【文章內(nèi)容簡介】 （或銀行要求的最低補償性余額 L）或達到上限 H時，人們通過貨幣與其他生息資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，使貨幣余額重新回到 M。 或改寫為 其中 上限 結論幾乎與惠倫模型完全相同。在鮑莫爾模型、惠倫模型、米勒 — 奧爾模型中現(xiàn)金余額的變化情況見下圖。ttKMO鮑莫爾模型MO t惠倫模型HMO米勒 — 奧爾模型 這些模型論證了即使是純碎作為交易工具的貨幣，也對利率相當敏感，并且隨收入提高，具有規(guī)模經(jīng)濟的特點。根據(jù)這些模型，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應修正為三、托賓模型167。 按照凱恩斯關于投機性貨幣需求的理論，除非在極其偶然情況下，即貨幣與債券的預期收益率相等時，人們才會同時持有兩種形式資產(chǎn)。否則，人們將在兩者之間進行選擇（非此即彼）。顯然與現(xiàn)實不符。167。 托賓對凱恩斯 投機動機 貨幣需求理論進行了發(fā)展，在維持投機動機的貨幣需求與利率呈反向關系的基本結論的前提下， 分析了人們在同一時間同時持有包括貨幣在內(nèi)的多種不同收益率的金融資產(chǎn)這一客觀情況 ，這就是托賓模型。托賓模型主要研究在對未來預計不確定性存在的情況下，人們怎樣選擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合，所以又稱為 “資產(chǎn)組合理論 ”。167。 這一理論說明了在不確定狀態(tài)下人們 同時持有貨幣和債券的原因，以及對二者在量上進行選擇的依據(jù)。167。 （一）模型假設167。 ，資產(chǎn)的保存形式有兩種：貨幣和債券。216。 持有債券可以得到利息，但要承擔由于債券價格下跌而受損失的風險，因此債券是風險資產(chǎn)；216。 持有貨幣 沒 益，也沒有風險，所以稱作安全性資產(chǎn)。216。 將資產(chǎn)按不同比例投資于債券和貨幣，其預期收益率 181。R與風險 θ R存在線性關系 181。R=kθ R。161。 其中 k為債券預期收益率與其收益率標準差的比值。債券預期收益率R越大， k值越大。167。 。216。 當投資風險增加時，其相對的預期收益率必須相應增加作為補償，兩者的關系可以用投資者的無差異曲線表示。（二）模型分析預期收益率 r風險預期收益率O公債構成比例 貨幣持有比例 將收益與風險之間的線性關系與投資者的無差異曲線兩者結合起來，就可以得出投資決策：資產(chǎn)中債券比例為多少，貨幣比例為多少。167。 在上圖中，上半部縱軸表示預期收益率 181。R ，橫軸表示風險 θ R ， θ R的最大值為 θ g 。下半部左縱軸表示風險資產(chǎn)的構成比例；右縱軸則表示無風險資產(chǎn)現(xiàn)金的比例。根據(jù)定義 a+b=1。 I1,I2,I3為投資者的無差異曲線。 OC1(r1)、OC2(r2)、 OC3(r3)為對應于不同預期收益率的投資機會線， 181。R=kθ R ； OX 是風險和資產(chǎn)構成率的關系軌跡 , θ R = aθ g 。167。 當債券預期收益率為 r1時，無差異曲線 I1與 C1相切于 A。投資者資產(chǎn)中現(xiàn)金比率為 b1。當債券與其收益率上升為 r2時無差異曲線 I2與 C2相切于 B，投資者資產(chǎn)現(xiàn)金比率下降為 b2，這樣就得到了一個 債券預期收益率與現(xiàn)金持有比率之間的對應關系 ，將其劃在右圖，得到一個向右下方傾斜的曲線，稱之 “托賓曲線 ”， 該曲線證明了利率與貨幣投機需求之間的反向關系 。 托賓曲線明確肯定了不確定性對貨幣需求的重要作用，而且也能解釋現(xiàn)金與其它風險資產(chǎn)同時持有，即資產(chǎn)分散的現(xiàn)象。托賓模型對投機性貨幣需求的解釋雖然比凱恩斯的流動性偏好理論有進步，但也存在不足： ，即貨幣及公債，而不包括其它金融資產(chǎn)。 ，分散化投資策略事實上只能由一些龐大的投資基金或少數(shù)富人采取，普通投資者難以運用。 。從名義價值看，貨幣是無風險資產(chǎn)，但用實物價值衡量，貨幣價值隨物價波動而升降。（三）托賓模型缺陷167。 （三）托賓模型缺陷167。 托賓曲線明確肯定了不確定性對貨幣需求的重要作用，而且也能解釋現(xiàn)金與其它風險資產(chǎn)同時持有，即資產(chǎn)分散的現(xiàn)象。167。 托賓模型對投機性貨幣需求的解釋雖然比凱恩斯的流動性偏好理論有進步，但也存在不足：167。 ，即貨幣及公債，而不包括其它金融資產(chǎn)。167。 ，分散化投資策略事實上只能由一些龐大的投資基金或少數(shù)富人采取，普通投資者難以運用。167。 。從名義價值看，貨幣是無風險資產(chǎn)，但用實物價值衡量，貨幣價值隨物價波動而升降。（ 4）金融創(chuàng)新與貨幣需求 戰(zhàn)后西方金融業(yè)高度發(fā)展，金融工具不斷創(chuàng)新，出現(xiàn)了許多風險低、有收益、流動性強的金融資產(chǎn)。若將這些資產(chǎn)引進資產(chǎn)組合模型，則貨幣需求能否用避免風險的動機解釋，頓生疑問。F C A OEEMUB MUE MUB MUEMUAB D167。 ?？怂梗?J. R. Hicks）用幾何圖形來闡述此觀點。167。 在上左圖中，設投資者可將其財富分配于三種資產(chǎn)：公債、股票和現(xiàn)金。216。 公債的相對比重由原點 OB向右計算，股票的相對比重由原點 OE向左計算，衡量風險收益以后，公債、股票對投資者的邊際效用都隨比重的增加而降低?，F(xiàn)金無收益，故邊際效用為零；但亦無風險，故不會遞減。所以現(xiàn)金的邊際效用線是橫軸。167。 三種資產(chǎn)的最佳分配比例是使其邊際效用相等。即最理想的投資比例是公債 OBC、股票 OEA、現(xiàn)金 AC。167。 但如果投資者對風險的態(tài)度或估量發(fā)生變化，則上述組合也將隨之變化。216。 如果投資者的態(tài)度比以前更加樂觀，較愿承擔風險。則 MUB向右旋轉(zhuǎn)， MUE向左旋轉(zhuǎn)，兩者相交于 E。216。 最理想投資比例變?yōu)椋汗珎?OBF、股票 OEF、現(xiàn)金則減為零。167。 如果引入另一種無風險，但略有收益的資產(chǎn)（如短期國庫券、可轉(zhuǎn)讓存款單），（上右圖中）其邊際效用線 MUA高于橫軸。最佳投資比例為：公債 OBF、股票 OEE、無風險收益資產(chǎn) EF。167。 即： 在投資對象中增加了一種無風險的有息證券后，對貨幣的投機需求可能降為零。因此，經(jīng)濟單位經(jīng)常持有現(xiàn)金的現(xiàn)象，只能由交易動機或預防動機來解釋。167。 因此， 在金融體系高度發(fā)達，存在無風險收益資產(chǎn)的社會中，無論凱恩斯的投機動機或托賓的避免風險的動機，都不能對貨幣的需求做出充分的解釋。167。 交易成本 才是貨幣需求的必要條件。此外， 市場缺陷 也是另一重大因素，如投資者信息不充分，達不到規(guī)定的投資規(guī)模等，使得經(jīng)濟單位只能以貨幣形式持有資產(chǎn)。四、凱恩斯學派的宏觀經(jīng)濟模型（可略）（一） ISLM模型 凱恩斯學派對其貨幣需求理論的發(fā)展，在貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出的作用方面，其主要利用漢森的 ISLM模型為工具。 IS曲線代表商品市場上的均衡， LM曲線代表貨幣市場上的均衡，兩者結合決定一組利率 R和收入水平 Y，使得這兩個市場同時達到均衡。 當貨幣量增加時，利率降低從而貨幣需求增加；同時利率降低導致投資增加，通過 “乘數(shù)機制 ”，提高就業(yè)和產(chǎn)出水平，收入增加反過來又提高貨幣需求。（二） ISLM模型的兩個極端情況 凱恩斯學派片面強調(diào)了凱恩斯指出的貨幣量在作用時可能遇到的兩重難關：，利率不會降低，從而 LM曲線為水平。，則投資量不會增加，從而 LS曲線垂直。在這兩種情況下，貨幣量對產(chǎn)出、就業(yè)都不會發(fā)生影響。（見下圖）rO YISLM1 LM2 ISrO YLM1 LM2 凱恩斯學派認為引起這種特殊情況的環(huán)境是很普遍的。即使不是這兩種極端形式，它們相信 LM的斜率也很小，而 IS曲線斜率很大，因此， 認為貨幣政策在刺激經(jīng)濟方面一般來說是無效的 。在經(jīng)濟蕭條時，保證恢復充分就業(yè)的唯一有效的政策工具是財政政策。政府通過增加支出或減少稅收直接刺激總需求使 IS曲線右移，使經(jīng)濟恢復到充分就業(yè)水平（見上圖）rO YY* IS1 IS2 LM167。 （三） ISLM模型的理論基礎167。 ISLM模型是以瓦爾拉（ L. Walras）一般均衡理論為基礎的，當價格和工資可以自由升降時，通過 “凱恩斯效應 ”和 “庇古效應 ”經(jīng)濟能夠自動恢復到均衡狀態(tài)。216。 這與凱恩斯的觀點相背離，《通論》中凱恩斯將經(jīng)濟均衡與非自愿失業(yè)同時并存視為經(jīng)濟常態(tài)，而充分就業(yè)是各種可能的均衡位置的極限點，是一種特例。167。 “凱恩斯效應 ”指的是工資和價格下降后，實際貨幣余額增加，意味著 LM曲線右移，利率下降從而投資、就業(yè)、產(chǎn)量擴張。167。 “庇古效應 ”指價格下降后，消費水平也會提高，從而 IS曲線右移。 這兩種效應統(tǒng)稱 “實際余額效應 ”。167。 凱恩斯效應在出現(xiàn)流動性陷阱或投資對利率不敏感的作用下不起作用 ，但庇古效應可以解決這兩個難題，從而將凱恩斯學派模式中低于充分就業(yè)的均衡歸于價格剛性的結果。在理論上反對庇古效應的理由有：略 （ 369370）。167。 ISLM模型一個更大的弱點是，它忽略了凱恩斯在《通論》中反復前代噢的貨幣經(jīng)濟中的不確定性和人們未來預期對經(jīng)濟的重要影響。第五節(jié) 弗里德曼的貨幣理論167。 一、決定貨幣需求的因素167。 弗里德曼繼承將貨幣視為一種資產(chǎn)的觀點，把貨幣需求作為財富所有者的資產(chǎn)選擇行為加以考察。同時將可替代貨幣的資產(chǎn)范圍擴大到債券、股票以及各種實物資產(chǎn)。那么，對持有貨幣的影響就進一步擴大了。216。 第一，財富。在實際生活中財富很難估計，因此用收入替代。但是，使用當期收入，容易受經(jīng)濟波動的影響，應該使用 持久性收入 。持久性收入就是消費者在較長時期內(nèi)所能獲得的平均收入。216。 第二，人力資本（財富）。是個人的謀生能力。人力財富是流動性最差的財富。所以當人力資本占總財富的比重較大時，說明總財富的流動性就比較低，因此對流動性高的資本的需求就大。如果人力資本在其財富總額中占的比重較高，將持有較多的貨幣。216。 第三，持有貨幣的預期收益率。持有貨幣獲得的利息和銀行為支票存款提供的各種服務。弗里德曼認為，持有貨幣的預期回報率不能簡單地看成一個常數(shù)，它會隨著其它資產(chǎn)