【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 that it will provide a reference to the theory and empirical research. 【 Key Words】 Managerial Overconfidence Causes External Performance Measurement 所謂過度自信（ Overconfidence），是指人們?cè)谧晕以u(píng)價(jià)中高估自己判斷和成功的概率，低估失敗概率的心理偏差（ Langer,1975） ???，這一術(shù)語(yǔ)最早用于心理學(xué)界，管理者過度自信則會(huì)表現(xiàn)出高估自己的能力和項(xiàng)目投資的收益，低估相關(guān)決策的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司投資、并購(gòu)、融資等財(cái)務(wù)決策產(chǎn) 生影響（ Malmendier and Tate,2020,2020） ???[3]，管理者過度自信的度量是此類研究尤其是實(shí)證研究的基礎(chǔ)和前提。本文通過對(duì)管理者過度自信的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳 2本文獲國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目 （項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)： 10CJY012）， 教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：09YJC790219），西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 211第三期特色項(xiàng)目 “金融智能校內(nèi)開放研究項(xiàng)目 ”（項(xiàng)目號(hào)： FIFE2020P11）以及西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 2020 年度校管課題（項(xiàng)目號(hào)： 2020XG059）的資助。 理和總結(jié)，以期對(duì)我國(guó)管理者過度自信度量的理論和實(shí)證研究提供一定的借鑒。 一、問題的提出 管理者過度自信是管理者作為 “ 非理性人 ” 的表現(xiàn)之一。過度自信本是心理學(xué)術(shù)語(yǔ)， Weinstein(1980)等通過心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，過度自信這一心理特征普遍存在于人們當(dāng)中 [4]。例如當(dāng)出租車司機(jī)在被問及駕駛水平時(shí)， 90%的人認(rèn)為自己要比平均水平高（ Svenson,1981)[5]。同時(shí)， Wesintein(1980)在實(shí)驗(yàn)研究中也發(fā)現(xiàn)，高管人員比較容易表現(xiàn)出過度自信 [4]， Alicke et al.(1995)通過實(shí)驗(yàn)也得到了同樣的結(jié)論 [6]。 隨著公司行為金融理論的發(fā)展，管理者過度自信這一心理特征越來(lái)越多的用于解釋公司高管各種財(cái)務(wù)行為。在理論研究方面， Roll(1986)率先提出了管理者自大（ Hubris）假說，他認(rèn)為相對(duì)于理性的管理者而言，過度自信的 管理者會(huì)高估并購(gòu)收益和并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，從而可能會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)頻率，實(shí)施一些并不具有價(jià)值的并購(gòu)，由此致使企業(yè)價(jià)值受損 [7]。管理者樂觀時(shí)，若公司現(xiàn)金流充足，管理者會(huì)表現(xiàn)出過度投資，而如果公司現(xiàn)金流不足，則會(huì)投資不足（ Heaton,2020） [8]。在進(jìn)行融資決策時(shí)，過度自信會(huì)使投資者高估項(xiàng)目未來(lái)收益，認(rèn)為市場(chǎng)低估公司價(jià)值，從而傾向于債務(wù)融資而非權(quán)益融資（ Shefrin,1999。Hackbarth,2020）[9][10]。 與美國(guó)人相比，中國(guó)人更加過度自信（ Lee,1995。Yate,1998） [11][12]，雖然目前國(guó)內(nèi)尚未出現(xiàn)針對(duì)中國(guó)企業(yè)管理者過度自信的心理研究，但中國(guó)自古以來(lái)講究 “ 君臣 ” 思想， “ 一把手 ” 具備絕對(duì)的權(quán)威，同時(shí)，國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人為企業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)，這些都易導(dǎo)致管理者的過度自信心理（姜付秀等， 2020） [13]?？梢?，我國(guó)公司的高管人員同樣過度自信。 然而，由于管理者過度自信的度量指標(biāo)難以確定，盡管這一心理偏差較早發(fā)現(xiàn)于管理領(lǐng)域，但其實(shí)證研究卻起步較晚。正如 Malmendier and Tate（ 2020）所述，建立度量過度自信的指標(biāo)是研究管理者過度自信所面臨的最大困難，他們首次將管 理者是否交易公司股票期權(quán)作為衡量管理者過度自信的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信會(huì)導(dǎo)致投資異化，得到了與理論研究相一致的結(jié)論 ???。之后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者結(jié)合管理者產(chǎn)生過度自信的原因以及前人的研究成果提出了各種度量方式，如媒體對(duì)高管人員的報(bào)道（ Hayward et 。 Malmendier and Tate ,2020） [14]???、企業(yè)景氣指數(shù)（ 余明桂， 2020） [15]等。 目前學(xué)術(shù)界主要關(guān)注于管理者過度自信所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)決策等結(jié)果性的研究，其中少有涉及管理者過度自信的原因和度量，因此，我們從管理者過度自信的產(chǎn)生原因、外在表現(xiàn)和度量方式三個(gè)方面進(jìn)行了梳理。 二、管理者過度自信的產(chǎn)生原因研究 大量的研究證明了過度自信心理的廣泛存在，相對(duì)于一般人，管理者更容易產(chǎn)生過度自信的心理，究其原因可以分為內(nèi)因和外因兩大類： （一）管理者過度自信的內(nèi)因 (Illusion of control)。 當(dāng)人們認(rèn)為自己能夠控 制一些事情并且參與到其中時(shí)，往往會(huì)高估事情的結(jié)果，即認(rèn)為事情會(huì)向自己想的方向發(fā)展（ Langer,1975。Weinstein,1980） ???[4]，這便是控制幻覺。管理者長(zhǎng)期處于公司較高的職位，許多事都在自己的控制范圍內(nèi)，以此看來(lái)，管理者更會(huì)容易產(chǎn)生控制幻覺，認(rèn)為能夠控制自己決策的發(fā)展方向，從而導(dǎo)致過度自信的發(fā)生 。 Weinstein(1980)在研究中發(fā)現(xiàn)， CEO在企業(yè)的投資決策上會(huì)高估項(xiàng)目收益，低估風(fēng)險(xiǎn) [4]。 (Better than average effect)。 好于平均效應(yīng)是指當(dāng)人們?cè)谠u(píng)估自己的能力時(shí)，會(huì)傾向于高估自己，認(rèn)為自己能力要比平均水平高（ Laiwood et al,1977） [16]。研究發(fā)現(xiàn)，公司的高管人員往往會(huì)比一般員工更高的評(píng)價(jià)自己（ Langer,1975。Weinstein,1980）???[4]，企業(yè)家會(huì)經(jīng)常高估投資項(xiàng)目成功的概率（ Cooper,1988） [17]。 (Self attribute bias)。 該偏差與好于平均效應(yīng)一致，是指認(rèn)為自己擁有高于他人水平的能力，并將外界事物成功歸結(jié)于自身因素（ Svenson,1981。 Taylor and Brown, 1988） [5][18]， Odean（ 1998）研究發(fā)現(xiàn)過度自信與某種自我歸因密切相關(guān)，即人們傾向于把他們的成功歸功于自己的能力或知識(shí)等，而把失敗歸因到他們不可控制的因素和壞的運(yùn)氣上 [19]。成功的管理者往往因?yàn)橐酝脑蛘J(rèn)為自己比他人更具有經(jīng)驗(yàn)，這種思想往往會(huì)加強(qiáng)其過度自信的程度（ Doukas and Petmezas,2020） [20]。 （二）管理者過度自信的外因 。 管理者的過度自信會(huì)與其 個(gè)人技能，教育背景，工作經(jīng)驗(yàn)相關(guān)（ BenDavid et al,2020） [21]， CEO的專業(yè)技能越高，其過度自信程度越高，當(dāng)管理者年齡越大，任職時(shí)間越長(zhǎng)，以及擁有理工類教育背景時(shí)，過度自信的行為越弱（江偉， 2020） [22]。此外， Bengtsson et al.(2020)通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，在接受調(diào)查的學(xué)生中，男生比女生更加過度自信 [23]。可見，管理者的各種個(gè)人特征也能在一定程度上決定和加強(qiáng)其過度自信的程度。 。 公司各種財(cái)務(wù)決策復(fù)雜，難度較高，需要各方面的協(xié)調(diào)和考慮，而當(dāng)一件事越困難時(shí) ，人們反而往往會(huì)更加自信（ Griffin and Tversky,1992） [24]。 Brown 和 Sarma(2020)研究發(fā)現(xiàn)，管理者的過度自信還與管理者在公司中的強(qiáng)勢(shì)程度有關(guān) [25]。 。 公司在提升和選拔人才時(shí)往往傾向于選擇較為自信的人員，管理表現(xiàn)出過度自信容易被認(rèn)為是其能力的體現(xiàn)，有利于個(gè)人發(fā)展。同時(shí)，留在公司的管理者也通常被認(rèn)為是成功者，受自我歸因偏差的影響，管理者也很容易理所當(dāng)然的認(rèn)為自己被留任是對(duì)自身能力的肯定，并且將公司的成功大多數(shù)原因歸于自身，從而導(dǎo)致管理者過度自信心理的產(chǎn)生。 受上述因素的影響，管理者會(huì)產(chǎn)生不同程度的過度自信心理。確定一個(gè)合適的度量指標(biāo)是有效判斷管理者是否過度自信的關(guān)鍵因素，而指標(biāo)的確定需要有管理者共同的可觀察數(shù)據(jù)，由于管理者的這種心理會(huì)反映在工作中的各個(gè)方面，因此，研究管理者過度自信的外在表現(xiàn)就顯得尤為重要。 三、管理者過度自信的外在表現(xiàn)研究 管理者過度自信會(huì)表現(xiàn)在公司各項(xiàng)決策上，尤其是財(cái)務(wù)決策上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從過度自信的管理者在公司投資、融資、并購(gòu)決策上的表現(xiàn)進(jìn)行研究。 （一）管理者 過度自信與公司投資決策 Heaton（ 2020） 將管理者過度自信與公司現(xiàn)金流相聯(lián)系起來(lái)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司現(xiàn)金流充足和不足時(shí)，管理者會(huì)表現(xiàn)出投資過度和投資不足，提出了投資異化模型 [8]。之后， Malmendier 和 Tate（ 2020）通過實(shí)證研究得出了與之相一致的結(jié)論。他們一致認(rèn)為由于管理者的過度自信，會(huì)導(dǎo)致管理者高估投資項(xiàng)目收益，忽略投資風(fēng)險(xiǎn) ???。在國(guó)內(nèi)，郝穎、劉 星和林朝南（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)，同高管人員適度自信相比，過度自信行為與公司的投資增長(zhǎng)水平正相關(guān)，其投資的現(xiàn)金敏感性更高 [26]。王霞等（ 2020）研究表明，我國(guó)上市公司的管理者過度自信的投資過度對(duì)現(xiàn)金流的敏感性方面主要在于融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而非生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流[27]。 （二） 管理者過度自信與公司融資決策 目前多數(shù)研究認(rèn)為，過度自信的管理者在進(jìn)行融資會(huì)進(jìn)行優(yōu)序融資，即融資順序?yàn)閮?nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資（ Heaton,2020； Baker et al.,2020） [8][28]。之后 Malmendier et al.（ 2020）的實(shí)證研究證實(shí)過度自信的管理者會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)低估了公司的價(jià)值，從而偏好于內(nèi)源融資 [3]。而 Hackbarth(2020)的研究則表明，過度自信的管理者并不遵循融資優(yōu)序理論，更傾向于債務(wù)融資，而且是短期融資 [10]。 Oliver(2020)發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信程度越強(qiáng)，公司負(fù)債水平越高 [29]。管理者過度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的激進(jìn)負(fù)債行為，管理者過度自信與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)（余明桂等， 2020） [15]，這一結(jié)論與 Hackbarth(2020)的觀點(diǎn)一致?？梢钥闯?，管理者過度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債水平增加，但過度自信的管理者是否會(huì)遵循融資有序理論及其對(duì)債務(wù)期限的影響還存在一定的爭(zhēng)議。 （三） 管理者過度自信與企業(yè)并購(gòu)決策。 過度自信的管理者會(huì)高估并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，使一些并不具有內(nèi)在價(jià)值的并購(gòu)得以實(shí)施，從而損壞公司價(jià)值（ Roll,1986） [7]。美國(guó)的許多研究表明，管理者過度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)頻率的增加（ Malmendier et al.,2020。 Hayward et al,1997） ???[14]。 Brown and Sarma(2020)在對(duì)澳大利亞公司管理者過度自信的研究中也發(fā)現(xiàn)，過度自信的 CEO 更易做出并購(gòu)，尤其是多元化的并購(gòu) [25]。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的此類研究尚未取得很大的成果，姜付秀等（ 2020）的研究表明，管理者過度自信會(huì)顯著影響企業(yè)的擴(kuò)張速度，與企業(yè)的總投資、內(nèi)部擴(kuò)張之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但與 并購(gòu)之間關(guān)系并不顯著 [13]。 此外，國(guó)外學(xué)者的研究還表明，管理者過度自信可能會(huì)增加虛假盈余報(bào)告的出現(xiàn)（ Schrand and Zechman,2020） [30]，影響公司管理人員的薪酬（ BenDavid et al.,2020），一個(gè)公司的首席執(zhí)行官若過度自信，則該公司在進(jìn)行未來(lái)投資、收購(gòu)和額外的債務(wù)融資能力上面臨著更多限制 （ Sunder et al.,2020） [31]。 對(duì)管理者過度自信的外在表現(xiàn)進(jìn)行研 究，不僅可以為新度量指標(biāo)的確定提供借鑒，還可以對(duì)已有的度量指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證，從現(xiàn)有研究成果來(lái)看，有許多的度量方式都建立在管理者各種決策的基礎(chǔ)上。 四、管理者過度自信的主要度量方式研究 通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要是通過結(jié)合心理學(xué)研究成果，分析公司所處環(huán)境，總結(jié)以往學(xué)者的研究結(jié)論來(lái)對(duì)管理者過度自信的度量，逐漸提出