【文章內(nèi)容簡介】 91/8/29 ( 3 ) 交易手續(xù)費( 0 . 1 4 2 5 % ) 3,734 預估回補日期 91/9/10 3 . 擔保品利息收入 3,249預估放空天數(shù) 26 4 . 融券擔保品 2,606,311 5 . 加總1 ~ 3 項之成本 4,863,340 5 . 總獲利 120,849 淺白色框表可變更之參數(shù)條件折價比率 4 . 8 9 8 9 %單筆報酬率 2. 48 % 年報酬率 34 .8 8%此工作表建立於多種假設，故僅具參考意義，不代表實際發(fā)生之詳細數(shù)字，其實際發(fā)生數(shù)端視個人不同狀況而定總成本分析 總收益分析1 2 3 4 6 7 8 5 友達 ADR套利試算步驟 ?Step 1 現(xiàn)股價格：決定以 NT$ 。 ?Step 2 ADR市價：決定以 ADR10,000單位 。 ?Step 3 轉(zhuǎn)換比例： 1:10代表買進友達 ADR10,000單位 ， 相當於 放空 100張友達現(xiàn)股 。 ?Step 4 決定匯率：以當天美金兌新臺幣匯率 （ NTD/USD） 之 。 ?Step 5 約當臺幣股價：包含轉(zhuǎn)換費用後 ， 友達 ADR約當臺幣股價為 $， 折價比率為 %。 ?Step 6 套利成本：放空現(xiàn)股及買進 ADR的套利總成本為 NT$4,863,340。 ?Step 7 套利收入： 26天 的套利總獲利為 NT$120,849。 ?Step 8 年報酬率：年化報酬率為 %。 可轉(zhuǎn)換公司債 可轉(zhuǎn)換公司債是一種 股權(quán) 與 債權(quán) 混合型的 商品，簡單的說可將可轉(zhuǎn)債視為 普通公司 債 與 股票選擇權(quán) 所購成的商品組合，債券 持有人有權(quán) 自轉(zhuǎn)換期間至轉(zhuǎn)算日起可決定 是否依轉(zhuǎn)換價格將原先持有的債券轉(zhuǎn)換為 普通股，一旦轉(zhuǎn)換後就不得再轉(zhuǎn)換為公司 債。 發(fā)行轉(zhuǎn)換公司債架構(gòu) 保證機構(gòu) 發(fā)行公司 投 資 人 代理還本付息機構(gòu) 簽證機構(gòu) 承 銷 商 強化 信用 監(jiān)督發(fā)行公司 維護投資人權(quán)益 委 託 包 銷 簽 證 銷 售 委 託 提供本息兌領服務 受託機構(gòu) 委託辦理 轉(zhuǎn)換手續(xù) 股務代理 申請轉(zhuǎn)換 行使賣回 海外債券與海外可轉(zhuǎn)換公司債 一、票面利率 二、轉(zhuǎn)換價格 三、受託銀行 四、擔保條件 五、發(fā)行公司買回權(quán) 六、投資人賣回權(quán) 可轉(zhuǎn)債之報價及成本 報價 一般報價皆為溢價或折價百分比報價 若報價為 140則表示目前可轉(zhuǎn)債的價格為面額的 140% 若報價為 90則表示目前可轉(zhuǎn)債的價格為面額的 90% 成本 成本為債券價格加上應付上一手持有人之利息 如 : 欲購面額 50萬元，而市價報 140，票面利率為 %，且距上次發(fā)息日已 200日。則成本為 : 500,000*140%+500,000*%*200/365=706,849. 可轉(zhuǎn)債的價格計算 轉(zhuǎn)換價格 面值轉(zhuǎn)換比率 ?轉(zhuǎn)換比率 ：每張可轉(zhuǎn)債可換成多少股的 股票 轉(zhuǎn)換價格 ：表可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成普通股的代價 轉(zhuǎn)換價值 ：表將一張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換所得到股 票的市場價值 轉(zhuǎn)換價值 =轉(zhuǎn)換比率 * 轉(zhuǎn)換時股票市價 市場轉(zhuǎn)換價格 ：為可轉(zhuǎn)債執(zhí)行轉(zhuǎn)換時投資 人獲得每股股票的真正成本 可轉(zhuǎn)債的價格計算 轉(zhuǎn)換比率可轉(zhuǎn)換公司債市價市場轉(zhuǎn)換價格 ?面額 =$100,000，轉(zhuǎn)換比率 =5,000的可轉(zhuǎn)換 公司債，若轉(zhuǎn)換標的股票的市價為 $22，則 轉(zhuǎn)換價值為何？若債券市價為 $108,000， 是否有套利空間，如何操作？若債券市價 為 $121,000，是否有套利空間，如何操作 ？此時投資人獲得每股股票的真正成本為 何？ 可轉(zhuǎn)債的價格計算 轉(zhuǎn)換價值 =5,000*22=110,000 若債券市價為 $108,000時，可採取下列步 驟賺取無風險利潤： 買可轉(zhuǎn)換公司債支付 $108,000 融券賣出 5,000股收取 $110,000 若債券市價為 $121,000時，則無套利空間 此時之市場轉(zhuǎn)換價格為 可轉(zhuǎn)債的價格計算 24 .25, 00 012 1,0 00 ?可轉(zhuǎn)換公司債實例 ：以市價買入一張 CB並申請轉(zhuǎn)換，可算出約當每張股票之成本價格，稱為 約當成本 ＝（ CB買價／ 100）＊轉(zhuǎn)換價格 （稅負費用與放棄債息均暫時不計） CB，其約當股票成本即為轉(zhuǎn)換價格 ， CB價格也會上漲 範例： 假設轉(zhuǎn)換價格為 23元，當 CB價格為 150元時，約當股票成本為（ 150/100*23） = 可轉(zhuǎn)換公司債實例 CB面額： 100,000元 轉(zhuǎn)換比率＝ 100,000/(轉(zhuǎn)換價格 *1000股 ) ＝ 100/轉(zhuǎn)換價格 範例： A股票之可轉(zhuǎn)換公司債，轉(zhuǎn)換價格為 25元，轉(zhuǎn)換比率為 100/25元 =4，即表示可領到4,000股Ａ股票 可轉(zhuǎn)換公司債特性 獲利來源 利息收入、資本利得、轉(zhuǎn)換利得 價格風險 相較於普通股具抗跌性 對利率敏感度亦相對普通公司債小 求償順位 優(yōu)於普通股 反稀釋條款 轉(zhuǎn)換價格重設，保護投資人因如現(xiàn)增、盈餘轉(zhuǎn) 增資、股票分割、公司合併等情況發(fā)生時，造 成標的股價滑落之保護條款 新增條款設計 如賣回權(quán)、贖回權(quán)，轉(zhuǎn)換價格重設使投資人與 發(fā)行者更具彈性 投資的時機 股市多頭行情 : 標的股股價有上揚的可能。 套利機會存在時 : 即可轉(zhuǎn)債價格低於百元評價 (parity)時，投資人可透過買進可轉(zhuǎn)債並同時 放空相對應股數(shù)之標的股票進行套利，賺取無 風險利潤。 I. 轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換價格愈低對於投資人愈有利。 II. 票面利率 利率越高對投資人愈有利。 III. 對可開始轉(zhuǎn)換日的普通股市價預期 可轉(zhuǎn)換公司債必頇等到轉(zhuǎn)換期間開始才能開始轉(zhuǎn)換，因此可轉(zhuǎn)換日開始時的普通股市價愈高，對投資人的轉(zhuǎn)換愈有利。 IV. 集中市場的市價 投資人也可放空該發(fā)行公司的普通股，買進可轉(zhuǎn)換公司債，利用二者之間的價差進行套利，旦必頇是在可轉(zhuǎn)換公司債的轉(zhuǎn)換價格低於股票市價時，才有套利可言。 可轉(zhuǎn)換公司債投資重點 CB的價位區(qū)間 CB隨股價上漲之潛力無窮，但股價下跌時， CB價位會因 債券投資價值浮現(xiàn)而止跌 CB市價 普通股 市價 100 債券區(qū) 混合區(qū) 股票區(qū) 轉(zhuǎn) 換 價 格 YTP7% Y=2~5% YTP0% 債券區(qū) ：以債券收益率及信用風險為主要考量 混合區(qū) ：期待股票上漲而犧牲部份收益率 股票區(qū) ：股票大漲帶動 CB價格上漲 如何計算可轉(zhuǎn)換公司債有無 套利的空間 ＝可轉(zhuǎn)換股數(shù) 普通股市價 可轉(zhuǎn)換公司債的價值 ＞ 可轉(zhuǎn)換公司債的市價 有套利空間 如果 可轉(zhuǎn)換公司債的價值 ＜ 可轉(zhuǎn)換公司債的市價 無套利空間 例：若 A股之可轉(zhuǎn)債市價是 110元，而 A股之轉(zhuǎn)換 價格為 40元， A股目前之市價為 50元。 則 可轉(zhuǎn)換股數(shù)＝ 100,000/40＝ 2500股 可轉(zhuǎn)換公司債的價值＝ 2500(股 )X50元 /股 ＝