【文章內(nèi)容簡介】 獲取； （ 3）辨析及處理數(shù)據(jù)：不同的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)、不同的統(tǒng)計(jì)組織、不同的統(tǒng)計(jì)口徑及不同的統(tǒng)計(jì)方法會造成數(shù)據(jù)有矛盾之處。對于分析者而言，必須對這些數(shù)據(jù)的含義及由來有一個清晰的了解。 ？ 由于基本面分析涉及的時間周期較長，價格有自然上漲趨勢，因此在涉及分析商品的長期 價格時，應(yīng)該提出通貨膨脹對價格的影響。 ？ 解釋模型的影響因素與價格的時間幾乎同步，在變量下面以下標(biāo) t的形式來表示變量發(fā)生的時間，表示為： Pt=f（ xt， yt， zt）；解釋模型在實(shí)際運(yùn)用中有可能為混合模型。 預(yù)測模型的影響因素與價格的時間不同步，在變量下面以下標(biāo) t1的形式來表示變量發(fā)生的時間，表示為： Pt1=f（ x t1， y t1， z t1）；預(yù)測模型只有當(dāng)解釋模型中的因素預(yù)測相對容易時才可用于預(yù)測。 ？ （ 1）對 建立模型者而言，當(dāng)模型不能解釋過去某段時間內(nèi)價格行為時，也有積極的意義。 （ 2）必須分清實(shí)際數(shù)據(jù)與在此之前的估計(jì)值之間的差別。 第四章 期貨品種投資分析 。 農(nóng)產(chǎn)品價格走勢分析可以根據(jù)一段時間內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的重大環(huán)境因素改變和供求關(guān)系轉(zhuǎn)換的利多或利空的態(tài)勢來研判，內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向等外因作用和平衡表調(diào)整、庫存需求比變化等供求態(tài)勢的相對變化，判斷農(nóng)產(chǎn)品的合理價值區(qū)間和當(dāng)前所處階段。但應(yīng)用時亦需注意：（ 1）農(nóng)產(chǎn)品也是商品，商品的價值是用貨幣來衡量的，故測算價值 區(qū)間時不應(yīng)僅參照歷史數(shù)據(jù)，科技進(jìn)步和金融形勢直接影響農(nóng)產(chǎn)品計(jì)價基礎(chǔ)。（ 2）農(nóng)產(chǎn)品價格行情具有明顯季節(jié)性，農(nóng)產(chǎn)品平衡表的數(shù)據(jù)大多為官方公布，如美國農(nóng)業(yè)部的月度報(bào)告、季度報(bào)告。相對于已經(jīng)體現(xiàn)市場預(yù)估數(shù)據(jù)的即時行情和領(lǐng)先的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，農(nóng)產(chǎn)品官方報(bào)告數(shù)據(jù)具有明顯的時滯性和方向性，在期貨市場中有可能一個利空的報(bào)告帶來的是利空出盡的上漲行情。（ 3）農(nóng)產(chǎn)品作為人類食物和生存需求的一般特征，具有明顯的相關(guān)性和可替代性，不能只看一個品種的平衡表。不同品種、不同市場、不同關(guān)聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約之間的價格可以從相互之間的邏輯關(guān)系 和比價關(guān)系計(jì)算出的價格偏離程度和回歸關(guān)系。（ 4）受種植條件和資源稟賦的限制，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量具有相對有限性，人口需求增長帶動的需求增長具有相對無限性，因此，在一般金融形勢下，多頭行情表現(xiàn)的比較明顯，單邊投機(jī)容易導(dǎo)致價格向上偏離機(jī)會較多。 。 對于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈而言，從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)到最后的消費(fèi)，一般都會經(jīng)歷三個不同的階段，分別是農(nóng)作物種植、生產(chǎn)加工以及下游消費(fèi)。不同的基本面因素會通過不同階段產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到期貨市場的價格。 （ 1）農(nóng)作物種植階段 ，主要關(guān)注天氣因素和季節(jié)因素； （ 2）農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工階段，主要關(guān)注采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)； （ 3）下游企業(yè)需求階段，主要關(guān)注成本因素和下游因素。 ？ 農(nóng)產(chǎn)品的共性就是具有固定的一年一度的播種、生長和收獲季節(jié)性周期，也恰恰是農(nóng)產(chǎn)品這種特有的季節(jié)性供求關(guān)系變化使得其價格波動在每年的一些特定時期內(nèi)同向運(yùn)動的趨勢性十分明顯。一般來說，我們可以根據(jù)這種季節(jié)性特征把農(nóng)產(chǎn)品走勢大體分為：播種生長階段、收獲季節(jié)、銷售淡季和銷售旺季等幾個不同階段。 產(chǎn)品進(jìn)口成本的因素有哪些？舉例說明。 國外進(jìn)口的考慮因素包括進(jìn)口成本、港口庫存量、匯率和進(jìn)口關(guān)稅。進(jìn)口成本主要是到岸價格、港雜費(fèi)和運(yùn)輸成本，決定了企業(yè)的原料成本。對于大豆這種進(jìn)口依存度較高的品種而言，進(jìn)口到岸價格直接影響著國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格。影響進(jìn)口大豆到岸價格的主要因素包括離岸（ FOB）現(xiàn)貨升貼水、大洋運(yùn)費(fèi)和期貨運(yùn)作成本。 ？ 農(nóng)產(chǎn)品比價是指同一市場、同一時間不同農(nóng)產(chǎn)品價格（主要指收購價格）之間的比例關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品比價分單項(xiàng)比價和綜合比價。主要包括糧食產(chǎn) 品與經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品之間、糧食產(chǎn)品與畜產(chǎn)品之間、糧食產(chǎn)品與土特產(chǎn)品之間、各種不同糧食產(chǎn)品之間收購價格的比例關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品之間的比價關(guān)系合理與否，關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中各產(chǎn)品互相爭地、爭勞力、爭肥料等問題的正確處理，也關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。 ？ 農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢實(shí)質(zhì)上是該產(chǎn)品供求態(tài)勢動態(tài)作用的現(xiàn)象，在整個農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)過程中，能夠反映該產(chǎn)品供求態(tài)勢的指標(biāo)就是庫存消費(fèi)比。 庫存消費(fèi)比是指本年度年末庫存與本年度消費(fèi)量的百分比值。 庫存消費(fèi) 比是對供應(yīng)緊張程度的描述，他說明我們能將多少剩余供給量結(jié)轉(zhuǎn)到下一年，作為對下一年度產(chǎn)量的保險(xiǎn)供給量。 ？ 影響基本金屬價格的共同因素：宏觀經(jīng)濟(jì)（正相關(guān)）和國家政策（產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策）、金融屬性（融資工具、投機(jī)工具和資產(chǎn)類別）、匯率因素、庫存因素和周邊市場。 ？ （ 1）與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯； （ 2）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大致相同，定價能力存在差異； （ 3）需求彈性大于供給彈性，供求變化不同步； （ 4）礦山資源壟斷 ，原料供應(yīng)集中。 ？ （ 1）礦山采選：主要考慮的因素是金屬礦產(chǎn)資源具有不可再生性。對于礦產(chǎn)資源供應(yīng)的變量因素中，我們主要考慮的因素中主要有：礦資源分布情況；潛在礦山的勘探和開發(fā)情況；已開發(fā)礦山的開發(fā)程度（現(xiàn)在和未來的產(chǎn)能、產(chǎn)量和擴(kuò)產(chǎn)情況）；因工會罷工、能源短缺、地震和暴風(fēng)雪災(zāi)害等突變因素對礦山造成的減產(chǎn)或停產(chǎn)影響。 （ 2）金屬冶煉：主要關(guān)注原料供應(yīng)及加工費(fèi)、冶煉企業(yè)的產(chǎn)能和產(chǎn)量、生產(chǎn)成本和進(jìn)出口成本。 （ 3）金屬加工：金屬制品加工屬于金屬產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)， 行業(yè)整體規(guī)模較小，企業(yè)數(shù)量多相對分散，與上游冶煉企業(yè)和下游各種金屬制品消費(fèi)企業(yè)相比，定價能力最差，并不具備影響金屬價格的能力。對于金屬市場供需關(guān)系進(jìn)行分析，金屬加工環(huán)節(jié)屬于中間需求，關(guān)注重點(diǎn)是企業(yè)開工率以及訂單情況，以了解實(shí)際及潛在的消費(fèi)狀況。 （ 4）終端消費(fèi)：終端消費(fèi)行業(yè)分析和消費(fèi)替代性。 TC/RC？ TC/RC是指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用。 TC就是處理費(fèi)或粗煉費(fèi)，而 RC 就是精煉費(fèi)。 TC/RC是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商（賣方）向冶煉廠商或貿(mào)易商（買方）支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費(fèi)用。目前通行的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠商事先談好 TC/RC 費(fèi)用，然后從基于 LME基準(zhǔn)價確定的售價中扣除 TC/RC 費(fèi)用，就是銅精礦的銷售價格。所以，最后還原的仍是買方向賣方支付銅精礦的價格。 TC/RC 高企表明冶煉廠商的收益高，必將極大刺激冶煉廠商的生產(chǎn)積極性，但決定 TC/RC 水平高低的重要因素是銅礦砂的供求關(guān)系。一般而言，當(dāng)銅礦砂供應(yīng)短缺時，礦山在對冶煉廠商的談判中占據(jù)主動，其支付的 TC/RC 就會下降；反之，當(dāng)銅礦砂供應(yīng)充裕時， TC/RC 就會上漲。換言之， TC/RC 與銅精礦的供應(yīng)量具有正向 關(guān)系。正因?yàn)槿绱?，一般可以?TC/RC 的變化稱之為銅精礦供需的晴雨表。 ？ 電解鋁是高耗能產(chǎn)業(yè) ,平均每噸電解鋁的耗電量為 萬千瓦時，電力成本在中國電解鋁生產(chǎn)成本占比 35%40%左右，電價對電解鋁成本存在較大影響，電價每降一分錢電解鋁成本即可減少 145 元；平均每噸電解鋁消耗氧化鋁為 噸，氧化鋁成本占比在 35%左右。由此，氧化鋁和電價的價格波動直接影響了電解鋁成本的變動。 ？ 鋅的主要中間制品（鍍鋅板、壓鑄件、鋅基合金）在 國內(nèi)主要被用在建筑業(yè)、汽車業(yè)和家電業(yè)。目前，國內(nèi)建筑業(yè)用鋅占精鋅產(chǎn)量的 33%。 ？ （ 1）受原油走勢影響：原油對化工品的影響主要有兩個方面，一是從成本上構(gòu)成推力，二是對投資者心理產(chǎn)生影響。能源和化工品在走勢上具有趨同性，尤其是原油在在一段時間內(nèi)形成明顯上漲趨勢時，很容易引發(fā)現(xiàn)貨市場跟漲，期貨市場大量資金涌入炒作。但是，在油價變現(xiàn)溫和時，主導(dǎo)化工品價格走勢的是其自身的基本面。因此，原油對化工品到底產(chǎn)生多少影響力關(guān)鍵是看原油上漲的幅度及持續(xù)時間。 （ 2）價格波動具有季 節(jié)性和頻繁波動性：化工品在生產(chǎn)上并沒有如農(nóng)產(chǎn)品般有季節(jié)性的供應(yīng)特點(diǎn)，但在其需求上存在季節(jié)性特點(diǎn)，使得期貨價格也會呈現(xiàn)上漲概率較大的季節(jié)、下跌概率較大的季節(jié)和價格盤整概率較大的季節(jié)三種情況。能源化工產(chǎn)業(yè)鏈長，供求關(guān)系的變化對期貨價格的影響很大程度上受交易者心理預(yù)期變化的左右，從而導(dǎo)致期貨價格反復(fù)頻繁波動。 （ 3）產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變：石化產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，影響因素眾多，且個品種具有各自的特點(diǎn)。無論是分析成本還是供需，都需要對各個環(huán)節(jié)有清晰的認(rèn)識，忽視了任何一個環(huán)節(jié)的客觀現(xiàn)實(shí)都容易產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)滯后。 （ 4）價格具有壟斷性：分析化工產(chǎn)業(yè)終端產(chǎn)品價格不易，因?yàn)槭I(lǐng)域的“中間體”價格往往由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)成本加上企業(yè)的加工利潤報(bào)價形成，而買方只能被動接受，所以化工品具有壟斷性。越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端的企業(yè)，其價格壟斷性越強(qiáng)。 ？ 化工品價格的形成主要受兩種因素主導(dǎo)：一是消費(fèi)拉動；二是成本推動。不同的是，成本的推動不如需求的拉動來得那么順暢。常常由于產(chǎn)業(yè)鏈中某一環(huán)節(jié)的阻礙，而無法完成價格的傳導(dǎo)過程，致使該加工環(huán)節(jié)的邊際利潤降低，甚至處于虧損狀態(tài)。 特點(diǎn)？ （ 1）時間滯后性：由于石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，所以價格在傳導(dǎo)中存在著滯后性，越是下游的產(chǎn)品，越在價格傳導(dǎo)過程中處于劣勢。 （ 2）過濾短期小幅波動的特點(diǎn)：從短期來說，原油價格的波動對石化中間體實(shí)際價格影響一般并不立即顯現(xiàn)出來，而各環(huán)節(jié)原料和產(chǎn)品的價格是決定其當(dāng)時價格波動的重要因素；而從中長期來看，原油價格波動對石化產(chǎn)品價格波動具有重要的指引作用。 （ 3）傳導(dǎo)過程可能被阻斷：上游產(chǎn)品價格的波動并不是一定能引起跨環(huán)節(jié)下游產(chǎn)品相應(yīng)的價格變動，有時，下游產(chǎn)品受供求狀況或其他因素影響，價格可能呈現(xiàn)相反的 波動。 （ 4）可能的差異化：由于受石化產(chǎn)品加工工藝的不同或者消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化等因素影響，一些石化產(chǎn)品與上游直接原料價格存在較大的差異性。 （ 5）國際市場價格的影響：在石腦油和最終產(chǎn)品之間各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品屬于石化“中間體”，進(jìn)口依存度較高的“中間體”，其定價常常受到國際市場價格的影響。進(jìn)口依存度越高，受國際市場價格的影響就越大。在我國，“中間體”的定價通常參照亞太地區(qū)的市場結(jié)算價，而最終定價權(quán)則主要集中在中石油和中石化手中。 ？ （ 1）原油需求：在預(yù)測原油價格 時，通常應(yīng)從分析全球的工序平衡入手，我們首先看原油需求。經(jīng)濟(jì)增長是影響原油需求的主要因素，要對原油消費(fèi)的增長作出規(guī)劃，就要對消費(fèi)國的國民生產(chǎn)總值作出預(yù)測。不同國家和地區(qū)的原油消費(fèi)與 GDP 的增長比率不盡相同，發(fā)展中國家在 經(jīng)濟(jì)增長中，單位經(jīng)濟(jì)活動的耗油水平較高。 （ 2）原油供給：為較為充分的需求數(shù)據(jù)相比，原油的供應(yīng)數(shù)據(jù)顯得較為缺乏。主要原因在于，與需求方相比，原油的供應(yīng)相對集中，這讓投資者在判斷未來原油的供應(yīng)狀況時心存疑慮。原油供給主要來自歐佩克國家和非歐佩克國家，相關(guān)數(shù)據(jù)可以通過多個機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)整理獲得 ，最重要的是國際能源署和美國能源部公布的工序數(shù)據(jù)。石油輸出國的 13 個成員國大約占全球石油供給的 40%。歐佩克的任務(wù)就是調(diào)節(jié)“原油市場的供需平衡”，進(jìn)而影響原油價格。而非歐佩克國家的產(chǎn)量始終處于最大化的狀態(tài)，較難估算。另外，原油供應(yīng)中，剩余產(chǎn)能和煉制瓶頸也是需要考慮的因素。 （ 3）庫存：原油平衡表的所有數(shù)據(jù)中，庫存數(shù)據(jù)最接近所謂的“暗箱”了。事實(shí)上，除了OPEC 國家以外，庫存數(shù)據(jù)幾乎不存在。因此，平衡分析與預(yù)測總是在“不斷地變化”。換言之，庫存數(shù)據(jù)代表特定時期的變化，而非絕對的庫存水平。這種變化就是預(yù)測的 消費(fèi)量與預(yù)測的產(chǎn)量（包括非 OPEC 國家和 OPEC 國家產(chǎn)量）的差額。在統(tǒng)計(jì)原油庫存時，美國的商業(yè)庫存是比較準(zhǔn)確的，美國能源下屬的能源情報(bào)署（ EIA）每周及時公布。 （ 4） OPEC 的政策： OPEC 的政策變化可能是預(yù)測原油價格的關(guān)鍵因素。通常，油價長時間在一定的區(qū)間內(nèi)波動，但當(dāng)價格低于該區(qū)間的地步區(qū)域時， OPEC就會減產(chǎn)。 OPEC 減產(chǎn)的結(jié)果是原油價格會慢慢止跌并逐漸回升。所以，通常原油價格偏離底部區(qū)域的時間一般不會太長； （ 5）地緣政治和突發(fā)事件：有時突發(fā)事件會迫使原油價格明顯偏離正常區(qū)域，或者在該范圍內(nèi) 進(jìn)行調(diào)整。世界最主要的是有儲藏大多地處政治敏感地區(qū)，其中包括伊朗、尼日利亞和委內(nèi)瑞拉。一旦這些地區(qū)局勢不安定并導(dǎo)致原油供應(yīng)中斷，那么原油價格將會立即飆升； （ 6）自然因素影響：颶風(fēng)對原油價格有顯著影響，因?yàn)槊绹脑凸I(yè)基地集中在墨西哥灣，而這一帶恰是颶風(fēng)多發(fā)地。一旦海上作業(yè)平臺遭到破壞，油價就會被迫上漲； （ 7）資金的推動。 ？ （ 1）供需情況：供給方面主要可以從兩方面考慮：一是國內(nèi)生產(chǎn)商的供給情況；二是國外進(jìn)口情況。我國許多石化產(chǎn)品仍需要大量進(jìn)口以滿 足國內(nèi)生產(chǎn)的需求，所以，在分析國內(nèi)自身供應(yīng)情況的同時，也需要結(jié)合國外進(jìn)口情況。需求方面則主要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實(shí)際需求，以及一些投機(jī)需求。隨著季節(jié)的交替，化工產(chǎn)品的需求量會有所起伏。來自下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)造成的季節(jié)性需求差異是造成化工品季節(jié)性波動的主要原因。 （ 2）下游開工情況：石油產(chǎn)品價格會影響化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而生產(chǎn)成本則直接影響石化產(chǎn)品生產(chǎn)商的積極性，在生產(chǎn)成本較高的形勢下，生產(chǎn)廠商面臨微利或虧損的局面，往往會降低開工率。反之，在生產(chǎn)成本較