【文章內(nèi)容簡介】 that it will provide a reference to the theory and empirical research. 【 Key Words】 Managerial Overconfidence Causes External Performance Measurement 所謂過度自信（ Overconfidence），是指人們在自我評價中高估自己判斷和成功的概率，低估失敗概率的心理偏差（ Langer,1975） ???，這一術(shù)語最早用于心理學界，管理者過度自信則會表現(xiàn)出高估自己的能力和項目投資的收益，低估相關(guān)決策的風險，從而對公司投資、并購、融資等財務決策產(chǎn) 生影響（ Malmendier and Tate,2020,2020） ???[3]，管理者過度自信的度量是此類研究尤其是實證研究的基礎(chǔ)和前提。本文通過對管理者過度自信的相關(guān)文獻進行梳 2本文獲國家社會科學基金項目 （項目批準號： 10CJY012）， 教育部人文社會科學研究青年項目（項目號：09YJC790219），西南財經(jīng)大學 211第三期特色項目 “金融智能校內(nèi)開放研究項目 ”（項目號： FIFE2020P11）以及西南財經(jīng)大學 2020 年度校管課題（項目號： 2020XG059）的資助。 理和總結(jié)，以期對我國管理者過度自信度量的理論和實證研究提供一定的借鑒。 一、問題的提出 管理者過度自信是管理者作為 “ 非理性人 ” 的表現(xiàn)之一。過度自信本是心理學術(shù)語， Weinstein(1980)等通過心理學研究發(fā)現(xiàn)，過度自信這一心理特征普遍存在于人們當中 [4]。例如當出租車司機在被問及駕駛水平時， 90%的人認為自己要比平均水平高（ Svenson,1981)[5]。同時， Wesintein(1980)在實驗研究中也發(fā)現(xiàn)，高管人員比較容易表現(xiàn)出過度自信 [4]， Alicke et al.(1995)通過實驗也得到了同樣的結(jié)論 [6]。 隨著公司行為金融理論的發(fā)展，管理者過度自信這一心理特征越來越多的用于解釋公司高管各種財務行為。在理論研究方面， Roll(1986)率先提出了管理者自大（ Hubris）假說，他認為相對于理性的管理者而言，過度自信的 管理者會高估并購收益和并購帶來的協(xié)同效應，從而可能會加大企業(yè)的并購頻率，實施一些并不具有價值的并購，由此致使企業(yè)價值受損 [7]。管理者樂觀時，若公司現(xiàn)金流充足，管理者會表現(xiàn)出過度投資，而如果公司現(xiàn)金流不足，則會投資不足（ Heaton,2020） [8]。在進行融資決策時，過度自信會使投資者高估項目未來收益，認為市場低估公司價值，從而傾向于債務融資而非權(quán)益融資（ Shefrin,1999。Hackbarth,2020）[9][10]。 與美國人相比，中國人更加過度自信（ Lee,1995。Yate,1998） [11][12]，雖然目前國內(nèi)尚未出現(xiàn)針對中國企業(yè)管理者過度自信的心理研究，但中國自古以來講究 “ 君臣 ” 思想， “ 一把手 ” 具備絕對的權(quán)威，同時，國企領(lǐng)導人為企業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻，這些都易導致管理者的過度自信心理（姜付秀等， 2020） [13]?？梢?，我國公司的高管人員同樣過度自信。 然而，由于管理者過度自信的度量指標難以確定，盡管這一心理偏差較早發(fā)現(xiàn)于管理領(lǐng)域，但其實證研究卻起步較晚。正如 Malmendier and Tate（ 2020）所述，建立度量過度自信的指標是研究管理者過度自信所面臨的最大困難，他們首次將管 理者是否交易公司股票期權(quán)作為衡量管理者過度自信的指標，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信會導致投資異化，得到了與理論研究相一致的結(jié)論 ???。之后，國內(nèi)外學者結(jié)合管理者產(chǎn)生過度自信的原因以及前人的研究成果提出了各種度量方式，如媒體對高管人員的報道（ Hayward et 。 Malmendier and Tate ,2020） [14]???、企業(yè)景氣指數(shù)（ 余明桂， 2020） [15]等。 目前學術(shù)界主要關(guān)注于管理者過度自信所導致的財務決策等結(jié)果性的研究，其中少有涉及管理者過度自信的原因和度量，因此，我們從管理者過度自信的產(chǎn)生原因、外在表現(xiàn)和度量方式三個方面進行了梳理。 二、管理者過度自信的產(chǎn)生原因研究 大量的研究證明了過度自信心理的廣泛存在，相對于一般人，管理者更容易產(chǎn)生過度自信的心理，究其原因可以分為內(nèi)因和外因兩大類： （一）管理者過度自信的內(nèi)因 (Illusion of control)。 當人們認為自己能夠控 制一些事情并且參與到其中時，往往會高估事情的結(jié)果，即認為事情會向自己想的方向發(fā)展（ Langer,1975。Weinstein,1980） ???[4]，這便是控制幻覺。管理者長期處于公司較高的職位，許多事都在自己的控制范圍內(nèi)，以此看來，管理者更會容易產(chǎn)生控制幻覺，認為能夠控制自己決策的發(fā)展方向，從而導致過度自信的發(fā)生 。 Weinstein(1980)在研究中發(fā)現(xiàn)， CEO在企業(yè)的投資決策上會高估項目收益，低估風險 [4]。 (Better than average effect)。 好于平均效應是指當人們在評估自己的能力時，會傾向于高估自己，認為自己能力要比平均水平高（ Laiwood et al,1977） [16]。研究發(fā)現(xiàn)，公司的高管人員往往會比一般員工更高的評價自己（ Langer,1975。Weinstein,1980）???[4]，企業(yè)家會經(jīng)常高估投資項目成功的概率（ Cooper,1988） [17]。 (Self attribute bias)。 該偏差與好于平均效應一致，是指認為自己擁有高于他人水平的能力，并將外界事物成功歸結(jié)于自身因素（ Svenson,1981。 Taylor and Brown, 1988） [5][18]， Odean（ 1998）研究發(fā)現(xiàn)過度自信與某種自我歸因密切相關(guān)，即人們傾向于把他們的成功歸功于自己的能力或知識等，而把失敗歸因到他們不可控制的因素和壞的運氣上 [19]。成功的管理者往往因為以往的原因認為自己比他人更具有經(jīng)驗，這種思想往往會加強其過度自信的程度（ Doukas and Petmezas,2020） [20]。 （二）管理者過度自信的外因 。 管理者的過度自信會與其 個人技能，教育背景，工作經(jīng)驗相關(guān)（ BenDavid et al,2020） [21]， CEO的專業(yè)技能越高，其過度自信程度越高，當管理者年齡越大，任職時間越長，以及擁有理工類教育背景時，過度自信的行為越弱（江偉， 2020） [22]。此外， Bengtsson et al.(2020)通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，在接受調(diào)查的學生中，男生比女生更加過度自信 [23]?？梢?，管理者的各種個人特征也能在一定程度上決定和加強其過度自信的程度。 。 公司各種財務決策復雜，難度較高，需要各方面的協(xié)調(diào)和考慮，而當一件事越困難時 ，人們反而往往會更加自信（ Griffin and Tversky,1992） [24]。 Brown 和 Sarma(2020)研究發(fā)現(xiàn)，管理者的過度自信還與管理者在公司中的強勢程度有關(guān) [25]。 。 公司在提升和選拔人才時往往傾向于選擇較為自信的人員，管理表現(xiàn)出過度自信容易被認為是其能力的體現(xiàn)，有利于個人發(fā)展。同時，留在公司的管理者也通常被認為是成功者，受自我歸因偏差的影響，管理者也很容易理所當然的認為自己被留任是對自身能力的肯定，并且將公司的成功大多數(shù)原因歸于自身，從而導致管理者過度自信心理的產(chǎn)生。 受上述因素的影響，管理者會產(chǎn)生不同程度的過度自信心理。確定一個合適的度量指標是有效判斷管理者是否過度自信的關(guān)鍵因素，而指標的確定需要有管理者共同的可觀察數(shù)據(jù)，由于管理者的這種心理會反映在工作中的各個方面，因此，研究管理者過度自信的外在表現(xiàn)就顯得尤為重要。 三、管理者過度自信的外在表現(xiàn)研究 管理者過度自信會表現(xiàn)在公司各項決策上，尤其是財務決策上，國內(nèi)外學者主要從過度自信的管理者在公司投資、融資、并購決策上的表現(xiàn)進行研究。 （一）管理者 過度自信與公司投資決策 Heaton（ 2020） 將管理者過度自信與公司現(xiàn)金流相聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)當公司現(xiàn)金流充足和不足時，管理者會表現(xiàn)出投資過度和投資不足，提出了投資異化模型 [8]。之后， Malmendier 和 Tate（ 2020）通過實證研究得出了與之相一致的結(jié)論。他們一致認為由于管理者的過度自信，會導致管理者高估投資項目收益，忽略投資風險 ???。在國內(nèi)，郝穎、劉 星和林朝南（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)，同高管人員適度自信相比，過度自信行為與公司的投資增長水平正相關(guān)，其投資的現(xiàn)金敏感性更高 [26]。王霞等（ 2020）研究表明，我國上市公司的管理者過度自信的投資過度對現(xiàn)金流的敏感性方面主要在于融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而非生產(chǎn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流[27]。 （二） 管理者過度自信與公司融資決策 目前多數(shù)研究認為，過度自信的管理者在進行融資會進行優(yōu)序融資，即融資順序為內(nèi)源融資、債務融資、股權(quán)融資（ Heaton,2020； Baker et al.,2020） [8][28]。之后 Malmendier et al.（ 2020）的實證研究證實過度自信的管理者會認為市場低估了公司的價值，從而偏好于內(nèi)源融資 [3]。而 Hackbarth(2020)的研究則表明，過度自信的管理者并不遵循融資優(yōu)序理論，更傾向于債務融資，而且是短期融資 [10]。 Oliver(2020)發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信程度越強，公司負債水平越高 [29]。管理者過度自信會導致企業(yè)的激進負債行為，管理者過度自信與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和債務期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)（余明桂等， 2020） [15]，這一結(jié)論與 Hackbarth(2020)的觀點一致?？梢钥闯觯芾碚哌^度自信會導致企業(yè)的負債水平增加，但過度自信的管理者是否會遵循融資有序理論及其對債務期限的影響還存在一定的爭議。 （三） 管理者過度自信與企業(yè)并購決策。 過度自信的管理者會高估并購帶來的協(xié)同效應，使一些并不具有內(nèi)在價值的并購得以實施，從而損壞公司價值（ Roll,1986） [7]。美國的許多研究表明，管理者過度自信會導致企業(yè)并購頻率的增加（ Malmendier et al.,2020。 Hayward et al,1997） ???[14]。 Brown and Sarma(2020)在對澳大利亞公司管理者過度自信的研究中也發(fā)現(xiàn)，過度自信的 CEO 更易做出并購，尤其是多元化的并購 [25]。目前國內(nèi)學者的此類研究尚未取得很大的成果，姜付秀等（ 2020）的研究表明，管理者過度自信會顯著影響企業(yè)的擴張速度，與企業(yè)的總投資、內(nèi)部擴張之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但與 并購之間關(guān)系并不顯著 [13]。 此外，國外學者的研究還表明，管理者過度自信可能會增加虛假盈余報告的出現(xiàn)（ Schrand and Zechman,2020） [30]，影響公司管理人員的薪酬（ BenDavid et al.,2020），一個公司的首席執(zhí)行官若過度自信，則該公司在進行未來投資、收購和額外的債務融資能力上面臨著更多限制 （ Sunder et al.,2020） [31]。 對管理者過度自信的外在表現(xiàn)進行研 究，不僅可以為新度量指標的確定提供借鑒，還可以對已有的度量指標進行驗證，從現(xiàn)有研究成果來看，有許多的度量方式都建立在管理者各種決策的基礎(chǔ)上。 四、管理者過度自信的主要度量方式研究 通過梳理相關(guān)文獻，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學者主要是通過結(jié)合心理學研究成果，分析公司所處環(huán)境，總結(jié)以往學者的研究結(jié)論來對管理者過度自信的度量，逐漸提出