【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 豐田 (Toyota) 10 萬(wàn)寶路 (Marlboro) 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 39 微軟最新動(dòng)態(tài) （ ) ? 微軟董事長(zhǎng) Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布： – 向股東支付 750億美元 ? 從 2021年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股 $，每年 35億美元，連續(xù) 4年，總計(jì) 140億美元 ? 在未來(lái) 4年回購(gòu) 300億美元的股票 ? 支付每股 $3的特別股利，總計(jì) 320億美元 – 實(shí)施這一計(jì)劃后，微軟仍將擁有約 390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備 ? 股票市場(chǎng)反應(yīng) – 股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲 % – 證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長(zhǎng)公司轉(zhuǎn)型為成熟公司 ? 股東回報(bào) – 1975年創(chuàng)立， 1986年上市，發(fā)行價(jià) $100，至 ，還原后的股價(jià)高達(dá)$33,000 ? 大額付現(xiàn)的背景 – 股價(jià)連續(xù) 6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增 – 反壟斷官司基本上塵埃落定 – 布什總統(tǒng)的減稅政策（ 2021年股利稅率由 35%降至 15%）降低了稅負(fù) – 微軟管理層樂(lè)觀其成， Gates 90億美元、 Ballmer 12億美元 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 40 微軟中國(guó)的表現(xiàn) 《 中國(guó)證券報(bào) 》 ? 欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張 ? Microsoft Office amp。 Word售價(jià) – ＄ 1 $200 ? 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) – 銷售收入２－３億美元 350億美元 – 連續(xù) 10多年虧損 ? 問(wèn)題癥結(jié) – 90%是盜版 ? 對(duì)盜版的態(tài)度 – 90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司 ? Linux的挑戰(zhàn) 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 41 Step 3: 評(píng)價(jià)會(huì)計(jì) 策 略 Step 1 辨認(rèn)關(guān)鍵 會(huì)計(jì)政策 Step 2: 評(píng)估會(huì)計(jì) 彈 性 Step 4: 評(píng)價(jià)披露 質(zhì) 量 Step 5: 辨別危險(xiǎn) 信 號(hào) Step 6: 消除會(huì)計(jì) 信息失真 財(cái)務(wù)分析 會(huì)計(jì)分析步驟及方法 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 42 辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào) – 常見(jiàn)的危險(xiǎn)信號(hào) ? 未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意 ? 未加解釋的旨在 “ 提升 ” 利潤(rùn)的異常交易 ? 與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng) ? 與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng) ? 報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大 ? 報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大 ? 過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓 ? 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷 ? 第四季度和第一季度的大額調(diào)整 ? 被出具 “ 不干凈意見(jiàn) ” 的審計(jì)報(bào)告，或更換 CPA的理由不充分 ? 頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估 ? 巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng) 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 43 消除會(huì)計(jì)信息失真 虛擬資產(chǎn) 剔除法 異常利潤(rùn) 剔除法 關(guān)聯(lián)交易 剔除法 審計(jì)報(bào)告 分析法 現(xiàn)金流量 分析法 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 44 財(cái)務(wù)分析 ? 財(cái)務(wù)分析架構(gòu) 盈利能力與成長(zhǎng)性 產(chǎn)品戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 經(jīng)營(yíng)管理 投資管理 融資策略 股利政策 收入與費(fèi)用 管理 營(yíng)運(yùn)資本與 固定資產(chǎn)管理 負(fù)債和權(quán)益 結(jié)構(gòu)管理 股利支付及 利潤(rùn)分配 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 45 財(cái)務(wù)分析 ? 財(cái)務(wù)指標(biāo)體系 可持續(xù)的成長(zhǎng)率 股利支付率 凈資產(chǎn)收益率 銷售回報(bào)率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù)杠桿率 COGS / Sales Gross Profit / Sales SGamp。A / Sales OI / Sales NI / Sales CA Turnover WC Turnover AR Turnover Inv. Turnover FA Turnover TA Turnover Current Ratio Quick Ratio Operating CF Ratio L to E Ratio D to E Ratio Intr. Coverage 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 46 財(cái)務(wù)分析 ? Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 凈資 產(chǎn)收 益率 總資 產(chǎn)收 益率 權(quán)益 乘數(shù) 銷 售 利潤(rùn)率 資 產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn) 銷售收入 銷售收入 全部成本 銷售成本 期間費(fèi)用 利息費(fèi)用 其他支出 所得稅 銷售收入 資產(chǎn)總額 資產(chǎn)總額 所有者權(quán)益 長(zhǎng)期資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金 amp。證券 應(yīng)收賬款 存 貨 其他流動(dòng) 247。 247。 247。 + 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 47 傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的作用 Assessing Liquidity and Operational Efficiency ? 標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表 (Standard Balance Sheet) 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益 流動(dòng)資產(chǎn)： 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等 流動(dòng)負(fù)債： 短期借款 應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等 長(zhǎng)期投資 長(zhǎng)期負(fù)債 固定資產(chǎn) 少數(shù)股東權(quán)益 無(wú)形及其他資產(chǎn) 股東權(quán)益 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 48 管理資產(chǎn)負(fù)債表的作用 Assessing Liquidity and Operational Efficiency ? 管理資產(chǎn)負(fù)債表（ Managerial Balance Sheet) 投入資本 （ Invested Capital) 運(yùn)用資本 （ Capital Employed) 現(xiàn)金 （ Cash) 短期借款 (Shortterm Debt) 營(yíng)運(yùn)資本要求 (WCR) 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（ OA） 經(jīng)營(yíng)負(fù)債（ OL） 長(zhǎng)期融資 (Longterm Financing) 長(zhǎng)期債務(wù)（ Longterm Debt) +股東權(quán)益（ Shareholders’ Equity) 凈固定資產(chǎn) （ Net Fixed Assets) 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 49 評(píng)價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法 匹配戰(zhàn)略（ Matching Strategy) ? 匹配戰(zhàn)略 – 將資產(chǎn)的使用年限與融資來(lái)源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn) (Interestrate Risk) 和籌資風(fēng)險(xiǎn)(Funding Risk) ? 理財(cái)禁忌 – 短借長(zhǎng)用 ? WCR屬性 – 短期資金占用抑或長(zhǎng)期資金占用 ? ? 中國(guó)國(guó)情及制度背景 – 上市公司負(fù)債率很低 – 短借長(zhǎng)用司空見(jiàn)慣 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 50 中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況 (肖作平， 2021） 年份 總負(fù)債 /總資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 /總資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 /總資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 /總負(fù)債 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 51 ROE的分解 辨認(rèn)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素 EAT ROE= SE EBIT Sales EBT IC EAT = Sales IC EBIT SE EBT 經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn) 率 投入 資本 周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù) 成本 率 財(cái)務(wù) 結(jié)構(gòu) 率 稅收 影響 率 財(cái)務(wù)杠桿比率 投資及經(jīng)營(yíng)決策影響 財(cái)務(wù)政策影響 稅收影響 2021/11/11 Harvard39。s Framework for FSA 52 The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999) Merck A