【文章內(nèi)容簡介】 的募資變更，甚至出現(xiàn)新疆某上市公司那種在半年內(nèi)對募集資金變更后再變更，投資找不到感覺的現(xiàn)象。變更后的投向也值得關(guān)注，為減少或避免關(guān)聯(lián)交易而進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易成為一種趨勢。所以我持有不信任態(tài)度。？答：上市發(fā)行定價(jià)的基本方法。根據(jù)世界各國和中國的新股定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，目前上市發(fā)行定價(jià)的基本方法有：議價(jià)法和競價(jià)法。（1）議價(jià)法是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。議價(jià)法一般有兩種方式：固定價(jià)格方式和市場詢價(jià)方式。①固定價(jià)格方式基本做法是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。②市場詢價(jià)方式當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采用市場詢價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：第一，根據(jù)新股的價(jià)值（一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等方法確定），股票發(fā)行時(shí)的大盤走勢、流通盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。第二，主承銷商協(xié)同上市公司的管理層進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量，通過對反饋回來的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷商和發(fā)行人對最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。（2）競價(jià)法是指由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價(jià)格。競價(jià)法在具體實(shí)施過程中，又有下面三種形式：①網(wǎng)上競價(jià)。指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競價(jià)原則確定新股發(fā)行價(jià)格。②機(jī)構(gòu)投資者（法人）競價(jià)。新股發(fā)行時(shí)，采取對法人配售和對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資者競價(jià)來確定股票發(fā)行價(jià)格。③券商競價(jià)。在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人事先通知股票承銷商，說明發(fā)行新股的計(jì)劃、發(fā)行條件和對新股承銷的要求，各股票承銷商根據(jù)自己的情況擬定各自的標(biāo)書，以投標(biāo)方式相互競爭股票承銷業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書中的價(jià)格就是股票發(fā)行價(jià)格。案例三2001年中國長江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券發(fā)行一、名詞解釋公司債券：是公司為了籌集資金而發(fā)行的，載明一定面額、表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。浮動(dòng)利率：即以某種證券比如政府債券或某個(gè)市場的利率為基數(shù)，另加一定的百分比?；鶞?zhǔn)利率：中國人民銀行規(guī)定的銀行一年期儲蓄存款利率。二、理論分析1．與股票融資相比較，發(fā)行債券對公司的利弊何在？與股票融資相比較，發(fā)行債券對公司的優(yōu)點(diǎn)有：（1）從籌資成本來看，在債券融資中，債券的利息計(jì)入成本，在稅前支付，因而它有沖減稅基的作用；在股權(quán)融資中，對公司法人和股份持有人進(jìn)行雙重納稅，即股利要從稅后盈余中支付。與股權(quán)融資相比，債券的發(fā)行費(fèi)用較低。債券融資還可以鎖定成本，尤其是在預(yù)期利率上浮時(shí)期效果明顯。（2）從控制權(quán)來分析，債券融資不會(huì)削弱公司現(xiàn)有股東的相對平衡權(quán)利結(jié)構(gòu)，而股權(quán)融資因新股東的加入，公司的管理結(jié)構(gòu)受到影響導(dǎo)致控制權(quán)分散。（3）從股東收益分析，如果公司投資回報(bào)率高于債券利率，由于債券融資的成本只是相對固定利息，使公司以更多地利用外部債務(wù)資金來擴(kuò)大公司規(guī)模，則可增加公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率，提高股東的收益，即產(chǎn)生杠桿作用。債券融資的缺點(diǎn)：債券有固定到期日并定期支付利息，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)影響公司的再籌資能力。2．現(xiàn)行法律規(guī)定，在公司內(nèi)部，債券發(fā)行人必須經(jīng)過股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，試分析其理由。《公司法》第一百零三條規(guī)定：股東大會(huì)行使的職權(quán)第一款，決定公司的經(jīng)營方針和投資計(jì)劃；第九款，對發(fā)行公司債券作出決議?！豆痉ā返谝话倭龡l規(guī)定：股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)作出決議。國有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作出決定。因?yàn)楣竟蓶|是公司的出資人，依法繳納了股金，是公司財(cái)產(chǎn)的所有者。股東是公司存在的基礎(chǔ)，是公司的核心要素。股東大會(huì)是公司的權(quán)利機(jī)構(gòu)，是公司的最高決策機(jī)關(guān)，依法行使出資者的權(quán)利，對公司的經(jīng)營方針和投資計(jì)劃作出決定。公司發(fā)行債券是一項(xiàng)重大的投資計(jì)劃，發(fā)行債券籌資數(shù)量合理、經(jīng)濟(jì)，能充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高產(chǎn)品競爭力，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)獲利能力，提高股東的收益；但債券籌資必須按約定到期還本付息，也會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果投資沒達(dá)到預(yù)期效果，將影響公司償債能力，有可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。所以發(fā)行債券必須經(jīng)過股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，維護(hù)投資者的利益，確保投資保值、增值。法律規(guī)定企業(yè)法人、自然人、社會(huì)團(tuán)體和有權(quán)代表國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或政府部門均可以成為公司的股東。三峽總公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立，計(jì)劃在國家單列的自主經(jīng)營、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人。三峽總公司發(fā)行10年和15年兩個(gè)品種共50億人民幣債券，系重大的投資活動(dòng)，為確保國有資產(chǎn)保值增值及其他投資者的利益，債券發(fā)行必須經(jīng)過股東大會(huì)審議批準(zhǔn)并報(bào)經(jīng)國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)核準(zhǔn)。3如何確定公司債券發(fā)行規(guī)模？確定發(fā)行債券合理數(shù)量是個(gè)較為復(fù)雜的問題，結(jié)合案例進(jìn)行如下分析：首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)該對企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對對投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。三峽工程是目前再建的世界上最大的水電工程，具有世界先進(jìn)水平。它是經(jīng)專家專家們反復(fù)論證后由全國人大批準(zhǔn)通過，并由國家各級部門全力支持的具有巨大經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境效益的工程程。2001年三峽債的發(fā)行，使被投資建成的三峽電廠和葛州壩電廠為世界級的特大水電站，為三峽總公司帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。其次要分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小。由于國家對三峽工程的高度重視和多方面的扶持，除了保證資金的提供，還適當(dāng)提高葛州壩電廠的上網(wǎng)電價(jià)。從2003年起，機(jī)組將相繼投產(chǎn)，從而為三峽工程增加新的現(xiàn)金流。三峽總公司未來將有巨大而穩(wěn)定的先進(jìn)流入，對債券到期本息償付有足夠的保障。保障。再次從公司的現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例考慮。目前常用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)有兩種：一是負(fù)債比率，即負(fù)債債總額與資產(chǎn)總額之比，它分析負(fù)債籌資程度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，對債權(quán)人來說表明債權(quán)的安全可靠程度。國際上一般認(rèn)為30%左右比較合適，但發(fā)達(dá)地區(qū)和國家要高些。第二種是流動(dòng)比率，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比。從案例資料分析三峽總公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較低，以長期負(fù)債為主，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理。從資本結(jié)構(gòu)看，自由資本比率較大，自由資本充足，資本實(shí)力雄厚。資本金有穩(wěn)定的來源。最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度。在這其中，債券的籌集方式的成本是最低的。公司債券利率的影響因素有哪些？確定債券利率應(yīng)考以下因素：（1）現(xiàn)行銀行同期儲蓄存款利率水平。一般債券籌資的利率應(yīng)高與同期儲蓄存款利率水平?，F(xiàn)行銀行同期儲蓄存款利率水平是公司債券利率的下限。確定企業(yè)債券利率大小的原則是依資金供求的真真實(shí)實(shí)變動(dòng)和發(fā)債企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差異，在基準(zhǔn)利率上再上浮一定幅度。（2）國家關(guān)于債券籌資利率的規(guī)定。企業(yè)債券利率不得高與銀行同期居民儲蓄定期存款利率的40%。（3）發(fā)行公司的承受能力。為了保證能到期還本付息和公司的籌資資信，必須測算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益量入為出。（4）市場利率水平與走勢。（5）債券籌資的其他條件。三、案例討論（資料P59）對2001年中國廣東核電集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券25億元整，用于歸還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措的由國家開發(fā)銀行提供的人民幣搭橋貸款以及嶺澳核電站項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)行分析。（一）什么是企業(yè)債券及債券的分類企業(yè)債券通常又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營管理，但債券持有人有權(quán)按期收回本息，可以自由轉(zhuǎn)讓。由于企業(yè)主要以本身的經(jīng)營利潤作為還本付息的保證，因此企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況直接相關(guān)。如果企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營狀況不好，連續(xù)出現(xiàn)虧損，可能無力支付投資者本息，投資者面臨著受損失的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券相對國債來說風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。所以企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，一般要對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查或要求發(fā)行企業(yè)有財(cái)產(chǎn)抵押，以保護(hù)投資者利益。另一方面，在一定限度內(nèi)，證券市場的風(fēng)險(xiǎn)與收益正相關(guān)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益。企業(yè)債券由于具有較大風(fēng)險(xiǎn)，他們的利率通常也高于國債和地方政府債券。企業(yè)債券分類：（1）按照期限分為，短期債券（一年以內(nèi)），中期債券（一年以上五年以下），長期債券（五年以上）。本債券屬于長期債券，債券期限為7年。（2）按照是否記名分為，記名企業(yè)債券和不記名企業(yè)債券。本債券屬于實(shí)名制記賬式債券。（3）按照債券有無擔(dān)保分為，信用債券和擔(dān)保債券。信用債券僅憑籌資人的信用發(fā)行是沒有擔(dān)保的債券，如：國債、政府債券、金融債券等。擔(dān)保債券是指有抵押、質(zhì)押、保證等方式發(fā)行的債券，其中，抵押債券是指以不動(dòng)產(chǎn)和企業(yè)資信作為擔(dān)保所發(fā)行的債券；質(zhì)押債券是指以其有價(jià)證券作擔(dān)保品所發(fā)行的債券；保證債券是指有第三者擔(dān)保償還本息的債券。擔(dān)保企業(yè)債券發(fā)行效率要比無擔(dān)保企業(yè)債券高。本債券屬于擔(dān)保式債券，由國家開發(fā)銀行提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證。信用等級為AAA，屬于金邊債券。表明該集團(tuán)發(fā)行的債券償還能力強(qiáng)。（4）按債券是否提前贖回分為：可提前贖回債券和不可提前贖回債券。如果企業(yè)在債券到期前有權(quán)定期或隨時(shí)購回全部或部分債券，這就是可提前贖回企業(yè)債券。不然就是到期贖回。（5）按債券票面利率是否變動(dòng)分為，固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、累進(jìn)利率債券（目前我國不大使用）。固定利率債券指在償還期內(nèi)利率固定不變的債券；浮動(dòng)利率債券指票面利率隨市場利率定期變動(dòng)的債券；累進(jìn)利率債券指隨著債券期限的增加，利率累進(jìn)的債券。本債券屬于固定利率債券，%。（6）按發(fā)行是否給予投資者選擇權(quán)分為，有選擇權(quán)的債券和不附有選擇權(quán)的債券。如：可轉(zhuǎn)換債券；（7）按發(fā)行發(fā)式分，公募債券和私募債券。公募債券治安法定手續(xù)經(jīng)證券主管部門批準(zhǔn)公開向社會(huì)投資者發(fā)行的債券，私募債券指以特定的少數(shù)投資者為隊(duì)向發(fā)行的債券，發(fā)行手續(xù)簡單，一般不能公開上市交易。本債券屬于公募債券。上市前可協(xié)議轉(zhuǎn)讓，上市后可自由買賣。（二）企業(yè)為什么選擇發(fā)行債券企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，可能會(huì)由于種種原因需要使用大量資金，如擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，籌建新項(xiàng)目，兼并收購其他企業(yè)，以及彌補(bǔ)虧損等。在企業(yè)自由資金不能完全滿足其資金需求時(shí)，便需要向外部籌資。通常，企業(yè)對外籌資的渠道有三個(gè)：發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款。由于股票經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，股票籌資的實(shí)際成本較低，而且籌集的資金不用償還，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時(shí)間長要經(jīng)過輔導(dǎo)期，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響到現(xiàn)有股東利益和對公司控制權(quán)。向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為麻煩。企業(yè)在取得銀行貸款的活動(dòng)中，各種融資條款包括融資方式的選擇、融資數(shù)量的多少、期限的長短、利率的高低，都要與銀行進(jìn)行長時(shí)間的談判，最終由銀行對企業(yè)借款申請審核后決定，主動(dòng)權(quán)基本上掌握在銀行手里。目前，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比重過高，已成為金融體制越壘越高的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，銀行普遍惜貸如金，不肯輕易放貸，以免壞帳。由此引起企業(yè)貸不到錢，銀行的錢無處投，增加了國家財(cái)政壓力。發(fā)行債券籌資成本低，方便靈活，資金使用期限較長，資金使用自由，而且購買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，現(xiàn)有股東對所有權(quán)不變。債券融資不會(huì)削弱公司現(xiàn)有股東的相對平衡權(quán)力結(jié)構(gòu)。如果投資回報(bào)率高于債券利率，由于債券融資的成本是相對固定利息，是公司以更多地利用外部債務(wù)資金來擴(kuò)大公司規(guī)模，則可增加公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率，提高股東的收益，即產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。而且債券融資還可以為發(fā)行債券企業(yè)起到避稅的功效。因?yàn)閭⒃诙惽傲兄В{(diào)整企業(yè)所得稅。在市場利息向上攀升時(shí)期，由于債券利率固定可以減少企業(yè)籌資成本。但債券融資有固定期限支付利息和本金，會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)影響企業(yè)的再籌資能力。債券融資還要受國家頒布基準(zhǔn)利率和市場利率走勢的影響。對中廣核集團(tuán)發(fā)行公司債券目的進(jìn)行分析。發(fā)行企業(yè)債券主要是考慮到降低企業(yè)籌資成本的需要，減少利息支出，從而降低工程造價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)，提高發(fā)電的競爭力。嶺澳核電站項(xiàng)目建設(shè)資金90%通過國際出口信貸、商業(yè)信貸和人民幣貸款解決，%。由于我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在低利率時(shí)期，貸款利率進(jìn)一步下調(diào)的空間和壓力均不大，但隨著積極的財(cái)政政策與適度貨幣政策的實(shí)施，對GDP增長的對動(dòng)力將加大，適度通貨膨脹也將會(huì)產(chǎn)生，利率的上調(diào)的走勢不能排除，所以集團(tuán)公司發(fā)行企業(yè)債券，主要考慮到嶺澳核電站籌資成本鎖定在一個(gè)相對較低的水平。(三)債券籌資規(guī)模決策分析企業(yè)不論采取何種債券籌資形式，首先發(fā)行公司應(yīng)對債券籌資的數(shù)量做出科學(xué)判斷和規(guī)劃。由于資金的短缺性和資金的成本、風(fēng)險(xiǎn)性，必然要求債券籌資規(guī)模即合理又經(jīng)濟(jì)。因?yàn)?，如果債券籌資規(guī)模小，籌集資金不足，必然達(dá)不到債券籌資目的，影響企業(yè)正常經(jīng)營和項(xiàng)目進(jìn)展；而債券籌資規(guī)模過大，是資金閑置并浪費(fèi)，不僅增加公司的利息支出，又加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，也必然會(huì)影響資金使用效果。所以要求債券籌資規(guī)模既合理又經(jīng)濟(jì)。確定發(fā)行債券的合理數(shù)量是較為復(fù)雜的問題。首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提，為此應(yīng)該對企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，對投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。中國廣東核電集團(tuán)有限責(zé)任公司是中國廣東核電集團(tuán)的核心企業(yè)，是國務(wù)院批準(zhǔn)組建的大型企業(yè)集團(tuán)，具有先進(jìn)水平的核電工程，是國家支持的有巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效益的工程。發(fā)起人中廣核集團(tuán)2000年度經(jīng)營業(yè)績良好，其主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤均呈穩(wěn)定增長之勢。發(fā)行債券募集的資金投資項(xiàng)目，首期建設(shè)投入運(yùn)行的核電機(jī)組，會(huì)給中廣核集團(tuán)帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。本次發(fā)行債券籌資用于歸還發(fā)行人為嶺澳核電站項(xiàng)目籌措的由國家開發(fā)銀行提供的人民幣搭橋貸款以及嶺澳核電站項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目是建設(shè)中第二座商用核電站，建設(shè)規(guī)模為四臺百萬千瓦級核能發(fā)電機(jī)組，首期建設(shè)兩臺。4億元為自由資本。該項(xiàng)目在大亞灣核電站的基礎(chǔ)上實(shí)施了一系列重大技術(shù)改造，進(jìn)一步提高了嶺澳核電站的安全性和可靠性。在大亞灣核電站成功運(yùn)行的基礎(chǔ)上，嶺澳核電站全力推進(jìn)按國際標(biāo)準(zhǔn)的國產(chǎn)化和自主化。其次要對項(xiàng)目組建單位的資信及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。嶺澳核電站的組建單位是中國廣東核電集團(tuán)有限公司。是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)行計(jì)劃單列的國有大型企業(yè)集團(tuán)公司。截止2000年12月底，，