【文章內(nèi)容簡介】 集合企業(yè)年金計劃，或者集成信托產(chǎn)品，他就沒有這個積極性，投入也很大。長期來看，中小企業(yè)邁入企業(yè)年金的門檻就比較高，這是第二個惡果。 第三個是惡果是受托人空殼化。導(dǎo)致的問題是受托人是核心，受托人如果是空殼化的話，就導(dǎo)致市場競爭無序，按理是受托人任命其他人、任命托管人、任命投資人，在市場競爭當(dāng)中 ，可能巴教授和我都聽到一點，投資管理人經(jīng)常任命受托人，是顛倒的，受托人雖然理論上很重要，但事實上他應(yīng)該有的法律地位、市場地位、經(jīng)濟地位都沒有樹立出來，這就導(dǎo)致市場無序，于是就導(dǎo)致殺價、價格戰(zhàn)，價格收費很低，幾乎所有都沒有收滿，一般是 5折，有的甚至比 5折還低，也有個別的是零收費的情況。這些惡果加在一起，導(dǎo)致受托人的市場地位就更加弱化、空洞化和空殼化，他和市場決策分散加在一起，就使這個制度太復(fù)雜了，中小企業(yè)難以進來，國有企業(yè)門庭若市，這些人都去找，這 4個人全去找托管人，市場面臨的狀況就是這么一個混亂的狀況，這是 我的看法，當(dāng)然我們可以討論。 上午楊教授打了一個船夫的比方，銀監(jiān)會的同志進行了發(fā)揮，我聽明白了，就是誰當(dāng)受托人合適？家里五斗糧都沒有，你去做受托人，你拿著幾百塊錢、幾千塊錢，肯定有歹心，那么誰當(dāng)這個船夫，能夠安全地把你送到對岸？我認為現(xiàn)在的全分拆模式和雙牌照模式不能送到岸，他們家里的糧食情況就是這么一個狀況，這個船夫到底應(yīng)該由誰來擔(dān)，我覺得這是決定了中國企業(yè)年金發(fā)展的方向，是否有生命力，這是關(guān)鍵?，F(xiàn)在這個船夫是這樣的一個狀況，我個人覺得這個船夫應(yīng)該是誰？這個船夫應(yīng)該是養(yǎng)老金管理公司，而現(xiàn)在意義上的企業(yè)年金市場上沒有一家是真正意義上的養(yǎng)老金管理公司。這個公司最簡單的核心概念有兩個，一個是高度捆綁，把投資管理人捆綁，第二個是以企業(yè)年金為唯一目的的公司。這個公司目前還沒有生出來，為什么沒有生出來？因為沒有爹、沒有媽，由于監(jiān)管的體制存在不順的地方，于是監(jiān)管體制對現(xiàn)代養(yǎng)老金管理公司的批準(zhǔn)就沒有他的審批機構(gòu)，所以現(xiàn)在養(yǎng)老金公司缺位，我個人認為他是受托人的缺位。我個人認為，現(xiàn)在養(yǎng)老金管理公司受托人的建立與現(xiàn)在的兩個實行辦法是不矛盾的，是符合潮流的，并且與現(xiàn)在的多牌照、單牌照的市場多層次的架構(gòu)是符合的，是多了一個層次， 比如說這個受托人雖然他具有投資資格，但是他不是所有的投資都能做，他要相當(dāng)一部分從投資管理人買，發(fā)達國家的投資管理人對的不是委托人，也不是零售市場，他的客戶是受托人，就是說受托人的投資好多是自己做不了，必須得外包。在這個意義上講，他正好是對投資管理人的一種鼓勵、一種導(dǎo)向、一種激勵、一種規(guī)范，是互補性質(zhì)的，不是這種對抗性的，是有利于這個市場的發(fā)展的，是有利于多層次企業(yè)年金提供商發(fā)展的，所以，我覺得現(xiàn)在問題比較嚴(yán)重，應(yīng)該改革，改革的方向就是這樣，謝謝！ 銀監(jiān)會創(chuàng)新部主任李伏安 李伏安：中國年金市場應(yīng)從實務(wù)中減少 外部干擾 以下為銀監(jiān)會創(chuàng)新部主任李伏安的演講。 李伏安： 謝謝主持人，謝謝大家！我確實是來學(xué)習(xí)的，我以前在銀監(jiān)會的法律部，也是研究法律和主管制度辦法，現(xiàn)在在創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部，推動年金市場發(fā)展也是我們的重要職責(zé)。從法律部到創(chuàng)新部以后，就傾向于從研究法律責(zé)任到研究怎么具體推動，所以從法律責(zé)任上，我覺得專家、學(xué)者以及劉部長都講得很清楚。借這個機會，我想講一下在中國怎么實現(xiàn)、怎么推動機構(gòu)的發(fā)展，讓這些機構(gòu)承擔(dān)起這些責(zé)任，有什么樣的渠道和路徑，有什么現(xiàn)實條件的制約等問題，這些都是需要我們更多地去理解。我 們法制辦在財政部、保監(jiān)會其他有關(guān)部門共同研究和探討。 我感覺有一點很重要，承擔(dān)這樣的法律責(zé)任不僅僅是在法律上給予一個界定就可以了，在實際的操作當(dāng)中，更需要這個機構(gòu)有更實質(zhì)的架構(gòu)，一種人才、一種基金的企業(yè)文化和傳統(tǒng)，以及相應(yīng)的管理體系和管理治理，這非常重要。剛才楊教授畫的圖當(dāng)中，很多人都有愿望去做一個好的船夫，但是這個船夫是長期在岸邊住著，多少年這個河成為很多人交流的障礙，然后發(fā)現(xiàn)很多人有安全渡過這條河的需求，于是就花很多錢造了一條船，足夠可以抵抗這條河里面然產(chǎn)生的很多風(fēng)險，這個收入可以維持船夫一家的生 活，而且有很好的品牌。結(jié)果有了小船以后，人們在這里過河的時候，仍然希望坐我的船渡過這條河，這個船夫的品牌、信用、知識、技巧、能力，對河流春夏秋冬、雨季旱季都有很強認識的話，其履約的責(zé)任和承擔(dān)責(zé)任的能力都遠遠大于邊上的小船，甚至大于外面開來的一條洋船。因為這些知識的建立是他實現(xiàn)這個責(zé)任的基本。 中國年金市場發(fā)展從法律上我們當(dāng)然需要界定受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人各個法人的角色，但從實際操作當(dāng)中，我們更應(yīng)該回到現(xiàn)實當(dāng)中誰能夠更好地承擔(dān)這樣一個職能，誰能夠更有能力承擔(dān)這樣這個職能，在現(xiàn)實當(dāng)中我們可 以有哪些選擇，這我們研究問題的基礎(chǔ)。前面幾位教授都分析過這一點，有一個很好的風(fēng)險控制機制和控制制度，剩下的關(guān)鍵問題是從實務(wù)當(dāng)中考慮的，即要盡可能減少外部干擾。從船夫的利益來講，假如一個很好的船夫，家里缺米晚上沒飯吃，有一個人上了這條船，抗著 20斤大米過河，從他看到你兜里有米的那一刻時，讓你到對岸的過程中，他始終心里在想要么從你這里借，要么采取不法手段把你弄到河里，這種動機和欲望始終是有的，但有實際生存需求存在的時候以及他實力不夠的時候，人的行為都會產(chǎn)生變化。我想這種現(xiàn)實從實務(wù)來分析的話，我們還要回到實際當(dāng)中 來看。我們辦一個公司辦一個企業(yè)，法人我們已經(jīng)界定得非常清楚，而且可以建立一個新的機構(gòu)、新的公司，但出去以后馬上有一個現(xiàn)實的問題，我們在哪個地方租房子，聘用多少員工，這些東西都沒有的情況下，有一個企業(yè)來找我們做受托人的時候，我們跟他討價還價，給他提供服務(wù)，向他收多少錢的時候，你想一想，他會有多大的實力和能力去真正地承擔(dān)他的法律界定職責(zé)，比如他現(xiàn)在租房子要 30萬，雇 50員工需要 20萬，這 50萬從哪里來，你能不能給我 50萬，如果沒有，是否可以把價格提高，然后再往下去做，他會有這樣的一些現(xiàn)實需求，因此，在法律責(zé)任界定清楚的前提下，我的結(jié)論是我們在現(xiàn)實選擇當(dāng)中要結(jié)合法律責(zé)任去考慮哪些機構(gòu)更應(yīng)該給他這樣一些權(quán)力，哪些機構(gòu)更應(yīng)該給他這樣一種準(zhǔn)入，在考慮這些準(zhǔn)入的時候不是簡單的職責(zé)的劃分，要綜合考慮這方面的能力和現(xiàn)實中國市場上各類機構(gòu)的條件。在條件都已經(jīng)具備的情況下可以做一些選擇，在條件比較符合現(xiàn)實的情況下，要特別挖掘現(xiàn)有的資源能夠承擔(dān)這樣一些能力的機構(gòu)。 這些可能談得比較抽象，但我相信大家能夠理解，這是從實務(wù)當(dāng)中我們所必須面 臨的一個選擇問題，謝謝大家！ 富達基金投資總監(jiān) Nicholas Rogers NicholasRogers：談養(yǎng)老基金的全球經(jīng)驗 以下為富達基金投資總監(jiān) Nicholas Rogers的演講。 Nicholas Rogers： 各位尊敬的領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓、先生們、女士們：大家早上好！我的名字是 Nicholas Rogers，是富達基金的投資總監(jiān)，我個人代表富達基金感謝本次論壇的組織者給我這個機會到這里發(fā)言。 大家知道，富達基金目前還不是企業(yè)年金管理的提供者，但是我們作為養(yǎng)老基 金的基金管理者，在全球有很多的經(jīng)驗，我想今天和大家分享一下相關(guān)的經(jīng)驗。很抱歉的是我今天不能用普通話向大家做演講。 首先，在選擇企業(yè)年金受托人的時候，我們要關(guān)注的關(guān)鍵點是從組織、投資哲學(xué)、投資程序、研究性資源、基金業(yè)績、風(fēng)險控制、產(chǎn)品和客戶服務(wù)等各方面進行衡量，我還想加一條，就是激情，即基金經(jīng)理和分析師們必須對他所從事的這項事業(yè)充滿了激情。是什么使得富達基金有什么不同？富達基金一家私人擁有的公司，我們專注于長期的投資，所以我們不受短期的來自外部的壓力，同時我們的核心是投資管理，這跟其它的金融機構(gòu)是不不太 一樣的。富達基金所有的資產(chǎn)都是通過自身的發(fā)展而形成今天的規(guī)模，并不是通過合并或者收購而達到的，這就使得我們能夠保持一貫的投資風(fēng)格和文化。富達基金從事 DC也就是大家知道的固定供款方面有著豐富的資源，在美國被稱為 401K，這是全世界經(jīng)營管理的趨勢，相信這也是中國未來的發(fā)展趨勢。 談到投資哲學(xué)方面有以下幾個觀點，一是投資理念，同時觀點很清晰，投資哲學(xué)與眾不同，并且是堅持不變的。我們的投資哲學(xué)另一部分內(nèi)容是不管對于養(yǎng)老基金還是非養(yǎng)老基金的管理，選股永遠是最關(guān)鍵的，同時我們認為市場并不是有關(guān)有效的，因此我們通過 基礎(chǔ)的研究，來提升我們的投資決策，因為我們認為股價反映對企業(yè)未來發(fā)展的一種共識。我們同時還通過對資產(chǎn)的配置來補足我們對選股方面的不足。 作為投資的程序，首先必須是清晰而具有邏輯性的，是簡單明了、合乎常理的，同時具有一個核心的程序，是專業(yè)化的，然后我們還必須對創(chuàng)新改變采取一種開放的態(tài)度。我們以富達基金為例看一下投資決策過程，我們的投資理念和概念都來自于投資經(jīng)理和分析師之間的交流，是自上而下的過程，我們拜訪大量的企業(yè)公司，了解他們的業(yè)務(wù)，分析師寫出來的報告會把這些企業(yè)分為 5個類別，他們依次從強烈建議買入和 強烈建議賣出這樣來排序?；鸾?jīng)理個人要對他的投資方向和業(yè)績的表現(xiàn)負責(zé)，同時，我們在富達總是強調(diào)個人要發(fā)揮更大的作用，而不是委員會。 從資產(chǎn)分配來講，富達基金非常強調(diào)以配置資產(chǎn)來補足我們對于選股方面的不足，每個季度我們都會召開一次基金經(jīng)理的會議，在會議上大家會對影響投資的因素進行激烈的討論和辯論，并且就將來要達成的投資方向達成一個共識。目前企業(yè)年金的投資只能對本地的投資產(chǎn)品進行投資，所以我們在選擇基金管理人的時候，要注重考察他在提升資產(chǎn)價值和進行行業(yè)間的配置方面的能力怎么樣。在選擇基金管理人的時候，還有 另外一個很重要的標(biāo)準(zhǔn)，就是看他有沒有強大的研究網(wǎng)絡(luò)。以富達基金為例，我們擁有非常強大的卷求研究網(wǎng)絡(luò)，擁有這樣的網(wǎng)絡(luò)使得富達基金能夠比其它的基金管理人以更少的資源能夠?qū)ふ业礁嗟耐顿Y機會。 看一下對基金業(yè)績的評估，經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)一般都有一個周期性，我們?nèi)绾蝸碓u價基金的業(yè)績，是應(yīng)該用短線、中線還是長線，我們的業(yè)績比較是跟競爭對手比較，還是有一個自己的參考基準(zhǔn)，同時也要在回報與風(fēng)險之中取得一個平衡，我們認為三年的時間段還是合適的，中國以后可以以三年作為一個評估業(yè)績的周期。我來解釋一下這個圖，它是以滾動周期為 周期來計算的， 99年到 20xx年市場當(dāng)中基金經(jīng)理的表現(xiàn)表，數(shù)據(jù)來自于香港的華信惠悅，通過這個圖大家可以清楚地看到基金經(jīng)理業(yè)績的表現(xiàn)是有一個周期性的，有時候好有時候不好。 這張表是就我們所用的一些比較的基準(zhǔn)來談的，是在香港用到 DC的成員使用的，這個表讓人們非常清楚地了解評價，知道這個業(yè)績是來自于股票以及資產(chǎn)的配置，同時通過這個表格人們還可以定義風(fēng)險和投資方面的指標(biāo)。 這張圖展示的是風(fēng)險和收益之間的關(guān)系圖，使用的是香港 06年以前的數(shù)據(jù)，同樣也是由華信惠悅提供的，橫軸是風(fēng)險，縱軸是收益，右上方的 F點是 能夠取得更好的回報，但同時這個投資也具有很高的風(fēng)險。富達基金是在 G這個點上的位置，這當(dāng)中的橙色表現(xiàn)的是市