【文章內(nèi)容簡介】 歐元區(qū)債務(wù)危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析 6 其他兩個支柱都暴露出相應(yīng)的弱點。 盡管《穩(wěn)定與增長公約》在歐元誕生的第一個十年里在預(yù)算緊縮和趨同方面取得了一定的進步，但在本次希臘危機中則暴露出明顯的不足。具體表現(xiàn)為： (1)雖然公約里專門對“過度政府赤字”進行了明確，并規(guī)定了出現(xiàn)“過度政府赤字”狀況時應(yīng)采取的步驟和措施。但遺憾的是，該公約過高地估計了發(fā)達經(jīng)濟體的“自律”能力，市場經(jīng)濟中被視為神明的“信譽”會在公約中遭到 踐踏。在出現(xiàn)了“過度政府赤字”時，所能采取的措施也僅僅是跟蹤、警告而已，缺乏實際的懲罰措施。 (2)在發(fā)生問題的早期沒有相應(yīng)的預(yù)警和確認機制，針對發(fā)生問題的國家也缺乏應(yīng)有的機制來對所涉及的風(fēng)險進行討論。 (3)基本的救助條款模糊不清，降低了整個救助機制的可信度。并且針對出現(xiàn)緊急狀況，沒有可替代的預(yù)案來救急。而就經(jīng)濟政策而言，部分成員國因缺乏對勞動力市場、產(chǎn)品市場和服務(wù)市場的重視，把經(jīng)濟增長的落腳點放在房地產(chǎn)開發(fā)、金融領(lǐng)域的擴張等容易形成泡沫的領(lǐng)域，造成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不可持續(xù)。所以可以看到，在本輪債務(wù)危機中，這些國 家的主權(quán)債務(wù)受到的沖擊較大。 歐元區(qū)整體的目標(biāo)是為共同貨幣的健康性和穩(wěn)定性而努力 ,而希臘若出現(xiàn)大規(guī)模的混亂性違約則會導(dǎo)致這個目標(biāo)的終結(jié)。歐元區(qū)這個整體理應(yīng)可以抵御財政問題，區(qū)內(nèi)各成員國都應(yīng)該有團結(jié)意識。若出現(xiàn)惡性的投機狙擊，各國理應(yīng)互幫互助。雖然歐盟條約中規(guī)定各成員之間不對對方的公債負責(zé)，但從目前歐盟對希臘的援助來看，這種幫助還帶有政治承諾的意味。即便如此，希臘國內(nèi)混亂的形勢依然是阻礙希臘大刀闊斧進行財政緊縮的巨大阻力。在眾多援助下若希臘還是稀泥扶不上墻，那巨大的財政虧空將會把它卷進破產(chǎn)的深淵，到時必然危及 歐元的安全。提供給希臘的第一筆救援資金到帳后，也意味著歐盟和國際貨幣基金組織不會輕易中斷后續(xù)的救援機制了。但市場有一雙雪亮的眼睛，能看到這筆錢只能治標(biāo)但不能治本。錢雖然已經(jīng)到了希臘政府的賬戶上，并能解希臘的燃眉之急，使其有資金來償還到期的巨額債務(wù)，但卻不能解決希臘債務(wù)的根本問題。希臘之所以出現(xiàn)債務(wù)危機是由于長時間的過度消費造成的支出遠大于收入所導(dǎo)致的， 過度消費的劣根并不是靠援助款項就能鏟除的。這一系列的原因?qū)е率袌鰧W元信心不足也在情理之中，從救援機制的形成到首筆貸款到希臘賬戶，對歐洲股市及歐元兌美元的匯率都沒有起到明顯且積極的促進作用。 若只有希臘一個國家發(fā)生債務(wù)危機并把危機扼殺在萌芽階段，那么希臘帶給歐元的系統(tǒng)性風(fēng)險并不大；若希臘惡性違約并且債務(wù)危機的傳染性已經(jīng)不能控制，歐元區(qū)其他出現(xiàn)債務(wù)危機的國家也已希臘為“榜樣”，那么歐元離終結(jié)的日子也就不遠了。 另外一個歐元區(qū)國家西班牙的狀況也不容樂觀。國際評級機構(gòu)標(biāo)普不斷調(diào)低西班牙的長期主權(quán)評級，而西班牙也成為歐洲繼希臘和葡萄牙后又一個被標(biāo)普降級的國家。西班牙2020 年一季度 GDP 顯示出 %的增長率，與 2020 年同期的負 %的增長率相比，顯然有所進步。但 西班牙缺少支柱性產(chǎn)業(yè)來擺脫債務(wù)困境， 2020 年以前推動西班牙經(jīng)濟的兩大產(chǎn)業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)。西班牙樓市泡沫破裂前房地產(chǎn)如火如荼，火爆的房地產(chǎn)市場的確上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 對國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展有過很大的推動作用。但經(jīng)濟危機后西班牙的房價大幅下降，要想依靠房地產(chǎn)來帶動經(jīng)濟的發(fā)展幾乎不再可能了；而旅游業(yè)也是舉步維艱，由于之前旅游業(yè)開發(fā)過度，所以現(xiàn)在大部分旅游景點的酒店入住率都比較低。兩大主要產(chǎn)業(yè)處于崩潰和疲軟狀態(tài)，西班牙也就失去了帶動經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。從而不斷增加政府的財政壓力，使得爆發(fā)債務(wù)危機的可能性越來越大。除了金融危機的巨大沖擊外， 西班牙由于此前受房地產(chǎn)泡沫破裂的惡劣影響，國內(nèi)失業(yè)率激增。房地產(chǎn)行業(yè)遭受打擊后，建筑行業(yè)的失業(yè)率明顯上升。高失業(yè)率增加了西班牙社會的不安定因素，政府面臨支付巨額失業(yè)保證金的負擔(dān)，從而加劇了本身就很嚴(yán)峻的財政赤字問題。繼希臘和西班牙之后，葡萄牙同樣也陷入債務(wù)危機的泥淖中。預(yù)計 2020 年以前葡萄牙會陷入持續(xù)高漲的債務(wù)里，雖然葡萄牙在很多方面都進行了改革，但是公共財政的結(jié)構(gòu)性疲軟依然存在。從種種跡象來看，葡萄牙面臨的財政風(fēng)險會大幅度加劇。金融危機是導(dǎo)致葡萄牙財政赤字不斷攀升的主要原因，它直接影響到政府的稅收收入。 而政府為了保證民眾的生活及經(jīng)濟的正常運行，增加了與社會保障相關(guān)的投入并制定了經(jīng)濟刺激政策。在收入減少的情況下還加大財政支出，結(jié)果導(dǎo)致政府不可避免的出現(xiàn)巨額的財政赤字。雖然葡萄牙和希臘一樣同處于債務(wù)危機中，但葡萄牙的整體情況還是比希臘要好的多，并且在處理財政赤字方面有著較好的經(jīng)驗。 歐洲如此糟糕的狀況在國際金融市場上得到了切實的反映。在債務(wù)危機的影響下，美元指數(shù)和國際金價的走勢也與危機的演繹息息相關(guān)。美元指數(shù)大幅無序地波動使得市場投機氛圍相當(dāng)濃厚。國際金價則在資金避險情緒提升后震蕩走高，一度突破了 1400 美元 /盎司的整數(shù)關(guān)口，反映出市場上的不確定性因素確實比較多，投資者對于歐元區(qū)國家是否能解決債務(wù)危機、恢復(fù)經(jīng)濟增長抱有悲觀預(yù)期。所以債務(wù)危機最后會演變成什么樣的結(jié)果，各國會出臺什么樣的調(diào)控政策來遏制危機的蔓延，以及歐洲問題會以何種方式結(jié)束都會影響著美元指數(shù)以及國際金價的走勢。 歐元區(qū)債務(wù)危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析 8 第二章 歐洲債務(wù)危機的 成 因 及影響 分析 歐債 危機的 形成 原因 經(jīng)濟增長的放緩和社會福利居高不下 從歐盟 27國實際 GDP增長率可以看出歐盟的經(jīng)濟增長呈現(xiàn)放緩的跡象 ,從 2020年 %下降到 2020 年 %,2020 年甚至呈現(xiàn)負增長 ,為 %。 EUROSTAT 公布的失業(yè)率的數(shù)據(jù)來看 ,2020 年 2 月至 6 月以來 ,失業(yè)率一直高居在 %,各成員國內(nèi)部的財政負擔(dān)增大。歐洲長期的高福利社會 ,造成的 “ 棘輪效應(yīng) ” 使得公眾對于福利的稍微的下降變得非常敏感 ,并且歐洲的工業(yè)組織力量比較強大 ,具有較強的議價能力 ,高福利這一社會形態(tài)暫時不能改變 。各政黨之間為了贏得選民的選票當(dāng)選 ,通常會承諾公眾社會福利的提升 ,政黨的爭斗導(dǎo)致政府財政負擔(dān)進一步的增大 歐盟實行單一的調(diào)控經(jīng)濟政策變量 財政政策和貨幣政策是一個國家調(diào)控經(jīng)濟的兩個 重要的政策變量。兩個政策變量調(diào)控的時效是不一樣的 ,一般都會搭配兩個變量一起使用 ,通過應(yīng)用兩個政策變量工具使得宏觀經(jīng)濟達到均衡。但歐元區(qū)采用統(tǒng)一的貨幣政策 ,各成員國只能極致地應(yīng)用財政政策這一個工具來調(diào)節(jié)本國的經(jīng)濟。為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè) ,各成員國均有擴大財政開支的傾向。歐元區(qū)也沒有制定統(tǒng)一的財政政策的制度框架 ,缺乏對成員國的財政狀況的有效的約束機制和懲罰機制。為了盡快走出經(jīng)濟困境 ,各個成員國難免各自為政?！稓W盟穩(wěn)定與增長公約》中規(guī)定了各國財政赤字和公共債務(wù)占 GDP 的比例分別不能超過 3%和 60%的上限 ,但歐盟絕 大多數(shù)成員國都遠遠超過了這個上限 ,這個制度安排早已被架空。財政政策和貨幣政策不能同時使用的矛盾 造成了債務(wù)困境。 歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展不均衡 歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟發(fā)展模式存在較大的差異 ,不均衡的經(jīng)濟使得政策調(diào)控存在很大的難度 ,歐盟經(jīng)濟長期由德國、法國兩大強國主導(dǎo)和領(lǐng)航 ,五國 (葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙 )既沒有經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)動力 ,又沒有主導(dǎo)的支柱產(chǎn)業(yè) ,在整個歐盟經(jīng)濟中處于邊緣化的狀態(tài)。長期而來 ,整個歐盟就呈現(xiàn) “ 強國恒強 ,弱國愈弱 ”, 成員國之間的經(jīng)濟差距并沒有因為強國的拉動而縮小 ,弱國反而起了拖后腿的作用。歐盟經(jīng)濟主要是由德法英為主導(dǎo) ,緊接著是西班牙和意大利 ,相比之下 ,希臘、葡萄牙、愛爾蘭在上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 9 整個歐盟經(jīng)濟中處于弱勢國家的位置。德、法、英三國 2020 年 GDP 總和占歐盟 27 國總和的 51%,而希臘、葡萄牙、愛爾蘭三國 2020 年 GDP 總和占歐盟 27 國總和的 %,成員國之間的經(jīng)濟差距越拉越大。但弱國也要跟上整個聯(lián)盟的發(fā)展步伐 ,只有通過應(yīng)用財政政策調(diào)控工具 ,來拉動就業(yè)和經(jīng)濟增長 ,做到指標(biāo)上不掉隊 。 美國次貸危機后財政支出的持續(xù)擴大 美國次貸危機的發(fā)生使得全球經(jīng)濟陷入低迷 ,各國針 對次貸危機都采取了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的政策。歐盟各成員國大力增加財政開支以此來增加歐元區(qū)的就業(yè)和促進經(jīng)濟增長 ,成員國的財政赤字愈加擴大。從圖 中 來看 ,2020 年各國的財政赤字都超出了《歐盟穩(wěn)定與增長公約》的約定線 ,財政赤字最嚴(yán)重的國家是 愛爾蘭 ,其財政赤字占 GDP 的比例 %,其次是 希臘 為 %,西班牙、葡萄牙分別為 %、 %,（圖 2— 1） 都超過了公約中規(guī)定的財政赤字占 GDP 比例 3%的約束線。 而 政府債務(wù)問題最嚴(yán)重的國家是意大利 ,其政府公共債務(wù)占 GDP 比例為 115%,其次是希臘為 113%,葡萄牙、愛爾 蘭、西班牙分別為 77%、 66%、 54%,除西班牙外都超過了公約中規(guī)定的政府債務(wù)占 GDP 比例 60%的警戒線。此條約在次貸危機后形同虛設(shè) ,對各成員的財政開支沒有任何的約束機制和懲罰機制。次貸危機誘發(fā)歐盟各成員國擴張財政開支成為了此次危機的導(dǎo)火線。 資料來源： IMF/OECD 20% 15% 10% 5% 0%馬耳他意大利荷蘭斯洛文尼亞比利時塞浦路斯斯洛伐克法國葡萄牙西班牙希臘愛爾蘭 圖 21 歐洲各國公開赤字與 GDP的比值 歐元區(qū)債務(wù)危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析 10 歐債危機的負面影響 歐債危機導(dǎo)致人民幣升值 在歐洲主權(quán)債務(wù)危機的沖擊下，避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，隨著美元走強，人民幣也跟著升值。人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機而對主要 非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣被升值還將影響人民幣對美元匯率的調(diào)整。 歐債危機影響中國對歐洲國家出口 盡管中國對 希臘、西班牙 等國的出口 量 不大，但由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產(chǎn)品價格競爭力將出現(xiàn)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨 比 較大的匯率風(fēng)險。此外，由于歐系貨幣 的 貶值，歐盟對中國 的 出口將會增加，中國的 貿(mào)易 盈余還可能會 繼續(xù) 下滑。 因為 我國政府和金融部門對歐債的直接涉入不深，本次危機對我國最直接的影響就是外需下滑，出口受到抑制。歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，對歐出口約占出口總量的 20％，因此這一負面影響不容忽視。事實上，自 2020 年年初以來，人民幣兌歐元已累計升值 15％。研究顯示，在其它條件不變的情況下，僅這一匯率因素就會使對歐出口減少約 10％。新興經(jīng)濟體的快速復(fù)蘇，以及中國與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補了我國對歐出口份額的減少。不過，值得關(guān)注的是，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍然是中國最大的順差來源。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示， 2020 年上半年，我國對歐盟的貿(mào)易順差達到 620 億美元，對其它 3 個 “ 金磚 ” 國家的總貿(mào)易量為逆差 14 億 美元。由此判斷，我國出口的形勢依然嚴(yán)峻。 歐債危機 導(dǎo)致投機資本流入增加 隨著人民幣對非美貨幣升值，投機資本流入可能增加。實際上，以前我們關(guān)心的是人民幣對美元有 升值 預(yù)期，美元投機資本流入賭人民幣升值，現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范熱錢的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 11 第 三 章 歐債危機對美元指數(shù)及國際金價的影響分析 歐債危機對于美元指數(shù)的影響分析 美國的經(jīng)濟主體是金融資本，無論是民主黨還是共和黨執(zhí)政，出發(fā)點都是代表金融資本家的利益，唯 一不同之處只是所代表的利益集團不同而已。但是出于對國家的利益考量，二者有一個共同的目標(biāo)，那就是維持美元的國際地位，使其繼續(xù)在全球充當(dāng)世界貨幣。從1975 年以來，這個政策似乎沒有改變的跡象。從 90 年代初美國長期奉行的“強勢美元政策”，就是通過保持美元的強勢地位吸引世界各國的投資資金源源不斷地流入美國。從而把美國的債券、股票和地產(chǎn)價格推高并長遠的保持下去，美國金融壟斷寡頭就能夠通過操作市場獲取利益。美國政府的強勢美元政策使代表美國國家信譽的美元鈔票逐漸在人們心中生根發(fā)芽，人們普遍認為只要持有美元鈔票就相當(dāng)于持有 了黃金，美元是硬通貨的概念在世人心中根深蒂固。世界各國紛紛用美元作為本國的主要儲備貨幣，世界的進出口貿(mào)易也通過美元結(jié)算。美國的虛擬經(jīng)濟總量遠遠大于實體經(jīng)濟，美國通過虛擬經(jīng)濟和貨幣霸權(quán)給自己帶來了經(jīng)濟繁榮。而這種繁榮必須以國際資本向美國的單向流動為前提。一旦國際資本流出，美元疲軟，股市崩潰局面就會出現(xiàn)。其他資產(chǎn)價格也會因資產(chǎn)泡沫而一落千丈，美國將不能再通過虛擬資產(chǎn)確保安逸的物質(zhì)生活。而世界主要的經(jīng)濟體都在成立自己的貨幣體系，試圖來擺脫美元的霸權(quán)，歐元就是其中之一。歐元的產(chǎn)生和發(fā)展僅僅只有十多年，與美元相比還存 在著不小的差距。當(dāng)資本泡沫不斷擴大，慢慢地，危機也就來臨了。 從美元指數(shù)歷史上的變動率可以看出，任何危機時期美元指數(shù)變動率的波動要明顯高于經(jīng)濟平穩(wěn)時期。 自從 2020 年金融危機爆發(fā)之后，美元指數(shù)變動率波動區(qū)間就逐步加大，由 于美元作為全球儲備貨幣，一方面受到自身國內(nèi)經(jīng)濟實力的影響；另一方面還受到避險資金的影響。 當(dāng)處于危機時，雖然美國經(jīng)濟并未復(fù)蘇，但是其他國家經(jīng)濟狀況的惡化會