【文章內(nèi)容簡介】 $ /每股的價格賣出 11月份到期的10份 Dell40P。 返回小節(jié) 2022/2/4 40 元元最 后 的 利 損 線買 進(jìn) 期 權(quán)的 利 損 線賣 出 期 權(quán)的 利 損 線圖 現(xiàn)貨空頭的雙限期權(quán)套利策略 返回電子版主頁 2022/2/4 41 圖 ’ 現(xiàn)貨空頭的雙限期權(quán) 套利組合真實的利損曲線 2022/2/4 42 損益的計算 ?設(shè)時刻 t的股價為 ，股票空頭的損益為； ?買入買權(quán)的損益：若 ，買權(quán)被行使，損益為： ；若 ，買權(quán)失去價值，損益為：－ 。賣出賣權(quán)的損益為：若 ，則賣權(quán)失去價值，損益為： ；若 ，則，賣權(quán)被行使，損益為： 。 ?所以，若 ，相加得： ?若 ，相加得： 若 ，相加得： 。 tPtP?4045?tP)45( ??tP 45?tP40?tP40?tP)40( tP??40?tP )40()40( ?????? tt PP4540 ?? tP )()40( tt PP ?????)45()40( ??????? tt PP45?tP2022/2/4 43 ? 如果股票價格下跌，現(xiàn)貨的空頭是盈利的，而所賣出的期權(quán)由盈利慢慢轉(zhuǎn)為虧損，只有買入的期權(quán)是虧損的，但虧損有限，所以，此時整個投資組合仍然是盈利的。如果股票價格小有上漲，現(xiàn)貨的空頭開始虧損，但所賣比的期權(quán)是盈利的，與前面一種情況相比，整個投資組合雖然還是在盈利，但盈利幅度升始逐漸變薄。如果股票的價格上漲得比較多，期權(quán)都是盈利的，但現(xiàn)貨的空頭是虧損的，抵消了期權(quán)的盈利，所以，此時的盈利就更小了。 ? 顯然，這也是一個比單純由買權(quán)或單純由賣權(quán)所組成的空頭的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合利損圖形態(tài)更好的頭寸。通常幾乎不可能有機會得到這樣的垂直進(jìn)出差價利損圖，因為這在理論上是絕對盈利的圖形。 ? 而且，該雙限期權(quán)組合真實的利損圖形也應(yīng)該是一條曲線，見圖 ’中的那條粗曲線。它是由現(xiàn)貨空頭的利損直線與代表著買權(quán)多頭與賣權(quán)空頭真實的利損圖形的那兩條細(xì)曲線所合成的。 2022/2/4 44 第三節(jié) 回廊與逆回廊股票期權(quán)組合交易策略 ? 回廊、逆回廊股票期權(quán)套利組合分別是由股票現(xiàn)貨的多頭或空頭與垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的空頭或多頭的進(jìn)一步組合，由于垂直進(jìn)出差價的期權(quán)組合，無論多頭或者空頭都可以既由買權(quán)組合，也可以由賣權(quán)組合，因此，回廊或逆回廊的股票期權(quán)套利組合都包括兩種。 返回章 ?一、回廊股票期權(quán)套利組合 ?二、逆回廊股票期權(quán)套利組合 2022/2/4 45 一、回廊股票期權(quán)套利組合(Corridor) ? 回廊股票期權(quán)套利組合是由股票現(xiàn)貨的多頭與垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的空頭的進(jìn)一步組合。 ?（一）買權(quán)組成的回廊股票期權(quán)套利組合 ?（二）賣權(quán)組成的回廊股票期權(quán)套利組合 2022/2/4 46 （一）買權(quán)組成的回廊股票期權(quán)套利組合 ? 交易策略：買入一定手?jǐn)?shù)的股票，買入一定份數(shù)的買權(quán)，再賣出相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的買權(quán)，所買入的買權(quán)其行使價格要高于所賣出買權(quán)的行使價格。該組合等價于現(xiàn)貨多頭加上由買權(quán)組成的空頭垂直進(jìn)出差價組合（見圖 ）。 ? 預(yù)期市場走勢：牛市或波動率中性。采取這種策略的投資者，也是對后市看漲，因而是股票的多頭。套利者通過賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入來降低買入買權(quán)的成本，這樣比單獨買入買權(quán)的成本要低。 返回小節(jié) 2022/2/4 47 元元最 后 的 利 損 線買 進(jìn) 期 權(quán)的 利 損 線賣 出 期 權(quán)的 利 損 線股 票 多 頭的 利 損 線圖 現(xiàn)貨多頭加上由買權(quán)組成的 回廊式期權(quán)套利策略 2022/2/4 48 與上限期權(quán)組合比，加買的期權(quán)有何作用？ ? 如果股票價格小有上漲，現(xiàn)貨多頭是盈利的，但期權(quán)頭寸的盈利逐漸會減少，因此，整個投資組合的盈利維持不變。如果股票的價格上漲得比較多，期權(quán)的頭寸雖然虧損，但其虧損有限，而現(xiàn)貨多頭的盈利更豐，因此，此時整個投資組合的盈利是越來越大的。如果股票價格下跌，現(xiàn)貨的多頭開始虧損，而期權(quán)的頭寸雖盈利但盈利是有限的，因此，此時整個投資組合開始由盈利轉(zhuǎn)為虧。 2022/2/4 49 圖 ’ 現(xiàn)貨多頭加由買權(quán)組成的 回廊式套利組合真實的利損曲線 2022/2/4 50 ? 這個投資組合相當(dāng)于一個多頭的上限期權(quán)套利組合再多買入 1份不同行使價格的買權(quán)。因此，打開了多頭的上限期權(quán)套利組合的有限盈利空間，使得整個投資組合能更多地賺錢。 ? 假設(shè)以 的價格購買股票 100股，所買入和所賣出的買權(quán)的行使價格分別為 和 ，并且假設(shè) ＞ 。而期權(quán)價格分別為 和 ，顯然，對于買權(quán)來說，行使價格越低則其含金量就越高。因此應(yīng)有： ＜ 。 0P1SP 2SP2SP1SP1R 2R2R1R2022/2/4 51 利損方程的疊加 ?股票多頭的利損方程為： ； ?買入買權(quán)的利損方程為： ?賣出買權(quán)的利損方程為： ? 最終的期權(quán)組合利損方程為： ? () 0PPPL tt ???????????11111SPPSPRPSPPRPLtttt????????22222SPPPRSPSPPRPLtttt?????????????????????1012121202122022SPPPPRRSPSPSPPSPPRRSPSPPPPRRPLtttttt2022/2/4 52 無盈虧點的求解 ? 于是，令 ()式中的第一分支為零，就得出現(xiàn)貨多頭加上由買權(quán)組成的回廊式期權(quán)套利策略的無盈虧點。 ? () ? 該組合的盈利和損失都是無限的。 ? 例 ：某投資者以 $40美元 /每股的價格買入 1000股 Dell的股票，同時以 $0． 05美元／每股的價格買入 11月份到期的 10份 Dell50，并以 $美元 /每股的價格賣出 11月份到期的 10份 Dell45。 ? 無盈虧點為： 。只要股票價格超過 ，該投資者就是盈利的。 02121 PRRSPSPUB E ????? ?????2022/2/4 53 （二）賣權(quán)組成的回廊股票期權(quán)套利組合 ? 交易策略：買入一定手?jǐn)?shù)的股票，買入一定份數(shù)的賣權(quán)，再賣出相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的賣權(quán)（見圖 ）。注意所賣出賣權(quán)的行使價格要低于所買入賣權(quán)的行使價格，因此，這相當(dāng)于現(xiàn)貨多頭加上空頭的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合。 返回小節(jié) 返回節(jié) ? 預(yù)期市場走勢：牛市或波動率中性。采取這種策略的投資者，也是對后市看漲，因而是股票的多頭。套利者通過賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金收入來降低買入賣權(quán)的成本，這樣既降低了判斷失誤造成的損失，又降低了買入賣權(quán)的成本。 2022/2/4 54 元元最 后 的 利 損 線買 進(jìn) 期 權(quán)的 利 損 線賣 出 期 權(quán)的 利 損 線股 票 多 頭的 利 損 線圖 現(xiàn)貨多頭加上由賣權(quán)組成的 回廊式期權(quán)套利策略 2022/2/4 55 與下限期權(quán)組合比，加賣的賣權(quán)有何作用？ ? 該組合等價于：現(xiàn)貨多頭加上由賣權(quán)組成的空頭垂直進(jìn)出差價組合。如果股票價格小有上漲?，F(xiàn)貨的多頭開始盈利，但所買入的期權(quán)開始虧損，因此，此時整個投資組合的盈利是固定的。如果股票的價格上漲得比較多，則期權(quán)頭寸有固定的虧損，但現(xiàn)貨的多頭盈利越來越大，因此，此時整個投資組合的盈利越來越大 (見圖)。如果股票價格下跌，現(xiàn)貨的多頭開始虧損，期權(quán)頭寸有盈利但是有限的，所以，整個投資組合開始由贏利轉(zhuǎn)為虧損。這個投資組合相當(dāng)于一個多頭的下限期權(quán)套利組合再多賣出 1份不同行使價格的賣權(quán)。因此，在打開了多頭的虧損下限的同時，也使得整個投資組合的利損線向上平移了一些，提高了多頭的盈利能力。 2022/2/4 56 ? 假設(shè)所買入和所賣出的賣權(quán)的形式價格分別為 和 ，并假設(shè)價格 ＞ 、期權(quán)價格分別為 和 ，顯然，對于賣權(quán)來說，其行使價格越高，則其含金量也就越高。因此應(yīng)有： ＞ 。股票多頭的利損方程為： ? 賣賣權(quán)的利損方程為： ? 買賣權(quán)的利損方程為：