財(cái)務(wù)管理系列培訓(xùn)教材(編輯修改稿)
2025-02-09 09:07 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 ⑸ 結(jié)論： LaLLSUUU VkE B I kE B I ??? 在沒(méi)有稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值只取決于企業(yè)創(chuàng)造收益 (EBIT)能力的大小和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度 (ks or ka)的高低。而與由誰(shuí)向企業(yè)所提供的資金無(wú)關(guān)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異只影響不同投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值分配比例，并不影響企業(yè)的價(jià)值。否則將出現(xiàn)套利現(xiàn)象，直至達(dá)到新的平衡。 無(wú)稅的 —MM理論 財(cái)務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 ? 命題 2：杠桿企業(yè)的權(quán)益資本等于無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的數(shù)值等于無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益成本減去債務(wù)成本（債務(wù)企業(yè)）后與杠桿企業(yè)的債務(wù)資本與權(quán)益成本比值的乘積， 即： ? 命題 2 的含義： 1. 杠桿企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負(fù)債的增加而增高。由負(fù)債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來(lái)的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。 2. 因此 , 杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本相等。 )3(BSUSUSL )kk(SBkk ??? 無(wú)稅的 —MM理論 財(cái)務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 ? 證明： 1. 命題的成立 )kk(SBkkSkBkBSkSkBE B I Tk0TST1kBE B I TSkkBSkVkVE B I TBSV。kE B I TVVV1BSUSUSLBSUSLBSLBSLSUSULSUULSUUUL??????????????????????????????整理后得：））（（）（，））（（又）（：據(jù)命題???? 無(wú)稅的 —MM理論 財(cái)務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 ? 套利分析證明 : 設(shè)杠桿企業(yè) L 和無(wú)杠桿企業(yè) U。兩家企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)不同以外，其他均一樣。知 L 公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值是500萬(wàn)，利率為 8%；兩家企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同，預(yù)期 EBIT 都為 100 萬(wàn)元，普通股的報(bào)酬率都是 10% ，按零成長(zhǎng)股的假定，公司股票價(jià)值為： SBk)T1)(BkE B I T(S ???? 無(wú)稅的 —MM理論 財(cái)務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 )(1100500600500%10500%8100BSV(1000%10)01()0100(SVLLU萬(wàn)元萬(wàn)元）???????????????按 T=0 的假設(shè)，兩家企業(yè)的企業(yè)價(jià)值為： ? 由上述結(jié)果可知： VLVU 。 但此時(shí)投資者不會(huì)坐視不管這個(gè)可獲得的額外收益的投資機(jī)會(huì) , 并且似乎 VL 是因?yàn)樨?fù)債的原因而提高了其價(jià)值。于是投資者開始套利活動(dòng)，他們要采取賣高買低的行動(dòng)。為了進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)，要構(gòu)造出 (復(fù)制 , replicate) 一個(gè)與 L公司相同負(fù)債率的組合來(lái)進(jìn)行套利活動(dòng)。 無(wú)稅的 —MM理論 財(cái)務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 投資者的套利與收益 （萬(wàn)元） 投資于 L企業(yè) ① 投資于 U企業(yè) ② 現(xiàn)金流 ③ = ① + ② 投資方案 ① 賣出 20%股份 （ =120萬(wàn)元） 投資收入 股息收入 利息收入 利息支出 ? 套利活動(dòng)的結(jié)果使 U 企業(yè)的股票價(jià)格上升 , 而 L企業(yè)股票價(jià)格則會(huì)下降 , 最后二企業(yè)的價(jià)值相等 , 套利機(jī)會(huì)消失。 ② 借款 100萬(wàn)， 利息為 8% 12 ③ ⒈ 購(gòu)買 20%股份 ⒉ 貸出 20萬(wàn)元， 120+100=220 (S:B=6:5) 200 20 12 8 8 無(wú)稅的 —MM理論 財(cái)務(wù)管理 第三篇 融資篇 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)系 教授鄭燕 ? 案例： 3A公司目前及計(jì)劃的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。且已知：該公司的資產(chǎn)為 8000萬(wàn)元，目前為完全權(quán)益公司，有 400萬(wàn)股的股票，即每股 20元。計(jì)劃發(fā)行債務(wù) 4000萬(wàn)元，回購(gòu)部分股票，利息率是 10%。 項(xiàng) 目 當(dāng) 前 計(jì) 劃 資產(chǎn) 負(fù)債 權(quán)益 利息率（ %） 每股市場(chǎng)價(jià)值 在外流通的股票（萬(wàn)股） 預(yù)期收益（ EBIT） 8000 0 8000 10 20 400 1200 8000 4000 4000 10 20 200 1200
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