【文章內(nèi)容簡介】 ） 。 ? 決策依據(jù)： 選擇能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu) 。 NPTIE B ITNPTIFVSEPS??????????)1)(()1)((? 比較資金成本法 是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。 ? 公司價值分析法 是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 =股票的總價值 +債券的價值 股票市場價值 = (息稅前利潤 利息 )*(1所得稅稅率 )/權(quán)益資金的成本 例題 3 ? MC公司 2022年初的負債及所有者權(quán)益總額為 9000萬元，其中，公司債券為 l O00萬元 (按面值發(fā)行，票面年利率為 8%，每年年末付息，三年后到期 )；普通股股本為 4000萬元 (面值 l元，4000萬股 )；資本公積為 2022萬元；其余為留存收益。 2022年該公司為擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集 1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。 ? 方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為 5元； ? 方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為 8％。 ? 預(yù)計 2022年可實現(xiàn)息稅前利潤 2022萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33％。 ? 要求： ? (1)計算增發(fā)股票方案的下列指標： ① 2022年增發(fā)普通股股份數(shù)； ② 2022年全年債券利息。 ? (2)計算增發(fā)公司債券方案下的 2022年全年債券利息。 ? (3)計算每股利潤的無差異點，并據(jù)此進行籌資決策。 ? (1)增發(fā)股票方案下： ① 2022年增發(fā)股份數(shù)＝ 1000/5＝ 200萬股 ② 2022年全年債券利息＝ 1000 8％＝ 80萬元 ? (2)增發(fā)公司債券方案下： 2022年全年債券利息＝ 2022 8％＝ 160萬元 ? (3)（ EBIT80） *（ 133%） /（ 4000+200） =（ EBIT160） *（ 133%） /4000 計算得， EBIT=1760萬元 因為 1760小于預(yù)計的預(yù)計的稅息前利潤 2022萬元，所以選擇方案二 . 股利決策 ? （ 1）影響股利政策的因素 ? 法律因素：資本保全約束；資本積累約束；償債能力約束和超額累積利潤約束。 ? 股東因素：股東在預(yù)定利潤分配政策時需要考慮的因素主要有：控制權(quán)考慮；避稅考慮；穩(wěn)定收入考慮和規(guī)避風(fēng)險考慮。 ? 公司因素：公司舉債能力；未來投資機會；盈余穩(wěn)定狀況；資產(chǎn)流動狀況；籌資成本等因素。 ? 其他因素：債務(wù)合同限制和通貨膨脹限制。 ? （ 2）股利政策類型 ? 現(xiàn)金股利、股票股利 ? 現(xiàn)金股利： ? 剩余股利政策 ：指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的稅后利潤首先應(yīng)較多地考慮滿足公司投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預(yù)定的目標資本結(jié)構(gòu) (最佳資本結(jié)構(gòu) )，才能派發(fā)股利。 ? 優(yōu)點 ：有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低綜合資本成本，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。 ? 缺陷 ：使股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。 ? 剩余股利政策計算步驟：（例題見教材 289頁） （ １ ） 確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)； （ ２ ） 確定公司下一年度的資金需求量； （ ３ ） 確定按照最佳資本結(jié)構(gòu) ， 為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額； （ ４ ） 將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求 ， 剩余部分用來發(fā)放當年的現(xiàn)金股利 。 ? 固定股利支付率政策 ：指公司確定固定的股利支付率，并長期按此上率支付股利的政策。 ? (1)使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、 (2)保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險與投資收益的對稱性。 ? (1) (2) (3)確定合理的固定股利支付率難度很大。 ? 適用于：穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。 ? 固定股利或穩(wěn)定的股利政策 ：是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。 ? 優(yōu)點： ? (1)有利于穩(wěn)定公司股票價格，增強投資者對公司的信心。 ? (2)有利于投資者安排收入與支出。 ? 缺陷： ? (1)公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險與投資的收益不對稱； ? (2)它可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤和公司資本。 ? 一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司。 ? 小額固定股利加年終額外股利政策 ：指公司事先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。 ? 優(yōu)點： ? 是股利政策具有較大的靈活性。正常股利加額外股利政策，即可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。 ? 缺點： ? (1)股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性； ? (2)如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認為這是 “ 正常股利 ” ，一旦取消，容易給投資者造成公司“ 財務(wù)狀況 ” ? 股票股利： ? 股東所持股票數(shù)量增加，但份額不變，普通股每股收益下降 ? 股東權(quán)益總額不變，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)要改變 ? 股票分割： ? 對公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會產(chǎn)生任何影響，但是，發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量，導(dǎo)致 每股收益下降 。 ? 思考：股票股利與股票分割的區(qū)別是什么？ ? 股票回購： 也是一種派發(fā)現(xiàn)金的方式，但它有 稅賦優(yōu)勢 。 第七章 投資管理（ 8章） ? 項目投資決策： ? 新建項目、更新項目 ? 項目投資與其他形式的投資相比，具有以下特點： ? 投資金額大 ? 影響時間長 ? 變現(xiàn)能力差 ? 投資風(fēng)險小 ? 金融投資決策： ? 債券投資 ? 股票投資 ? 基金投資 ? 決策方法： 回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、 獲利指數(shù)、 內(nèi)含報酬率（ 求貼現(xiàn)率、項目自身的收益率 ） ? PP：預(yù)期累積現(xiàn)金流入等于初始現(xiàn)金流出所需要的時間 NCFkNCFNP Vnitt ??? ?? 1 )1(01 )1(NCFkNCFPInitt ??? ??01 )1(NCFIR RNCFnitt ????（ NPV=0） IRR在計算時不需要事先知道貼現(xiàn)率 IRR： （ 1）各指標的決策標準 ①項目回收期 ≤ 企業(yè)要求的回收期，可接受該項目。 ②若 NPV≥0 ，接受該項目；若 NPV＜ 0，拒絕該項目。 ③若 PI≥1，接受項目；若 PI＜ 1，拒絕項目。 ④若 IRR≥企業(yè)要求的收益率（或企業(yè)的資本成本率），接受項目；若 IRR＜企業(yè)要求的收益率，拒絕項目。 ? （ 2） 注意各指標決策的一致性 若在對同一個獨立投資項目進行評價時，用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率指標會得出完全相同的結(jié)論。 即 NPV≥0，則 PI≥1， IRR ≥iC（貼現(xiàn)率或企業(yè)資本成本） 反之，結(jié)論相同 。 ? （ 3）凈現(xiàn)值法是最主要的方法，其他的是輔助方法（即當各指標決策不一致時，以 NPV為主）。 ? NPV法特點： 充分考慮了資金的時間價值； 能反映投資項目在其整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益； 可以根據(jù)投資風(fēng)險改變貼現(xiàn)率。 項目預(yù)期現(xiàn)金流的確定 ? 初始現(xiàn)金流出量 初始凈現(xiàn)金投資量 資產(chǎn)購置費用、墊支營運資金 ? 期間增量凈現(xiàn)金流量 在初始現(xiàn)金投資后，但在最后一期現(xiàn)金流量之前所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 . 經(jīng)營現(xiàn)金流 NCF=稅后利潤 +折舊 ? 期末增量現(xiàn)金流量 最后一期凈現(xiàn)金流量 . 殘值、收回的營運資金、期間增量現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流出量： ? 付現(xiàn)成本 、 維修費 、 銷售稅金 、 墊支流動資金 、 所得稅 ? 現(xiàn)金流入量 ? 項目殘值 、 折舊費 ? 銷售收入 、 期末收回的流動資金 ? 估算現(xiàn)金流量時應(yīng)當注意的問題有： (1)必須考慮現(xiàn)金流量的 增量 (2) (3)不能考慮 沉沒成本 (4)充分關(guān)注 機會成本 (5)考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。 項目決策分析 ? [例 1— 新建項目決策 ] ABC公司擬購入一套新設(shè)備 ，全部投資 40000元 。 新設(shè)備投產(chǎn)后 ， 年銷售收入將