[管理學(xué)]股票投資的戰(zhàn)略與風(fēng)格(編輯修改稿)
2025-01-31 19:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 者由于對成長的理解不一樣，其股票組合中的成長型股票范圍廣得多。不管哪種原因，只要未來有超常規(guī)的收益增長，所有類型的股票都可能成為成長型投資的投資對象。 ? 因此，在 2年以前，盡管微軟的流通盤排名美國前 10位，它還是世界上無可爭議的成長型股票。如今，越來越多的投資者將微軟作為收益型。 ? 因此，盡管中石化被看成是壟斷型的超級大盤股，我國（包括香港）幾乎所有大型基金都將其納入投資組合。 ? 因此，一些 ST股票也不乏成長型投資者的重倉持股。例如 ST啤酒花、ST屯河、 ST湘火炬，等等。 收益型著眼于當(dāng)前 ?收益型投資宣稱投資那些能夠帶來最大限度的當(dāng)期收益（例如每年 5％以上）與最大限度分紅的股票。 ?收益型投資一般投資于那些被稱為“現(xiàn)金奶牛”的公司（ cash cow）。例如，公用事業(yè)股、具有豐富自由現(xiàn)金流的企業(yè)、長期堅(jiān)持高額的、穩(wěn)定的分紅政策的企業(yè)。 ?目前我國收益型基金的主要品種包括：上證 50、上證 180、深成指的成分股、公用事業(yè)股（水電氣）、基礎(chǔ)資源類股票（如有色金屬股、鋼鐵股）、運(yùn)輸股（包括陸?？找约皺C(jī)場）、行業(yè)龍頭股（中石化、中國聯(lián)通、深萬科、上海汽車）、高額穩(wěn)定分紅股（佛山照明、五糧液、貴州茅臺）。 Balance 風(fēng)格著眼于“ tradeoff” ?平衡性投資承諾最低限度的當(dāng)前收益，并追求適當(dāng)?shù)奈磥碣Y本增值。 ?平衡性與收益型不同的是，平衡性一般將25％左右的資產(chǎn)投資于優(yōu)先股和債券。其余投資于收益型、成長型股票。由于我國沒有優(yōu)先股，因此，平衡性與成長型和收益型的區(qū)別很難界定。 討論：成長型、價(jià)值型是否名副其實(shí)？ ? 從理論上看，成長型與收益型具有內(nèi)在的悖論 ?如果收益型基金真能夠?qū)崿F(xiàn)每期的當(dāng)期收益最大化（例如 5％），任何能夠?qū)崿F(xiàn)這一收益率的基金都堪稱名副其實(shí)的成長型基金。 ?基于以上考慮，有人認(rèn)為成長型與收益型的劃分是否應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益為基礎(chǔ)。即成長型基金追求高風(fēng)險(xiǎn)收益比，而收益型基金僅追求低風(fēng)險(xiǎn)收益比。 ? 在人們的印象中 ?一般認(rèn)為成長型承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此將有更高的收益。即所謂的微軟神話。相反，收益型股票投資策略和投資品種都趨于保守，應(yīng)該有較低的收益。 ?即便考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（扣除風(fēng)險(xiǎn)后的調(diào)整收益），收益率型的收益率也應(yīng)該比成長型低。 ? 那么，事實(shí)是什么呢？ ? 思考：中國的情況怎么樣呢？ 證據(jù)一 ? Robert Arnott、 David與 Christopher（以下簡稱 RDC）對美國、日本、英國、加拿大和德國 1975年－ 1995年間成長型基金和收益型基金的表現(xiàn)進(jìn)行了分析。他們的分析方法是按照簡單的 P/B進(jìn)行分類，低 P/B規(guī)為收入型。高 P/B規(guī)為成長型。 ? 結(jié)果是 ? 研究得出一個(gè)重要的結(jié)論： ?成長型股票基金“不成長”。 ? 上述結(jié)論需要進(jìn)一步研究的是： ?收益型基金的高收益是否通過“不穩(wěn)定”獲取的（需考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益）。如果收益型基金的高收益源自高風(fēng)險(xiǎn)，那么，傳統(tǒng)的 收益型應(yīng)該是成長型，反之亦然。 ?上述研究結(jié)論是否可以看成是一個(gè)真正的獲利機(jī)會？也就是說，為了追求未來收益最大化，我們是否應(yīng)該轉(zhuǎn)向投資收益型基金？ 1975－ 1995成長型收益型表現(xiàn)（ 1美元初始投資可獲得的最終收入） 國家 收入型 成長型 美國 23 14 英國 42 24 日本 37 10 加拿大 12 5 德國 14 9 證據(jù)二 ?針對 RDC的研究，羅爾進(jìn)行了進(jìn)一步的研究。 ?他選取了三個(gè)指標(biāo)：市值、 P/E、 P/B。每一類都有高（ H）低（ L）兩個(gè)分類。 ?他按照上述順序和指標(biāo)的高低順序?qū)⒐善狈譃榘祟?。例?HLL意味著低市值、低市盈率、低市凈率股票組合。 ?選取的樣本是美國紐約證交所和納斯達(dá)克交易所上的全部股票。 ?計(jì)算方式是 1美元從 1985年 3月 31日年至 1994年 3月 31日的最終價(jià)值。 ?結(jié)果是 排名 1美元增長（美元） 市值 P/E P/B 1 2 3 標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) 4 5 6 7 8 L H L － H H H L L L L L － L H H H H L L H － H H L L H ?羅爾的研究證實(shí)了 RDC的結(jié)論，即從中長期看，價(jià)值型基金能夠給投資者帶來最大資本增值。 ?排名第一的 LLL組合是典型的小盤價(jià)值型基金 ?排名最后的 LHH組合是典型的小盤成長型基金，也是一些成長型基金經(jīng)理宣稱的最能實(shí)現(xiàn)贏利的組合。 ?羅爾的研究還進(jìn)一步表明大盤小盤對未來收益的增長貢獻(xiàn)率不穩(wěn)定。換句話說，有時(shí)候市場中小盤股表現(xiàn)優(yōu)異、有時(shí)候大盤股表現(xiàn)優(yōu)異。 ?但市盈率與市凈率有顯著的貢獻(xiàn)率。 ?羅爾在上述表現(xiàn)結(jié)論的情況下，進(jìn)一步計(jì)算了調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益，發(fā)現(xiàn)即便考慮了風(fēng)險(xiǎn)，收入型也能夠提供比成長型更高的超額收益率。 白蘭地基金及成長股投資大師佛來斯 ?白蘭地基金誕生前夜的成長型投資： ?1960－ 1962的電子熱、 1962－ 1968的概念股、1970年代的“ NiftyFifty”。 ?白蘭地基金在 1985年開張，這一期間正是人們對美國成長型基金避之不及的時(shí)候。 ?佛來斯其人 ?白蘭地基金的管理文化、投資原則 ?白蘭地基金的具
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