【文章內(nèi)容簡介】 建設開始年算起，若從項目投產(chǎn)開始年計算，應予以特別注明。項目投資回收期的可采用下式計算： ? ? 01????tPttCOCI項目投資回收期可借助項目投資現(xiàn)金流量表計算。項目投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點，即為項目的投資回收期。投資回收期應按下式計算： TTiitCOCICOCITP)(|)(|111????????式中各年累計凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù) 投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風險能力強。 總投資收益率（ ROI） ?總投資收益率（ ROI）表示總投資的盈利水平，系指項目達到設計能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤（ EBIT）與項目總投資（ TI）的比率；總投資收益率應按下式計算： ％＝ 100?TIE B I TR O I式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤； TI—— 項目總投資。 總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。 項目資本金凈利潤率（ ROE） ?項目資本金凈利潤率（ ROE）表示項目資本金的盈利水平，系指項目達到設計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤（ NP）與項目資本金（ EC）的比率；項目資本金凈利潤率應按下式計算： ％＝ 100?ECNPR O E式中 —— 項目正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤； —— 項目資本金。 項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。 償債能力分析 償債能力分析應通過計算 利息備付率 (ICR)、 償債備付率 (DSCR) 資產(chǎn)負債率（ LOAR） 分析判斷財務主體的償債能力。 利息備付率（ ICR） ?利息備付率（ ICR） 在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（ EBIT）與應付利息（ PI）的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度，應按下式計算： PIE B ITIC R ?式中 —— 息稅前利潤； —— 計入總成本費用的應付利息。 利息備付率應分年計算。利息備付率高，表明利息償付的保障程度高。 利息備付率應當大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 償債備付率（ DSCR） ? 償債備付率（ DSCR） 在借款償還期內(nèi)，用于計算還本付息的資金（ EBITDA－ TAX）與應還本付息金額（ PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度，應按下式計算： PDTE B I TD AD S C R AX??式中 —— 息稅前利潤加折舊和攤銷； —— 企業(yè)所得稅； PD—— 應還本付息金額，包括還本金額和計入總成本費用的全部利息。融資租賃費用可視同借款償還。運營期內(nèi)的短期借款本息也應納入計算。 ?如果項目在運行期內(nèi)有維持運營的投資，可用于還本付息的資金應扣除維持運營的投資。 ?償債備付率按年計算 ，償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。 ?償債備付率應大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 資產(chǎn)負債率（ LOAR） ? 資產(chǎn)負債率（ LOAR） 各期末負債總額（ TL）同資產(chǎn)總額（ TA）的比率，應按下式計算： 式中 —— 期末負債總額； —— 期末資產(chǎn)總額。 ? 適度的資產(chǎn)負債率，表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權(quán)人的風險較小。對該指標的分析，應結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件判定。項目財務分析中，在長期債務還清后，可不再計算資產(chǎn)負債率。 ％＝ 100?TATLL O A R財務生存能力分析 ?財務生存能力分析，應在財務分析輔助表和利潤與利潤分配表的基礎上編制財務計劃現(xiàn)金流量表，通過考察項目計算期內(nèi)的投資、融資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營，以實現(xiàn)財務可持續(xù)性。 財務可持續(xù)性 ? 財務可持續(xù)性應首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，其次各年累計盈余資金不應出現(xiàn)負值。若出現(xiàn)負值，應進行短期借款，同時分析該短期借款的年份長短和數(shù)額大小，進一步判斷項目的財務生存能力。短期借款應體現(xiàn)在財務計劃現(xiàn)金流量表中，其利息應計入財務費用。為維持項目正常運營，還應分析短期借款的可靠性。 非經(jīng)營性項目財務分析 ?對于非經(jīng)營性項目，財務分析可按下列要求進行： ，不進行盈利能力分析，主要考察項目財務生存能力。此類項目通常需要政府長期補貼才能維持運營，應合理估算項目運營期各年所需的政府補貼數(shù)額，并分析政府補貼的可能性與支付能力。對有債務資金的項目，還應結(jié)合借款償還要求進行財務生存能力分析。 非經(jīng)營性項目財務分析（續(xù) 1） ?對有營業(yè)收入的項目，財務分析應根據(jù)收入抵補支出的程度，區(qū)別對待。收入補償費用的順序應為：補償生產(chǎn)經(jīng)營耗費、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計提折舊和償還借款本金。有營業(yè)收入的非經(jīng)營性項目可分為下列兩類： 非經(jīng)營性項目財務分析（續(xù) 2） 1) 營業(yè)收入在補償生產(chǎn)經(jīng)營耗費、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計提折舊和償還借款本金后尚有盈余，表明項目在財務上有盈利能力和生存能力，其財務分析方法與一般項目基本相同。 非經(jīng)營性項目財務分析（續(xù) 3） 2) 對一定時期內(nèi)收入不足以補償全部成本費用，但通過在運行期內(nèi)逐步提高價格（收費）水平，可實現(xiàn)其設定的補償生產(chǎn)經(jīng)營耗費、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計提折舊、償還借款本金的目標，并預期在中、長期產(chǎn)生盈余的項目，可只進行償債能力分析和財務生存能力分析。由于項目運營前期需要政府在一定時期內(nèi)給予補貼，以維持運營，因此應估算各年所需的政府補貼數(shù)額，并分析政府在一定時期內(nèi)可能提供財政補貼的能力。 財務分析報表 ?財務分析報表包括下列： ?各類現(xiàn)金流量表、 ?利潤與利潤分配表、 ?財務計劃現(xiàn)金流量表、 ?資產(chǎn)負債表 ?借款還本付息估算表： 現(xiàn)金流量表 ? 金流入和流出，具體可分為下列三種類型： ? 1)項目投資現(xiàn)金流量表（表 B14），用于計算項目投資內(nèi)部收益率及凈現(xiàn)值等財務分析指標； ? 2)項目資本金現(xiàn)金流量表（表 B15），用于計算項目資本金財務內(nèi)部收益率； ? 3)投資各方現(xiàn)金流量表（表 B16），用于計算投資各方內(nèi)部收益率。 利潤與利潤分配表 ?利潤與利潤分配表（表 B17），反映項目計算期內(nèi)各年營業(yè)收入、總成本費用、利潤總額等情況，以及所得稅后利潤的分配，用于計算總投資收益率、項目資本金凈利潤率等指標。 ?利潤預測 、各種提留、利潤分配 財務計劃現(xiàn)金流量表 ? 財務計劃現(xiàn)金流量表（表 B18），反映項目計算期各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流出，用于計算累計盈余資金，分析項目的財務生存能力。 資產(chǎn)負債表 ?資產(chǎn)負債表（表 B19），用于綜合反映項目計算期內(nèi)各年年末資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的增減變化及對應關系，計算資產(chǎn)負債率。 借款還本付息計劃表 ?借款還本付息計劃表（表 B20），反映項目計算期內(nèi)各年借款本金償還和利息支付情況，用于計算償債備付率和利息備付率指標。 指標匯總做出結(jié)論 ?按以上內(nèi)容完成財務分析后，還應對各項財務指標進行匯總，并結(jié)合不確定性分析的結(jié)果，做出項目財務分析的結(jié)論。 108 不確定性分析與風險分析 一、不確定性分析 項目經(jīng)濟評價所采用的基本變量都是對未來的預測和假設，因而具有不確定性。通過對擬建項目具有較大影響的不確定性因素進行分析，計算基本變量的增減變化引起項目財務或經(jīng)濟效益指標的變化，找出最敏感的因素及其臨界點，預測項目可能承擔的風險，使項目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎上。 二、 風險分析 風險是指未來發(fā)生不利事件的概率或可能性。 投資建設項目經(jīng)濟風險是指由于不確定性的存在導致項目實施后偏離預期財務和經(jīng)濟效益目標的可能性。經(jīng)濟風險分析是通過對風險因素的識別，采用定性或定量分析的方法估計各風險因素發(fā)生的可能性及對項目的影響程度，揭示影響項目成敗的關鍵風險因素，提出項目風險的預警、預報和相應的對策，為投資決策服務。經(jīng)濟風險分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進或優(yōu)化項目設計方案，直接起到降低項目風險的效果。風險分析的程序包括風險因素識別、風險估計、風險評價與防范應對。 三、不確定性與風險分析的區(qū)別與聯(lián)系 不確定性分析與風險分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別，由于人們對未來事物認識的局限性，可獲信息的有限性以及未來事物本身的不確定性，使得投資建設項目的實施結(jié)果可能偏離預期目標，這就形成了投資建設項目預期目標的不確定性，從而使項目可能得到高于或低于預期的效益，甚至遭受一定的損失，導致投資建設項目“有風險”。 通過不確定性分析可以找出影響項目效益的敏感因素，確定敏感程度，但不知這種不確定性因素發(fā)生的可能性及影響程度。借助于風險分析可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性以及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又可以作為風險因素識別和風險估計的依據(jù)。 四、盈虧平衡分析 力的條件下 ,通過盈虧平衡點（ BreakEvenPoint, BEP）分析項目成本與收益的平衡關系。盈虧平衡點是項目的盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點，即在這一點上，銷售 (營業(yè)、服務 )收入等于總成本費用，正好盈虧平衡，用以考察項目對產(chǎn)出品變化的適應能力和抗風險能力。盈虧平衡點越低，表明項目適應產(chǎn)出品變化的能力越大，抗風險能力越強。 量 、 可變成本 、 固定成本 、 產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計算 。 可變成本主要包括原材料 、 燃料 、 動力消耗 、 包裝費和計件工資等 。固定成本主要包括工資 （ 計件工資除外 ） 、 折舊費 、 無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)攤銷費 、 修理費和其它費用等 。 為簡化計算 ， 財務費用一般也將其作為固定成本 。 正常年份應選擇還款期間的第一個達產(chǎn)年和還款后的年份分別計算 ， 以便分別給出最高和最低的盈虧平衡點區(qū)間范圍 。 線性盈虧平衡分析，項目評價中僅進行線性盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析有以下四個假定條件： （ 1）產(chǎn)量等于銷售量，即當年生產(chǎn)的產(chǎn)品(服務，下同 )當年銷售出去； （ 2）產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而總成本費用是產(chǎn)量的線性函數(shù)； （ 3）產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)； （ 4）按單一產(chǎn)品計算，當生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負荷率的變化應保持一致。 盈虧平衡點的表達形式有多種，項目評價中最常用的是以產(chǎn)量和生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點。盈虧平衡點一般采用公式計算，也可利用盈虧平衡圖求取。 （ 1）公式計算法 （ 2）圖解法 五、敏感性分析 敏感性分析是投資建設項目評價中應用十分廣泛的一種技術 ， 用以考察項目涉及的各種不確定因素對項目基本方案經(jīng)濟評價指標的影響 ， 找出敏感因素 ， 估計項目效益對它們的敏感程度 ， 粗略預測項目可能承擔的風險 ，為進一步的風險分析打下基礎 。 敏感性分析包括單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析是指每次只改變一個因素的數(shù)值來進行分析，估算單個因素的變化對項目效益產(chǎn)生的影響；多因素分析則是同時改變兩個或兩個以上因素進行分析，估算多因素同時發(fā)生變化的影響。為了找出關鍵的敏感性因素，通常多進行單因素敏感性分析。 敏感性分析方法 （ 1）根據(jù)項目特點，結(jié)合經(jīng)驗判斷選擇對項目效益影響較大且重要的不確定因素進行分析。經(jīng)驗表明，主要對產(chǎn)出物價格、建設投資、主要投入物價格或可變成本、生產(chǎn)負荷、建設工期及匯率等不確定因素進行敏感性分析。 （ 2）敏感性分析一般是選擇不確定因素變化的百分率為 177。 5%、 177。 10%、 177。 15%、 177。 20%等；對于不便用百分數(shù)表示的因素，例如建設工期，可采用延長一段時間表示，如延長一年。 （ 3）投資建設項目經(jīng)濟評價有一整套指標體系，敏感性分析可選定其中一個或幾個主要指標進行分析 ,最基本的分析指標是內(nèi)部收益率，根據(jù)項目的實際情況也可選擇凈現(xiàn)值或投資回收期評價指標，必要時可同時針對兩個或兩個以上的指標進行敏感性分析。 （ 4）敏感度系數(shù)是項目評價指標變化的百分率與不確定因素變化的百分率之比。敏感度系數(shù)高，表示項目效益對該不確定因素敏感程度高。計算公式為：