【文章內(nèi)容簡介】 。 四、資產(chǎn)市場分析法的種類 ? 依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法 。 ? 貨幣分析法假定這兩者可完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價成立。而后一種分析法則相反。 ? 在貨幣分析法內(nèi)部， 又依對價格彈性的假定不同，分為彈性價格貨幣分析法與粘性價格貨幣分析法。 匯率決定的資產(chǎn)市場分析 國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 價格是否有彈性 是 彈性價格模型 否 粘性價格模型 風(fēng)險補(bǔ)貼為零UIP成立 風(fēng)險補(bǔ)貼不為零UIP不成立 第一節(jié) 匯率的彈性價格貨幣分析法 ? 教學(xué)目的與要求：了解匯率的彈性價格貨幣分析法的基本思想和利弊 ? 主要內(nèi)容： ? 一、 彈性價格貨幣分析法的基本模型 ? 二、引入預(yù)期后的貨幣模型 ? 三、對貨幣模型的檢驗與評價 一、 彈性價格貨幣分析法的基本模型 ? 產(chǎn)生： ? 彈性價格貨幣分析法（ FlexiPrice Moary approach)由弗蘭克爾（ J. Frenkel)和馬薩（ M. Mussa)于 20世紀(jì) 70年代提出的。 ? 核心問題：是研究 國內(nèi)貨幣供給、國民收入和利率 等宏觀經(jīng)濟(jì)變量如何透過 價格 來影響匯率變動的。 ? 假設(shè)條件： ? 基本模型 ? 模型的含義 彈性價格貨幣分析法的假設(shè)條件： ? 其分析的基本前提是 匯率取決于外匯市場的供求 ，除此之外其假設(shè) ? （ 1) 貨幣的供給曲線是垂直的 ? （ 2）購買力平價長期持續(xù)有效 ? （ 3）貨幣需求函數(shù)的形式是穩(wěn)定的 ? （ 4）貨幣需求 M主要取決于實際國民收入 Y、價格水平 P和名義利率 i，即 ? （ 5）貨幣供給是政府可控制的外生變量，與利率和實際國民收入無關(guān)， 貨幣供給只能引起價格水平的迅速調(diào)整 為 數(shù) 別 以 貨 幣貨 幣 彈 彈a βd和 常 ， 分 表 示 形 式 持 有 的 收 入 的 比 例和 需 求 的 收 入 性 與 利 率 性m = k p y / ik、 a β? 根據(jù)上述假設(shè)則國內(nèi)貨幣市場均衡的條件是： 兩 邊 取 對 數(shù)則 式 變 為為 簡 見 設(shè) 國 內(nèi) 貨 幣 數(shù)則 國 為設(shè) 連 續(xù) 購 買則sssssa βsdsssss***并 整 理 得令 上 可 ：即便 起 ， 假 外 的 需 求 函 形 式 相 同 ，外 的 價 格 水 平 可 表 示 ： P * = M a Y * + β I*由 于 假 力 平 價 成 立 ，e = P P * = M a Y + β I （ M a Y * + β I * ）=（ M Mm = m = k p y / i： ln m = ln p + a ln y β ln iM = ln m 。 P = ln p 。 Y = ln y 。 I = ln i M = P + a Y β IP = M a Y + β I這 彈 貨 幣a（ Y Y * ） + β （ I I * ）就 是 性 價 格 分 析 法 的 基 本 模 型） 彈性價格貨幣分析基本模型的含義 ? 本國與外國之間的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平 ? 在其他因素不變的情況下 ? （ 1）本國貨幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升和本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出和利率則不變。 ? 這個過程如下圖 sP = M a Y + β Ie = P P * 本國貨幣供給 時間 t0 MS0 MS1 (a) 彈性價格貨幣分析法的基本模型 本國價格水平 時間 P1 P0 t0 (b) 彈性價格貨幣分析法的基本模型 本幣匯率 （直接標(biāo)價法） 時間 e1 e0 t0 (d) 彈性價格貨幣分析法的基本模型 本國利率 時間 t 0 i 0 (c) 彈性價格貨幣分析法的基本模型 ? （ 2）本國國民收入的增加將會帶來本國價格水平的下降和本幣的相應(yīng)升值。 ? （ 3）本幣利率的上升將會帶來本國價格水平的上升和本幣的貶值。 sP = M a Y + β Ie = P P *二、引入預(yù)期后的貨幣模型 ? 資產(chǎn)市場說不同于傳統(tǒng)匯率決定理論的重要特點之一是認(rèn)為 預(yù)期因素會影響即期匯率 ? 由于 在貨幣模型中本外幣資產(chǎn)可完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價成立 ? 即 為為 時 匯 對 數(shù)為 場 資 時 計時 匯 對 數(shù)ft t + 1 ttt t + 1上 式 可 近 似 地 表 示式 中 ： t期 的 即 期 率 （ 形 式 ）市 投 者 t 期 估 的 t + 1 期 的 率 水 平 （ 形 式 ）E e eE ρ = = i i *e: E e e i i *e；Ee? 義 匯 經(jīng) 濟(jì) 層 貨 幣 給 國預(yù)代 貨 幣則 變 為為 預(yù) 貨 幣tt*t s t S t t t t + 1 t*t s t S t tt t t t + 1 tt t t + 1tt t t + 1其 含 是 即 期 率 是 由 即 期 的 基 本 面 （ 即 供 、 民 收 入 ）和 期入 分 析 法 的 基 本 模 型 可 得 ：e = ( M a ( Y y * ) + β (( M a ( Y y * )上 式 可 ：e = + β (整 理 得 ： e=1+ β上 式 即 引 入 期 后 的 模 型 。 M ) E e e )令 Z = M ) Z E e e )Z+ β Ee = [ 1 / （ 1+ β ） ]（ Z+ β E e ）對 期 匯匯匯 預(yù)決響變 動因 此 ， 下 一 率 水 平 的 期 直 接 影下 一 期到 即率 水 平 的 共 同 定 的期。率 的 形 成 。三、對貨幣模型的檢驗與評價 ? （一）進(jìn)步之處 ? （二）不足之處 （一）進(jìn)步之處 ? 貨幣模型是建立在購買力平價說這一前提之上的，但 它并不是購買力平價的簡單翻版，而是具 有諸多創(chuàng)新 的獨立的匯率決定理論， 在現(xiàn)代匯率理論中具有重要地位 ，這體現(xiàn)在： ? 貨幣模型將購買力平價這一主要形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。 這在一定程度上符合資金高度流動這一客觀事實，對現(xiàn)實生活中匯率頻繁變動提供了一種解釋，所以具有較強(qiáng)的生命力 ? 貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的變動對匯率造成的影響，從而使這一理論 較購買力平價能在對現(xiàn)實生活的分析中得到更廣泛的運用。 ? 貨幣模型是一般平衡分析 。在這個簡單的模型里，實際包含了商品市場的平衡 (價格彈性使產(chǎn)出始終不變 )、貨幣市場的平衡 (貨幣供給等于貨幣需求 )、外匯市場的平衡 (購買力平價與非套補(bǔ)利率平價的成立 )，這使得它與局部平衡模型相區(qū)別。 ? 由于理論假定的不同， 貨幣模型是資產(chǎn)市場說中最為簡單的一種形式 ，但它卻可以反映出這一分析方法的基本特點。貨幣模型的這一簡單性的特點使得它在各種分析中 被經(jīng)常使用 ，同時也使它 成為復(fù)雜的匯率理論的基礎(chǔ)。 （二）不足之處 ? 貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在： ? 它是以購買力平價為理論前提的，如果購買力平價本身在實際中很難成立的話，那么這種理論的 可信性是存在問題 的。 ? 它在貨幣市場平衡的分析中， 假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中是存在爭議的。 ? 它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評。 ? 貨幣模型在實證檢驗中，總的來說并不令人滿意 。在大部分的檢驗中，貨幣模型都不能成立。 但有的學(xué)者認(rèn)為其在分析匯率變動的長期趨勢方面還是有幫助的。 第二節(jié) 匯率的粘性價格貨幣分析法 ? 學(xué)習(xí)目的與要求： ? 明確超調(diào)模型與貨幣模型的區(qū)別與聯(lián)系 ? 搞清楚超調(diào)模型的基本原理 ? 內(nèi)容： ? 一、超調(diào)模型的產(chǎn)生及其與貨幣模型的區(qū)別與聯(lián)系 ? 二、 超調(diào)模型的基本假定 ? 三、 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 ? 四、 對匯率超調(diào)理論的檢驗與評價 一、超調(diào)模型的產(chǎn)生及其與貨幣模型的區(qū)別與聯(lián)系 ? 匯率的粘性價格貨幣分析法（ StickPrice Moary approach)簡稱為 “ 超調(diào)模型 ” ，是由多恩布什于 20世紀(jì) 70年代提出的。 ? 與貨幣模型相比，這一模型的最大特點在于： ? 它認(rèn)為 商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同 的， 商品市場上價格水平具有粘性的特點 ，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。 ? 其中的 短期平衡是指價格還來不及調(diào)整時的經(jīng)濟(jì)平衡 。 ? 長期平衡是經(jīng)價格調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡 。 ? 超調(diào)模型的基本思想是： ? 貨幣市場失衡后 ，盡管商品市場價格具有粘性，但證券市場反應(yīng)極其靈敏， 利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場在短期內(nèi)恢復(fù)均衡 。不過 短期內(nèi)利率必然超調(diào) ，即其調(diào)整幅度將超過長期均衡水平 ? 利率變動引起的大量套利活動，將導(dǎo)致匯率的超調(diào)。因此， 從長期看，價格才會完成因貨幣市場失衡帶來的調(diào)整 。 ? 即 貨幣模型中所得出的結(jié)論實際上是超調(diào)模型中長期平衡的情況 二、 超調(diào)模型的基本假定 ? 與貨幣模型相同，超調(diào)模型也認(rèn)為 ? 貨幣需求是穩(wěn)定的（ 1） ? 非套補(bǔ)利率平價成立（ 2） ? 但 商品市場價格存在粘性（ 3） ，這導(dǎo)致它在分析前提上與貨幣模型存在以下兩個方面的不同。 ? 第一，購買力平價在短期內(nèi)不成立 （ 4）。短期內(nèi)匯率的調(diào)整是迅速的，而價格的調(diào)整是滯后的。 ? 第二， 總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的（ 5）。由于價格粘性的存在，不同時期總供給曲線的形狀具有很大差異。如下圖 P P0 Y0 Y1 Y AS AD AD’ (a) 短期 超調(diào)模型的基本假定 價格完全不發(fā)生變化， AS水平， AD上升會引起漢初變化，不會引起價格變化。 (b) 中長期 P P1 P0 Y0 Y1 Y AD AD’ AS 超調(diào)模型的基本假定 價格緩慢上升， AS向右上方傾斜， AD的上升在增加產(chǎn)出的同時導(dǎo)致價格上升 (C) 長 期 P P1 P0 Y0 Y AS AD’ AD 超調(diào)模型的基本假定 價格對產(chǎn)出進(jìn)行充分調(diào)整，總需求的上升只能引起家個的上升，產(chǎn)出不變。 As垂直。 三、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 ? 經(jīng)濟(jì)的短期平衡 ? 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 ? 經(jīng)濟(jì)的長期平衡 ? 經(jīng)濟(jì)的短期平衡 ? 價格不變，利率和匯率可迅速調(diào)整 ? 本國 Ms Id if不變 e （本幣貶值） 凈出口 本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平 ? 在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只能造成本國利率的下降，由于非套補(bǔ)的利率平價成立，本幣將貶值，本幣貶值超過長期均衡水平，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平 ? 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 ? 價格可以調(diào)整，總供給曲線向右上方傾斜 ? 產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平 p Md I e (本幣升值） 凈出口逐步下降 本國產(chǎn)出逐步趨向充分就業(yè)水平。 ? 以上調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)達(dá)到長期平衡水平為止 。 其調(diào)整過程如下圖 本國貨幣供給 時間 Ms1 Ms0 t 0 (a) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 本國價格水平 時間 P1 P0 t 0 (b) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 本國利率 時間 i 0 i 1 t 0 (c) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程 本幣匯率 （直接標(biāo)價法） e 1 ē e 0