【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （即期匯率） 3）購(gòu)買(mǎi) US Tbill 無(wú)變化 3）購(gòu)買(mǎi)新加坡債券 4）出售 US$ 4）購(gòu)買(mǎi) US$ (遠(yuǎn)期匯率） （遠(yuǎn)期匯率） 結(jié)果 1）資本流出 1）資本流入 2） iS , iUS 2) iS ， iUS 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 ? 結(jié)論： – 如果匯率（即期、遠(yuǎn)期）不含有新信息，對(duì)沖者將通過(guò)盈利來(lái)傳播信息，這樣市場(chǎng)將趨于有效。 – 對(duì)沖的功能是聯(lián)系即期與遠(yuǎn)期匯率，并平衡不同市場(chǎng)的收益率。 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 ii)不對(duì)銷套利： 國(guó)際資本流動(dòng)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)下。這是由風(fēng)險(xiǎn)喜好者的投機(jī)造成的。 – 在無(wú)效市場(chǎng)中，他們對(duì)匯率（即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)）的變化進(jìn)行預(yù)測(cè) – 進(jìn)行不對(duì)銷套利 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 ? 例如： ES30=30天后實(shí)際的即期匯率 E30=預(yù)測(cè)的 30天后的遠(yuǎn)期匯率 – 如果市場(chǎng)有效，得到 ES30 =E30 ，無(wú)需進(jìn)行投機(jī)。 – 如果市場(chǎng)不有效，則 ES30 ≠E30 就可以通過(guò)預(yù)測(cè)即期 遠(yuǎn)期，或即期 遠(yuǎn)期 來(lái)進(jìn)行投機(jī)。 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 如果 ES30 E30 ES30 =E30 ES30 E30 那么 出售 US$ 無(wú)變化 購(gòu)買(mǎi) US$ （遠(yuǎn)期） （遠(yuǎn)期） 結(jié)果 E30 E30 E30 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 ? 平衡時(shí)， ES30 =E30 ? 因此：（ E30 E)/E=(ES30 E)/E 左邊是遠(yuǎn)期收益率，右邊是預(yù)期收益率 ? 結(jié)論：投機(jī)使這兩個(gè)變量在長(zhǎng)期趨于相等 。 三、外匯價(jià)格決定 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)外匯決定 利率平價(jià)外匯決定 外匯價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨幣供給 固定匯率與貨幣供給 實(shí)際匯率問(wèn)題 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)外匯決定 1）商品價(jià)格平價(jià) (CPP) 如果商品市場(chǎng)是： a)信息完全 b)商品在各國(guó)流動(dòng)沒(méi)有交易費(fèi)用（或很少） 我們?cè)趨R率與各國(guó)商品價(jià)格之間就無(wú)套利的機(jī)會(huì)。 商品價(jià)格平價(jià) ? 商品價(jià)格平價(jià)可表達(dá)為： Pjt=Et P*jt 其中 Pjt =商品 j在本國(guó) t時(shí)的價(jià)格 P*jt =商品 j在外國(guó) t時(shí)的價(jià)格 Et =t時(shí)的匯率 商品價(jià)格平價(jià) ? 缺點(diǎn)： – 交易費(fèi)用：存在運(yùn)輸、保險(xiǎn)及其它費(fèi)用 – 不可買(mǎi)賣(mài)的商品：服務(wù)、所有權(quán)及其它 – 數(shù)量上的限制：少量、配額、出口限制及其它 – 信息上的障礙：新產(chǎn)品、商品質(zhì)量和效用等 2）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（ PP): – 在單一商品經(jīng)濟(jì)中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)代表了可供購(gòu)買(mǎi)的商品的數(shù)量。 – 在多元商品經(jīng)濟(jì)中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是根據(jù)有代表性的一組商品來(lái)定義的。 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 如果市場(chǎng)有效，本國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平與外國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平是相等的： Pt=Et P*t ? 那么，匯率聯(lián)系了兩個(gè)國(guó)家的絕對(duì)價(jià)格，并且必須進(jìn)行調(diào)整，使得外國(guó)的價(jià)格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國(guó)的價(jià)格水平： Et = Pt /P*t 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 缺點(diǎn)： – 同商品價(jià)格平價(jià)一樣： 如果組合中的個(gè)別商品不滿足于商品價(jià)格平價(jià)，那么絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也不可行。 – 國(guó)際上商品組合的不同： 即使個(gè)別商品滿足于商品價(jià)格平價(jià)，各國(guó)由于消費(fèi)行為的不同對(duì)商品的組合也不同，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)不同。 3）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了本國(guó)和外國(guó)通脹率的不同。它是動(dòng)態(tài)的絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 ? Et/Et1=(Pt/Pt1)H247。 (Pt/Pt1)F ? 或： % Et=%( Pt )H%( Pt)F ? 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是對(duì)匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的合理預(yù)測(cè)。 3）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 缺點(diǎn)： – DCs 和 LDCs 的扭曲： 當(dāng)工資水平較高時(shí)，非貿(mào)易的價(jià)格在 DCs 中比 LDCs要高。由于價(jià)格指數(shù)包含貿(mào)易與非貿(mào)易價(jià)格，所以相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)傾向于在DCs 中低估匯率而在 LDCs中高估匯率。 – 在短期中的局限： 它不能預(yù)測(cè)短期匯率，特別是由于國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)。 利率平價(jià)外匯決定 1）利率相等： 假設(shè)資本市場(chǎng)是： a)信息完全 b)資本在各國(guó)流動(dòng)不存在交易費(fèi)用 那么，利率在不同的地方會(huì)趨向于相等。 利率平價(jià)外匯決定 2）匯率的短期變化： 考慮到利率平價(jià)，匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了各國(guó)的不同利率水平。 Et/Et1=(rt/rt1)H247。 (rt/rt1)F 或： % Et=%( rt )H %( rt)F 利率平價(jià)外匯決定 3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系： 平衡方程： (rH rF) = ( E t+1 Et ) / Et 等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。 外匯價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨幣供給 ? 狹義：匯率是由一國(guó)中貨幣需求與供給的均衡來(lái)決定的。 ? 廣義：匯率反映了本國(guó)金融資產(chǎn)供給與需求的變化。 1） HHs和 Corp’s組合 ? 它建立在外國(guó)資產(chǎn)和本國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期收益率 (R)的基礎(chǔ)上。 – 如果 RH RF, 對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求會(huì)上升 – 如果 RH RF ，對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求會(huì)下降 – 如果 RH = RF ，對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求無(wú)變化 ? 預(yù)期收益率： RH =(rHrF) + (Et+1 Et) / Et 則， RH=f(rH , rF , Et+1, Et ) 2)貨幣供給與需求 ? 在短期，本國(guó)貨幣儲(chǔ)備是對(duì)本國(guó)金融資產(chǎn)的一種較好的替代。因?yàn)椋? – 需要貨幣儲(chǔ)備來(lái)促進(jìn)本國(guó)金融資產(chǎn)的交易 – 貨幣是金融資產(chǎn)的一部分 Ms= mB = m(HB + FR ), 其中 HB = C + R Md = f(r,Y) 2)貨幣供給與需求 ? Md的移動(dòng)： rH RH 對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求 ， Md向外移動(dòng) rF RH 對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求 ， Md向內(nèi)移動(dòng) Et+1 RH Md向外移動(dòng) 預(yù)期 Pt+1 RH Md向內(nèi)移動(dòng) 預(yù)期政府對(duì)貿(mào)易的限制 RH 且 Md向外移動(dòng) 2)貨幣供給與需求 ? Ms的移動(dòng) : 央行提高 HB Ms向外移動(dòng) BOP 過(guò)剩 FR Ms向外移動(dòng) 3)貨幣儲(chǔ)備的影響 ? 假設(shè)央行提高 HB, Ms向外移動(dòng) ,