【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析，應(yīng)用面廣泛，需求波動(dòng)相對(duì)較小，為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高地：挖掘機(jī)被業(yè)界稱為“工程機(jī)械之王”，技術(shù)要求起點(diǎn)高，市場(chǎng)容量巨大，占整個(gè)工程機(jī)械市場(chǎng)的20%左右。由于其具備的高技術(shù)性能、高附加值、高工作效率及高利潤(rùn)率、高回報(bào)率等特點(diǎn)，向來(lái)為工程機(jī)械行業(yè)兵家必爭(zhēng)之地。%。08年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量77096臺(tái)，出口8653臺(tái)，總銷量達(dá)87757臺(tái)，按照每臺(tái)50萬(wàn)元計(jì)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量為385億，出口額為43億。：1)從產(chǎn)品生命周期來(lái)看，挖掘機(jī)在國(guó)內(nèi)尚處于快速成長(zhǎng)期。09年上半年雖然是出口量銳減，下滑63%，%，%。2)挖掘機(jī)對(duì)裝載機(jī)的替代作用：挖掘機(jī)相對(duì)效率更高、更節(jié)能，而且能夠?qū)崿F(xiàn)裝載機(jī)的全部功能，并具備裝載機(jī)所沒有的功能（例如開挖河道、開鑿路面、破碎建筑等）。我國(guó)目前的挖掘機(jī)和裝載機(jī)銷量的比例大約為1：，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這個(gè)比例應(yīng)該更高（歐洲是1：1，：1）。未來(lái)隨著中國(guó)建筑企業(yè)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)和金融租賃體系的完善建立，挖掘機(jī)必然替代裝載機(jī)。3)再制造市場(chǎng)想象空間巨大：對(duì)于設(shè)備造價(jià)較高和零部件技術(shù)復(fù)雜的挖掘機(jī)產(chǎn)品而言，再制造顯得尤為可行，國(guó)內(nèi)龐大的二手進(jìn)口挖掘機(jī)市場(chǎng)就是一個(gè)很充分的佐證。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，致力于發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，再制造市場(chǎng)每年的規(guī)?？蛇_(dá)100億美元。4) 政策對(duì)于進(jìn)口二手挖掘機(jī)的控制以促進(jìn)新機(jī)銷售：二手挖掘機(jī)對(duì)新機(jī)市場(chǎng)有較強(qiáng)沖擊（據(jù)估算，2008年，占總銷售的比例為30%，二手工程機(jī)械的平均價(jià)格僅為新機(jī)價(jià)格的3050%）。國(guó)家發(fā)改委于2007年7月正式批準(zhǔn)實(shí)施《進(jìn)口二手挖掘機(jī)驗(yàn)收規(guī)范》，對(duì)進(jìn)口二手挖掘機(jī)進(jìn)行監(jiān)管。09年年初商務(wù)部取消原各省、市機(jī)電辦發(fā)放舊挖掘機(jī)自動(dòng)進(jìn)口許可證的權(quán)限，統(tǒng)一歸商務(wù)部審批。09年二手挖掘機(jī)進(jìn)口量比08年減少15，000臺(tái)以上，擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)新機(jī)銷售的市場(chǎng)空間，促進(jìn)了本土品牌挖掘機(jī)的銷售。圖表 8：國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)需求及進(jìn)出口狀況，需求波動(dòng)相對(duì)較?。河捎谕诰驒C(jī)的功能比較全面，相對(duì)混凝土機(jī)械，下游市場(chǎng)較為廣泛，周期性敏感度較低。按挖掘機(jī)下游行業(yè)來(lái)說(shuō)，依次為市政建設(shè)（包含房地產(chǎn)業(yè)的）%，%，%，這三大行業(yè)占了總需求量60%以上。此外，鐵路建設(shè)、水利水電等行業(yè)也大量需要挖掘機(jī)。預(yù)測(cè)挖掘機(jī)市場(chǎng)09~11仍將以每年15%~25%的速度增長(zhǎng)。2業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)：中大挖長(zhǎng)期為外資產(chǎn)品壟斷，三一重工七年錘煉，迅速崛起行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)：惡劣工作環(huán)境中的耐久性和可靠性，零配件的耐用性，售后服務(wù)的響應(yīng)性，核心控制技術(shù)（電控技術(shù)），智能化，信息化，節(jié)能化（混合動(dòng)力）。，中大挖仍然嚴(yán)重失勢(shì)。從全球范圍看，挖掘機(jī)市場(chǎng)已處于成熟發(fā)展期，歐美日韓生產(chǎn)制造商處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位，如卡特彼勒、小松、日立、神鋼、斗山、現(xiàn)代、雷沃等企業(yè)。國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)而言，競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前約有40多家不同品牌的挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，其中國(guó)內(nèi)品牌目前市場(chǎng)占有率大約30%左右。斗山重工、小松、日立、現(xiàn)代長(zhǎng)期占據(jù)前四位，近年來(lái)國(guó)內(nèi)本土挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)（像三一、柳工、玉柴，山河智能、福田雷沃等）逐步取得市場(chǎng)突破，但是如果區(qū)分小挖和中大挖（在2006年20t級(jí)的挖掘機(jī)銷量比例高達(dá)53％）來(lái)看的話，本土企業(yè)近些年在小挖市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，在中大挖市場(chǎng)上市場(chǎng)份額仍然非常低（5%~10%）。，高零配件要求是本土品牌長(zhǎng)期失勢(shì)的主要原因中大挖與小挖在制造技術(shù)難度和復(fù)雜性，零配件的工藝質(zhì)量要求上差異很大。中大挖掘機(jī)的技術(shù)難點(diǎn)主要分三塊，液壓設(shè)備，發(fā)動(dòng)機(jī)，控制系統(tǒng)，目前國(guó)內(nèi)除了控制系統(tǒng)有比較好的本土供應(yīng)商外，其它液壓設(shè)備及發(fā)動(dòng)機(jī)等都需進(jìn)口。小挖中大挖應(yīng)用場(chǎng)所國(guó)外：主要是用在園林、市政、公路和房屋拆建等小型工程環(huán)境，條件良好的工作場(chǎng)所作業(yè)。國(guó)內(nèi)：型號(hào)普遍比國(guó)外偏大，多用于野外施工中部分替代中挖工作，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有功能回歸的趨勢(shì)。野外條件惡劣的大型工程，礦業(yè)場(chǎng)所，所以對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求較高技術(shù)要求一般，國(guó)有已有可靠的零配件供應(yīng)商高（對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)，液壓件和電控系統(tǒng)等要求都很高，比如小挖的液壓系統(tǒng)壓力在22MPa左右已經(jīng)是高壓了，而中大挖的高壓基本在3236MPa以上），1)國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)品牌廠商正在整合地域資源和發(fā)揮售后便捷等方面的明顯優(yōu)勢(shì)，隨著三一，柳工等企業(yè)在中大挖市場(chǎng)上的日漸成長(zhǎng)，國(guó)家對(duì)工業(yè)裝備制造業(yè)的重視和扶持，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2)此外由于外資品牌將融資租賃、大型配件中心、翻新工廠和二手機(jī)銷售等手段導(dǎo)入中國(guó)市場(chǎng)，挖掘機(jī)的營(yíng)銷模式已經(jīng)從注重交易環(huán)節(jié)向注重銷售價(jià)值轉(zhuǎn)變。3)行業(yè)中低端競(jìng)爭(zhēng)者較多，蘊(yùn)含不少的并購(gòu)機(jī)會(huì)。圖表 9 國(guó)有和民營(yíng)，外資挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率及變化趨勢(shì)表格 3 主要挖掘機(jī)企業(yè)20052009上半年銷量：與混凝土機(jī)械產(chǎn)品類似，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要采購(gòu)進(jìn)口液壓件，發(fā)動(dòng)機(jī)等核心零部件，再行設(shè)計(jì)，組裝主機(jī)。同樣存在核心零部件對(duì)外依賴度過高及鋼材價(jià)格接收者的威脅，但是相對(duì)于小挖，中大挖由于單價(jià)較高，所以對(duì)于鋼材價(jià)格的敏感性相對(duì)也較低。：挖掘機(jī)是工程機(jī)械產(chǎn)品類別中技術(shù)要求最高的產(chǎn)品。由國(guó)內(nèi)眾多小挖品牌的崛起可見小挖技術(shù)壁壘并不算高，但是到了中大挖技術(shù)難度陡然增大，三一重工也是積淀了多年之后才換來(lái)了挖掘機(jī)迅速爆發(fā)。從歷史上看，國(guó)有企業(yè)過去走技術(shù)引進(jìn)，消化、吸收、移植，始終未能在市場(chǎng)上突破，反而倒下了一批批的企業(yè)，主要原因就是沒能掌握產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心生產(chǎn)技術(shù)。：作為成熟行業(yè)工程機(jī)械的高端產(chǎn)品，挖掘機(jī)功能全面，國(guó)外的發(fā)展趨勢(shì)表明，目前尚無(wú)更高端的產(chǎn)品用以替代。：成長(zhǎng)性主要依賴國(guó)際市場(chǎng)的開拓前幾年快速增長(zhǎng)：三一重工的其它工程機(jī)械產(chǎn)品包括路面機(jī)械、樁工機(jī)械、起重機(jī)械、港口機(jī)械等，圖表 10：三一重工其它工程機(jī)械逐年收入及毛利這幾塊非混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)在過去幾年快速增長(zhǎng)，主要是由于新產(chǎn)品不斷投放市場(chǎng)增長(zhǎng)所致。08年，%，其中：%，%。由于這幾塊產(chǎn)品市場(chǎng)占有率已經(jīng)較高，也沒有更多新產(chǎn)品開拓市場(chǎng)的情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性主要依賴國(guó)際市場(chǎng)的開拓。其它工程機(jī)械產(chǎn)品類別市場(chǎng)狀況履帶起重機(jī)%，2007 年公司履帶起重機(jī)80T 及以下履帶起重機(jī)和80T %%，行業(yè)排名分別為第三和第一。目前公司國(guó)內(nèi)廠家中噸位最大、系列最全的履帶起重機(jī)生產(chǎn)廠家。樁工機(jī)械%，2007 %路面機(jī)械2007 年公司平地機(jī)市場(chǎng)占有率為14%，%，業(yè)內(nèi)排名第一；壓路機(jī)中市場(chǎng)占有率較高的是單鋼輪壓路機(jī)，%，業(yè)內(nèi)排名第三。公司非工程機(jī)械產(chǎn)品收入主要由其控股子公司貢獻(xiàn)，主要是一些鍛鑄件，液壓件及高科技項(xiàng)目的投資管理和咨詢等業(yè)務(wù)，銷售毛利率自2007年開始一直較低。由于并非公司發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)方向，預(yù)計(jì)未來(lái)也不太會(huì)有更快的發(fā)展。圖表 11：三一重工非工程機(jī)械逐年收入及毛利有從高達(dá)53%控股子公司整體ROE來(lái)看，上市公司有不同程度向少數(shù)股東輸送利潤(rùn)的嫌疑。圖表 12:三一重工控股子公司及08年業(yè)績(jī)： 1)民營(yíng)企業(yè)管理優(yōu)勢(shì)：,管理激勵(lì)到位，產(chǎn)品的銷售額，銷售利潤(rùn)直接與研發(fā)團(tuán)隊(duì)績(jī)效掛鉤，上市之初的事業(yè)部制組織變革都為近幾年的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。b. 企業(yè)家精神:白手起步，敢于冒險(xiǎn)，1993年研發(fā)混凝土機(jī)械，挑戰(zhàn)民營(yíng)企業(yè)從未涉及之處。 2003年,直面挑戰(zhàn)，定位中端挖掘機(jī)，包括失敗了的立體停車設(shè)備，無(wú)不體現(xiàn)了三一敢為天下先的企業(yè)家精神。2)管理層激勵(lì)：管理層中除梁穩(wěn)根持有35%左右的股份外，還有多名公司高管持有份額不一的股份。3)三一重工以內(nèi)生性成長(zhǎng)為主，公司有息負(fù)債保持較低水平：不同于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中聯(lián)重工的并購(gòu)擴(kuò)張戰(zhàn)略，三一重工多年的快速成長(zhǎng)主要依賴于自有產(chǎn)品，自有研發(fā)能力，因此有息負(fù)債率保持較低水平。4)注重產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)，定位中高端：無(wú)論從混凝土機(jī)械，還是挖掘機(jī)，公司始終堅(jiān)持高品質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量，這也是公司能夠在混凝土泵車取得壟斷地位，挖掘機(jī)取得迅速突破的原因。5)優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)能力：發(fā)展初期每年將銷售收入的5%7%用于研發(fā)（對(duì)比國(guó)內(nèi)平均1%~2%,卡特彼勒:3％左右），這也是為什么公司管理費(fèi)用率過去幾年一直較高的原因。從1993年自主研發(fā)混凝土機(jī)械，十年時(shí)間成功奪回曾被外資壟斷的市場(chǎng)份額，到2003年涉足高端挖掘機(jī)，7年時(shí)間打造挖掘機(jī)國(guó)有第一品牌，三一重工優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)能力毋庸置疑。6)激進(jìn)的銷售策略：利用高利潤(rùn)高賒銷策略迅速聚集銷售收入和利潤(rùn)，雖然承擔(dān)了相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是其作用其實(shí)也與金融租賃類似，是快速打開銷量的一種策略，也比較符合工程建設(shè)行業(yè)分期付款的行業(yè)特性。風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，三一利用十多年來(lái)的銷售數(shù)據(jù)已建立起信用管理體系，對(duì)于支付信用有一定的評(píng)估，回款率95%。7)初步完成國(guó)際化戰(zhàn)略布局：出口和海外業(yè)務(wù)是三一未來(lái)的主要戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)，2009年雖然出口業(yè)務(wù)嚴(yán)重萎縮，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，三一出口業(yè)務(wù)將迅速恢復(fù)。公司在13個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了海外子公司，初步完成了國(guó)際化戰(zhàn)略布局。印度產(chǎn)業(yè)園建設(shè)已初步完成；美國(guó)研發(fā)制造基地正在建設(shè)中，規(guī)劃已完成征地工作；在德國(guó)投資1 億歐元建設(shè)研發(fā)制造基地。圖表 13：三一重工國(guó)際業(yè)務(wù)增速：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)健，銷售毛利率為業(yè)內(nèi)最高，期間費(fèi)用率雖然為業(yè)內(nèi)最高，但是隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，近三年下降明顯，存貨周轉(zhuǎn)率近幾年改善較為明顯，但