財務管理系列培訓教材(編輯修改稿)
2025-02-09 09:07 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 ⑸ 結(jié)論： LaLLSUUU VkE B I kE B I ??? 在沒有稅收的情況下，企業(yè)的價值只取決于企業(yè)創(chuàng)造收益 (EBIT)能力的大小和所承擔風險程度 (ks or ka)的高低。而與由誰向企業(yè)所提供的資金無關(guān)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異只影響不同投資者對企業(yè)價值分配比例，并不影響企業(yè)的價值。否則將出現(xiàn)套利現(xiàn)象，直至達到新的平衡。 無稅的 —MM理論 財務管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 ? 命題 2：杠桿企業(yè)的權(quán)益資本等于無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本加上風險溢價，其風險溢價的數(shù)值等于無杠桿企業(yè)的權(quán)益成本減去債務成本（債務企業(yè)）后與杠桿企業(yè)的債務資本與權(quán)益成本比值的乘積， 即： ? 命題 2 的含義： 1. 杠桿企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負債的增加而增高。由負債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。 2. 因此 , 杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本相等。 )3(BSUSUSL )kk(SBkk ??? 無稅的 —MM理論 財務管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 ? 證明： 1. 命題的成立 )kk(SBkkSkBkBSkSkBE B I Tk0TST1kBE B I TSkkBSkVkVE B I TBSV。kE B I TVVV1BSUSUSLBSUSLBSLBSLSUSULSUULSUUUL??????????????????????????????整理后得：））（（）（，））（（又）（：據(jù)命題???? 無稅的 —MM理論 財務管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 ? 套利分析證明 : 設杠桿企業(yè) L 和無杠桿企業(yè) U。兩家企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)不同以外，其他均一樣。知 L 公司負債的市場價值是500萬，利率為 8%；兩家企業(yè)風險等級相同，預期 EBIT 都為 100 萬元，普通股的報酬率都是 10% ，按零成長股的假定，公司股票價值為： SBk)T1)(BkE B I T(S ???? 無稅的 —MM理論 財務管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 )(1100500600500%10500%8100BSV(1000%10)01()0100(SVLLU萬元萬元）???????????????按 T=0 的假設，兩家企業(yè)的企業(yè)價值為： ? 由上述結(jié)果可知： VLVU 。 但此時投資者不會坐視不管這個可獲得的額外收益的投資機會 , 并且似乎 VL 是因為負債的原因而提高了其價值。于是投資者開始套利活動，他們要采取賣高買低的行動。為了進行無風險套利活動，要構(gòu)造出 (復制 , replicate) 一個與 L公司相同負債率的組合來進行套利活動。 無稅的 —MM理論 財務管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 投資者的套利與收益 （萬元） 投資于 L企業(yè) ① 投資于 U企業(yè) ② 現(xiàn)金流 ③ = ① + ② 投資方案 ① 賣出 20%股份 （ =120萬元） 投資收入 股息收入 利息收入 利息支出 ? 套利活動的結(jié)果使 U 企業(yè)的股票價格上升 , 而 L企業(yè)股票價格則會下降 , 最后二企業(yè)的價值相等 , 套利機會消失。 ② 借款 100萬， 利息為 8% 12 ③ ⒈ 購買 20%股份 ⒉ 貸出 20萬元， 120+100=220 (S:B=6:5) 200 20 12 8 8 無稅的 —MM理論 財務管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財經(jīng)學院會計系 教授鄭燕 ? 案例： 3A公司目前及計劃的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。且已知：該公司的資產(chǎn)為 8000萬元，目前為完全權(quán)益公司，有 400萬股的股票，即每股 20元。計劃發(fā)行債務 4000萬元，回購部分股票，利息率是 10%。 項 目 當 前 計 劃 資產(chǎn) 負債 權(quán)益 利息率（ %） 每股市場價值 在外流通的股票（萬股） 預期收益（ EBIT） 8000 0 8000 10 20 400 1200 8000 4000 4000 10 20 200 1200
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