【文章內(nèi)容簡介】 煤炭生產(chǎn)國，煤炭產(chǎn)量占世界的40%以上，產(chǎn)量遠高于其他產(chǎn)煤國。我國的粗鋼產(chǎn)量也居全球第一。藍皮書還指出，中國還是世界上最大的有色金屬產(chǎn)品生產(chǎn)國和消費國。 板塊“中性”投資評級，個股長短結合 我們正處在周期趨勢向下的通道中。而經(jīng)過 10 多年的發(fā)展之后，國內(nèi)基本金屬上市公司的資源自給率整體偏低，公司類型更傾向于冶煉型企業(yè)，中國幾乎沒有真正意義上的能與國際礦業(yè)巨頭抗衡的綜合類礦業(yè)公司。 上市公司仍在充分利用國內(nèi)高固定資產(chǎn)投資和過度融資的經(jīng)濟環(huán)境，采取薄利多銷、做大規(guī)模的經(jīng)營戰(zhàn)略，而過度融資和高投資的條件未來將逐漸消失，中國的經(jīng)濟結構轉型對傳統(tǒng)的有色類上市公司未來的資產(chǎn)盈利能力正在構成嚴重挑戰(zhàn) —— 這就是我們不得不面對的行業(yè)真實現(xiàn)狀。 在 這樣的一個階段，面臨如此多的不確定性，即便是在板塊年初以來已調(diào)整了近 30%的情況下，投資抉擇依然顯得異常艱難。全面權衡，我們給出如下投資建議。 大宗金屬：跌出來的短線機會 本輪周期下降階段結束雖仍需假以時日，但自 2021 年 9 月中旬基本金屬價格持續(xù)暴跌，其“金融屬性”泡沫得到較大程度釋放后，基本金屬價格已經(jīng)開始在新的平臺震蕩整固，對已有預期的市場利空因素反應相對鈍化。 我們認為，除非宏觀面不利因素再超預期，否則金屬價格短期再次暴跌的可能性不大，大宗金屬價格繼續(xù)調(diào)整幅度已經(jīng)有限。此外， 2021 年以來，以 銅陵有色、 江西銅業(yè) （ ）為代表的一批公司調(diào)整幅度已超過 45%。與 2021 年本輪周期歷史股價高位相比，調(diào)整幅度則更大，繼續(xù)下跌空間有限。 在給予板塊“中性”的投資評級前提下，我們認為， 2021 年更多是某一階段國內(nèi)外流動性的同時改善，以及經(jīng)濟 數(shù)據(jù) 的階段性向好帶來的交易性投資機會。我們結合各公司資源估值、市值、調(diào)整幅度以及公司未來在資源領域擴張或者下游加工領域的拓展情況來選擇一些做短線投資的首選品種。包括： 紫金礦業(yè) （ ）、 山東黃金 (600547,股吧 )（ ）、中金黃金 (600489,股吧 )（ ）、江西銅業(yè)、 錫業(yè)股份 (000960,股吧 )（ ）等。 小金屬：短期進入觀察期，中長期看好 小金屬在本輪周期第二輪上漲（ 2021 年 12 月底 2021 年上半年）中表現(xiàn)比大宗金屬與貴金屬更為突出，如包鋼稀土此階段最高漲幅超過 10 倍、廈門鎢業(yè) (600549,股吧 )（ ）最高漲幅超過 4 倍、 辰州礦業(yè) (002155,股吧 )（ ）最高漲幅超過 3 倍。這得益于中國政府對本土優(yōu)勢小 金屬領域系列管理 法律法規(guī) 的完善及整頓措施的實施。 2021 年，我們在見證了中國優(yōu)勢資源品種崛起的同時也面臨了新的難題：以稀土為代表的中國優(yōu)勢小金屬品種產(chǎn)品價格因投機資金炒作導致短期漲速太快引發(fā)了行業(yè)的不確定性因素加大，這包括非法貿(mào)易商和非法開采者囤貨、拋售行為引發(fā)供應的不穩(wěn)定以及下游需求受到明顯抑制，開始尋找替代品。 目前，稀土各類產(chǎn)品仍在持續(xù)調(diào)整中，短期投資處于觀察期。但對于中國貢獻了全球 90%以上 量的資源品，亦或者“人無我有”的資源品種，在發(fā)展方向非常明確的前提下（戰(zhàn)略性小金屬的發(fā)展將特別受到《有色金屬工業(yè)“ 十二五 ”規(guī)劃》關注。 鎢、鉬、錫、銻、稀土等小金屬，將在有色“十二五”的框架下，單獨規(guī)劃成篇，并提出要建立完整的國家儲備體系，關鍵是要看國家的執(zhí)行力度，如果力度到位，我們認為短期的調(diào)整就不足為懼，否則，需要重新審視這些品種的發(fā)展前景。 我 們在對國家對這些行業(yè)整頓執(zhí)行力度抱以信心的前提下，中長期看好分別為稀土、鎢和銻行業(yè)龍頭企業(yè)的包鋼稀土、廈門鎢業(yè)和辰州礦業(yè)，認為調(diào)整創(chuàng)造了較好的介入機會。 同時，對中國需要高價購買的“人有我無”資源，我們看好具備這一類資源儲備投資標的的未來成長性。我們將重點關注國內(nèi)二次回收廢舊的汽車尾氣凈化催化劑裝置提取鉑族金項目的進程， 貴研鉑業(yè) (600459,股吧 )（ ）有成為小金屬領域的“新貴”的潛力。 下游加工：主題性投資中或現(xiàn)階段性機會 在中國經(jīng)濟結構轉型階段，我們認為具備長期投資價值的標的將是具有創(chuàng)新能力或者進口替代能力的公司。如 寶鈦股份 (600456,股吧 )（ ）、云南鍺業(yè)（ ）、 東陽光鋁 (600673,股吧 )（ ）、 格林美(002340,股吧 )（ ）等。 但并不代表這些公司在未來一年的表現(xiàn)就一定會好過上游資源 性公司，下游加工企業(yè)的成長更需要考驗耐力。這類公司目前也并無大的估值優(yōu)勢可言，概念性的炒作每年都在發(fā)生，業(yè)績卻始終低于預期。這些公司所在領域將是我們未來的研究重點所在， 2021 年主題性投資中可能展現(xiàn)階段性的機會。 目前行業(yè)幾大特征 有色金屬礦采選業(yè) 資源型行業(yè)。有色金屬是不可再生資源，資源儲量是決定采礦業(yè)發(fā)展前景的重要因素。采選業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈的最高端，同時也是價值鏈的最高端。 周期性行業(yè)。行業(yè)周期型波動特征明顯，與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度較高?！? 價格波動劇烈。有色金屬產(chǎn)品具有工業(yè)和金屬雙重屬性，銅、鋁、鉛、鋅在國際上 均有相應的期貨產(chǎn)品，礦產(chǎn)品在金屬工業(yè)需求的雙重作用下，價格變化頻繁且波動劇烈。 資金密集型行業(yè)。礦山勘探、建設、開采及采礦權的取得所需資金巨大，同時生產(chǎn)所需的勞動力較多。 環(huán)境破壞型行業(yè)。礦山開采對地質、生態(tài)環(huán)境的破壞較大，面臨較大 的環(huán)保壓力。 區(qū)域性特征。我國的有色金屬的區(qū)域分布不平衡，由于賦存條件，品味等方面的產(chǎn)異性，不同礦區(qū)的單位產(chǎn)能投資。生產(chǎn)成本呢和銷售價格有著很大的差異性。 二．有色金屬冶煉業(yè) （ 1）與采礦業(yè)相似，有色金屬冶煉行業(yè)的周期性較強，產(chǎn)品價格波動劇烈、 （ 2）屬于典型的資金密集型行業(yè)，固定投資所占比例較大。 （ 3）有色金屬冶煉行業(yè)的產(chǎn)品同質化程度較高，價格基本實現(xiàn)國際市場的一體化，企業(yè)很難靠產(chǎn)品質量進行差異化競爭，決定企業(yè)競爭能力的關鍵因素是資源的掌握和成本的控制，而成本控制的關鍵因素是能耗、回收率及設備的先進程度等。 （ 4）行業(yè)具有十分明顯的規(guī)模經(jīng)濟特征，資源、產(chǎn)能也正在向大型企業(yè)集中，行業(yè)集中度將越來越高。 （ 5）典型的高耗能行業(yè)和高污染行業(yè)。 三．有色金屬壓延加工業(yè) 有色金屬壓延加工時整個產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)品禪意程度最高的環(huán)節(jié)，市場競爭也是最為激烈，規(guī)模、品 牌、技術是決定行業(yè)競爭能力的主要因素。 企業(yè)區(qū)域分布 產(chǎn)量分布 從我國有色金屬行業(yè)地域特征來看，生產(chǎn)各方面，河南、云娜、湖南、山東、內(nèi)蒙古為代表的五省市是我國有色金屬生產(chǎn)的重點地區(qū)，五省市有色金屬產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比重的 %，其中河南在我國有色金屬工業(yè)中的產(chǎn)量比重居于首位。 另外，從生產(chǎn)地獄的發(fā)展趨勢看，有色金屬以云南、新疆、甘肅、青海、西藏、內(nèi)蒙古、黑龍江等省