[管理學]第二章無套利均衡分析方法(編輯修改稿)
2024-11-15 01:55 本頁面
【文章內容簡介】 公司 B 凈收益 每股收益EPS 好 1500萬 15元 1180萬 中 1000萬 10元 680萬 壞 500萬 5元 180萬 平均 1000萬 10元 680萬 標準差 4元 兩家公司的收益 /風險特性 公司 B股票的風險比公司 A股票的風險大，預期收益也大（含有更高的風險補償），公司 B股票的市場資本化率為 。 其原因是： B公司財務杠桿的放大，放大了權益的收益，同時也加大了權益收益的波動。 加權平均資本成本 WACCweighted average cost of capital 在企業(yè)財務杠杠存在時，企業(yè)價值的計算應采用 WACC作為現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。 加權平均資本成本 WACC= 其中： D—— 企業(yè)負債 E—— 權益的市場價值 re—— 權益的市場資本化率 EDDrEDErfe ???加權平均資本成本 WACCB=10% Re=WACC+（ WACCrf） D/E 由公式 B公司股票的市場資本化率為 Re=WACC+（ WACCrf） D/E =10%+（ 10%8%） 4000/6000 =% MM第二命題 有負債公司的權益資本成本等于同一風險等級的無負債公司的權益資本成本加上風險補償，風險補償?shù)谋壤蜃訒r負債權益比。 加權平均資本成本 資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來源。 在金融市場上的交易都是零凈現(xiàn)值交易行為 在金融市場上，獲取相同資產的資本成本一定相等。 產生完全相同的現(xiàn)金流兩項資產可以認為是相同的（即可以相互復制） MM理論的涵義 研究稅率對企業(yè)價值的影響 前面所提到的例子，假設稅率 T=33% MM理論的涵義 公司 A的稅后現(xiàn)金流： （ 1T） EBIT=（ 133%） *1000萬 =670萬 公司 B的稅后現(xiàn)金流： （ 1T）（ EBIT利息） +利息 =（ 1T） EBIT+T*利息 =670萬 +33%*320萬 其中： T*利息 稱為稅盾 MM理論的涵義 折算成現(xiàn)值分析 公司 A 公司 B 債權人 0 4000萬 股東 6700萬 4020萬 政府 3300萬 1980萬 稅前價值 10000萬 10000萬 MM理論的涵義 其中 4000萬的 33%=1320萬是從政府稅收中吐出的部分 政府： 3300萬 1320萬 =1980萬 8020萬 6700萬 =1320萬正是稅盾。 以上分析說明，由于稅收的存在，使得公司 B的價值大
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