【文章內(nèi)容簡介】 ） 。 ? 決策依據(jù)： 選擇能提高每股收益的資本結構 。 NPTIE B ITNPTIFVSEPS??????????)1)(()1)((? 比較資金成本法 是通過計算各方案加權平均的資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。 ? 公司價值分析法 是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。 最佳資金結構亦即公司市場價值最大的資金結構。 =股票的總價值 +債券的價值 股票市場價值 = (息稅前利潤 利息 )*(1所得稅稅率 )/權益資金的成本 例題 3 ? MC公司 2022年初的負債及所有者權益總額為 9000萬元，其中，公司債券為 l O00萬元 (按面值發(fā)行，票面年利率為 8%，每年年末付息，三年后到期 )；普通股股本為 4000萬元 (面值 l元，4000萬股 )；資本公積為 2022萬元；其余為留存收益。 2022年該公司為擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集 1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。 ? 方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為 5元； ? 方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為 8％。 ? 預計 2022年可實現(xiàn)息稅前利潤 2022萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33％。 ? 要求： ? (1)計算增發(fā)股票方案的下列指標： ① 2022年增發(fā)普通股股份數(shù)； ② 2022年全年債券利息。 ? (2)計算增發(fā)公司債券方案下的 2022年全年債券利息。 ? (3)計算每股利潤的無差異點，并據(jù)此進行籌資決策。 ? (1)增發(fā)股票方案下： ① 2022年增發(fā)股份數(shù)＝ 1000/5＝ 200萬股 ② 2022年全年債券利息＝ 1000 8％＝ 80萬元 ? (2)增發(fā)公司債券方案下： 2022年全年債券利息＝ 2022 8％＝ 160萬元 ? (3)（ EBIT80） *（ 133%） /（ 4000+200） =（ EBIT160） *（ 133%） /4000 計算得， EBIT=1760萬元 因為 1760小于預計的預計的稅息前利潤 2022萬元，所以選擇方案二 . 股利決策 ? （ 1）影響股利政策的因素 ? 法律因素：資本保全約束；資本積累約束；償債能力約束和超額累積利潤約束。 ? 股東因素：股東在預定利潤分配政策時需要考慮的因素主要有：控制權考慮；避稅考慮；穩(wěn)定收入考慮和規(guī)避風險考慮。 ? 公司因素：公司舉債能力；未來投資機會；盈余穩(wěn)定狀況；資產(chǎn)流動狀況；籌資成本等因素。 ? 其他因素：債務合同限制和通貨膨脹限制。 ? （ 2）股利政策類型 ? 現(xiàn)金股利、股票股利 ? 現(xiàn)金股利： ? 剩余股利政策 ：指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的稅后利潤首先應較多地考慮滿足公司投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預定的目標資本結構 (最佳資本結構 )，才能派發(fā)股利。 ? 優(yōu)點 ：有利于優(yōu)化資本結構，降低綜合資本成本，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。 ? 缺陷 ：使股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。 ? 剩余股利政策計算步驟：（例題見教材 289頁） （ １ ） 確定公司的最佳資本結構； （ ２ ） 確定公司下一年度的資金需求量； （ ３ ） 確定按照最佳資本結構 ， 為滿足資金需求所需增加的股東權益數(shù)額； （ ４ ） 將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求 ， 剩余部分用來發(fā)放當年的現(xiàn)金股利 。 ? 固定股利支付率政策 ：指公司確定固定的股利支付率，并長期按此上率支付股利的政策。 ? (1)使股利與企業(yè)盈余緊密結合，以體現(xiàn)多盈多分、 (2)保持股利與利潤間的一定比例關系，體現(xiàn)了投資風險與投資收益的對稱性。 ? (1) (2) (3)確定合理的固定股利支付率難度很大。 ? 適用于：穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務狀況較穩(wěn)定的階段。 ? 固定股利或穩(wěn)定的股利政策 ：是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。 ? 優(yōu)點： ? (1)有利于穩(wěn)定公司股票價格，增強投資者對公司的信心。 ? (2)有利于投資者安排收入與支出。 ? 缺陷： ? (1)公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風險與投資的收益不對稱； ? (2)它可能會給公司造成較大的財務壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤和公司資本。 ? 一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司。 ? 小額固定股利加年終額外股利政策 ：指公司事先設定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。 ? 優(yōu)點： ? 是股利政策具有較大的靈活性。正常股利加額外股利政策，即可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于優(yōu)化資本結構，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結合。 ? 缺點： ? (1)股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性； ? (2)如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認為這是 “ 正常股利 ” ，一旦取消，容易給投資者造成公司“ 財務狀況 ” ? 股票股利： ? 股東所持股票數(shù)量增加，但份額不變，普通股每股收益下降 ? 股東權益總額不變，但內(nèi)部結構要改變 ? 股票分割： ? 對公司的資本結構和股東權益不會產(chǎn)生任何影響，但是，發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量，導致 每股收益下降 。 ? 思考：股票股利與股票分割的區(qū)別是什么？ ? 股票回購： 也是一種派發(fā)現(xiàn)金的方式，但它有 稅賦優(yōu)勢 。 第七章 投資管理（ 8章） ? 項目投資決策： ? 新建項目、更新項目 ? 項目投資與其他形式的投資相比，具有以下特點： ? 投資金額大 ? 影響時間長 ? 變現(xiàn)能力差 ? 投資風險小 ? 金融投資決策： ? 債券投資 ? 股票投資 ? 基金投資 ? 決策方法： 回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、 獲利指數(shù)、 內(nèi)含報酬率（ 求貼現(xiàn)率、項目自身的收益率 ） ? PP：預期累積現(xiàn)金流入等于初始現(xiàn)金流出所需要的時間 NCFkNCFNP Vnitt ??? ?? 1 )1(01 )1(NCFkNCFPInitt ??? ??01 )1(NCFIR RNCFnitt ????（ NPV=0） IRR在計算時不需要事先知道貼現(xiàn)率 IRR： （ 1）各指標的決策標準 ①項目回收期 ≤ 企業(yè)要求的回收期，可接受該項目。 ②若 NPV≥0 ，接受該項目；若 NPV＜ 0，拒絕該項目。 ③若 PI≥1，接受項目；若 PI＜ 1，拒絕項目。 ④若 IRR≥企業(yè)要求的收益率（或企業(yè)的資本成本率），接受項目；若 IRR＜企業(yè)要求的收益率，拒絕項目。 ? （ 2） 注意各指標決策的一致性 若在對同一個獨立投資項目進行評價時，用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率指標會得出完全相同的結論。 即 NPV≥0，則 PI≥1， IRR ≥iC（貼現(xiàn)率或企業(yè)資本成本） 反之，結論相同 。 ? （ 3）凈現(xiàn)值法是最主要的方法，其他的是輔助方法（即當各指標決策不一致時，以 NPV為主）。 ? NPV法特點： 充分考慮了資金的時間價值； 能反映投資項目在其整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益； 可以根據(jù)投資風險改變貼現(xiàn)率。 項目預期現(xiàn)金流的確定 ? 初始現(xiàn)金流出量 初始凈現(xiàn)金投資量 資產(chǎn)購置費用、墊支營運資金 ? 期間增量凈現(xiàn)金流量 在初始現(xiàn)金投資后，但在最后一期現(xiàn)金流量之前所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 . 經(jīng)營現(xiàn)金流 NCF=稅后利潤 +折舊 ? 期末增量現(xiàn)金流量 最后一期凈現(xiàn)金流量 . 殘值、收回的營運資金、期間增量現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流出量： ? 付現(xiàn)成本 、 維修費 、 銷售稅金 、 墊支流動資金 、 所得稅 ? 現(xiàn)金流入量 ? 項目殘值 、 折舊費 ? 銷售收入 、 期末收回的流動資金 ? 估算現(xiàn)金流量時應當注意的問題有： (1)必須考慮現(xiàn)金流量的 增量 (2) (3)不能考慮 沉沒成本 (4)充分關注 機會成本 (5)考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。 項目決策分析 ? [例 1— 新建項目決策 ] ABC公司擬購入一套新設備 ，全部投資 40000元 。 新設備投產(chǎn)后 ， 年銷售收入將