【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 境——利率彈性的大小。工商企業(yè)的投資要受到哪些因素的影響？利率對(duì)貨幣供給的影響利率與貨幣供給沒有接的相關(guān)關(guān)系，因?yàn)樨泿殴┙o是一國(guó)金融管理當(dāng)局的政策工具。貨幣供給量取決于一國(guó)的基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的大小，而基礎(chǔ)貨幣是由中央銀行調(diào)控的。基礎(chǔ)貨幣與利率之間存在間接的關(guān)系。利率與貨幣乘數(shù)也不存在直接的關(guān)系。 利率提高，社會(huì)存款總額會(huì)增大，現(xiàn)金量會(huì)縮小，也就是信用回籠使基礎(chǔ)貨幣中現(xiàn)金量減少。 基礎(chǔ)貨幣也叫高能貨幣，是中央銀行對(duì)社會(huì)公眾的負(fù)債總額?；A(chǔ)貨幣=公眾手持現(xiàn)現(xiàn)金+商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金（法定準(zhǔn)備金+ 超額準(zhǔn)備金）在現(xiàn)代信用貨幣制度下，中央銀行新增的向商業(yè)銀行的貸款及增發(fā)的紙幣是基礎(chǔ)貨幣增加的主要來源。法定準(zhǔn)備金：是商業(yè)銀行根據(jù)中央銀行制定的法定準(zhǔn)備率從存款貨幣的中計(jì)提出來上繳中央銀行的準(zhǔn)備金。它體現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行的存款，中央銀行一般不對(duì)此支付利息。超額準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行在法定準(zhǔn)備金以外自愿持有的準(zhǔn)備金 。廣義的超額準(zhǔn)備金：庫(kù)存現(xiàn)金和用于貸款、貼現(xiàn)、投資的資金；狹義超額準(zhǔn)備金：銀行可用而未用出去而保留在銀行內(nèi)的庫(kù)存現(xiàn)金，主要用于應(yīng)付提現(xiàn)和其他臨時(shí)支用。利率與貨幣乘數(shù)之間也不存在直接的關(guān)系，因?yàn)橛绊懾泿懦藬?shù)的直接因素是現(xiàn)金漏出率、存款準(zhǔn)備率、超額準(zhǔn)備率等。但利率提高后，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)成本會(huì)增大，因此超額準(zhǔn)備率也會(huì)降低，進(jìn)而使貨幣乘數(shù)所謂貨幣乘數(shù),是指在一定約束條件下貨幣量擴(kuò)張或收縮的倍數(shù)。增大，增加貨幣供給如果不考慮其他影響因素，商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的倍數(shù)正好等于法定準(zhǔn)備率的倒數(shù)。K=1/r超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備率= —————————— 活期存款現(xiàn)金漏出率是指活期存款的提現(xiàn)比率。 利率提高會(huì)使貨幣乘數(shù)因使現(xiàn)金漏出率和超額準(zhǔn)備金率降低而增大，從而加大貨幣供給。利率與中央銀行貨幣政策中央銀行的經(jīng)濟(jì)手段包括存款準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。再貼現(xiàn)政策實(shí)際上是中央銀行的利率政策。利率與匯率的關(guān)系 二者都是經(jīng)濟(jì)生活中敏感的經(jīng)濟(jì)變量，并存在較密切的密切關(guān)系。利率平價(jià)理論:兩國(guó)利率之差等于匯率的變動(dòng)率 利率與金融資產(chǎn)的價(jià)格密切相關(guān)金融資產(chǎn)的價(jià)格是指金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格或?qū)嶋H價(jià)格。金融資產(chǎn)價(jià)格有票面價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格之分。金融資產(chǎn)的價(jià)格是指金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格或?qū)嶋H價(jià)格。票面價(jià)格是指金融資產(chǎn)票面表明的金額。金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，就是金融資產(chǎn)在市場(chǎng)上出售或購(gòu)買的貨幣額，即實(shí)際融通資金的數(shù)額。 ——當(dāng)利率提高，股票價(jià)格、債券價(jià)格都將下降；當(dāng)利率降低，股票價(jià)格、債券價(jià)格都將上升。——不同種類的股票、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的?！?dāng)利率提高，股票價(jià)格、債券價(jià)格都將下降；當(dāng)利率降低，股票價(jià)格、債券價(jià)格都將上升。——不同種類的股票、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。利率市場(chǎng)化的含義利率市場(chǎng)化是指利率的決定權(quán)交給市 場(chǎng)、由市場(chǎng)主體自主決定利率的過程。 利率市場(chǎng)化包括3個(gè)層面的內(nèi)容:（1）市場(chǎng)供求關(guān)系決定利率 （2）中央銀行要引導(dǎo)、調(diào)控市場(chǎng)利率 （3）貨幣政策工具是中央銀行引導(dǎo)、調(diào)控市場(chǎng)利率的手段在利率市場(chǎng)化條件下，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。利率市場(chǎng)化的意義普通商業(yè)的價(jià)格機(jī)制影響的只是一個(gè)市場(chǎng)的局部均衡，而金融市場(chǎng)作為最重要的生產(chǎn)要素市場(chǎng)，其價(jià)格機(jī)制將會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。（1）有利于利率反映并覆蓋借款人的風(fēng)險(xiǎn) （2）有利于培養(yǎng)我國(guó)商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價(jià)能力（3）有利于疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道 （4）有利于協(xié)調(diào)直接融資和間接融資的關(guān)系根據(jù)劉曼紅教授的解釋，金融的兩大基本工具為權(quán)益資本(equity)和借貸資本(debt)。金融市場(chǎng)上的各種金融衍生工具不過是這兩種基本金融工具的組合、變異和衍生。權(quán)益資本:狹義權(quán)益資本僅指普通股。廣義的權(quán)益資本包含任何帶有權(quán)益資本性質(zhì)的金融證券,如普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、具有可轉(zhuǎn)換條款的次級(jí)貸款等。廣義權(quán)益資本不僅包括權(quán)益資本，還包括“權(quán)益資本連接”，即其他與權(quán)益資本相連接的證券。中國(guó)人民銀行公布利率市場(chǎng)化改革總體思路2003年2月20日中國(guó)人民銀行在發(fā)布的《二00二年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中公布了中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)：逐步建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。利率市場(chǎng)化應(yīng)具備的條件——充分有效的金融監(jiān)管——宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 ——微觀基礎(chǔ)的完善（微觀基礎(chǔ)是指經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè) ）——建立完善的金融市場(chǎng) 我國(guó)利率市場(chǎng)化的障礙 ——國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的比重仍較大 ——國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率有待提 ——匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目的開放 ——金融市場(chǎng)需要進(jìn)一步規(guī)范和完善——需加快發(fā)展金融衍生產(chǎn)品 第6節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 相同期限金融產(chǎn)品因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 （1）違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）債券發(fā)行人有可能違約，即不能支付利息或在債券到期時(shí)不能清償面值。*違約風(fēng)險(xiǎn)是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)之一*不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是不同 ——中央政府的債券(無違約風(fēng)險(xiǎn)債券 )——地方政府的債券 ——公司債券 不同公司債券有不同的信用級(jí)別，公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)可以用該公司的信用級(jí)別來反映 。提高信用級(jí)別，降低違約的風(fēng)險(xiǎn)，是降低發(fā)行成本的必要條件，因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)高，就必須向投資者支付高的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 承諾的到期收益率 = 無風(fēng)險(xiǎn)利率+違約可能帶來的損失 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)升水）即人們?yōu)槌钟心撤N風(fēng)險(xiǎn)債券必須獲得額外的利息。它隨著該債券違約風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。（該債券的利率與無違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債的利率 的差額）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過程中主要考慮三項(xiàng)原則： * 債券發(fā)行人的償債能力* 投資風(fēng)險(xiǎn)。 * 發(fā)行人的資信從美國(guó)權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司的評(píng)級(jí)分類來看，債券評(píng)級(jí)一般分為3個(gè)等級(jí)9個(gè)級(jí)別:AAA、AA、ABBB、BB、BCCC、CC、C通常把最高四級(jí)(如AAA至BBB)作為投資級(jí)，在此以下為投機(jī)級(jí)。金融機(jī)構(gòu)在證券上的投資一般只限于投資級(jí)的證券。Baa級(jí)/Bbb級(jí)以下的債券具有較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，也被稱為垃圾債券。 垃圾債券:指信譽(yù)相當(dāng)差，違約風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高的企業(yè)發(fā)行的債券。 違約風(fēng)險(xiǎn)除了包括違約的可能性的大小之外，還包括兩個(gè)方面：——信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)發(fā)生變化——信用級(jí)別發(fā)生變化關(guān)于債券的市場(chǎng)價(jià)值債券的市場(chǎng)價(jià)值則與一般債券的到期收益率與無風(fēng)險(xiǎn)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券到期收益率之間的差價(jià)有關(guān)系(相反的變化)（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)蚱淞鲃?dòng)性不 足而在交易債券時(shí)可能遭受的損失。流動(dòng)性強(qiáng)的證券，需求就會(huì)增加，價(jià)格會(huì)上升；流動(dòng)性弱的證券，需求就會(huì)下降，價(jià)格會(huì)降低。所謂做市商（market maker）指的是承擔(dān)證券買進(jìn)和賣出義務(wù)的交易商，也稱為莊家。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，與一些因素有關(guān)，如證券自身的特點(diǎn)、投資者的數(shù)量、證券的發(fā)行規(guī)模等有很大的關(guān)系。 （3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 債券有一個(gè)較明確的現(xiàn)金流入量，但債券很難回避物價(jià)上漲帶來的影響。 （4）稅收風(fēng)險(xiǎn)稅后收益率是指相同投資者購(gòu)買不同證券的納稅之后的收益率。稅后收益率=稅前收益率（1邊際稅率） 等稅收益率=免稅收益率/1（1邊際稅率）（4）稅收風(fēng)險(xiǎn)稅后收益率是指相同投資者購(gòu)買不同證券的納稅之后的收益率。稅后收益率=稅前收益率（1邊際稅率） 等稅收益率=免稅收益率/1（1邊際稅率）名義收益率也叫面值收益率，即債券本身所規(guī)定的利率。 只有當(dāng)國(guó)際債券的發(fā)行價(jià)格等于其面值時(shí)，名義收益率才與實(shí)際收益率一致。當(dāng)前收益率也叫即期收益率，即賣出或購(gòu)買債券當(dāng)時(shí)的收益率，它等于債券每年的利息收入除以該債券當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)前收益率＝ 債券的年票面利息247。債券價(jià)格100％ 期滿收益率，即債券購(gòu)買者買進(jìn)債券并保存到其期滿時(shí)所能得到的實(shí)際收益率。債券收益率主要受以下因素的影響：1)債券的利 債券利率與其收益率成正比關(guān)系 2)債券的價(jià)格與其面值的差額 3)債券的還本期限4)匯率風(fēng)險(xiǎn)利率的期限結(jié)構(gòu)(1)利率的期限結(jié)構(gòu)與到期收益率曲利率的期限結(jié)構(gòu)(Term Structure of Interest Rates)是指信用風(fēng)險(xiǎn)相同，但期限不同的證券收益率之間的關(guān)系。 收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長(zhǎng)期利率表現(xiàn)的差異性。 利率與期限的關(guān)系有三種類型： 水平型——說明利率與期限沒有關(guān)系III 漸降型——說明利率是期限的減函數(shù) II (2)預(yù)期理論它對(duì)不同期限債券利率不同的原因的解釋在于對(duì)未來短期利率不同的預(yù)期值。預(yù)期理論的出發(fā)點(diǎn)是：長(zhǎng)期證券到期收益率等于現(xiàn)行短期利率（spot interest rate）和未來預(yù)期短期利率的幾何平均。 如果當(dāng)前的1年期利率為10%，同時(shí)人們預(yù)期1年后的1年期即期利率為8%，2年后的1年期即期利率為6%，那么，當(dāng)前的3年期債券的利率就應(yīng)該為8%。根據(jù)這一論點(diǎn)，收益率曲線的形狀取決于投資者對(duì)未來短期利率趨勢(shì)的共同看法。如果預(yù)期短期利率上升，收益率曲線向上傾斜。反之，如果預(yù)期短期利率下降，則收益率曲線向下傾斜。如果預(yù)期短期利率不發(fā)生變化，則收益率曲線呈水平狀。預(yù)期理論的兩種投資策略： 1）購(gòu)買1年期債券，1年期滿時(shí)，再購(gòu)買1年期債券2）購(gòu)買2年期債券并持至期滿假定 —— 如果人們既持有1年期債券也持 有2年期債券，則兩種投資策略必然帶來相同的預(yù)期回報(bào)，2年期債券利 率等于兩個(gè)1年期債券利率的平均值。 ——如果兩個(gè)策略的收益率存在差異， 人們就會(huì)選擇收益率較高的策略。這 樣，最終兩個(gè)策略的收益率會(huì)相同。米仕金：預(yù)期理論是一種精巧的理論，它對(duì)利率的期限結(jié)構(gòu)（用收益率曲線表示）在不同時(shí)期變動(dòng)的原因提供了一種解釋。(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(James Tobin)將人們分為三種類型：風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們注重安全，盡可能避免風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)愛好者，他們喜歡冒險(xiǎn)，熱衷追逐意外收益；風(fēng)險(xiǎn)中立者 ，他們既追求收益，也注重安全。 在現(xiàn)實(shí)中，投資者為了降低風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)舍棄預(yù)期收益。短期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)低，長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)高，為了鼓勵(lì)投資者購(gòu)買長(zhǎng)期債券，必須給投資者以貼水，這實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，屬于流動(dòng)性和再投資收益率雙重風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論認(rèn)為，收益率曲線無論是上升的、下降的還是水平的，都不是由投資者對(duì)未來短期利率預(yù)期所造成的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在收益率曲線形成過程中著非常大的作用。但當(dāng)收益率曲線出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，即由上升轉(zhuǎn)為下降，或下降轉(zhuǎn)為上升時(shí)，才是由投資者未來短期利率的預(yù)期所造成的。4)市場(chǎng)分割理論（segmented markets theory）市場(chǎng)分割（隔離）理論又稱期限偏好理論，該理論強(qiáng)調(diào)了交易成本在投資中的重要性。市場(chǎng)分割理論將不同期限的債券視為完全獨(dú)立和分割開來的市場(chǎng)。 各種期限債券的利率由該種債券的供求所決定，不受其他期限債券預(yù)期收益率的影響。無論是投資者還是發(fā)行者都有期限的偏好。市場(chǎng)分割理論可以解釋收益率曲線向上傾斜的原因，但它無法解釋收益率曲線向下傾斜和收益率曲線呈水平狀的原因，因?yàn)樗耆裾J(rèn)長(zhǎng)期利率與短期利率之間的關(guān)系?！袌?chǎng)分割理論只是對(duì)預(yù)期理論的修正。 ——該理論假定期限不同的證券難于相互替代，這種情況很極端，在現(xiàn)實(shí)中，證券間的替代是存在的，只是替代的程度不同而已。第4章 金融市場(chǎng) 第1節(jié) 金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的含義金融市場(chǎng)的定義金融是資金融通的交易活動(dòng)，也就是交易的一方將多余的資金借貸、融通給資金短缺的另一方。在金融市場(chǎng)中,實(shí)現(xiàn)資金的集中與配置。 金融市場(chǎng)有廣義和狹義之分。廣義的金融市場(chǎng)，包括了一切融資活動(dòng),指能夠從事資金集中與分配的一切場(chǎng)所，其中包括銀行對(duì)資金的集中與貸款。狹義的金融市場(chǎng)，指通過金融工具的買賣而實(shí)現(xiàn)資金的集中與配置的場(chǎng)所。不包括銀行通過存款和放款所形成的那部分交金融市場(chǎng)的3個(gè)特征（1）以貨幣和資本為交易對(duì)象（2）并不一定是一個(gè)具體的市場(chǎng)（3）以直接融通資金為主要特征資金的融通方式包括直接融資與間接融資 ——間接融資（間接金融）含義：是指資金供求雙方通過銀行為代表的金融中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資金融通的活動(dòng)。間接證券：由間接金融產(chǎn)生的金融工具稱為間接證券。 ——直接融資（直接金融）含義：是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。直接證券：由直接金融產(chǎn)生的金融工具稱為直接證券。二、金融市場(chǎng)的基本要素、交易主體——金融市場(chǎng)的參與者（1）家庭/個(gè)人（2）非金融企業(yè)（3）政府及所屬機(jī)構(gòu)（4）金融機(jī)構(gòu)家庭:金融市場(chǎng)上絕大多數(shù)資金來源于家庭的儲(chǔ)蓄。家庭是金融市場(chǎng)資金的凈供給者。非金融企業(yè):金融市場(chǎng)上首要的大宗的資金需求者，是金融市場(chǎng)上的資金凈借入者。 金融機(jī)構(gòu):通常是作為中介機(jī)構(gòu)為金融交易雙方服務(wù)，其中商業(yè)銀行是金融市場(chǎng)上舉足輕重的主體。 政府及其機(jī)構(gòu):主要是以籌資者的身份出現(xiàn)。中央銀行是以雙重身份出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上：普通參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。為什么分散投資能夠減少風(fēng)險(xiǎn)呢？ 因?yàn)橛绊懜鞣N直接證券收益的因素不同，使各種證券收益的變化存在著時(shí)間、方向以及幅度等方面的差異。交易對(duì)象——貨幣與資本 貨幣與資本的區(qū)別是期限 金融工具是金融市場(chǎng)的客體金融工具是在信用活動(dòng)中產(chǎn)生的、能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系并借以進(jìn)行貨幣資金交易的法律憑證。金融工具多種多樣，如，商業(yè)票據(jù)、公司債券、政府債券、金融債券、股票、遠(yuǎn)期合約、互換、期貨、期權(quán)等。交易活動(dòng)受交易價(jià)格的支配各種利率通過市場(chǎng)會(huì)把各種金融工具的價(jià)格比較公