【文章內(nèi)容簡介】 原因給公司的收益或報酬率帶來的不確定性 。對 于 收益穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較小的公司 ，可以 適度增加債務(wù)資本 規(guī)模 ，運(yùn)用財務(wù)杠桿；相反，對于公司收益情況不穩(wěn)定，且面臨較 大 經(jīng)營風(fēng)險的公司，還是降低財務(wù)杠桿，通過權(quán)益資本籌集資金更加合適。 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)決定通過債務(wù)籌資而給公司的普通股股東增加的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險包括可能喪 失 償債能力的風(fēng)險和每股收益變動性的增加?？梢?，負(fù)債是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因。具體來 說， 財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式有兩個方面： (1)現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險，是指在特定時點(diǎn)，企業(yè)現(xiàn)金的流出超過其流入而引發(fā)的可能無法償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。（ 2）收 支性財務(wù)風(fēng)險，是指由于收不抵支而導(dǎo)致的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。如果企業(yè) 一 味追求財務(wù)杠桿帶來的利益，就會相應(yīng)地增加債務(wù)，負(fù)債的增加導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人因此面臨的無法按期得到本息的風(fēng)險也隨之增 大 ，這使企業(yè)支出的財務(wù)費(fèi)用增加，同時，作為對 可 能產(chǎn)生的風(fēng)險的補(bǔ)償，企業(yè)投資者也會因此要求更高的報酬率，其結(jié)果必然導(dǎo)致企業(yè)的籌資成本 大大 提高。所以，企業(yè)的財務(wù)杠桿水平應(yīng)當(dāng)保持在加權(quán) 平均 資本成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不應(yīng)當(dāng)無限制地擴(kuò)張。 外 部因素 國家因素 世界各國由 于 經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、歷史背景以及社會特點(diǎn) 等方面存在差異，其財務(wù)杠桿水平和資本結(jié)構(gòu)也存在顯著的差異。例如， 日 本的企業(yè)由于同銀行的關(guān)系較為密切，公司之 間 又相互持股，形成了較為復(fù)雜的銀行與企業(yè)、不同企業(yè)之 間的關(guān)系網(wǎng)，這種盤根錯節(jié)的關(guān)系造成了 日 本企業(yè)的財務(wù)杠桿水平普遍偏高的局面。財務(wù)杠桿水平僅次 于日 本的是美國企業(yè)，而加拿 大 、德國、法國等企業(yè)的財務(wù)杠桿水平則相對較低 。 行業(yè)因素 一 般來 講 ，企業(yè)由 于 所處行業(yè)的不同其財務(wù)杠桿水平也存在較 大 差異。行業(yè)競爭較為激烈的企業(yè)，其成本、利潤、現(xiàn)金流 量 等方面都不具有穩(wěn)定性，當(dāng)企業(yè)學(xué)院 2020屆本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 6 的營業(yè)利潤或現(xiàn)金流 量 減少時 ， 由于財 務(wù)費(fèi)用的固定性 ， 必然導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險，陷入財務(wù)困境。處在這種行業(yè)的企業(yè)應(yīng)該選擇較低的 財務(wù)杠桿 水平，盡 量 降低財務(wù)風(fēng)險。相反，處于行業(yè)競爭程度較低的企業(yè)， 由于 營業(yè)利潤、現(xiàn)金流 量 等方面都較為穩(wěn)定，對債務(wù)的承受能力較高，這類企業(yè)可以通過增加債務(wù)資本來擴(kuò) 大 企業(yè)規(guī)模，奉行較高的財務(wù)杠桿水 平 。 第三章 HY 公司財務(wù)杠桿運(yùn)用情況分析 公司情況介紹 HY 房地產(chǎn)公司成立于 1992 年， 1998 年在香港聯(lián)交所主板上市，在不到 20年的時間內(nèi)，從一家小型房地產(chǎn) 公司 發(fā)展成為資產(chǎn) 700 多億， 年 收入 100 多億的大 房地產(chǎn)企業(yè)集團(tuán) 。 HY 房地產(chǎn)公司從 1998 年成功上市開始，借助較高的財務(wù)杠桿效用迅速進(jìn)入高 速擴(kuò) 張和發(fā)展的軌道， 其 發(fā)展規(guī)模、監(jiān)利能力都一直位于中國房地產(chǎn)企業(yè)的前列。但從 2020 年開始受到“次貸危機(jī)”和國家宏觀調(diào)控政策的影響，其可持續(xù)增長能力不足的問題開始顯現(xiàn)，主 要體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入增長減速、借款不斷增加、盈利能力持續(xù)下降，到 2020 年 已經(jīng) 跌出中國房地產(chǎn)企業(yè)的前 10 位。 公司財務(wù)杠桿運(yùn)用情況 根據(jù) HY 房地產(chǎn)公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析，可以將 HY 房地產(chǎn)公司的發(fā)展分為三個階段， 1992 年一 1997 年為創(chuàng)業(yè)期（受制于收集財務(wù)資料的限制，本文中將 HY房地產(chǎn)公司 1995 一 1997 年作為起步階段的研究對象） ， 1998 年一 2020 年為快速成長期， 2020 開始步入成熟期。 學(xué)院 2020屆本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 7 表 1 HY 公司 19952020 年主要財務(wù)數(shù)據(jù)簡表 表 2 HY 公司主要財務(wù)指標(biāo)簡表 對 HY 房地產(chǎn)公司的主要財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以看出： 學(xué)院 2020屆本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 8 起步階段， HY 公司財務(wù)杠桿系數(shù)為 1 HY 房地產(chǎn)公司 1995 年一 1997 年起步階段是企業(yè)的原始積累階段，在這個階段 HY 房地產(chǎn)公司規(guī)模小，面臨很高的經(jīng)營風(fēng)險，各種機(jī)制和制度尚未建 立和健全，諸如產(chǎn)品市場、生產(chǎn)技術(shù)、管理制度、市場占有率、企業(yè)規(guī)劃、資金來源等都具有不確定性。在這一階段受到國家金融產(chǎn)品單一和公司起步階段無法取得金融機(jī)構(gòu)信任等因素影響， HY 房地產(chǎn)公司無法從金融市場獲取借款來支持公司發(fā)展的需要，只能依靠內(nèi)部積累和自有資金來滿足公司發(fā)展的需要。通過對 HY房地產(chǎn)公司 19951997 年 3 年的財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，在這一階段公司無借款，理論上財務(wù)杠桿系數(shù)為 1，沒有利用財務(wù)杠桿的作用來支持公司的發(fā)展，但公司這三年的資產(chǎn)負(fù)債比率卻高達(dá) 65％、 75％、 79%，進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn) HY 房地產(chǎn)公司 在此階段是采用拖欠供應(yīng)商貨款、分批支付土地款、施工單位墊資等手段形成負(fù)債來支撐公司發(fā)展的資金需求。 HY 房地產(chǎn)公司正是借助占用供應(yīng)商、政府的資源，利用財務(wù)杠桿解決了公司起步階段自有資金不足的問題，使公司快速發(fā)展。但同時也看到，這種操作表面上看暫時不存在利息成本，是實(shí)際運(yùn)作起來風(fēng)險巨大，這些不確定支付期 限的負(fù)債不僅嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)品牌信譽(yù)，而且存在隨時被起訴追債的法律 風(fēng)險，隨時會因?yàn)楸黄戎Ц秱鶆?wù)而導(dǎo)致公司資金鏈斷裂。 成長階段財務(wù)杠桿系數(shù)迅速放大，公司盈利能力持續(xù)增加 1998 年一 2020 年是 HY 房地產(chǎn)公 司快速發(fā)展的十年，在這一階段 HY 房地產(chǎn)公司市場需求增加，銷售增長迅速、發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，內(nèi)部管理機(jī)制逐漸健全，同時面臨巨大的資金需求。在這一階段 HY 房地產(chǎn)公司利用股權(quán)、金融機(jī)構(gòu)借款等多種融資方式有效解決了公司快速發(fā)展的資金缺口。通過對 1998 年一 2020年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析可以看出， HY 房地產(chǎn)公司 1998 年在香港成功上 市 ，利用股權(quán)融資解決了公司高負(fù)債經(jīng)營帶來壓力，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，主營業(yè)務(wù)收入從 48,247 萬 元迅速增長到 130,333 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率由 79％降為 51%，但同時也看到通過股權(quán)募集的資金大部分用來償還欠付的土地款、工程款和材料款，公司發(fā)展仍有較大的資金缺口。公司從 1999 年開始利用逐步建立起的品牌和信譽(yù)開始開展金融機(jī)構(gòu)融資業(yè)務(wù)，開始利用金融機(jī)構(gòu)借款，解決公司快速發(fā)展帶來的資金缺口，銀行借款從 1999 年 5 億元開始以平均每年 50％速度增加，到 2020年公司金融機(jī)構(gòu)借款 已 達(dá)到 126 億元之巨，公司的負(fù)債維持在 65％左右，公司的主營業(yè)務(wù)收入也隨之由 1997 年的 13 億元，增加到 2020 年的 110 億元，凈利潤也從 1997 年的 億元，增長到 2020 年的 38 億元，在這十年 HY 公司充分利用財務(wù) 杠桿 的放大和加速作用，使公司從一個中小地產(chǎn)公司迅速成長為中國房地產(chǎn)企業(yè)的領(lǐng)軍人物之一。 成熟階段，財務(wù)杠桿系數(shù)和公司的盈利能力出現(xiàn)了背離 2020 年開始公司進(jìn)入成熟期， HY 房地產(chǎn)公司經(jīng)過近十年的快速發(fā)展，樹立了良好的形象品牌，在市場中的 地 位相對穩(wěn)定，建立健全了各項(xiàng)規(guī)章制度，有了較為成熟的房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)模式，理論上 HY 房地產(chǎn)公司應(yīng)該處于盈利的最佳時學(xué)院 2020屆本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 9 機(jī)， 但公司卻出現(xiàn)了借款不斷增加、資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升、主營業(yè)務(wù)收入增長減速 、盈利能力持續(xù) 下 降的態(tài)勢。公司銀行借款在 2020 年、 2020 年雖然達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的 165 億元、 193 億元，資產(chǎn)負(fù)債率也攀升到 74%，但主營業(yè)務(wù)收入?yún)s出現(xiàn)了增長停滯的態(tài)勢， 2020 年、 2020 年連續(xù)兩年維持在 100 億元左右，與 2020年比較出現(xiàn)了負(fù)增長，凈利潤更是從 2020 年的 35 億元，下跌到 2020 年的 20億元、 2020 年的 16 億元。截止 2020 年已經(jīng)跌出中國房地產(chǎn)企業(yè)的前 10 強(qiáng)，與其他同類型的房地產(chǎn)企業(yè)在這一時期快速發(fā)展比較， HY 房地產(chǎn)公司己從一流的房地產(chǎn)公司變?yōu)榱硕鞯姆康禺a(chǎn)公司。在這一階段 ， HY 房地產(chǎn)公 司資產(chǎn)負(fù)債比持續(xù)提高，財務(wù)杠杠系數(shù)持續(xù)放大，但盈利能力卻持下滑?？陀^上是受到了次貸危機(jī)和國家對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控影響，但主要還是利用財務(wù)杠桿過度負(fù)債，公司持續(xù)增長能力差，一旦出現(xiàn)市場競爭激烈或外部環(huán)境惡化 的 情況，公司銷售額和利潤不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，財務(wù)杠桿的消極影響就會放大，嚴(yán)重影響公司生產(chǎn)經(jīng)營。 HY 公司財務(wù)杠桿應(yīng)用效果 HY 房地產(chǎn)公司創(chuàng)業(yè)初期的負(fù)債經(jīng)營奠定了其發(fā)展基礎(chǔ)