【文章內(nèi)容簡介】 貨幣市場中的短期金融資產(chǎn)的到期日不超過一年。多數(shù)大企業(yè)由自己管理短期金融資產(chǎn)，通過銀行和經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。一些大企業(yè)和大多數(shù)小企業(yè)建立了貨幣市場基金，這些基金將用于短期金融資產(chǎn)投資并支付管理費(fèi)用。這里的管理費(fèi)用是對(duì)基金管理人員在投資中發(fā)揮其職業(yè)專長和綜合技能的一種報(bào)酬。企業(yè)擁有暫時(shí)性閑置資金的目的有：支持企業(yè)季節(jié)性和周期性的財(cái)務(wù)活動(dòng)、支付企業(yè)的財(cái)務(wù)計(jì)劃支出以及為企業(yè)不可預(yù)期的事故提供應(yīng)急資金。一些企業(yè)擁有可預(yù)期的現(xiàn)金流量模式，一年內(nèi)的某段時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金順差，而在剩余的時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金逆差。例如，某玩具零售企業(yè)，主要受到圣誕節(jié)的影響而形成了季節(jié)性現(xiàn)金流量模式。這樣的一個(gè)企業(yè)就可以在出現(xiàn)現(xiàn)金順差時(shí)購入有價(jià)證券，并在出現(xiàn)現(xiàn)金逆差時(shí)售出有價(jià)證券。當(dāng)然，銀行貸款也是另一種短期融資方法。圖67對(duì)以銀行貸款和有價(jià)證券的方法來滿足企業(yè)暫時(shí)性融資需要進(jìn)行了說明。注：時(shí)點(diǎn)1：存在剩余現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較低，剩余的現(xiàn)金流量投資于短期有價(jià)證券。 時(shí)點(diǎn)2：存在負(fù)現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較高，財(cái)務(wù)赤字通過出售有價(jià)證券和銀行貸款等融資方式來彌補(bǔ)。 為了向廠房建設(shè)、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會(huì)不斷的積累暫時(shí)性有價(jià)證券投資。這樣，企業(yè)在產(chǎn)生資金需要前就可以發(fā)行債券和股票，投資短期有價(jià)證券，并在發(fā)生計(jì)劃性支出時(shí)售出有價(jià)證券進(jìn)行融資。短期有價(jià)證券的主要特征體現(xiàn)在其到期日、違約風(fēng)險(xiǎn)和市場流動(dòng)性上。1)到期日 到期日即指還本付息的日期。在給定的利率水平變動(dòng)范圍內(nèi)，到期日較長的證券的價(jià)格變化比到期日較短的證券的價(jià)格要顯著的多。這樣一來，投資于長期有價(jià)證券的企業(yè)比投資于短期有價(jià)證券的企業(yè)要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)通常稱作“利率風(fēng)險(xiǎn)”。因此，多數(shù)企業(yè)只限于投資到期日小于90天的有價(jià)證券。當(dāng)然，期限較短的有價(jià)證券的預(yù)期收益通常就要少于期限較長的有價(jià)證券的預(yù)期收益。2)違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)是指無法按期、如數(shù)收回本息的可能性。如穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等，都編輯和出版了各公司及其公開發(fā)行的證券的等級(jí)分類信息，這些等級(jí)分類都與違約風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。當(dāng)然有些證券的違約風(fēng)險(xiǎn)是可以忽略不計(jì)的，比如說短期國庫券。當(dāng)以企業(yè)閑置資金投資為目的時(shí)，企業(yè)應(yīng)盡量避免投資于違約風(fēng)險(xiǎn)大的有價(jià)證券。3)市場流動(dòng)性 市場流動(dòng)性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度，有時(shí)，市場流動(dòng)性就是指變現(xiàn)性，它具有以下兩個(gè)特點(diǎn)：(1)非價(jià)格壓力效應(yīng)如果一種資產(chǎn)能在不改變市價(jià)的情況下大量銷售，那么這種資產(chǎn)就具有市場流動(dòng)性。所謂價(jià)格壓力效應(yīng)是指為了有利于資產(chǎn)的銷售，而不得不降低該資產(chǎn)的價(jià)格。(2)時(shí)效性如果一種資產(chǎn)能在不改變市價(jià)的情況下大量銷售，那么這種資產(chǎn)就具有市場流動(dòng)性。相反，對(duì)于估價(jià)100萬美元的一張古董桌來說，如果賣主想在近期內(nèi)將其出售，那么其售價(jià)就要降低許多?？傊?，市場流動(dòng)性就是指一種資產(chǎn)按其市場價(jià)值快速且大量售出的能力。也許，在所有的證券中，短期國庫券可以算得上是最具市場流動(dòng)性的。 信用管理在公司銷售商品或提供勞務(wù)時(shí)，可能有兩種情況：(1)購買者當(dāng)即付款；(2)購買者延后一段時(shí)間付款，即公司向購買者提供信用。信用提供是指公司向購買者投資一種跟商品銷售或勞務(wù)提供有關(guān)的投資。公司提供信用，產(chǎn)生應(yīng)收帳款，包括向其他公司提供信用的“商業(yè)信用”，以及向消費(fèi)者提供的“消費(fèi)信用”。在工業(yè)企業(yè)中，應(yīng)收帳款大約占總資產(chǎn)的六分之一。對(duì)任何公司的應(yīng)收賬款投資不僅取決于信用銷售額，而且取決于平均收賬期。例如，某公司每天的信用銷售額1 000美元，平均收賬期是30天，則它的應(yīng)收賬款將達(dá)到30 000美元。因此，公司對(duì)應(yīng)收賬款的投資取決于影響信用銷售額和平均收賬期的因素，而公司的信用政策將對(duì)這些因素產(chǎn)生影響。公司的信用政策主要由以下三部分組成：1． 信用條件（Terms of the sale）。在公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)時(shí)提供的信用，應(yīng)附帶一定的條件。信用條件也許是具體的信用期限、現(xiàn)金折扣和信用工具種類等。2． 信用分析（credit analysis）。公司提供信用時(shí)，應(yīng)盡力區(qū)分哪些購買者將付款和哪些購買者將不會(huì)付款。許多公司使用一系列方法和程序用以決定購買者不會(huì)付款的概率。3． 收帳政策（collection policy）。公司提供信用必定形成應(yīng)收帳款。在應(yīng)收帳款到期時(shí)，公司應(yīng)制定資金回籠政策。 信用條件是指提供信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具種類等。例如，假如某購買者被提供信用的條件是“2/10，N/30”，這表示該購買者從開具發(fā)票日起有30天的付款期限。另外，如果購買者是在10天內(nèi)付款，則能享受到指定價(jià)格2%的現(xiàn)金折扣。如果指定的信用條件是“N/60”，則購買者可在從開票日起的60天內(nèi)付款，但是，提前付款卻沒有現(xiàn)金折扣。在公司銷售情況跟季節(jié)有關(guān)時(shí)，公司也許采用季節(jié)性的銷售期限。例如：關(guān)于花草商品的供應(yīng)商，它的信用政策跟季節(jié)有關(guān)。冬天運(yùn)送化肥的款項(xiàng)在春天或夏天付款比較合適。（credit periods）在不同工業(yè)部門，信用期限不同。例如，一家珠寶店銷售訂婚鉆戒的信用條件也許是“5/30，N/120”。一家食品批發(fā)公司出售新鮮水果和農(nóng)產(chǎn)品的信用條件也許是“N/7”。一般地公司設(shè)置信用期限時(shí)，必須考慮如下三個(gè)因素：1）購買者不會(huì)付款的概率購買者若處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，公司也許提供相當(dāng)苛刻的信用條件。2）金額大小如果金額較小，信用期限則可相對(duì)短一些，小金額應(yīng)收帳款的管理費(fèi)用較高，而且，小客戶的重要性也低一些。3）商品是否易保存如果存貨的變現(xiàn)價(jià)值低，而且不能長時(shí)間保存，公司應(yīng)提供比較有限的信用條件。延長信用期限，實(shí)際降低了購買者的購入價(jià)格，一般來講，銷售額也會(huì)上升。2. 現(xiàn)金折扣（cash discounts）在通常情況下，現(xiàn)金折扣是信用條件的組成部分。原因之一是現(xiàn)金折扣加速了應(yīng)收帳款的回收。公司用現(xiàn)金折扣進(jìn)行交易時(shí)，一定要考慮折扣成本。[例66] 愛德華麥納特（Edward Manalt），是魯伯特班克公司(Ruptbank)的財(cái)務(wù)主管，正在考慮公司最大客戶的要求：在一筆10?000美元的交易中，得到20天付款但現(xiàn)金折扣為3%的信用條件。也就是說，該客戶只想支付9 700美元[10?000美元（）]。正常情況下，該購買者30天付款時(shí)不享受現(xiàn)金折扣。魯伯特班克公司的債務(wù)成本是10%，愛德華做出兩個(gè)現(xiàn)金流量圖，如圖68所示。他假定，在兩種信用條件下，該客戶支付現(xiàn)金的時(shí)間是期限內(nèi)的最后一天。他計(jì)算了兩種方案的現(xiàn)值（PV）如下： 。因而，魯伯特班克公司采用當(dāng)前政策較好 當(dāng)前信用條件（N/30） $10?000 ┖───┴───┴───┘天數(shù) 0 10 20 30 銷售日 收款日 建議信用條件（3/20，N/30） $9 700 ┖───┴───┴───┘ 天數(shù) 0 10 20 30 銷售日 收款日 圖68 不同信用條件下的現(xiàn)金流量注：當(dāng)前狀況：購買者經(jīng)常在距銷售日30天付款，且不享受現(xiàn)金折扣。 建議狀況：購買者經(jīng)常在距銷售日20天付款，享受10?000美元中3%的現(xiàn)金折扣。 在前面的例子中，我們暗地里假定信用提供不產(chǎn)生關(guān)聯(lián)效應(yīng)。然而，信用提供也許使銷售額上升和涉及到不同的成本結(jié)構(gòu)。下面這個(gè)例子說明了信用提供對(duì)銷售額和成本的影響。[例67] 。如果公司提供3%的現(xiàn)金折扣，銷售額將增加10%。這些情況如圖69所示。當(dāng)前信用條件（N/30） $10?000 銷售日 ┖───┴───┴───天數(shù) 0 10 20 30 $5 000(總變動(dòng)成本) 收帳日（支票）建議信用條件（3/20，N/30） $10?670 銷售日┖────┴───┴───┘天數(shù) 0 10 20 30 $5?500(總變動(dòng)成本) 收款日（支票） 圖69 不同信用條件下的現(xiàn)金流量：收入和成本的影響也就是說，在3%的現(xiàn)金折扣下，銷售額將增加到11 000美元。若購買者在20天內(nèi)付款，則只需付10 670美元[11 000美元（）]。既然變動(dòng)成本是5 500美元，銷售額增加，成本也增加。這時(shí)凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算如下： 這表明公司提供信用政策是較好的。兩政策結(jié)果的差額是由幾個(gè)不同因素正負(fù)作用相抵后引起的，包括較大的初始成本，較早的現(xiàn)金流入、銷售額的增加以及現(xiàn)金折扣等。（credit instrument）大多數(shù)的信用提供在“未結(jié)清帳戶”上有記錄。這意味著正式的信用工具僅有發(fā)票,即 銷售者的發(fā)貨憑證和購買者簽發(fā)的收貨憑證。然后，銷售者和購買者都在各自的會(huì)計(jì)帳簿上對(duì)這筆交易進(jìn)行記錄。有時(shí)，公司也許要求購買者簽發(fā)借據(jù)。這種方法通常在交易金額較大時(shí)，以及在公司估計(jì)收帳比較困難時(shí)使用。借據(jù)能消除是否存在信用承諾的問題。借據(jù)是在發(fā)貨之后簽發(fā)的，這就產(chǎn)生了問題。如果要想在發(fā)貨之前得到購買者的付款承諾，常用的一種方法是使用“商業(yè)匯票”。銷售方簽發(fā)商業(yè)匯票，要求購買者在特定時(shí)期支付特定數(shù)額的款項(xiàng)。然后，將商業(yè)匯票和發(fā)貨發(fā)票一起寄至購買方的開戶行。購買方開戶行在購買方簽收商業(yè)匯票之后出具提貨發(fā)票。購買方以提貨單向銷售方提貨。如果銷售方要求即期付款，則使用“即期匯票”。然而，只有在款項(xiàng)移交銀行之后，才發(fā)送貨物。甚至即期匯票對(duì)銷售方來講，也是不夠的。在即期匯票也不能滿足現(xiàn)金要求時(shí)，銷售方也許要求銀行支付貨物款項(xiàng)和要求銀行收回購買方的應(yīng)收帳款，銀行在對(duì)此作出書面承諾時(shí)，我們稱之為“銀行承兌匯票”。也就是說，銀行承擔(dān)付款義務(wù)。一般來說，銀行的信譽(yù)好，是備受信賴的機(jī)構(gòu)，銀行承兌匯票流動(dòng)性強(qiáng)，是流動(dòng)性金融工具之一。因而，銷售方能在二級(jí)市場售賣銀行承兌匯票（一般折價(jià)銷售）。公司也可使用“條件銷售合同”作為信用工具。條件銷售合同是公司在購買方完全付清款項(xiàng)之前，法律上享有交易商品的所有權(quán)的一種合同。條件銷售合同經(jīng)常采用分期付款的形式，一般計(jì)入利息成本。 信用政策的制定：信息與風(fēng)險(xiǎn)洛卡斯特工業(yè)公司（Locust Industries）已經(jīng)成立了兩年，它是開發(fā)計(jì)算機(jī)程序類的公司中少數(shù)幾家成功者之一，現(xiàn)任的財(cái)務(wù)經(jīng)理正在考慮兩種互斥型的信用政策：公司提供信用，還是不提供信用。假如洛卡斯特工業(yè)公司已決定不向客戶提供信用，它能以每個(gè)程序50美元的價(jià)格銷售公司的軟件。公司估計(jì)編制一個(gè)一般程序的成本是20美元。詳細(xì)資料如表65所示。在兩種互斥型的策略中，提供信用是較好的策略。洛卡斯特工業(yè)公司在提供信用時(shí)，客戶會(huì)在一期以后付款。但是如果洛卡斯特工業(yè)公司決定提供信用，它將提高程序的銷售單價(jià)，并相信銷售額將以一定的概率上升。策略1：不提供信用。如果洛卡斯特工業(yè)公司不提供信用，現(xiàn)金流入不會(huì)延后，在0期的凈現(xiàn)金流量（NCF）是： P0Q0C0Q0=NCF字母下標(biāo)表示現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。式中P0——在0期已接受的銷售單價(jià)； C0——在0期已接受的單位成本； Q0——在0期的銷售數(shù)量。洛卡斯特工業(yè)公司在不提供信用時(shí)的凈現(xiàn)值，即是0期的凈現(xiàn)金流量：NPV=NCF 例如，在不提供信用時(shí)，Q0＝100，凈現(xiàn)值的計(jì)算如下：　　($50100)($20100)=$3?000策略2：提供信用。我們假定洛卡斯特工業(yè)公司向所有客戶提供一期的信用。 表65項(xiàng) 目策略1不提供信用策略2提供信用單位售價(jià)P0=$50=$50銷售量Q0=100=20