關(guān)心他所喜歡的期限債券的預(yù)期回報率。不同期限的債券的回報率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。一般來說，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率也比長期債券的利率低。分割市場理論對三個事實(shí)的解釋對事實(shí)一的解釋：不同期限的債券市場是完全獨(dú)立和分割的，一種債券的利率只受自身供求狀況的影響，不會影響對其他債券的利率。因此該理論無法解釋不同期限債券利率一起波動。 對事實(shí)二的解釋：由于該理論對長期利率相對于短期利率的供求如何隨短期利率變化而變化尚不清楚，所以無法解釋事實(shí)2。對事實(shí)三的解釋：一般來說，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率也比長期債券的利率低。所以，收益率曲線通常向上傾斜。（三）期限選擇與流動性升水理論期限選擇理論期限選擇理論的假設(shè)：不同期限的債券是替代品，但并非完全的替代品，即投資者有某種投資偏好但仍關(guān)心那些非偏好的期限債券的預(yù)期收益率。期限選擇理論的內(nèi)容，長期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。 int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋PntPnt表示期限升水，且隨著債券期限的延長而增大流動性升水理論流動性升水理論認(rèn)為：金融工具的期限和流動性成反比。由于長期債券的流動性較短期債券低，因此，持有長期債券就要承擔(dān)更高的流動性風(fēng)險。因此，要使投資者持有長期債券，就必須向他們支付正值的流動性升水，以補(bǔ)償他們所承擔(dān)的更高的風(fēng)險。int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋lnt lnt表示流動性升水，前提是lnt為正值期限選擇與流動性升水理論理論對三個事實(shí)的解釋對事實(shí)一的解釋：短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預(yù)期，長期利率是未來短期利率預(yù)期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。對事實(shí)二的解釋：如果短期利率現(xiàn)在較低，人們會預(yù)期它將來升到某個正常水平，即對未來短期利率預(yù)期是上升的，所以與當(dāng)期的短期利率相比，未來短期利率預(yù)期的平均值將較高，由于存在正值的期限升水，長期利率會大大高于當(dāng)期的短期利率，因而收益率曲線陡直向上傾斜。如果短期利率現(xiàn)在較高，人們會預(yù)期它會回落，即對未來短期利率預(yù)期是下降的，所以長期利率將大大低于當(dāng)期的短期利率，這時盡管期限升水為正值，收益率曲線仍向下傾斜。對事實(shí)三的解釋：由于投資者偏好短期債券，所以隨著債券期限延長，期限升水將增加，即使人們對未來短期利率預(yù)期的平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使收益率曲線向上傾斜。對收益率曲線偶爾向下傾斜的解釋是：因?yàn)橛袝r人們對未來短期利率預(yù)期大幅下降，使短期利率的平均值大大低于當(dāng)期的短期利率，即使加上正值的期限升水，長期利率仍然低于當(dāng)期的短期利率。本章復(fù)習(xí)思考題為什么利息成為收益的最一般的形式？舉一個例子，說明收益的資本化。了解利率種類的劃分。試用復(fù)利計算利息的現(xiàn)值、終值和到期收益率。影響利率的因素有哪些？凱恩斯流動性偏好理論與可貸資金理論的有何區(qū)別和聯(lián)系？簡述可貸資金理論的主要內(nèi)容。影響利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的因素有哪些？簡述利率期限結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容和假設(shè)前提。第三章 金融體系格局第一節(jié) 資金盈余者與短缺者之間的聯(lián)系機(jī)制一、金融的概念和范圍（一）金融的概念： 博迪、莫頓《金融學(xué)》：金融學(xué)是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進(jìn)行資源的時間配置的學(xué)科。 黃達(dá)《金融學(xué)》：金融是貨幣資金的融通。金融涵蓋的范圍大體包括：與物價有緊密聯(lián)系的貨幣流通，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)體系，短期資金拆借市場，資本市場，保險系統(tǒng)，以及國際金融等領(lǐng)域。 （二）對金融范疇的不同理解傳統(tǒng)上國內(nèi)所說的金融是指兩部分內(nèi)容。第一部分指的是貨幣銀行學(xué)(money and banking)。人民銀行說我們是搞金融的，意思是搞貨幣銀行。第二部分指的是國際金融(international finance)，研究的是國際收支、匯率等問題 金融的宏觀層面（宏觀金融）這兩部分在國外并不包括在Finance 或Financial Economics（金融），而是另有一個學(xué)科名稱－Money Economics（貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)），是《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的一部分，是獨(dú)立性相當(dāng)強(qiáng)的一部分。 而國外稱為finance的包括以下兩部分內(nèi)容。第一部分是corporate finance，即公司金融。它實(shí)際上包括兩塊內(nèi)容：一是公司融資，包括股權(quán)/債權(quán)結(jié)構(gòu)、收購合并等；二是公司治理問題，如組織結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制等問題。第二部分是投資學(xué)，它是對證券市場里不同金融工具和其衍生物價格的研究。這兩部分合起來即國外所指的finance，即金融。為了避免混亂，我們且稱之為“微觀金融”?！敖鹑趯W(xué)是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進(jìn)行資源的時間配置的學(xué)科”。（博迪、莫頓所著《金融學(xué)》）即指這一層面的“金融”。我們這門課稱為《金融學(xué)》，其前身是《貨幣銀行學(xué)》，也有稱為《貨幣和銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)》或《貨幣、銀行和金融市場經(jīng)濟(jì)學(xué)》。國外也有這方面的研究，如米什金《The Economics of Money Banking and Financial Markets》，譯為《貨幣金融學(xué)》?！督鹑趯W(xué)》是金融學(xué)科的專業(yè)基礎(chǔ)理論課，是入門課，這里要講的內(nèi)容也主要是概念性、理論性、框架性的知識。第二節(jié) 金融體系格局的分類和各國現(xiàn)狀一、金融體系格局的分類和各國融資現(xiàn)狀（一）金融體系格局的分類 資金盈余部門和資金短缺部門－見下圖資金盈余部門和資金短缺部門如何融通資金？通過什么方式？ 資金盈余部門 資金短缺部門間接融資，資金盈余者首先將他的金融剩余存入金融中介機(jī)構(gòu)，后者將分散的金融剩余集中起來后，再發(fā)放貸款。因此，存在兩份獨(dú)立的合約。在最終貸款者與最終借款者之間就形成了一道風(fēng)險屏障。直接融資是通過金融市場將資金盈余部門的剩余資金流入到資金短缺部門。資金短缺部門通過發(fā)行股票和債券等金融工具籌集所需要的資金。（二）各國的融資狀況－銀行和資本市場的國際比較二、金融體系格局的形成原因 人為政策管制的影響三、金融體系格局的演進(jìn)趨向 向金融市場的發(fā)展趨勢原因：信息技術(shù)降低了交易成本和信息成本利率和匯率的變動導(dǎo)致衍生金融工具的迅速發(fā)展銀行體系突破政府管制參與市場交易四、不同金融體系格局的優(yōu)劣比較（一）風(fēng)險分擔(dān)和管理方面（二）信息處理方面（三）監(jiān)管方面（四）公司治理方面五、對不同金融