[管理學(xué)]第二章無(wú)套利均衡分析方法(編輯修改稿)
2024-11-15 01:55 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 公司 B 凈收益 每股收益EPS 好 1500萬(wàn) 15元 1180萬(wàn) 中 1000萬(wàn) 10元 680萬(wàn) 壞 500萬(wàn) 5元 180萬(wàn) 平均 1000萬(wàn) 10元 680萬(wàn) 標(biāo)準(zhǔn)差 4元 兩家公司的收益 /風(fēng)險(xiǎn)特性 公司 B股票的風(fēng)險(xiǎn)比公司 A股票的風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期收益也大（含有更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償），公司 B股票的市場(chǎng)資本化率為 。 其原因是： B公司財(cái)務(wù)杠桿的放大，放大了權(quán)益的收益，同時(shí)也加大了權(quán)益收益的波動(dòng)。 加權(quán)平均資本成本 WACCweighted average cost of capital 在企業(yè)財(cái)務(wù)杠杠存在時(shí)，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算應(yīng)采用 WACC作為現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。 加權(quán)平均資本成本 WACC= 其中： D—— 企業(yè)負(fù)債 E—— 權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 re—— 權(quán)益的市場(chǎng)資本化率 EDDrEDErfe ???加權(quán)平均資本成本 WACCB=10% Re=WACC+（ WACCrf） D/E 由公式 B公司股票的市場(chǎng)資本化率為 Re=WACC+（ WACCrf） D/E =10%+（ 10%8%） 4000/6000 =% MM第二命題 有負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤蜃訒r(shí)負(fù)債權(quán)益比。 加權(quán)平均資本成本 資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來(lái)源。 在金融市場(chǎng)上的交易都是零凈現(xiàn)值交易行為 在金融市場(chǎng)上，獲取相同資產(chǎn)的資本成本一定相等。 產(chǎn)生完全相同的現(xiàn)金流兩項(xiàng)資產(chǎn)可以認(rèn)為是相同的（即可以相互復(fù)制） MM理論的涵義 研究稅率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 前面所提到的例子，假設(shè)稅率 T=33% MM理論的涵義 公司 A的稅后現(xiàn)金流： （ 1T） EBIT=（ 133%） *1000萬(wàn) =670萬(wàn) 公司 B的稅后現(xiàn)金流： （ 1T）（ EBIT利息） +利息 =（ 1T） EBIT+T*利息 =670萬(wàn) +33%*320萬(wàn) 其中： T*利息 稱為稅盾 MM理論的涵義 折算成現(xiàn)值分析 公司 A 公司 B 債權(quán)人 0 4000萬(wàn) 股東 6700萬(wàn) 4020萬(wàn) 政府 3300萬(wàn) 1980萬(wàn) 稅前價(jià)值 10000萬(wàn) 10000萬(wàn) MM理論的涵義 其中 4000萬(wàn)的 33%=1320萬(wàn)是從政府稅收中吐出的部分 政府： 3300萬(wàn) 1320萬(wàn) =1980萬(wàn) 8020萬(wàn) 6700萬(wàn) =1320萬(wàn)正是稅盾。 以上分析說(shuō)明，由于稅收的存在，使得公司 B的價(jià)值大
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