[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第一章公司金融導(dǎo)論(編輯修改稿)
2025-01-31 00:14 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 萬(wàn)。到底哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo) ? ?結(jié)論： 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，就難以作出判斷。 為什么 “利潤(rùn)最大化”不是 最好選擇？ Ⅲ 為什么 “利潤(rùn)最大化”不是 最好選擇？ Ⅲ ? 分析： 同樣投入 1000萬(wàn)，本年獲利 280萬(wàn)，東華公司全部轉(zhuǎn)為了現(xiàn)金狀態(tài)，而明鏡公司則全部是應(yīng)收賬款，可能發(fā)生壞賬損失，存在著風(fēng)險(xiǎn)。 ? 結(jié)論： 不考慮風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使財(cái)務(wù)決策優(yōu)先選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一旦不利的事實(shí)出現(xiàn)，企業(yè)將陷入困境，甚至可能破產(chǎn)。 ? 總結(jié)： 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，不考慮初始投資金額和風(fēng)險(xiǎn)，一味地追求企業(yè)利潤(rùn)最大化，存在很多不足之處。因此，利潤(rùn)最大化不能成為企業(yè)最好的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。 股東財(cái)富最大化 ? 股票市價(jià) 股數(shù) ? 這種觀點(diǎn)反映了資本和獲利之間的關(guān)系，考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 “我們只為一個(gè)原因而存在 ,那就是不斷地將股東價(jià)值最大化” .(可口可樂(lè)公司 1995年年報(bào) ) 股東財(cái)富最大化 ? 優(yōu)點(diǎn) ? （ 1）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素； ? （ 2）考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值； ? （ 3）避免企業(yè)追求短期利潤(rùn) ? （ 4）考慮股東所提供的資本成本 ? （ 5）股東財(cái)富最大化是個(gè)市場(chǎng)概念，而不是會(huì)計(jì)概念。 ? 股東財(cái)富最大化存在的缺點(diǎn)： ? （ l） 只適于上市公司 ， 對(duì)非上市公司則很難適用 。 ? （ 2） 它只強(qiáng)調(diào)股東的利益 ， 而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠 。 ? （ 3）股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。 股東財(cái)富最大化 （企業(yè)）公司價(jià)值最大化 ? 指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。 公司價(jià)值的計(jì)算方法 ? （ 1）公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量，下同）按照一定折現(xiàn)率折算為現(xiàn)在價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。 ? （ 2）公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。根據(jù)這種認(rèn)識(shí)，公司股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值可按其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算。 ? （ 3）公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和。 公司價(jià)值最大化優(yōu)點(diǎn) ? （ 1）考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行計(jì)量； ? （ 2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的聯(lián)系； ? （ 3）能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。 ? （ 1）概念比較抽象； ? （ 2）公司股票價(jià)值并非公司所能控制，其價(jià)值波動(dòng)與公司財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)并非完全一致。 ? （ 3）股票價(jià)格受到其他因素影響； ? （ 4）非上市公司的價(jià)值須通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估方式確定，有可能不準(zhǔn)確； 公司價(jià)值最大化缺點(diǎn) 公司價(jià)值最大化抑或股東財(cái)富最大化？ ? 公司 價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)可以保障公司各類(lèi)投資者（如債權(quán)人、股東）對(duì)企業(yè)資產(chǎn)索償權(quán)的要求。 有人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)質(zhì)是相關(guān)利益者利益最大化 而股東價(jià)值最大化目標(biāo)并沒(méi)有考慮其他投資者的利益。 ? 在某些嚴(yán)格假設(shè)條件下，兩個(gè)目標(biāo)一致。 ? 追求股東財(cái)富最大化會(huì)損害債權(quán)人利益，并最終影響到公司價(jià)值。 公司價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化 一致的假設(shè)條件 ? 充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件，完全資本市場(chǎng) ? 企業(yè)的債務(wù)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，即債務(wù)價(jià)值不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響； ? 資本市場(chǎng)無(wú)交易成本，個(gè)人所得稅是中性的，投資者期望收益的概率分布相同。 三、公司治理 ? （一）公司治理問(wèn)題產(chǎn)生的條件 ? 所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者和經(jīng)營(yíng)者利益的不一致而導(dǎo)致的委托 —— 代理關(guān)系。 ? 委托代理雙方利益不一致 ? 信息不對(duì)稱(chēng) 所有權(quán)和控制權(quán)的分離：利益沖突 董事會(huì)（股東） 管理層 資產(chǎn) 負(fù)債 權(quán)益 代理方 委托方 債權(quán)人 股東 （二）股東財(cái)富最大化目標(biāo)下股東和經(jīng)理的利益沖突與協(xié)調(diào) ? 沖突表現(xiàn)及原因： ? 表現(xiàn)：二者目標(biāo)不一致 ? 股東目標(biāo)：股東財(cái)富最大化 ? 管理者的目標(biāo)： ? （ 1）通過(guò)某些支出，變相獲得豐厚的報(bào)酬。 ? （ 2）追求自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn) ? 生存 ? 獨(dú)立性和自我滿(mǎn)足 ? 原因：利益沖突源于經(jīng)理持有少于 100%的剩余索取權(quán)；不可分散化的人力資本 導(dǎo)致在進(jìn)行投資決策時(shí)經(jīng)理的激勵(lì)因素可能會(huì)與股東有很大不同 ? 沖突的結(jié)果：經(jīng)營(yíng)者背離股東的利益 ? （
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