mm理論與無套利均衡分析(編輯修改稿)
2025-06-15 18:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 司 B的資本分別由 4000萬元負債和 60萬股的股權構成。已知公司 B發(fā)行的債券年利率為 8%（假設債券是無期限的）。 如果政府對兩家公司都征收 33％的所得稅，這將會對企業(yè)價值產(chǎn)生怎樣的影響呢？ 分析過程 MM理論與無套利均衡分析 26 稅收改變了投資者 (債權人和股東 )的收益現(xiàn)金流： 公司 A: (1－ TC)EBIT=（ 1－ 33％） 1000萬元 =670萬元 公司 B: (1－ TC)(EBIT－ rDD） + rDD= (1－ TC) EBIT+TC rDD =670萬元 + 320萬元 公司 B的收益比公司 A多了 TC rDD = 320萬元 = 公司 B的價值高于公司 A MM理論與無套利均衡分析 27 公司 A 公司 B 債權人 0 4000 股東 政府 公司的稅前價值 10000 10000 公司 B的價值高于公司 A TC rDD /rD= /8％ =1320萬元 =TCD=33％ 4000萬元 =1320萬元 VB=VA+TCD=6700萬元 +1320萬元 =8020萬元 3300 6700 1980 4020 MM理論與無套利均衡分析 28 命題 1 對于存在公司所得稅的杠桿公司，公司價值隨財務杠桿程度的增加而增加，如果以 表示杠桿公司的所得稅率，則 CT)5(??DTVV CUL ??結論 ——有公司所得稅的 MM定理 MM理論與無套利均衡分析 29 考慮稅后現(xiàn)金流的分配情況 公司 A的稅后現(xiàn)金流 :分配給所有股東 (1－ TC)EBIT=VUrU① 公司 B稅后現(xiàn)金流 : 分配給股東和債權人 (1－ TC) EBIT+TC rDD=ErE+DrD② 由 ① 和 ② 可得， VUrU +TC rDD=ErE+DrD③ 由 VL=VU+TCD可得， VU=E+DTCD④ 把④帶入 ③ 可得， ErE+DrD= ( E+DTCD ) rU +TCrDD⑤ ⑤ 兩邊同時除以 E可得， rE = rU+ (rUrD) D/E (1TC) MM理論與無套利均衡分析 30 命題 2 對于存在公司所得稅的杠桿公司，權益資本成本由于承擔風險而增加的風險補償中一部分由于利息的免稅作用而抵消，于是有： )6()1()( ??CDUUE TEDrrrr ????MM理論與無套利均衡分析 31 有杠桿公司的加權平均資本成本為： )2(??EDW A C C rEDErEDDr????)6()1()( ??CDUUE TEDrrrr ????＋ ? ? )7(??CDUUW A C C TEDDrrrr????MM理論與無套利均衡分析 32 有公司所得稅條件下， 有杠桿公司的稅后加權平均資本成本為： )8()1()1( ??UCECDW A C C rED DTrED ETrED Dr ????????關于稅后加權平均資本成本 MM理論與無套利均衡分析 33 存在公司所得稅 的 MM理論應用練習 有兩家公司 A和 B，它們的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，每年創(chuàng)造的 EBIT均為 100萬元，但資本結構不同：公司 A的資本全部由股權構成，共 10萬股 ,社會要求公司 A的預期收益率為 10%；公司 B的資本分別由400萬元負債和 5萬股的股權構成 ,已知公司 B發(fā)行的債券年利率為 8%。如果政府對兩家公司都征收33％的所得稅 , （ 1）計算公司 B的企業(yè)價值。 （ 2）計算公司 B的權益資本成本。 （ 3）計算公司 B的加權平均資本成本及稅后加權平均資本成本。 MM理論與無套利均衡分析 34 1977年再次修正的 MM定理 ——米勒模型 引入公司所得稅因素的 MM定理結論為負債越多的公司價值越大。然而在現(xiàn)實生活中，并沒有任何公司能無限度地增加負債。對于這一現(xiàn)象，米勒在 1977年發(fā)表的 “ 負債與稅收 ” (Debt and Taxes)一文中通過引入個人所得稅進行了解釋。 MM理論與無套利均衡分析 35 在一般情況下，投資者的股利收入是不納稅的，或者即使納稅，其稅率也低于公司債券利息收入的稅率。因此，公司要想吸引投資者購買公司的債券，就必須相應地提高債券的利息率。在公司增加的利息支出小于公司獲得的稅減價值之前，公司是樂于這樣做的。但是隨著公司債務的增加，公司債券的利息率也會越來越高。當稅減價值無法抵補公司利息支出的增加時，它就會停止抬高利息率以增加公司債務融資的做法。
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