【文章內(nèi)容簡介】 項目的凈收益回收項目投資所需要的時間。一般從項目建設(shè)開始年算起。 總投資收益率 =年息稅前利潤 /項目總投資 *100% 息稅前利潤＝ 利潤總額＋支付的全部利息 或 ＝營業(yè)收入－經(jīng)營成本－折舊和攤銷－營業(yè)稅金及附加 項目資本金凈利潤率 =年凈利潤 /項目資本金 *100% 【例 9】某制造業(yè)新建項目建設(shè)投資 為 850 萬元（發(fā)生在第 1 年末），全部形成固定資產(chǎn)。項目建設(shè)期 1年，運(yùn)營期 5年，投產(chǎn)第 1 年負(fù)荷 60%，其他年份為 100%。 滿負(fù)荷流動資金為 100 萬元，投產(chǎn)第 1年流動資金估算為 70 萬元。計算期末將全部流動資金回收。 生產(chǎn)運(yùn)營期內(nèi)滿負(fù)荷運(yùn)營時，銷售收入 650 萬元（對于制造業(yè)項目，可將營業(yè)收入記作銷售收入），經(jīng)營成本 250 萬元，其中原材料和燃料動力 200 萬元， 以上均以不含稅價格表示。 投入和產(chǎn)出的增值稅率均為 17%，營業(yè)稅金及附加按增值稅的 10%計算，企業(yè)所得稅率 33%。 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 19 折舊年限 5 年，不計殘值，按年限平均法折舊。 設(shè)定所得稅前財務(wù)基準(zhǔn)收益率 12%，所得稅后財務(wù)基準(zhǔn)收益率 10%。 【問題】 ，編制項目投資現(xiàn)金流量表 (融資前分析 )。 (現(xiàn)金流量按年末發(fā)生計 ) （所得稅前和所得稅后），并由此評價項目的財務(wù)可行性。 【解答】 1．編制項目投資現(xiàn)金流量表 （ 1）第 1年年末現(xiàn)金流量： 現(xiàn)金流入： 0 現(xiàn)金流出：建設(shè)投資 850 萬元 （ 2）第 2年末現(xiàn)金流量： 現(xiàn)金流入：銷售收入 650 60%=390（萬元） 現(xiàn)金流出： ①流動資金： 70（萬元） ②經(jīng)營成本： 200 60%+（ 250200） =170（萬元） ③營業(yè)稅金及附加： 增值稅： 390 17%200 60% 17%=（萬元） 營業(yè)稅金及附加： 10%=（萬元） ④調(diào)整所得稅：＝息稅前利潤所得稅率 先算折舊（融資前）： 固定資產(chǎn)原值 =850（萬元） 年折舊率 =（ 10%） /5=20% 年折舊額 =850 20%=170（萬元） 再算息稅前利潤： 息稅前利潤 =銷售收入 經(jīng)營成本 折舊 營業(yè)稅金及附加 ==（萬元） 最后算調(diào)整所得稅： 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 20 調(diào)整所得稅 =息稅前利潤所得稅率 = 33%=（萬元） （ 3）第 3年末現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入：銷售收入 650 萬元 現(xiàn)金流出： ①流動資金增加額： 10070=30（萬元） ②經(jīng)營成本： 250 萬元 ③營業(yè)稅金及附加： 增值稅： 650 17%200 17%=（萬元） 營業(yè)稅金及附加： 10%=（萬元） ④調(diào)整所得稅： 息稅前利潤 ==（萬元） 調(diào)整所得稅 = 33%=（萬元） （ 4）第 5年末現(xiàn)金流量 除流動資金增加額為零外，其余同第 3年。 （ 5）第 6年末現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入： ①銷售收入同第 4 年 ②回收流動資金 100 萬元 ③回收固定資產(chǎn)余值 0（因不計殘值，同時折舊年限與運(yùn)營期相同） 現(xiàn)金流出：同第 4 年 將所計算的各年現(xiàn)金流量匯入 ,編制項目投資現(xiàn) 金流量表，見后表 項目 /年份 1 2 3 4 5 6 （一）現(xiàn)金流入 390 650 650 650 750 銷售收入 390 650 650 650 650 回收固定 資產(chǎn)余值 0 回收流動資金 100 （二）現(xiàn)金流出 850 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 21 建設(shè)投資 850 流動資金 70 30 經(jīng)營成本 170 250 250 250 250 營業(yè)稅金及附加 調(diào)整所得稅 (三）所得稅前凈現(xiàn)金流量 （一） （二） +（二） 5 850 （四）所得稅后凈現(xiàn)金流量（一） （二） 850 2．依據(jù)項目投資現(xiàn)金流量表計算相關(guān)指標(biāo)： （ 1）所得稅前： FNPV（ i=12%）＝ 850 ()1+ ()2+ () 3 +() 4+() 5+() 6＝ （萬元） FIRR 計算： 經(jīng)計算 FNPV（ i=25%） =， FNPV（ i=27%） =， FIRR 必在 25%和 27%之間，采用試差法計算的所得稅前 FIRR 如下： % 所得稅前財務(wù)內(nèi)部收益率大于設(shè)定的基準(zhǔn)收益率 12%，所得稅前財務(wù)凈現(xiàn)值（ ic=12%）大于零，項目財務(wù)效益是可以接受的。 （ 2）所得稅后指標(biāo)： FNPV（ i=10%） =850 ()1+ ()2+ () 3+ () 4+ () 5+() 6=（萬元） FIRR 計算： 經(jīng)計算 FNPV(i=17%)=， FNPV(i=19%)=， FIRR 必在 17%和 19%之間，采用試差法計算的所得稅后 FIRR 如下： % 所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率大于設(shè)定的基準(zhǔn)收益率 10%，所得稅前財務(wù)凈現(xiàn)值（ ic=10%）大于零，項目財務(wù)效益是可以接受的。 【例 911】 接【例 910】，該項目初步融資方案為：用于建設(shè)投資的項目資本金 450 萬元，建設(shè)投資借款 400 萬元，年利率 6%，計算的建設(shè)期利息 12 萬元。 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 22 流動資金全部來源于項目資本金，無流動資金借款。已編制的項目資本 金現(xiàn)金流量表如下表所示，試根據(jù)該表計算項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率，并評價資本金的盈利能力。 項目 /年份 1 2 3 4 5 6 （一）現(xiàn)金流入 390 650 650 650 750 銷售收入 390 650 650 650 650 回收固定資產(chǎn)余值 0 回收流動資金 100 （二）現(xiàn)金流出 450 用于建設(shè)投資的項目資本金 450 用于流動資金的 項目資本金 70 30 經(jīng)營成本 170 250 250 250 250 營業(yè)稅金及附加 借款還本付息 所得稅 （三）凈現(xiàn)金流量 （一） （二） 450 【解答】 ，以第 6 年為例： 銷售收入： 650 經(jīng)營成本： 250 折舊（ 融資后）：（ 850＋ 12） [（ 1－ 0％） /5]＝ 利息： 項目 /年份 2 3 4 5 6 應(yīng)還本付息額 應(yīng)付利息額 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 23 息稅前利潤 折舊 所得稅 營業(yè)稅金及附加： 利潤總額＝ 650－ 250－ － － ＝ 所得稅＝ 33％＝ 計算 經(jīng)計算 NPV（ i=26%） =， NPV（ i=28%） =， FIRR 必在 26%和 28%之間，采用試差法計算的項目資本金 FIRR 如下： % 若設(shè)定的最低可接受收益率為 15%，項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率大于該最低可接受收益率，說明項目資本金獲利水平超過了要求，從項目出資人整體角度看項目財務(wù)效益是可以接受的。 注意： 遇到現(xiàn)金流量分析的題目，首先要區(qū)分清楚是計算 項目投資現(xiàn)金流量分析 還是 資本金現(xiàn)金流量分析 ，熟練掌握二者在 建設(shè)投資、還本付息、所得稅 等方面的區(qū)別； 營業(yè)收入要根據(jù) 滿負(fù)荷產(chǎn)量和當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷 計算； 流動資金可能分年投放，也可能分年收回；與上年相比較，增加或減少的流動資金要體現(xiàn)在現(xiàn)金流量中； 計算經(jīng)營成本時，一定要將 固定成本和可變成本分開計算 ，尤其注意生產(chǎn)負(fù)荷不是 100%的時候，固定成本采用滿負(fù)荷的固定成本，可變成本與實際生產(chǎn)負(fù)荷有關(guān)； 資本金現(xiàn)金流量分析中，如有借款，需要在現(xiàn)金流量支出中增加“ 借款還本付息 ”，此時計算所得稅要考慮借款利息、折舊的影響； 現(xiàn)金流量表中，折舊用來計算所 得稅使用，本身并未帶來現(xiàn)金的流入或流出，因此不在現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)折舊科目。 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 24 四、償債能力分析和財務(wù)生存能力分析 （一）償債能力分析 利息備付率 =息稅前利潤 /應(yīng)付利息 償債備付率 =（息稅折舊攤銷前利潤 所得稅） /應(yīng)還本付息額 注意： 利息備付率和償債備付率都要 分年計算 ， 分別計算在債務(wù)償還期內(nèi)各年 的利息備付率及償債備付率。 （二）企業(yè)財務(wù)指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 流動比率 =流動資產(chǎn) /流動負(fù)債 速動比率 =（流動資產(chǎn) 存貨） /流動負(fù)債 （三）財務(wù)生存能力分析 財務(wù)具有可持續(xù)性， 各年 累 計 凈現(xiàn)金流不出現(xiàn)負(fù)值 。 五、改擴(kuò)建項目 ： 識別并計算 增量現(xiàn)金流量 （ P328 例 915） 第十章 經(jīng)濟(jì)分析 一、影子價格 影子匯率 =外匯牌價影子匯率換算系數(shù) 可外貿(mào)貨物影子價格： 直接進(jìn)口投入物影子價格 =到岸價 *影子匯率 +進(jìn)口費(fèi)用 直接出口投入物影子價格 =離岸價 *影子匯率 出口費(fèi)用 市場定價非外貿(mào)貨物影子價格： 投入物 =市場價格 +國內(nèi)運(yùn)雜費(fèi) 產(chǎn)出物 =市場價格 國內(nèi)運(yùn)雜費(fèi) 政府調(diào)控價格貨物的影子價格： 注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 25 成本分解法 、消費(fèi)者支付意愿法、機(jī)會成本法 影子工資 =勞動力機(jī)會成本 +勞動力轉(zhuǎn) 移引起的資源消耗 土地影子價格 =土地機(jī)會成本 +新增資源消耗 機(jī)會成本：土地補(bǔ)償費(fèi)、青苗補(bǔ)償費(fèi) 新增資源消耗：征地動遷費(fèi)、安置補(bǔ)助費(fèi)、地上附著物補(bǔ)償費(fèi) 轉(zhuǎn)移支付（不列入土地經(jīng)濟(jì)費(fèi)用）：稅費(fèi)、土地復(fù)耕費(fèi)、新地開發(fā)建設(shè)基金 二、經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析 （教材 P367 例 106—— 1013） （一）直接進(jìn)行效益和費(fèi)用流量的識別和計算，編制分析報表 確定直接效益、直接費(fèi)用、 間接效益、間接費(fèi)用 用影子價格對效益和費(fèi)用估算 （二）在財務(wù)分析基礎(chǔ)上調(diào)整編制經(jīng)濟(jì)分析報表（ 范圍調(diào)整、數(shù)值調(diào)整 ） 范圍調(diào)整 ： 剔除轉(zhuǎn)移 支付： 補(bǔ)貼、利息、稅 ； 采用實價，不考慮通貨膨脹因素，剔除建設(shè)投資中的 漲價預(yù)備費(fèi) ； 流動資金中剔除 現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款 項目的 外部效果（間接效益和費(fèi)用 ）分別納入項目經(jīng)濟(jì)效益和費(fèi)用流量 數(shù)值調(diào)整： 調(diào)整直接效益流量： 影子價格、影子匯率、外部效果貨幣化 注意：按市場定價的非外貿(mào)物品影子價格，采用 “有項目”和“無項目”價格的平均值 確定 調(diào)整建設(shè)投資： 剔除漲價預(yù)備費(fèi)、關(guān)稅、增值稅 注意：設(shè)備購置費(fèi)只調(diào)整進(jìn)口設(shè)備貨價，按影子匯率計算； 銀行財務(wù)費(fèi)、外貿(mào)手續(xù)費(fèi)、國內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)不乘影子匯率 調(diào)整建設(shè) 期利息 國內(nèi)借款的建設(shè)期利息不作為費(fèi)用流量，來自國外的外匯借款利息需按照影子匯率計算，用于計算國外資金流量 調(diào)整經(jīng)營費(fèi)用：一般只調(diào)整外購原材料、燃料、動力費(fèi) 注意：按消費(fèi)者支付意愿，用含稅市場價格作為影子價格；按社會成本，用注冊咨詢工程師《現(xiàn)代咨詢方法與實務(wù)》講義 26 不含稅價格作為影子價格 調(diào)整流動資金： 剔除 現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款 ，將 存貨 部分按影子價格分項估算 成本費(fèi)用其他科目不予調(diào)整 編制經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益流量表，計算 ENPV,EIRR 三、經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效果分析 效果費(fèi)用比 =效果 /費(fèi)用 費(fèi)用效果比 =費(fèi)用 /效果 做互斥方案比 選時，在備選方案都好于預(yù)期值時，要通過互斥方案的增量費(fèi)用效果比進(jìn)行優(yōu)選。（教材 P377例 1016） 第十 三 章 不確定性分析與風(fēng)險分析 一、不確定性分析與風(fēng)險分析的區(qū)別： 可否量化 可否保險 概率可獲得性 影響大小 二、敏感性分析 敏感度系數(shù)： E=⊿ A/⊿ F=A 指標(biāo)相對變化率 / F指標(biāo)相對變化率 臨界點：當(dāng) NPV=0 時， IRR=IC ，項目由可行轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢尚小? 三、盈虧平衡分析 （教材 P431 例 132） 盈虧平衡點：銷售收入 銷售稅金及附加 =總成本費(fèi)用 計 算方法 1） BEP(生產(chǎn)能力利用率 )=年總固定成本 /(年收入 年可變成本 年銷售稅金及附加 ) 2） BEP(產(chǎn)量 )=年總固定成本 /(單位價格 單位可變成本 單位銷售稅金及附加 )= BEP(生產(chǎn)能力利用率 )*設(shè)計生產(chǎn)能力 2） BEP(產(chǎn)品售價 )=（年總固定成本 /設(shè)計